外国為替市場の効率性 MBA国際金融2015 1 効率的市場仮説 • 効率的市場（efficient market）とは？為替相場が、為替相場に関連するすべての利用可能な情報に即座に完全に反応。 MBA国際金融2015 2 効率的市場仮説は結合仮説 • 効率的市場仮説の前提条件 ①市場の完全性 ②経済主体の合理性（合理的期待を含む） • 効率的市場仮説は、市場の完全性と合理的期待の結合仮説。 MBA国際金融2015 3 効率的市場仮説の種類 • Weak form：利用可能な情報が過去のデータ。 • Semi-strong form：利用可能な情報が公的情報。特に、将来に起こる情報を含む。 • Strong form：利用可能な情報が公的情報のみならず、私的情報も含む。 MBA国際金融2015 4 予想直物相場と予測誤差 • 予測誤差 ut 1 st 1  s e t ,t 1  ut 1 (1)  E  st 1 I t ：t時点の利用可能な情報但し、 s 集合 I t の条件付きの st 1 の期待値 e t ,t 1 MBA国際金融2015 5 予測誤差の特徴 • 予測誤差の期待値はゼロ。（過ちの偏りは修正する。） E  ut 1 I t   0 (2) • 予測誤差の系列相関はない。（同じ過ちは繰り返さない。） E  ut ut 1 I t   0 (3) MBA国際金融2015 6 予測誤差の期待値はゼロ  E  ut 1 I t   E st 1  s e t ,t 1 It     E s I   E E s I  I   E  st 1 I t   E ste,t 1 I t t 1 t t 1 t t  E  st 1 I t   E  st 1 I t  0 MBA国際金融2015 7 先物相場と予想直物相場(1) • 先物投機 e f 先物相場 t ,t 1と予想将来直物相場 st ,t 1 を比較して、投機を行う。 e f  s もし t ,t 1 t ,t 1 ならば、現在時点で先物外貨買い、将来時点で直物外貨売りを行う。 ↓ 先物相場が外貨高になることによって、 ft ,t 1 e と st ,t 1のギャップが縮小される。 MBA国際金融2015 8 先物相場と予想直物相場(2) • 危険中立的投資家の場合 ft ,t 1  s e t ,t 1 (4) • 危険回避的投資家の場合 ft ,t 1  t  ste,t 1 (5) 但し、 t ：リスク・プレミアム MBA国際金融2015 9 先物相場と直物相場 • 危険中立的投資家の場合（(1)・(4)式より） st 1  ft ,t 1  ut 1 (6) • 危険回避的投資家の場合（(1)・(5)式より） st 1  ft ,t 1  t  ut 1 MBA国際金融2015 (7) 10 先物プレミアムと直物相場変化率 • 危険中立的投資家の場合（(6)式より） st 1  st  ft ,t 1  st  ut 1 (8) • 危険回避的投資家の場合（(7)式より） st 1  st  ft ,t 1  st  t  ut 1 MBA国際金融2015 (9) 11 Weak formの効率性(1) • 自己回帰モデル：過去の自己の変数によって現在の変数を説明できる。 st 1  a0  a1st  a2 st 1  ste,t 1  a0  a1st  a2 st 1  但し、 E  ut 1 I t   0  an st  n 1  ut 1 (10)  an st  n 1 E  ut ut 1 I t   0 MBA国際金融2015 12 Weak formの効率性(2) • 危険中立的投資家の場合 ft ,t 1  a0  a1st  a2 st 1   an st n1 (11) • 危険回避的投資家の場合 ft ,t 1  a0  a1st  a2 st 1  MBA国際金融2015  an st n1  t (12) 13 先物相場と直物相場に関する実証分析 • 回帰式 st  0  1 ft 1,t  ut (13) • 1  1 か否か？ •  0  0 か否か？ • 誤差項に自己相関があるか否か？ ut MBA国際金融2015 14 先物プレミアムと直物相場変化率に関する実証分析 • 回帰式 st  st 1  0  1 ( ft 1,t  st 1 )  ut (14) • 1  1 か否か？ •  0  0か否か？ • 誤差項 u t に自己相関があるか否か？ MBA国際金融2015 15 Weak formの効率性の検定 • 回帰式 ft 1,t  0  1st 1  2 st 2   n st n  ut (15) • 1  2    n  0か否か（F検定)？ • 誤差項 u t に自己相関があるか否か？ MBA国際金融2015 16