In Focus

In Focus
Nur für professionelle Investoren*
März 2015
Dänischer Pfandbriefmarkt
Rückblick 2014 – Ausblick 2015
•Rückblickend positive Wertentwicklung dänischer
Pfandbriefe durch sinkende Zinsen
•Dänische Wirtschaft erholt sich weiter
•Aussetzung der Neuemission von Staatsanleihen
steigert die Pfandbrief-Nachfrage
•Anleihenkaufprogramm ist auch in Dänemark
denkbar
2014 – ein gutes Jahr für dänische Pfandbriefe
Anfang 2014 waren am dänischen Markt die Erwartungen
für steigende Zinsen hoch und es herrschte eine ziemliche
Sicherheit darüber, dass die Zinsen dänischer Pfandbriefe
nicht weiter sinken könnten. Rückblickend wissen wir, dass
das Zinsniveau 2014 im Jahresverlauf auf Rekordniveau
gesunken ist – und zwar tiefer als sich die Marktteilnehmer
vorstellen konnten. Das wirkte sich auch positiv auf die
Wertentwicklung von dänischen Hypothekenanleihen aus. Im
Verlauf des Jahres 2014 engten sich die Spreads der Pfandbriefe
ein und die Volatilitäten gingen zurück. Darüber hinaus hat
die Anlageklasse durch ein günstiges regulatorisches Umfeld
profitiert, z.B. durch die Liquidity Coverage Ratio (LCR)Regeln zur Konkretisierung der Vorgaben für kurzfristige
Liquiditätsrisiken von Banken.
Im vorherrschenden Niedrigzinsumfeld machte sich die
Sorge um vorzeitige Kündigungen im Markt breit. Tatsächlich
wurden hier historische Höchststände erreicht, was auch
die Ursache für die schwächere Performance einiger Titel im
Segment der kündbaren dänischen Pfandbriefe mit hohen
Kupons war.
Spread-Risiko am langen Ende der Zinskurve erhöhen.
Als Investor am dänischen Markt sollte man sich darüber
im Klaren sein und das Angebot im Blick behalten. Die
Kreditnehmer refinanzieren ihre Hypotheken mit einer
Rekordgeschwindigkeit – unter Ausnutzung der niedrigen
Preise – indem sie 30-jährige kündbare Darlehen in Anspruch
nehmen. So sichern sie sich Hypothekenzinsen von 2% für
die nächsten 30 Jahre. Die Hypothekenbanken sind froh die
kurzfristigen ARM-Kredite loszuwerden. Portfoliomanager
Henrik Stille sieht darin positive Effekte für den dänischen
Pfandbriefmarkt, da diese Entwicklung zur Stabilisierung
des Hypothekensystems beiträgt: „Seit Jahren versuchen
Aufsichtsbehörden diesbezüglich auf die Kreditnehmer
einzuwirken und so die Risiken im Hypothekensystem zu
reduzieren. Die Darlehensnehmer hatten diesen Wechsel
bis vor zwei Monaten jedoch stets verweigert, weil die
langfristigen kündbaren Darlehen bis dahin zu teuer waren.
Der Wechsel in lange kündbare Darlehen geschieht jetzt
automatisch – auch durch den Aufwärtsdruck auf die
Dänenkrone (DKK).“
Wertentwicklung dänischer Hypothekenanleihen
170
Dänische Hypothekenanleihen Index
160
iBoxx Deutschland Index
iBoxx Europäische Pfandbriefe Index
150
Deutsche Staatsanleihen Index
140
130
120
110
100
Was die Positionierung unseres Portfolios betrifft, haben wir
kündbare Pfandbriefe mit hohen Kupons vermieden. Zu
Beginn des Jahres 2014 sahen wir nicht die Prämien, die das
Risiko eines Engagements in diesem Segment kompensiert
hätten. Rückblickend betrachtet hat das Nordea Danish Fixed
Income Team, das den Nordea 1 – Danish Mortgage Bond
Fund verwaltet, die richtige Entscheidung getroffen und
dadurch im Vergleich zu Wettbewerbern gut abgeschnitten.
Dänische Wirtschaft
Die tiefen Zinsen bewegen einige Schuldner dänischer
Hypothekenanleihen dazu ihre Darlehen von kurzfristigen
Krediten mit flexibler Verzinsung – sogenannten AdjustableRate-Mortgage Loans (kurz ARM) – in kündbare Darlehen
mit langer Laufzeit umzuwandeln. Dadurch könnte sich
das Angebot kündbarer Pfandbriefe verbessern und das
Die dänische Wirtschaft ist seit Mitte 2013 auf Expansionskurs.
Dies ist der längste Zeitraum mit einer positiven Entwicklung
in den letzten acht Jahren. Hoffnungen, dass sich die
Wirtschaft endgültig aus den Fängen der Krise befreit,
kommen auf. Allerdings lauern unter dieser schönen
Oberfläche immer noch Enttäuschungen, wie beispielsweise
*die gemäß MiFID-Definition (Richtlinie 2004/39/EG) auf eigene Rechnung anlegen
90
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Quelle: Bloomberg. Datum: 31.12.2014. Basis 100 zum 01.01.2005. Die dargestellte
Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein
verlässlicher Richtwert für zukünftige Erträge und Anleger erhalten möglicherweise
nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik
des Teilfonds stark schwanken und wird nicht garantiert.
schrumpfende Exporte und Konsumausgaben im 3. Quartal
2014. Beide Bereiche verzeichneten jedoch im 4. Quartal
wieder ein Plus von jeweils 0,8%. Unserer Meinung nach
wird sich die Aufwärts-Dynamik dieses Jahr fortsetzen.
Die anhaltende Expansion wird verstärkt durch höhere
private Konsumausgaben aufgrund des historisch niedrigen
Zinsniveaus, sinkender Ölpreise und einer höheren
Beschäftigungsrate. Gleichzeitig erwarten wir steigende
Exporte, bedingt durch das globales Wachstum und die
Abwertung der handelsgewichteten dänischen Krone, die
Dänemarks Wettbewerbsfähigkeit deutlich steigern kann.
Großes Konsumpotential dank Nachholbedarf
Der private Konsum macht ungefähr die Hälfte der Nachfrage
in Dänemark aus. Die wachsende Bereitschaft der privaten
Haushalte für Ausgaben ist eine entscheidende Voraussetzung
weiter auf Wachstumskurs zu kommen. Die Bedingungen für
diesen von Verbrauchern verursachten Aufschwung scheinen
gut zu sein, angesichts der Kombination von steigender
Beschäftigung, positiver Reallohnentwicklung, historisch
niedriger Zinsen, fallender Ölpreise und einer Verbesserung
des Immobilienmarktes. Diese Faktoren sind jedoch nicht stark
genug, um die Gesamtkonsumausgaben aus der Stagnation
herauszuheben. In den nächsten Jahren erwarten wir, dass
sich die Verbesserung der Kaufkraft der letzten Jahre in
erhöhten Ausgaben niederschlägt. Allerdings wird jeder
Anstieg gedämpft von der kontinuierlichen Entschuldung der
Haushalte.
Investitionstätigkeit bleibt niedrig
Im Jahr 2014 begannen die Unternehmensinvestitionen
langsam wieder anzuziehen, aber das Niveau ist nach wie vor
gering. Derzeit machen die Gesamtinvestitionen nur etwas
mehr als 18% des BIP aus. Zum Vergleich: vor der Krise waren
es rund 21%. Kurzfristig sehen wir kaum Anzeichen für ein
bedeutendes Investitionswachstum – im Gegenteil, die neueste
Abschwächung der Nachfrage könnte die Investitionsaktivität
weiter dämpfen. Diese Bedenken wurden kürzlich von den
sinkenden Investitionserwartungen der Fertigungsindustrie
für das Jahr 2015 bekräftigt. Die niedrige Investitionsaktivität
stellt deshalb immer noch eine große Herausforderung für die
dänische Wirtschaft dar.
Arbeitsmarkt – der Lichtblick der Wirtschaft
Im vergangenen Jahr ist die Beschäftigung im Privatsektor um
mehr als 20.000 Stellen gestiegen. Die Arbeitslosigkeit sank
somit auf dem tiefsten Stand seit 2009. Die Einstellungspläne
der Unternehmen und die Anzahl der offenen Stellen
deuten darauf hin, dass dieser positive Trend 2015 anhalten
wird. Die freundliche Arbeitsmarktlage wirkt auf den
ersten Blick paradox, während einer Phase in der die
Gesamtaktivität der dänischen Wirtschaft unter dem Niveau
liegt, das normalerweise zur Erhaltung von Arbeitsplätzen
notwendig ist. Die sinkende Ölförderung in der Nordsee
hat die BIP Zahlen insgesamt verzerrt, sodass andere
(arbeitskraftintensivere) Sektoren sich besser entwickelt
haben als es die Gesamtwachstumszahlen vermuten ließen.
Es besteht jedoch ein gewisses Risiko, dass das jüngste
Beschäftigungswachstum auch durch die Erwartung eines
bevorstehenden Nachfrageanstiegs getrieben wurde.
Niedrigste Inflationsrate seit den 1950er Jahren
Die dänische Inflation verzeichnete den niedrigsten
durchschnittlichen Anstieg seit 1953. Eine Kombination
aus rückläufigen Lebensmittelpreisen, deutlich reduzierten
Ölpreisen und einem verstärkten Preiswettbewerb hat die
Inflation während des Jahres gesenkt. Dieser Trend dürfte
sich in 2015 fortsetzten. Auf der anderen Seite werden
die Auswirkungen des schwächeren handelsgewichteten
Wechselkurses der dänischen Krone helfen die Importpreise
anzuheben. Vor diesem Hintergrund erwarten wir einen
Anstieg des Konsumentenpreisindex im Jahr 2015 um fast 1%.
Bisher starke Verteidigung der Währungsbindung
Seit Mitte Januar schlägt sich die dänische Notenbank tapfer
in der Schlacht die Dänenkrone gegenüber dem Euro stabil zu
halten. Bislang bestand die Verteidigung aus unabhängigen
Zinssenkungen von 70 Basispunkten (Bp) und Interventionen
von über 230 Mrd. DKK. Neben den ‚klassischen‘
Instrumenten hat die dänische Zentralbank die Emission
neuer Staatsanleihen ausgesetzt und einen de-Facto-Stopp
für die Ausgabe neuer T-Bills (Schatzwechsel) angekündigt.
Trotz dieser Maßnahmen ist es den Währungshütern noch
nicht gelungen die Krone zu stabilisieren. Deshalb glauben
wir, dass der Einlagensatz in naher Zukunft auf -1,00%
gesenkt werden wird. Es gibt weder offiziell noch inoffiziell
Grenzen, wie weit die Notenbank bei der Verteidigung
der dänischen Festkurspolitik gehen wird. Weiteren
Währungszuflüssen werden deshalb weitere Interventionen
gegenüberstehen. Und die Zentralbank wird wahrscheinlich
zu unkonventionellen Mitteln greifen, zum Beispiel Ankäufe
von Hypothekenanleihen. Wenn das passiert, wird sie sich
dabei auf das kurze Ende der Zinskurve konzentrieren, um die
kurzfristigen Zinsen nach unten zu drücken.
Der Druck auf die Krone wird
nachgeben – eventuell
Es ist schwierig vorherzusagen, wie lange der Abwärtsdruck
auf die Renditen am dänischen Markt anhält. Für die
nahe Zukunft erwarten wir sinkende Renditen, wenn die
Aussetzung der Emission neuer Staatsanleihen ihre volle
Wirkung zeigt. Gleichzeitig stellt die Erwartung von weiteren
geldpolitischen Maßnahmen einen hohen Abwärtsdruck
für den dänischen Zinsmarkt dar. Auf etwas längere Sicht
glauben wir, dass der Druck auf die Krone nachgibt und es der
Zentralbank gelingt die Situation zu lösen. Die Währungshüter
haben ein Interesse an der relativ schnellen Stabilisierung der
Lage, weil sie eine Spekulationsspirale vermeiden möchten.
Vor diesem Hintergrund sollten die dänischen Renditen
mittelfristig die Talsohle erreichen. Nach diesem Zeitraum
wären dann moderate Zinserhöhungen über die gesamte
dänische Zinskurve hinweg möglich. Dann wäre Vorsicht am
dänischen Anleihenmarkt geboten, denn steigende Zinsen
bedeuten fallende Renditen und Anleiheinvestoren würden
riskieren Geld zu verlieren.
Was könnte den Druck aufrechterhalten?
Nachdem die Zentralbank die Emission von Staatsanleihen
ausgesetzt hat, sanken die Spreads dänischer Staatsanleihen
und wurden sogar negativ relativ zur deutschen Zinskurve.
Trotzdem sehen wir weitere Kapitalzuflüsse in Dänemark.
Auch, wenn wir nicht wissen, ob der Zufluss von in- oder
ausländischen Investoren angetrieben wird, können wir
die Attraktivität der Investition in DKK Vermögenswerte
für ausländische Marktteilnehmer einschätzen. In dieser
Hinsicht kann viel von den FX-Forwards auf EUR/DKK
abgeleitet werden. Als die dänischen Zinsen weiter fielen und
die Spreads im Verhältnis zu Deutschland negativ wurden,
sind die EUR/DKK FX-Forwards von ungefähr Null massiv
in negative Bereiche gesunken. Dies geschah über einen
relativ kurzen Zeitraum, von Mitte Januar bis Mitte Februar.
Negative FX-Forwards bedeuten positive Auszahlungen
für ausländische Investoren. Statt einem Wert von fast
null, wird je nach Laufzeit des Instruments ein positiver
Wert von 100-150 Bp erreicht. Somit gleicht der positive
implizite Wert des FX-Forwards die negativen Zinsspreads
aus. Der Kauf kurzlaufender dänischer Staatsanleihen in
Verbindung mit dem FX-Forward ergibt für ausländische
Investoren weiterhin eine positive Auszahlung im Vergleich
zu deutschen Alternativen. Wenn diese Situation anhält,
haben ausländische Investoren allen Grund ihre Bestände an
dänischen Vermögenswerten zu erhöhen. Die im Verhältnis
zu Deutschland negativen Zinsdifferenzen könnten unter
Umständen nicht ausreichen, um die derzeitigen Zuflüsse
aufzuhalten. Hier wird deutlich, warum die Zentralbank
wie beobachtet gehandelt hat. Durch das Aussetzen der
Neuemission sind Staatsanleihen jetzt einfach nicht mehr
erhältlich.
Alternative: Dänische Pfandbriefe
Der dänische Hypothekenmarkt bietet Investoren eine
Alternative, und das Angebot ist reichlich. Allein im Februar
wurden dänische Pfandbriefe mit einem ausstehenden Betrag
von DKK 224 Mrd. fällig. Ein Großteil davon wird refinanziert.
Dies bietet eine enorme Gelegenheit für ausländische
Investoren und könnte eine ebenso große Herausforderung für
Dänemark darstellen und weitere Zuflüsse fördern. Die EZB
startet im März ihr Anleihenkaufprogramm. Die Umsetzung
wird sich auch auf die dänischen Zinsen auswirken, und
deshalb ist eine Reaktion der dänischen Zentralbank zu
erwarten. Um den Druck auf die DKK zu erleichtern, könnte
diese sich entscheiden, dänische Pfandbriefe zu kaufen
und so deren Renditen zu verringern. Je nachdem, für
welche Arten von Pfandbriefen sie sich dabei entscheidet,
könnte sie so verschiedenen Zuflüssen entgegenwirken.
Möchte die Bank verhindern, dass ausländische Investoren
kurzfristige mit ARM besicherte Pfandbriefe kaufen, besteht
der offensichtliche Schritt darin, deren Renditen durch
Käufe bei Auktionen zu mindern. Wenn die Zentralbank den
Anreiz für den dänischen Pensionssektor verringern möchte
EUR-Vermögenswerte im Rahmen des EZB-Programms zu
verkaufen, wird sie im großen Stil kündbare Anleihen am
täglichen Markt kaufen.
Kurzfristige Pfandbriefe mit DKK-Absicherung
attraktiv für ausländische Investoren
Angesichts der Zunahme der Devisentermingeschäfte
werden ausländische Investoren, die DKK Spot kaufen, um
in kurzfristige Pfandbriefe zu investieren und gleichzeitig
das Währungsrisiko mittels eines FX-Forwards eliminieren,
eine attraktive Rendite erhalten, die geringfügig höher ist als
die von 10-jährigen deutschen Staatsanleihen. Dies wird die
Nachfrage nach DKK Spot erhöhen und die dänische Krone
wird weiter unter Druck stehen. Kauft die Notenbank bei der
nächsten Auktion am 16. April 2015 kurzfristige mit ARM
besicherte Pfandbriefe zu einem deutlich höheren Preis, wird
sie in der Lage sein diese Zuflüsse zu reduzieren.
Einerseits bietet die Währungsabsicherung momentan
ausländischen Investoren wie beschrieben eine attraktive
Rendite. Andererseits könnte sie jedoch auch einen
entgangenen Gewinn bescheren, sollte es der dänischen
Zentralbank nicht gelingen die Währungsbindung zu halten.
In diesem Fall würden die Investoren nicht von der dann
eintretenden Aufwertung der Dänenkrone profitieren.
Ankaufprogramme für kündbare
Pfandbriefe könnten Kapitalflüsse in
langfristige Pfandbriefe aufhalten
Momentan ist die Mehrrendite auf eine spanische 10-jährige
Anleihe nur unwesentlich höher als auf einen 30-jährigen
Benchmark Pfandbrief (2% 2047). Unserer Meinung nach ist
dieses Chance-Risiko-Verhältnis deutlich verzerrt, angesichts
des derzeitigen Drucks auf die DKK, die starke Performance
der Anleihen aus Peripherieländern der letzten Jahre und
der potentiellen Gewinne dänischer Firmen im Verhältnis zu
europäischen Unternehmen. Vor diesem Hintergrund rechnen
wir mit Kapitalzuflüssen von dänischen Investoren, die EUR
Anleihen verkaufen und dänische Anleihen kaufen. Diese
Entwicklung kann reduziert werden, wenn die Zentralbank
es weniger attraktiv macht, langfristige kündbare Pfandbriefe
zu kaufen, indem sie deren Renditen sinken lässt.
Wir glauben die derzeitige Mehrrendite auf langfristige
kündbare Pfandbriefe ist attraktiv und bietet auch ohne
Anleihenkaufprogramm einen guten Wert. Wenn die
Zentralbank weiter an der Aussetzung von Auktionen festhält
stellen kündbare Pfandbriefe ab März sogar das einzige
liquide Segment dar – und zwar bis in die zweite Augusthälfte,
wenn die Refinanzierung der im Oktober fälligen durch ARM
besicherten Pfandbriefe stattfindet.
Kontinuität im Portfoliomanagement des
Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund
Der Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund wurde 1997
aufgelegt und wird von Nordeas Danish Fixed Income Team
verwaltet. Das Team besteht aus acht Anlageexperten, die
auf dänische Hypothekenanleihen und deren einzigartige
Merkmale spezialisiert sind. Sie gehören Nordea
Asset Management an, dem führenden Manager von
festverzinslichen Anlagen in der nordischen Region. Die
Nachfrage nach dänischen Pfandbriefen dürfte weiter hoch
sein und in naher Zukunft sogar steigen, weil die Emission
von Staatsanleihen ausgesetzt wurde und Investoren nach
Alternativen Ausschau halten. Dänische besicherte Anleihen
weisen zudem einem Renditeaufschlag gegenüber den
entsprechenden Staatsanleihen auf und bieten ein gutes
Diversifikationspotential für den Anleihenanteil des Portfolios.
Wir erwarten, dass dänische Pfandbriefe auch im Jahr 2015
eine sinnvolle Investition darstellen. Als EUR-Investor sollte
man auch beachten, dass der Druck auf die dänische Krone die
FX-Prämien erhöht, wenn man die DKK Position gegen EUR
absichert.
Performance per Kalenderjahr seit Auflegung:
Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund (31.12.2014)
10 %
7,1 %
6,6%
6%
Luxemburg
Fondsdomizil
6,9 %
6,8 %
6,8 %
6,1 %
6,0 %
5,6 %
5,4 %
4,0 %
4%
Jährliche Managementgebühr
3,5 %
3,4%
ISIN-Codes LU0076315968 (BP-DKK) / LU0229519045 (BI-DKK) 1
LU0255620204 (AP-DKK) / LU0476538607 (AI-DKK) 2
5,0 %
2%
1,4 %
Basiswährung
0,3 %
-0,3 %
-0,4 %
-2 %
’97
’98
’99
’00
’01
’02
’03
’04
’05
’06
DKK
Fondsvolumen in Millionen
0%
’07
’08
’09
’10
’11
’12
’13
Anzahl der Positionen
’14
Quelle: Nordea Investment Funds S.A.. Betrachteter Zeitraum: 21.02.1997 – 31.12.2014.
Wertentwicklung errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert in Basiswährung des jeweiligen
Teilfonds, bei Wiederanlage der Erträge, ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages oder
der Rücknahmegebühr. Ausgabe- und Rücknahmegebühren könnten die Wertentwicklung
beeinträchtigen. Stand: 31.12.2014. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch;
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Richtwert für zukünftige
Erträge und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der
Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und wird
nicht gewährleistet. Sofern sich die Basiswährung des betreffenden Teilfonds von der Währung
des Landes, in dem der Anleger wohnt, unterscheidet, kann die dargestellte Wertentwicklung
aufgrund von Wechselkursschwankungen abweichend sein.
Auflagedatum 0,60 % (BP-DKK / AP-DKK) 3
0,30 % (BI-DKK / AI-DKK)
3.822,87
149
01.07.2006 (AP-DKK) / 02.11.2005 (BI-DKK)
01.07.2006 (AP-DKK) / 14.01.2010 (AI-DKK)
Stand: 31.12.2014. 1) Thesaurierende Anteilsklassen. 2) Ausschüttende Anteilsklassen. 3) Für die
BI- bzw. AI Anteilsklassen gilt: Nur für den Vertrieb an institutionelle Kunden. Die Mindestanlagesumme beträgt 75.000 EUR (oder ein einsprechender Gegenwert)
Die genannten Teilfonds sind Teil von Nordea 1, SICAV, einer offenen Investmentgesellschaft luxemburgischen Rechts, welcher der EG-Richtlinie 2009/65/EWG vom 13 Juli 2009 entspricht. Bei dem vorliegenden
Dokument handelt es sich um Werbematerial, es enthält daher nicht alle relevanten Informationen zu den erwähnten Teilfonds. Jede Entscheidung, in Nordea-Fonds anzulegen, sollte auf der Grundlage des aktuellen
Verkaufsprospekts, der Wesentlichen Anlegerinformationen sowie des aktuellen Jahres- und Halbjahresberichts getroffen werden. Die genannten Dokumente sind in elektronischer Form auf Englisch und in der
jeweiligen Sprache der zum Vertrieb zugelassenen Länder auf Anfrage kostenlos bei Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburg bei den jeweiligen länderspezifischen
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Anlage beeinträchtigen können. Anlagen in Schwellenländern sind mit einem erhöhten Risiko verbunden. Der Wert von Anteilen kann je nach Anlagepolitik des Fonds stark schwanken und
kann nicht gewährleistet werden. Angaben zu weiteren Risiken in Verbindung mit den genannten Teilfonds entnehmen Sie bitte den Wesentlichen Anlegerinformationen, die wie oben
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Anlageberater – er berät Sie als ein von Nordea Investment Funds S.A. unabhängiger Berater. Ergänzende Informationen für Anleger in Österreich: Zahlstelle und Repräsentant in Österreich ist die Erste Bank
der Österreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wien. Ergänzende Informationen für Anleger in Deutschland: Zahl- und Informationsstelle in Deutschland ist Nordea Bank Finland Plc, Niederlassung
Deutschland, Bockenheimer Landstrasse 33, D-60325 Frankfurt am Main. Ergänzende Informationen für Anleger in der Schweiz: Die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA) hat diese Teilfonds zum
öffentlichen Vertrieb innerhalb der Schweiz und von der Schweiz aus zugelassen. Die oben aufgeführten Fondsunterlagen sowie die Satzung der Gesellschaft darüber hinaus können kostenlos bei der Schweizer
Vertreterin und Zahlstelle, Nordea Bank S.A. Luxemburg, Zweigniederlassung Zürich, Mainaustrasse 21-23, CH-8008 Zürich, Telefon (044) 421 42 42, Fax (044) 421 42 82 angefordert werden. Wertentwicklung
errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert in Basiswährung des jeweiligen Teilfonds, bei Wiederanlage der Erträge, ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages oder der Rücknahmegebühr. Ausgabeund Rücknahmegebühren könnten die Wertentwicklung beeinträchtigen. Die dargestellte Wertentwicklung ist historisch; Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verläßlicher Richtwert
für zukünftige Erträge und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Der Wert der Anteile kann je nach Anlagepolitik des Teilfonds stark schwanken und
wird nicht garantiert. Alle geäußerten Meinungen sind, falls keine anderen Quellen genannt werden, die von Nordea Investment Funds S.A. Dieses Dokument darf ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch
veröffentlicht werden und ist nicht für Privatanleger bestimmt. Sie enthält Informationen für institutionelle Anleger und unabhängige Anlageberater und ist nicht zur allgemeinen Veröffentlichung bestimmt. In diesem
Dokument genannte Unternehmen werden zu rein illustrativen Zwecken angeführt und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der jeweiligen Werte dar.
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8%
Danish Fixed Income Team
Fondsmanager
Danish Mortgage Bond Fund (BP-DKK)
8,8%

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