Horizons 07 / Juillet

juillet 2014
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Horizons
Informations économiques et financières
Accélération modérée de la croissance mondiale
D’une région du globe à une autre, les gros titres de la presse
révèlent de profondes divergences. Toutefois, agrégés à
l’échelle mondiale, les indicateurs avancés tels que l’indice des
directeurs d’achat signalent que l’économie mondiale reprend
la voie de la croissance, certes modérée et hésitante après la
crise financière et la crise de la dette dans la zone euro. Malgré
quelques facteurs adverses, nous pensons que ce cap se maintiendra dans les prochains mois.
En de nombreux endroits, les mauvais chiffres américains du
début d’année ont pesé sur la confiance des marchés dans la
dynamique de croissance mondiale. Certes, l’économie américaine a reculé de 1,0% en valeur annualisée par rapport au trimestre précédent, mais une hirondelle ne fait pas le printemps.
Les derniers indicateurs avancés, tout comme les chiffres du
marché du travail, confirment que les mauvais résultats du début d’année n’étaient que provisoires. La reprise modérée se
poursuit dans la zone euro, même si cette dernière reste très
dépendante de la locomotive allemande. Les autres poids
lourds de la région, à savoir la France et l’Italie, n’ont pas réussi
à accélérer le rythme de leur redressement. La dynamique reste
donc modérée dans ces pays, ce qui constitue toutefois une
amélioration notable par rapport aux années précédentes. La
croissance chinoise devrait marquer le pas: avec une prévision
de croissance de 7,2% pour cette année, l’Empire du Milieu
reste un moteur de l’économie mondiale. Le recentrage de la
performance économique vers la consommation privée, au détriment de l’investissement, ne devrait pas occasionner de
ralentissement significatif.
65
4%
60
3%
2%
55
1%
50
0%
45
-1%
40
-2%
35
-3%
-4%
30
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Source: Datastream, Raiffeisen Research
Légère hausse de la dynamique de croissance
mondiale
Les indices des directeurs d’achat (PMI), qui sont un bon baromètre de la dynamique économique globale, traduisent un
léger fléchissement de la croissance mondiale en début
d’année, qui laissera ensuite place à un redécollage (voir graphique). Les Etats-Unis comptent parmi les principales locomotives contribuant à cette dynamique. Par contre, en Suisse, ni
les derniers chiffres de l’enquête auprès des directeurs d’achat
ni les statistiques des mois précédents ne sont aussi positifs. Le
PMI suisse a chuté à 52,5 en mai, après avoir été en moyenne
supérieur à 56 pendant le premier trimestre. L’enquête demande aux directeurs d’achat d’évaluer le niveau de l’activité par
rapport au mois précédent: «supérieur», «inférieur» ou «égal».
Les réponses servent de base au calcul d’un indice dont la valeur 50 constitue le seuil entre expansion et contraction. D’un
côté, le niveau actuel de l’indice indique que nous sommes
toujours dans une période d’expansion. D’un autre côté, il signale un net ralentissement par rapport au trimestre précédent,
ce qui n’est pas le cas des indices PMI mondiaux. Ce résultat est
cohérent avec notre estimation: après la croissance fulgurante
des investissements dans le bâtiment (+3,9% en glissement trimestriel au T1 2014), en partie liée aux conditions météorologiques, la situation devrait se normaliser à un niveau élevé. De
leur côté, les importations devraient repartir à la hausse au T2
après un T1 modéré et ainsi limiter temporairement l’excédent
commercial. Pour le deuxième semestre, nous pensons que
l’économie suisse connaîtra une nouvelle poussée de croissance grâce au commerce extérieur, qui profitera notamment
de la reprise modeste dans la zone euro.
Dans ce contexte, nous supposons que le marché suisse des capitaux devrait retrouver un niveau plus cohérent avec la dynamique économique que sa situation actuelle. Un retour complet à la normale nous semble toutefois peu probable étant
donné l’étroite corrélation entre les taux d’intérêt suisses et les
marchés des capitaux européens et américains. A un horizon
de 12 mois, nous tablons sur un rendement de 1,3% pour les
obligations à 10 ans de la Confédération. L’extrémité courte de
la courbe des taux devrait par contre demeurer fermement ancrée.
Nous ne pensons pas que la Banque nationale suisse relèvera
ses taux avant fin 2016, étant donné la prudence dont fait
preuve la Banque centrale européenne.
Indice des directeurs d’achat – Suisse
Indice des directeurs d’achat – Monde
PIB Suisse en g. a. (éch. droite)
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Economie et marchés financiers
Nouveau plancher historique pour les taux de la BCE
Taux directeur, en %
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
Source: EZB, Raiffeisen Research
Politique monétaire: la BCE prend le taureau par les cornes
La BCE a intensifié son action en juin. Elle a baissé son taux de refinancement à 0,15% et rémunère dorénavant les dépôts des banques
au taux négatif de -0,1%. Parmi les autres mesures annoncées par
l’institution figurent une nouvelle opération ciblée de refinancement à
long terme (TLTRO) destinée à soutenir l’octroi de crédit aux entreprises, dans le sillage du contrôle de la qualité des actifs bancaires. Les
mesures annoncées ne sont pas une arme miraculeuse, mais elles assouplissent les conditions de financement des banques. Le taux directeur a pour ainsi dire atteint un plancher, mais la BCE a souligné
qu’il lui restait la possibilité d’acheter des obligations d’entreprises.
Elle ne s’engagera toutefois dans cette voie que si la conjoncture se
dégrade notablement.
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
Janv. 99 Janv. 01 Janv. 03 Janv. 05 Janv. 07 Janv. 09 Janv. 11 Janv. 13
Taux de refinancement Hausse des taux moins rapide en Europe
Rendement des obligations d’Etat à 10 ans, en %
5.0
4.5
4.0
Source: Bloomberg, Raiffeisen Research
Obligations: la BCE bride les taux à long terme
Le dernier train de mesures annoncé par la BCE a souligné la divergence de politique monétaire entre la zone euro et le monde anglo-saxon. Alors que l’heure du retour à la normale se rapproche lentement
en Grande-Bretagne et aux USA, les «indications prospectives» européennes suggèrent que les taux resteront faibles pendant un certain
temps, et n’excluent pas le recours à des mesures d’assouplissement
non conventionnelles. Les rendements à long terme ne devraient donc
augmenter que peu dans la zone euro. De même en Suisse par ricochet vu le cours de change plancher. A un horizon d’un an, nous tablons sur un rendement de 2,0% pour les obligations allemandes à 10
ans, et de 1,3% pour les suisses.
Taux de dépôt
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Janv. 08 Janv. 09 Janv. 10 Janv. 11 Janv. 12 Janv. 13 Janv. 14 Janv. 15
CHF USD
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
7
6
5
4
3
2
1
02
04
06
08
12
13
14
Balances courantes: Solde zone euro (en % du PIB) –
Solde Etats-Unis (en % en PIB)
Prévisions Raiffeisen
EUR/USD Prévisions Raiffeisen EUR/USD
L’EUR/CHF et l’USD/CHF dans une fourchette étroite
1.7
2.0
1.6
1.8
1.5
1.6
1.4
1.4
1.3
1.2
1.2
1.0
1.1
0.8
1.0
0.6
00
02
04
06
08
10
12
14
EUR/CHF Prévisions Raiffeisen
EUR/USD (éch. droite) Prévisions Raiffeisen
RAIFFEISEN HORIZONS | 7 / 2014
Source: Datastream, Raiffeisen Research
La balance courante,facteur déterminant du taux de change
Evolution relative des soldes de balance courante aux Etats-Unis et
dans la zone euro par rapport à l’EUR/USD
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Source: Datastream, Raiffeisen Research
Devises: l’excédent de la balance des paiements courants dans
la zone euro soutient l’EUR/USD
Alors que l’EUR n’avait cessé de s’apprécier vis-à-vis de l’USD depuis
mi-2012, la situation s’est inversée en mai 2014 suite à l’annonce par
Mario Draghi d’une baisse des taux en juin. Les marchés ont alors reporté leur attention sur la différence d’intérêt. La situation devrait perdurer: une normalisation de la politique monétaire se dessine aux USA
alors que l’Europe reste sur la voie de l’expansionnisme monétaire après la baisse des taux et un taux négatif pour les dépôts bancaires. A
court terme, l’EUR/USD nous semble afficher un léger potentiel baissier, reflété dans notre prévision à 3 mois de 1.35. A un horizon d’un
an, nous anticipons une légère appréciation de l’EUR (1.37), suite à
l’embellie dans la zone euro renforçant la confiance des investisseurs.
De plus, les excédents de la balance courante de la région ont un effet
positif. Le déficit américain continue de se creuser légèrement, tandis
que la zone euro devrait toujours afficher un solde positif avec la baisse des importations. Historiquement, nous avons observé, sauf pendant les turbulences, une bonne corrélation entre le taux de change
EUR/USD et les évolutions des balances courantes américaines et européennes. La volatilité très faible des marchés ces derniers mois n’a pas
entraîné de hausse de l’EUR/CHF. De même, le train de mesures de la
BCE n’a pas non plus augmenté la pression haussière. Nous nous attendons donc à ce que le CHF continue d’évoluer dans une fourchette
étroite vis-à-vis de l’EUR et de l’USD.
EUR Le produit de placement d’actualité
2011
2012
2013
Prévisions 2014
Prévisions 2015
PIB
Croissance annuelle moyenne (en %)
Suisse
1.9
1.0
2.0
2.6
2.2
Allemagne
3.3
0.7
0.4
1.7
2.0
Zone euro
1.7
-0.6
-0.4
1.0
1.5
Etats-Unis
1.8
2.8
1.9
2.5
2.8
Chine
9.3
7.7
7.7
7.2
7.0
Japon
-0.6
1.9
1.5
1.3
1.2
3.9
3.2
3.0
3.5
3.8
Suisse
0.2
-0.7
-0.2
0.2
1.1
Allemagne
2.1
2.0
1.5
1.3
1.7
Global (PPP)
Inflation
Moyenne annuelle (en %)
Zone euro
2.7
2.5
1.4
0.8
1.4
Etats-Unis
3.1
2.1
1.6
1.8
2.0
Chine
2.0
2.6
2.6
2.5
3.0
Japon
-0.5
-0.5
0.3
2.4
1.5
2011
2012
Actuellement*
Prévisions à 3 mois
Prévisions à 12 mois
0.12
0.20
0.01
0.05
0.05
Libor à 3 mois
Fin d’année (en %)
CHF
EUR
0.19
0.29
0.26
0.15
0.25
USD
0.31
0.25
0.23
0.25
0.45
JPY
0.18
0.15
0.14
0.16
0.18
Taux du marché des capitaux
Rendements des obligations d’Etat à 10 ans (fin d’année, rendement en %)
CHF
0.53
1.14
0.75
1.0
1.3
EUR (Deutschland)
1.32
1.97
1.42
1.6
2.0
EUR (PIIGS)
5.30
4.23
2.91
3.0
3.2
USD
1.76
3.04
2.65
2.9
3.4
JPY
0.79
0.74
0.60
0.7
1.0
Cours de change
Fin d’aneé
EUR/CHF
1.21
1.23
1.22
1.22
1.21
USD/CHF
0.92
0.89
0.90
0.90
0.89
JPY/CHF (par 100 JPY)
1.06
0.85
0.88
0.89
0.84
EUR/USD
1.32
1.37
1.35
1.35
1.37
USD/JPY
87
105
102
101
105
111
111
111
113
110
1662
1206
1262
1300
1420
Matières premières
Fin d’année
Pétrole brut (Brent, USD/baril)
Or (USD/once)
*12.06.2014
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RAIFFEISEN HORIZONS | 7 / 2014
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