特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）石油【要約】 ■ 2013 年度の燃料油内需は、電力用 C 重油の減少等から 190.1 百万 kl（対前年度比▲3.7%）への大幅減となる見込み。2014 年度は燃転等の構造的要因が進み、燃料油全体では 180.8 百万 kl（同▲4.9%）への減少を予想している。 ■ 2013 年度の輸出は円安による採算改善等から 29.1 百万 kl（前年度比+17.5%）となる見込みである。2014 年度は引き続き円安基調により 30.0 百万 kl（同 +3.0%）への増加を予想している。2013 年度の輸入は電力向け C 重油の減少等によって 34.2 百万 kl（同▲12.1%）となった。2014 年度の輸入は引き続き C 重油の落ち込みにより、33.1 百万 kl（同▲3.3%）への減少を予想している。 ■ 2013 年度の生産量は製油所が復旧する等、前年までの一時的要因の剥落等によって 184.9 百万 kl（前年度比+0.8%）へと増加する見込みである。2014 年度は設備能力削減等によって 177.4 百万 kl（前年度比▲4.0%）への減少が予想される。 ■ 2013 年度の石油精製マージンは厳しい環境が継続している。しかし、2013 年度末の高度化法に伴う設備能力削減によって、2014 年度のマージンは安定して推移すると想定している。 ■ 2013 年度の上場石油元売 5 社の業績は、石化マージンの改善等により営業利益で 4,658 億円（対前年度比+3.6%）と増益となる見込みである。2014 年度は、石油精製部門がマージン改善等により大幅増益が見込まれ、営業利益は 5,583 億円（同+19.9%）となる見通しである。 ■ トピックスでは、我が国石油産業の投資動向について考察した。各社それぞれが強みとする事業への選別した投資が求められる。 Ⅰ．産業の動き【図表１１−１】石油製品需要【実額】内需輸出輸入生産摘要（単位）百万kl 百万kl 百万kl 百万kl 12fy （実績） 197.5 24.8 38.9 183.5 13fy （見込） 190.1 29.1 34.2 184.9 14fy （予想） 180.8 30.0 33.1 177.4 13／上（実績） 89.6 16.2 16.3 90.4 13／下（見込） 100.6 12.9 17.9 95.4 14／上（予想） 84.3 16.2 16.5 85.6 14／下（予想） 96.5 13.7 16.6 91.8 摘要（単位）％％％％ 12fy 13fy （実績）（見込）＋ 0.7% ▲ 3.7% ▲ 2.4% ＋ 17.5% ＋ 4.1% ▲ 12.1% ▲ 1.0% ＋ 0.8% 14fy （予想） ▲ 4.9% ＋ 3.0% ▲ 3.3% ▲ 4.0% 13／上 13／下（実績）（見込） ▲ 2.8% ▲ 4.6% ＋ 17.5% ＋ 17.5% ▲ 12.2% ▲ 12.0% ＋ 1.6% ＋ 1.0% 14／上（予想） ▲ 5.9% ＋ 0.5% ＋ 0.8% ▲ 5.3% 14／下（予想） ▲ 4.1% ＋ 6.1% ▲ 7.1% ▲ 3.8% 【増減率】内需輸出輸入生産（出所）石油連盟資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年度、2014 年度の数値はみずほ銀行産業調査部予測値。みずほ銀行産業調査部 87 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）１．内需: 2013 年度は電力向け C 重油が大幅減、2014 年度も構造要因による減少継続 2013 年度は電力向け C 重油の大幅減の影響大 2013 年度は電力向け C 重油の大幅減によって、燃料油全体では 190.1 百万 kl（対前年度比▲3.7%）への減少となる見込み。C 重油を除いたベースでは 169.4 百万 kl（同▲0.2%）の微減を見込む。油種別には、ガソリンは夏場の猛暑による需要底上げがあったものの、燃費改善等の影響により 56.1 百万 kl （同▲0.6%）へと減少、軽油は復興需要の影響等により 33.7 百万 kl（同 +0.7%）へと増加、灯油は燃転のさらなる進展により 18.4 百万 kl（同▲3.0%）へと減少の見込み。また、C 重油は石炭火力の焚き増し等によって電力向けが大幅に減少し、20.7 百万 kl（同▲25.3%）と大幅減の見込み。ナフサは、エチレン生産量の増加によって 44.3 百万 kl（同+2.8%）へと増加見込みである。 2014 年度も構造的要因による需要減が継続 2014 年度は電力向け C 重油の大幅減および燃費改善や燃転といった構造的要因が進み、燃料油全体では 180.8 百万 kl（対前年度比▲4.9%）への減少を予想する。油種別には、ガソリンは燃費改善等により 54.8 百万 kl（同▲ 2.3%）へと 4 期連続の減少、軽油は復興需要の一巡およびトラック保有台数の減少等により 33.3 百万 kl（同▲1.0%）へと減少、灯油は燃転のさらなる進展により 17.9 百万 kl（同▲3.0%）へと減少を予想する。また、C 重油は電力向けの落ち込みに伴って 13.8 百万 kl（同▲33.0%）と大幅減を予想。【図表１１−２】製品別需要【実額】（百万kl）ガソリンナフサジェット灯油軽油Ａ重油Ｃ重油燃料油計【図表１１−３】製品別需要の推移【増減率】（対前年度比） 12fy 13fy 14fy 12fy 13fy 14fy （実績）（見込）（予想）（実績）（見込）（予想） 56.4 43.2 4.0 19.0 33.4 13.8 27.7 197.5 56.1 44.4 4.9 18.4 33.7 11.9 20.7 190.1 54.8 44.4 4.8 17.9 33.3 11.6 13.9 180.8 ▲1.3% ▲0.6% ▲2.3% ▲1.3% ＋2.8% ＋0.1% ▲5.7% ＋22.5% ▲0.5% ▲3.2% ▲3.0% ▲3.0% ＋1.8% ＋0.7% ▲1.0% ▲6.3% ▲13.2% ▲3.0% ＋16.8% ▲25.3% ▲33.0% ＋0.7% ▲3.7% ▲4.9% 250 （百万kl） 200 Ｃ重油Ａ重油 150 軽油灯油 100 （出所）【図表 11-2、3】とも、石油連盟資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年度以降の数値はみずほ銀行産業調査部予測値ジェット燃料 50 ナフサガソリン 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 14e ２．輸出入: 円安で輸出は回復も過度な楽観視はできない頼みの輸出に過度な期待はできない 2013 年度の輸出は円安による採算改善の追い風を受けて 29.1 百万 kl（前年度比+17.5%）となる見込みである（【図表 11-1、4】）。ジェット燃料や C 重油のうち国内における国際線･外国船舶に対して供給された製品が輸出扱いとなっており、実質的には軽油が輸出の中心である。輸出環境については、アジアの需要が引き続き堅調であることがプラス要因であるものの、韓国等輸出競争力の高い海外の製油所との競争、中国・インドを中心とした製油所の増設計画による需給ギャップ拡大（【図表 11-7】）、等に鑑みると、ピーク時（2008 年度：34.1 百万 kl）に並ぶほどの大幅な回復は期待できないと考えられる。ただし、2014 年度は引き続き為替が円安基調で推移する前提のもと、30.0 百万 kl （同+3.0%）への増加を予想している。みずほ銀行産業調査部 88 （FY）特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）輸入は電力用 C 重油の減少の影響が大きいまた、2013 年度の輸入は電力向け C 重油の減少等によって 34.2 百万 kl（同 ▲12.1%）となる見込み（【図表 11-1、5】）。日本は国内が供給過剰であることから、輸入はナフサを除いて需給調整程度の意味合いでしかなかったが、足元では 2012 年度にかけて輸出競争力の高い韓国等からの輸入が増加していた。しかし、2013 年度は円安効果によって C 重油の影響を除いても輸入は減少見込みである。また、2014 年度の輸入は、引き続き電力用 C 重油の減少等により、33.1 百万 kl（同▲3.3%）と減少が継続すると予想。【図表１１−５】石油製品輸入数量【図表１１−４】石油製品輸出数量 50 45 50 （百万kl ） 45 （百万kl ） 40 C 重油 40 C重油 35 A重油 35 A重油 30 軽油 30 軽油 25 25 灯油 20 15 10 5 ジェット燃料 15 ナフサ 10 ガソリン 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 14e 灯油 20 （FY）ジェット燃料ナフサ 5 ガソリン 0 （FY） 05 06 07 （出所）石油連盟資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年度以降の数値はみずほ銀行産業調査部予測値 08 09 10 11 12 13e 14e （出所）石油連盟資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年度以降の数値はみずほ銀行産業調査部予測値３．生産: 設備能力の削減によって一時的に稼働率は改善へ 2014 年度の生産は製油所閉鎖により減少予想 2013 年度はコスモ石油の千葉製油所が復旧する等、前年までの一時的要因の剥落等によって生産は 184.9 百万 kl（前年度比+0.8%）と比較的高水準で推移する見込み。2014 年度は高度化法の期限となる 2014 年 3 月に予定されるトッパー閉鎖に伴い 177.4 百万 kl（前年度比▲4.0%）への減少を予想。 2014 年度の稼働率は 85%を上回る水準へ上昇見込み定修影響を除く製油所の実稼働率は、2008 年度以降 80%程度での推移が継続しているが、高度化法に伴う精製能力削減によって 2014 年度は 85%を上回る水準にまで回復（2005 年度以来の水準）すると予想している。しかし、その後は再び内需縮小に伴い、緩やかに稼働率は低下すると見込まれる。【図表１１−６】日本の製油所稼働率の見通し（万b/d） 500 原油処理能力原油処理量【図表１１−７】アジア太平洋の需給ギャップ実稼働率(右軸) 95% 90% 400 40 35 30 80% 300 200 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 （CY） 3.0 2.5 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2.0 1.5 1.0 1 0.5 0.0 0 精製能力 85% 75% （百万b/d） 25 70% 20 65% 15 60% 10 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 14e 15e 16e 17e 18e （FY）需要需給ギャップ（右軸）（出所）BP、IEA 資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年以降はみずほ銀行産業調査部予測（出所）石油連盟資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）2013 年度以降はみずほ銀行産業調査部予測みずほ銀行産業調査部 89 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）４．市況:マージンは厳しい環境が継続も 2014 年度は改善へ低マージン継続も、 2014 年度は改善を見込む石油製品の精製マージンは 2013 年 4 月以降に悪化した。これはポスト高度化法を見据え、元売が稼働率を維持すべく、シェア争いが一段と厳しくなったためと考えられる。その後、夏場の猛暑も重なり 7-8 月にマージンは持ち直したが、一部の製油所復旧による需給緩和の影響も加わり、9 月以降は再び悪化（【図表 11-8】）。ただし、高度化法の期限となる 2013 年度末には設備能力が削減されるため、2014 年度のマージンは需給改善に伴い改善すると見込む。【図表１１−８】主要製品別精製マージンの推移 20 【図表１１−９】ガソリン価格の推移（円/l） 180 ガソリン 15 軽油（円/l）ガソリン（業転価格）ガソリン（小売価格） 160 灯油Ａ重油 140 10 120 5 100 0 80 09/4 09/10 10/4 10/10 11/4 11/10 12/4 12/10 13/4 13/10 09/4 09/10 10/4 10/10 11/4 11/10 12/4 12/10 13/4 13/10 （出所）【図表 11-8、9】とも、日本経済新聞社、石油連盟資料等よりみずほ銀行産業調査部作成（注）精製マージンは業転価格から税金および原油 CIF 価格を控除したものの 3 ヶ月平均を利用公正取引委員会がガソリン流通実態に関する報告書を発表 2013 年 7 月に公取からガソリン流通に関する報告書が発表され、「一般特約店にとって相対的に高い仕切価格を設定」「系列特約店に対しては業転玉の購入・販売を制限」などの指摘がされた。業転価格で仕入れる PBSS（プライベートブランドのサービスステーション）と比較して、ブランド料等の上乗せによって系列 SS は高い仕入れ価格を支払っている（【図表 11-9】、系列の仕切価格は業転よりも 4 円程度高いとされる）。業転市場の実態が明らかになる可能性石油連盟は 2013 年 12 月、石油製品流通証明書導入ガイドラインを公表した。流通証明書によって SS が仕入れたガソリンが製油所などから納入されるまでの物流経路を確認できるようになる。証明書が導入されても稼働率を維持するために元売各社が業転市場への供給を継続する可能性はあるが、業転の実態が明らかになることで、「（元売にとって）採算を悪化させる玉」とされる業転玉の供給を絞り、業転価格が上昇することも想定される（【図表 11-10】）。【図表１１−１０】業転玉の取り扱いに関する影響 2013年7月以降公正取引委員会がガソリン流通に関する問題点を報告書で指摘。資源エネルギー庁が見解を示し、元売各社に収益環境を改善するための取り組みを要請 2013年12月石油連盟が全石連の協力を得て、石油製品流通証明書のガイドラインをとりまとめ今後系列外SSへ業転玉を販売する実態が明らかになることで、元売が業転玉の供給を絞り、需給改善により価格が上昇する可能性も（出所）各種資料よりみずほ銀行産業調査部作成みずほ銀行産業調査部 90 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油） Ⅱ．企業業績１．2013 年度は石化の好調に支えられるも精製マージンが悪化し、実質営業利益が減少 2013 年度は会社計画以上の精製マージンの悪化により実質減益 2013 年度の上場石油元売 5 社の業績は、営業利益で 4,658 億円（対前年度比+3.6%）と増益、在庫評価益の影響を除いた実質営業利益では 3,308 億円（同▲3.7%）と減益となる見込み（【図表 11-11】）。部門別に見ると、中核事業である石油精製部門は精製マージンの縮小により大幅減益、上流（開発）部門は油価下落の影響により減益、石油化学は BTX（芳香族）マージンの改善等により大幅増益となる見込み。石油化学の好調に支えられるも、精製マージンの悪化によって実質営業利益は減少する見込みである。２．2014 年度は需給改善により精製部門が大幅増益に精製マージンの改善によって 2014 年度の実質営業利益は 2006 年度以来の高水準 2014 年度は油価が前年度よりも低下する前提のもと、営業利益は 5,583 億円（対前年度比+19.9%）となる見通しである（【図表 11-11】）。在庫評価を除いた実質営業利益は 5,203 億円（同+57.3%）への大幅増益を予想している。実質営業利益を部門別に見ると、石油精製部門が設備能力削減によるマージン改善によって 1,994 億円（同+2.1 倍）と大幅増益、上流（開発）部門は円安によって 1,796 億円（同+19.7%）と増益、石油化学部門は円安によるプラス効果はあるものの前年度好調だった BTX マージンの縮小等により 1,156 億円（同▲ 12.0%）と減益を想定（【図表 11-13】）。精製マージンの改善に支えられて、実質営業利益は 2006 年度以来の高水準となると予想。高度化法対応による需給（稼働率）改善を勘案すれば（【図表 11-6】）、当面は精製部門の好調が継続すると想定される。【図表１１−１１】企業業績の見通し（単位）売上高（億円）営業利益（億円）実質営業利益（億円）【実額】 12fy （実績） 232,676 4,497 3,436 13fy （見込） 258,700 4,658 3,308 14fy （予想） 250,939 5,583 5,203 【図表１１−１２】石油精製の実質営業利益とマージン（億円） 1,500 石油精製営業利益（在庫評価除く、左軸）（円/l） 4油種加重平均マージン(右軸） 1,000 500 14.0 -1,500 09/1Q 09/3Q 10/1Q 10/3Q 11/1Q 11/3Q 12/1Q 12/3Q 13/1Q ％％％【図表１１−１３】部門別実質営業利益の推移 6,000 5,000 (億円) その他 4,000 10.0 3,000 上流(開発） 8.0 2,000 石油化学 6.0 -1,000 売上高営業利益実質営業利益 12.0 0 -500 （単位）【増減率】 12fy 13fy 14fy （実績）（見込）（予想）＋ 3.0% ＋ 11.2% ▲ 3.0% ▲ 43.2% ＋ 3.6% ＋ 19.9% ▲ 12.3% ▲ 3.7% ＋ 57.3% 1,000 4.0 ▲ 1,000 2.0 ▲ 2,000 ▲ 3,000 0.0 （FY）石油精製 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13E14E （ FY）（出所）【図表 11-11∼13】全て、各社 IR 資料および日本経済新聞社等よりみずほ銀行産業調査部作成（注 1）上場 5 社…昭和シェル石油、コスモ石油、東燃ゼネラル石油、出光興産、JX ホールディングス（非鉄部門除く）（注 2）実質営業利益は、会計上の在庫評価の影響等を除いた営業利益（注 3）部門別実質営業利益の一部および 2013 年度以降の数値はみずほ銀行産業調査部予測値（注 4）4 油種加重平均マージンは主要 4 油種を需要量で加重平均したものを利用みずほ銀行産業調査部 91 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油） Ⅲ．トピックス今後の投資動向の潮流を探る ∼石油産業∼ 元売の中計では「非石油」「上流」「海外」などを強化大手石油元売 5 社は 2013 年 2 月から 3 月にかけて中期経営計画を発表した（【図表 11-14】）。国内における石油需要の減退が確実視される中、各社ともに「非石油」「上流」「海外」などを強化する姿勢を明確にし、事業構造の転換を図っている。例えば JX HD では 2020 年度にかけて石油事業と非石油事業、上流事業と中・下事業をバランスさせることを目指している（2012 年度から 2020 年度にかけて在庫影響を除いた経常利益【非鉄含む】は、非石油事業の比率：35%→55%、上流事業の比率：40%→50%となる計画）。また、出光興産ではベトナムのニソン製油所建設（出光出資比率 35.1%、2017 年商業開始予定）など海外の大型案件に投資し、戦略投資 3,400 億円のうち海外比率は 8 割にも上る。【図表１１−１４】中期経営計画における各社の主要施策昭和シェル石油投資計画石油精製コスモ石油非公表東燃ゼネラル石油 2,800 億円コスト削減、ショート 1,300 億円+α 千葉リニューアルポジション確立潤滑油石油化学韓国パラキシレン上流電力等戦略投資 3400 億円） (うち金属 1,300 億円) ベトナムニソンコスト削減、 H-Oil 能力増強製油所石化工場化ベトナム等、韓国グループⅢ 海外拠点の拡大ベースオイル粘接着剤/エンプラ韓国パラキシレンビジネス強化パプアニューギニア石炭事業の再構築風力発電事業太陽電池北海油田、新規油田開発、 UAE 油田開発扇島パワー、 JX HD 1 兆 3,000 億円+α 統合効果の実現、ビジネス拡大アジア事業展開出光興産 4,500 億円（うち LNG 再エネを電源とする八戸・釧路 LNG 電力事業拡大基地、電力事業拡大（出所）各社資料よりみずほ銀行産業調査部作成（注）投資計画は出光興産、JX HD が 2013-2015 年度、その他が 2013-2017 年度の数値 3 つの戦略方向性大手石油元売が成長するために残された道は、①マージン改善に向けたコンビナート再編などコア事業における競争力強化、②上流権益の獲得や電力やガス事業への取組みなど総合エネルギー産業化、③アジアでの潤滑油事業や製油所建設など海外展開、の 3 つであると考えられる（【図表 11-15】）。【図表１１−１５】大手石油元売における 3 つの戦略方向性 ②総合エネルギー産業化 ①コア事業の競争強化電力石油ガスその他上流火力発電、再生可能エネルギー油田開発ガス田開発鉱物・石炭資源開発中流電力卸売石油精製・卸売ガス卸売下流電力小売サービスステーションガス小売化学 ③海外展開水素、エネファーム基礎製品（パラキシレン等）、高機能製品等製品輸出、潤滑油展開、海外での製油所建設など（出所）経済産業省、石油連盟資料等よりみずほ銀行産業調査部作成みずほ銀行産業調査部 92 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）成長投資の資金確保のためコア事業の安定化が必要したがって、石油元売各社が対応すべきは、キャッシュフロー確保のためにコア事業を強化しつつ、成長に向けた投資を実施することである。しかし、以下に挙げるように、規模・投資体力、時間が限られる中、海外の大手石油メジャーのように多面的に経営資源を振り向けるのは困難であり、各社強みとする事業を中核に据え、選別した投資が求められる。元売の制約① 規模・投資体力大手元売 5 社の外資系格付会社による評価は BBB-BB 格の水準であるが、上流を強みとする海外の大手石油メジャー等では AA 格以上の会社も多く、規模の面も含めて投資体力は相対的に劣後するといわざるを得ない。投資という観点では上流や海外製油所建設などの金額が膨らみやすく、かつ国内の石油精製事業と比較してこれらは相対的に事業リスクが高い。同じ財務指標を維持していたとしても、コア事業が安定化しないまま、これらの事業のウェイトが高まれば、さらに信用力が低下することにも繋がりかねない。資金負担の少ない潤滑油事業規模・投資体力における制約がある中、例えば石油元売による海外潤滑油事業（エンジンオイルなど）への進出が挙げられる。潤滑油は現地生産等に際して比較的資金負担が限定される事業である。潤滑油はガソリンや軽油といった一般の石油精製事業と比較して製品を差別化しやすく、日系自動車メーカーなどと強固な関係を有する企業も存在する。元売の制約② 時間また、国内石油精製事業においては、高度化法対応による設備削減の効果で一定期間の需給改善は見込めるものの、2018 年度には再び稼働率 80%を割り込むと見込まれる。2014 年 3 月以降のポスト高度化法時代においても、マージンを安定させるため、さらなる製油所再編などの施策を実施しなくてはならならず、時間の面でも制約が存在すると言えよう。政府もコンビナート連携を後押し政府（経済産業省/資源エネルギー庁）は、これまでも「緩やかな連携」を促進してきたが、今後はさらに踏み込んで、複数製油所等の統合型運営や、高効率な石油精製・石油化学等設備への集約・増強、非効率設備の廃棄等を促進していく方針である。一方、製油所連携においては石油パイプラインの敷設などが考えられるが、現時点においては成田空港向けやコンビナート内における大口需要家向け等の利用に留まっている。例えば、安全面での対応を前提に各種規制緩和（保安 4 法、石油パイプライン事業法等）を実施することができれば、更なるコンビナート連携の促進に繋がるのではないだろうか。コスモ石油、極東石油の千葉製油所に続く決断が求められる 2013 年 9 月にコスモ石油、極東石油（三井石油と東燃ゼネラル石油の子会社である EMG マーケティング合同会社との間の 50:50 の合弁会社）は京葉臨海コンビナートにある製油所で共同運営などの事業連携を検討すると発表した。さらには 2013 年 12 月に東燃ゼネラル石油が三井石油を買収すると発表し、同コンビナート連携のスピードアップが期待される。ポスト高度化法時代において、コンビナート再編に向けた政府の支援も後押しする中、さらなる各社の決断が求められる。（素材チーム松本成一郎） [email protected] みずほ銀行産業調査部 93 特集： 2014 年度の日本産業動向（石油）／44 2014 No.1 平成 26 年 2 月 21 日発行 ©2014 株式会社みずほ銀行本資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり、取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、弊行が信頼に足り且つ正確であると判断した情報に基づき作成されておりますが、弊行はその正確性・確実性を保証するものではありません。本資料のご利用に際しては、貴社ご自身の判断にてなされますよう、また必要な場合は、弁護士、会計士、税理士等にご相談のうえお取扱い下さいますようお願い申し上げます。本資料の一部または全部を、①複写、写真複写、あるいはその他如何なる手段において複製すること、②弊行の書面による許可なくして再配布することを禁じます。編集／発行みずほ銀行産業調査部東京都千代田区丸の内 1-3-3 Tel. (03) 5222-5075 みずほ銀行産業調査部 94