Perspectives hebdomadaires #41

12
Zurich, le 3 octobre 2014
Economic Research
Perspectives hebdomadaires #41
Date
06.10.
Hor.
08:00
07.10.
Pays Evénement/indicateur
DE
Nouvelles commandes, mom
Août
Val. pré. Cons.
4,6%
-2,5%
JP
Décision sur les taux de la BOJ
Août
07.10.
08:00
DE
Production industrielle, mom
Août
1,9%
07.10.
09:00
CH
Réserves de devises étrangères BNS
Sept.
454 mia.
07.10.
09:15
CH
Indice des prix à la consomm., yoy
Sept.
0,1%
07.10.
09:15
CH
Ventes au détail, yoy
Août
-0,6%
08.10.
07:45
CH
Chômage, corr. des var. saisonnières Sep
08.10.
20:00
US
Procès-verbal de réunion de la Fed
Commentaire
Mouvement contraire après un mois précédent étonnamment solide
Aucune mesure supplémentaire expansive attendue pour le moment
3,2%
La BCE concrétise les mesures adoptées
L'inflation suisse reste pratiquement à zéro
Gros plan: Le prix de l'or présente un potentiel de
reprise
La plus récente décision de la BCE au sujet des taux ne comportait aucun élément surprenant, contrairement aux mois
précédents. Avec les TLTRO, l'achat d'asset-backed securities
à partir du T4 2014 et de covered bonds à partir de la mioctobre, la BCE s'efforce de relâcher davantage les conditions de crédit et d'augmenter l'octroi de crédits à de petites
et moyennes entreprises. Les membres du conseil seraient
d'accord de prendre d'autres mesures peu conventionnelles
si nécessaire. Cela devrait signifier implicitement que des
rachats d'obligations d'Etat ne sont pas non plus exclus,
s'agissant d'un moyen verbal efficace pour garder sous contrôle les taux de marché des capitaux sans mesures concrètes. Le président de la BCE, Mario Draghi, a également
expliqué que des réformes structurelles doivent également
prendre de l'ampleur dans les Etats membres pour ne pas
aggraver les risques conjoncturels.
L'économie suisse ressent aussi le vent contraire de l'économie dans la zone de l'euro. Le ralentissement de la croissance au T2 était toutefois moins prononcé que prévu à
l'origine : avec les chiffres du BIP révisés et le changement
de méthode de calcul, il en est résulté désormais, au lieu de
la stagnation affichée précédemment, une croissance de
0,2% (1,4% yoy). Ainsi, le PIB suisse a augmenté au premier
semestre de 1,9% en glissement annuel. Toutefois, les indicateurs économiques n'annoncent aucune accélération pour
le moment, ce qui soutient notre pronostic annuel pour
2014 de 1,5%. Le baromètre KOF a été récemment légèrement en dessous de la moyenne à long terme. L'indice des
directeurs d'achats a été un peu plus décevant pour septembre. Avec une valeur de 50,4 après 52,9 en août, il n'a
pas pu combler les attentes du marché. Le carnet de commandes cotait pour la deuxième fois consécutive légèrement
en dessous de 50, ce qui pourrait se répercuter avec un certain retard également sur la production. L'élément d'emploi
a atteint la valeur la plus basse depuis plus d'une année.
Toutefois, les chiffres qui vont être publiés la semaine prochaine sur le marché de l'emploi suisse en septembre afficheront probablement un taux de chômage stable de 3,2%.
La croissance économique suisse reste assez solide pour
Economic Research
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Tél. +41 44 226 74 41
-1,5%
A été soutenue en juillet par un début plus tardif des vacances
Aucune intervention pour défendre la limite inférieure
0,0%
Prévision Raiffeisen: 0.1%
Détail à tendance légèrement négative
3,2%
Un taux légèrement plus bas probable au cours des prochains mois
Focalisation sur la discussion autour de la formule 'considerable time'
continuer à créer des emplois. En conséquence, le taux de
chômage devrait légèrement baisser à 3,1% au cours des
prochains mois. Dans ce contexte, il ne se produit toujours
pas de pression à la hausse sur les prix à la consommation,
ce que devrait confirmer la publication des chiffres de l'inflation pour septembre. Comme toujours en septembre, les prix
des vêtements tendent à la hausse après la fin des soldes.
Malgré le prix du pétrole qui baisse également en septembre, les données sur carburant comprises dans l'indice
des prix à la consommation ne devraient pas tendre à une
nette baisse. Les prix à la pompe d'essence et diesel sont
restés pratiquement au même niveau que le mois précédent,
ce qui est surtout dû à l'affaiblissement du CHF, qui est également coté plus bas dans le cadre de la nette dévalorisation
de l'EUR. Le CHF a perdu en septembre près de 4% par rapport à l'USD. Dans l'ensemble, les prix à la consommation
auront probablement augmenté de 0,1% en glissement
annuel.
Les taux d'inflation suisses bas sont aussi visés par la BNS
qui, lors de sa dernière évaluation de la situation de la politique monétaire, a même averti des risques accrus de déflation en Suisse. Cette indication était utile pour tenir le CHF le
plus éloigné possible de la limite inférieure de l'EUR.
L'EUR/CHF s'est dernièrement négocié à environ 1,2050
proche de cette limite. Mais il n'était pas nécessaire que la
BNS intervienne, ce que la variation des réserves de devises
étrangères devrait confirmer mardi prochain.
L'attention des marchés financiers portera la semaine prochaine de nouveau sur la Fed. Le procès-verbal de la séance
de septembre est examiné pour détecter des indications sur
la future voie des taux. Contrairement à notre attente, le
dernier statement contenait toujours la formulation selon
laquelle la Fed laisserait les taux inchangés pendant un «certain temps», même après la fin des achats d'obligations.
Toutefois, les discussions objets de procès-verbaux autour
d'un remplacement possible de cette expression ne donneront guère aux marchés des indications fiables sur l'évolution
des taux. A cet égard, les données des prochaines semaines
concernant le marché de l'emploi et les prix à la consommation seront bien plus déterminantes. Selon les données actuelles sur les nouveaux emplois, il ne faut pas s'attendre ces
prochains jours à des indications significatives. Nous tablons
une première augmentation des taux par la Fed au T2 2015.
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Gros plan: Le prix de l'or présente un potentiel de reprise
de cette grande fête de plusieurs
qui 2014
se déroule en
Zürich, 3.jours
Oktober
Inde et dans d'autres régions hindouistes, une demande
accrue se produit surtout de l'industrie de la bijouterie, acRaiffeisen Economic Research
compagnée d'une hausse des prix. En plus de cet effet [email protected]
sonnier, l'Inde enregistre de nouveau récemment de façon
Tel. +41 044 226 74 41
générale, en tant que deuxième
plus grand demandeur d'or,
une demande légèrement accrue du métal précieux, bien
que le gouvernement Modi n'ait pas encore appliqué à ce
jour l'allégement / la suppression des restrictions d'importation annoncés lors de la campagne électorale.
Economic Research
Contrairement à l'augmentation des crises géopolitiques, l'or
a été nettement sous pression en raison de la désillusion
économique dans la zone de l'euro et du dynamisme faiblissant de la croissance en Chine. Depuis le plus haut niveau de
cette année à la mi-mars, le métal jaune a perdu plus de
10% et se cote présentement à USD 1'200 l'once troy. Toutefois, depuis le début de l'année, la performance du métal
précieux est toujours très légèrement positive, et c'est précisément pour les investisseurs en francs suisses que l'or devrait s'être avéré un ajout intéressant à leur portefeuille,
grâce à la revalorisation survenue à ce jour du taux de
change USD/CHF d'environ 7%. Et aussi malgré la récente
chute du cours, l'or conserve son importance dans un portefeuille largement diversifié. Et même davantage: à près de
USD 1'200, une limite inférieure sera probablement atteinte
et l'or présentera à nouveau de légères tendances à la
hausse.
Wochenausblick #8
A cela s'ajoute le fait qu'aucune insécurité marquée ne se
perçoit sur les marchés financiers depuis longtemps. L'indice
de volatilité VIX n'a dépassé que par moments depuis 2012
les 20 points et évolue en majeure partie autour d'une valeur
d'environ 15 points
un niveau qui avait duré plus longtemps au cours des dix dernières années seulement entre
2005 et le milieu de 2007. En raison de la première hausse
des taux prévue pour juin 2015 aux USA, et d'actions évaluées ambitieusement ainsi que de risques d'escalade accrus
des tensions géopolitiques, une demande accrue de valeurs
sûres comme l'or ne devrait pas surprendre outre mesure.
Par ailleurs, le dynamisme inflationniste croissant attendu
aux USA pour l'année prochaine, à un niveau certes modeste, et les craintes déflationnistes qui s'atténueront en
cours d'année en Europe font paraître de nouveau plus attractif l'or en tant que garantie et assurent une impulsion de
demande correspondante. Ce point de vue est soutenu par
la stabilisation naissante des portefeuilles ETF indexés sur
l'or. Ainsi, la véritable liquidation de l'or effectuée en 2013 –
l'année dernière plus de 800 tonnes ont afflué des ETF –
semble atteindre un fond cette année. Avec une insécurité
accrue, il devrait même se dessiner au cours des prochains
mois un léger mouvement contraire, ce qui devrait conférer
une poussée supplémentaire au prix de l'or.
Les raisons de cette hypothèse résident d'une part dans
l'évolution ultérieure du greenback. En effet, surtout depuis
juillet de cette année, la diminution de valeur pour l'or est
probablement attribuable au renforcement du dollar US (voir
graphique 1), qui s'accompagne généralement d'un renchérissement et donc d'un attrait plus faible des matières premières négociées en dollars.
Graphique 1: Le dollar US renforcé grève le prix de l'or
1400
1.40
1350
1.35
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Graphique 2: Profonde insécurité et portefeuilles ETF indexés
sur l'or
1.30
1250
90
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90
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70
70
60
50
60
50
Sources: Bloomberg, Raiffeisen Research
40
40
30
20
30
20
Nous partons du principe que la hausse du dollar US sera
stoppée provisoirement au cours des trois prochains mois et
qu'il se produira un léger mouvement contraire, ce qui devrait faire baisser en conséquence la pression sur l'or. Un
soutien devrait provenir également du côté de la demande,
notamment en raison des jours fériés pour les fêtes de la
lumière qui tombent cette année fin octobre. En préparation
10
10
1.25
01.01.2014
01.04.2014
USD/EUR
01.07.2014
Or (USD / once troy; éch. dr.)
Actions
Source: Bloomberg
03.10.2014 10:47
Economic Research
0
2004
0
2006
8644
1946
3123
9196
4275
1)
Brent
%, 5 j ours
%, YTD
-1.5
-1.0
-3.0
-3.3
-2.7
5.4
5.3
0.5
-3.7
-0.5
P étro le brut 1)
2010
2012
2014
Portefeuille total ETF or (en mio. once troy; éch. dr.)
Sources: Bloomberg, Raiffeisen Research
[email protected]
a ctuel. %, 5 jours
EURCHF
USDCHF
EURUSD
Or
2008
Indice VIX
Monnaies/Matières premières
actuel.
SMI
S&P 500
Euro Stoxx 50
DAX
CAC
1200
01.10.2014
1.209
0.957
1.263
1207
93.6
-0.2
-0.6
-0.4
-0.9
-3.5
Intérêts
%, YTD
1.5
-6.7
-8.1
0.1
-15.6
CHF
USD
EUR (DE)
GBP
JPY
3M
10YR
bp, YTD
0.00
0.23
0.08
0.56
0.11
0.48
2.44
0.92
2.35
0.52
-60
-59
-101
-67
-22
Zürich, 3. Oktober 2014
Economic Research
EDITEUR
TEAM
Raiffeisen Suisse, Economic Research
Chef économiste Martin Neff
Brandschenkestrasse 110d, CH-8002 Zurich
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Roland Kläger (Suisse)
Tél.: 044 226 74 22
e-mail: [email protected]
Alexander Koch (UME, Allemagne)
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Tél.: 044 226 74
37
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Santosh Brivio (économie mondiale)
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Domagoj Arapovic (USA, économie mondiale)
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Wochenausblick #8
Raiffeisen Economic Research
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