2014_07_02 Conference de presse_FR_FINAL

E=mc² : Quelle équation
pour relancer le chiffre
d’affaires des
entreprises françaises ?
Nicolas Delzant, Président du Directoire
Ludovic Subran, Chef économiste
Frédéric Andrès, Economiste senior
Paris, le 2 juillet 2014
1
Sommaire
1
Une croissance insuffisante pour faire reculer
(suffisamment) les défaillances
2
L’effet prix manque à l’appel pour un (vrai)
rebond des chiffres d’affaires
3
Trois idées pour aider les entreprises à créer de
la valeur (sans Draghinomics)
2
Euler Hermes maintient ses prévisions de
croissance, malgré les nombreux ‘pactes’
Pacte de stabilité + pacte de responsabilité =
un effet net nul sur la croissance d’ici à 2017
Une croissance de +0,7 % en 2014 et de
+1,2 % en 2015
Impact macroéconomique du Pacte de
Responsabilité (hors CICE)
France
2012
2013
2014
2015
PIB
0,4
0,4
0,7
1,2
Consommation privée
-0,4
0,3
0,3
1,4
Consommation publique
1,7
2,0
1,4
0,5
Investissement
0,3
-0,8
-0,5
1,4
Entreprises
4,8
-0,6
1,0
2,0
Ménages
1,0
-3,1
-4,5
1,0
Public
-4,4
1,1
-0,5
-0,2
0,6
Autres
3,8
4,5
1,1
0,0
0,4
-0,6
-0,2
0,3
-0,2
1,2
2,4
2,5
2,7
-1,2
1,9
2,5
1,7
Stocks
Et si l’histoire
était dans Exportations
cette ligne… Importations
*
Solde commercial
*
0,7
0,1
0,0
0,3
Balance courante
**
-44
-28
-21
-16
-2,1
-1,3
-1,0
-0,7
Balance courante (% de PIB)
Taux de chômage
9,8
10,3
10,2
10,1
Salaires
0,5
0,7
0,9
1,1
Inflation
2,0
0,9
0,7
1,0
Solde budgétaire (% de PIB)
-4,8
-4,2
-3,9
-3,3
Dette publique (% de PIB)
89,5
92,3
94,7
95,3
2090
2115
2148
2192
PIB nominal
**
En glissement annuel, sauf mention contraire. * contribution à la croissance du PIB
** Milliards d'euros
(écart au scénario central)
1,2
Consommation
1,0
Investissement
0,8
Solde Primaire
PIB réel
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-2K
+53K
+210K
2016
2017
Long-terme
-1,0
2015
Sources: Euler Hermes; *) Hypothèse: consolidation budgétaire de 20mds EUR en 2015
3
Quelques composantes ont néanmoins été revues,
à la lumière des chiffres du premier trimestre
Une consommation qui se stabiliserait, en
l’absence de choc de confiance
La demande adressée à la France sera
seulement de 14 mds d’euros, soit 5 mds en
dessous de notre dernière estimation
Demande supplémentaire adressée à la France
par ses principaux partenaires commerciaux
Dépenses de consommation des ménages
(M EUR) et taux d’épargne (%)
45 000
18%
44 000
6 000
17%
5 000
16%
4 000
15%
3 000
14%
2 000
Demande supplémentaire en 2014 (millions d'euros)
Demande supplémentaire en 2015 (millions d'euros)
43 000
42 000
38 000
Russie
Chine
Suisse
Pays-bas
11%
Taux d'épargne (D) en % du RDB
États-Unis
Dépenses de consommation des
ménages (G) en M EUR
Royaume Uni
39 000
Espagne
12%
Italie
40 000
1 000
Belgique
13%
Allemagne
41 000
10%
04 04 05 06 07 07 08 09 10 10 11 12 13 13
Sources: IHS Global Insight, Euler Hermes
Sources : INSEE, Euler Hermes
4
Au final, nous attendons un léger mieux sur la
sinistralité en France en 2014 (1)
Les défaillances devraient baisser de -1% en 2014,
(et de -3% en 2015). Elles restent 25% au dessus de
leur niveau d’avant-crise (et 2x plus qu’en Allemagne)
Défaillances GER et FR
(milliers)
70
Prev.
Défaillances Allemagne
Défaillances France
60,0 59,9
61,1
62,8 62,2
45,6
46,7
47,7
220
4,7mds
60,4
54,7
50
Passifs fournisseurs (mn EUR) et emploi
salarié (milliers) des entreprises défaillantes
(cumul 12M)
6000
62,7
60
Le coût en emplois et un passif fournisseurs en
légère baisse sur un an (à fin mai) mais à un
niveau toujours élevé : 0,2 à 0,3 point de PIB
49,2
46,4
5500
200
5000
43,4
180
41,4
4500
40
181 000
4000
30
160
3500
140
20
3000
10
120
2500
Passifs Fournisseurs (gauche)
Emplois (droite)
0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
2000
100
06
07
08
09
10
11
12
13
Source : Euler Hermes
Source : Euler Hermes
5
Au final, nous attendons un léger mieux sur la
sinistralité en France en 2014 (2)
Derrière notre prévision, un léger mieux sur les
grandes PME à fin mai qui suggère moins de
vagues sur les plus petites en deuxième partie
Défaillances par taille d’entreprises
(cumul 12M à fin mai)
Depuis le début de l’année, 3 défaillances à +100
millions d’euros de chiffre d’affaires
Le TOP 15 des défaillances en 2014
Rythme annualisé: +1,8%; Acquis: 0,2%
Source : Euler Hermes
Source : Euler Hermes, à fin mai 2014
6
Coup de mou généralisé : une réponse dans la
théorie de la relativité appliquée aux reformers des années 1990
Suède : la masse des
réformes structurelles
Canada : la masse de la
demande extérieure (80%)
Canada : Balance courante (% PIB) vs.
Croissance PIB USA (% annuel)
6
Début des réformes
5
Baisse des dépenses
publiques (-12pts de PIB)
plutôt que hausse des
prélèvements obligatoires
3
+6,5%
Véritable réflexion sur le rôle
et les missions de l’Etat,
examen de tous les
programmes publics
2
Libéralisation de secteurs
régulés (e.g., les fameux
taxis, les services postaux)
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
-1
Réforme des retraites très
progressive
-2
-5
16
140
Réformes
Suède Réformes
Canada
Canada (G)
130
Suède (G)
USD/CAD (D)
12
120
EUR/SEK (D)
10
110
1
-4
Taux directeurs (%) et taux de
change (base 100 = 1990)
14
4
-3
Canada et Suède : la vitesse
de l’argent qui circule
USA: croissance
annuelle du PIB (%)
Canada: Balance
courante (% du PIB)
Sources: Bloomberg, Euler Hermes
Réforme de l’éducation
(système de vouchers)
8
100
6
90
4
80
2
0
70
90
91
92
93
94
95
Sources: IMF, Euler Hermes
96
97
98
99
7
00
Sommaire
1
Une croissance insuffisante pour faire reculer
(suffisamment) les défaillances
2
L’effet prix manque à l’appel pour un (vrai)
rebond des chiffres d’affaires
3
Trois idées pour aider les entreprises à créer de
la valeur (sans Draghinomics)
8
En zone euro, la désinflation inquiète… les Etats
Tant que les taux d’intérêt réels sont
supérieurs à la croissance réelle, aucun
désendettement n’est possible
En zone euro, l’inflation en 2014 sera au mieux
à 0,6% soit un tiers du niveau d’avant la crise
Inflation en zone euro
Taux d’intérêt réels vs. dette brute totale
(% glissement annuel)
5
4
Portugal
Taux d'intérêt réel
3
Italie
Espagne
Sans
doublement (à
minima) de
l’inflation, pas de Pays-Bas
désendettement
mécanique
2
1
Allemagne
Irlande
Belgique
France
Rappel : en Italie, le
solde primaire qui
stabilise la dette est
à 2,6%.
Finlande
Autriche
0
200
300
400
500
Dette totale (publique + privée, % du PIB)
Sources: IHS Global Insight, Euler Hermes
Sources: Global Insight, Bloomberg, Euler Hermes
9
De manière générale, le manque de liquidités
inquiète aussi les entreprises
La compétitivité-prix se dégrade
significativement par rapport aux EtatsUnis et au Japon
Le crédit aux entreprises reste en
contraction dans des pays phares de
la zone euro
Crédit aux entreprises non-financières
(croissance annuelle)
Taux de change effectif réel
1,2
Japon
États-Unis
40
Zone euro
1,1
Italie
UK
Espagne
France
30
Allemagne
20
1
10
0,9
0
-10
0,8
-20
0,7
2008
2009
2010
Sources: FMI, Euler Hermes
2011
2012
2013
2014
-30
05
07
09
Sources: BdF, Bloomberg, Euler Hermes
10
12
14
10
Cette double peine se ressent même chez les
entreprises allemandes et ça, c’est nouveau !
Les carnets de commandes à l’exportation
se sont détériorés en début d’année
Carnets de commandes à l’exportation vs
exportations
On est toujours les grecs de quelqu’un
d’autre…
Salaire horaire dans l’industrie manufacturière
(indice)
Carnets de commande à l'exportation -G
20
Exportations (a/a) - D
30%
115
20%
110
10%
105
0%
100
États-Unis
10
Allemagne
Japon
0
-10
-20
-30
-40
-10%
95
-20%
90
-50
Le différentiel en
coût de l’énergie
avec les E-U
s’accélère
-60
-70
-30%
08
09
10
Sources: Eurostat, Euler Hermes
11
12
13
14
85
05
06
07
08
Sources: OCDE, Euler Hermes
09
10
11
12
13
14
11
Le 5 juin 2014, la BCE a fait fureur… ou pas
Mesures annoncées par la
BCE
Impacts
Baisse du taux de refinancement
(-10pb à 0.15%)
Baisse du taux de refinancement
(-10pb à 0.15%)
Taux de dépôt négatif
(-10pb à -0.1%)
Plus forte incitation pour les
banques à utiliser leur liquidité
TLTRO (4 ans): 400 Md d’euros de
liquidités ciblées pour financer les
entreprises non-financières
Plus forte incitation pour les
banques à prêter aux entreprises
Achat d’ABS simples et
transparents (seuls ceux adossés à
des crédits réels).
Assainissement du bilan des
banques
Arrêt de la stérilisation
hebdomadaire du programme SMP
Légère augmentation de la masse
monétaire (162 milliards)
Programme
d’assouplissement
quantitatif
Reprise de l’inflation et du
crédit (programme attendu à
l’automne)
12
Il manque toujours 2000 mds d’euros
pour renouer avec la croissance nominale
Il manque (au bas mot) 2000 mds d’euros en
circulation pour renouer avec une inflation entre
1,5 et 2%
Depuis 2008, la BCE a échoué dans son
objectif de stabilité des prix
Inflation actuelle et projetée vs. Tendance à 2%
base 100 = 2000
M3 actuelle et M3 tendance pre-2008
base 100 = 2000
350
5%
Prev.
2%
145
0%
140
1%
135
0%
130
-1%
300
-5%
Ecart relatif (D)
Scénario alternatif pour M3 (G)
250
-10%
M3 (G)
125
-2%
120
-3%
115
-4%
Croissance de M3, tendance
pre-Lehman (G)
200
-15%
-20%
-25%
Ecart relatif (D)
110
-5%
150
-30%
Déflateur du PIB (G)
-6%
105
Déflateur du PIB croissant à un
taux de 2% (G)
100
-7%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Sources: Bloomberg, Euler Hermes
100
-35%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Sources: Bloomberg, Euler Hermes
13
De Francfort aux entreprises françaises…
Quand les prix plombent les chiffres d’affaires
Les chiffres d’affaires des entreprises sont
relativement stables depuis 2012
Hormis dans la construction, le prix de la valeur
ajoutée n’a augmenté que de 2% depuis 2012
FR: Indices de chiffre d’affaires, moyenne mobile 3M
FR: Prix de la valeur ajoutée
base 100 = 2000
(entre parenthèses, % Variation sur 2 ans)
(entre parenthèses, % Variation sur 2 ans)
115
130
Industrie (2,1%)
125
Construction (2,9%)
120
Information & Communication
110
115
(-9,9%)
Services aux entreprises (0,7%)
Commerce (2,1%)
105
110
105
100
100
Commerce de gros (-0,8%)
95
Transports (3,8%)
95
Information et Communication (0,9 %)
90
Services aux entreprises (3,1 %)
85
Construction (0,9%)
Industrie (0,5 %)
90
2008
2009
2010
Sources: INSEE, Euler Hermes
2011
2012
2013
2014
80
2008
Sources: INSEE, Euler Hermes
2010
2012
2014
14
Chiffres d’affaires : pschitt sans l’effet prix
L’activité se fait en monnaie sonnante et
trébuchante, pas en réél…
Avec 0,7% de croissance et 0,7% d’inflation
en 2014, la reprise des chiffres d’affaires sera
tout juste de 0,4%
Scénario central EH vs. choc d’inflation en 2014
FR: PIB Nominal (% t/t) et CA Industrie (% t/t)
4%
3%
Croissance PIB Réel (ga)
Croissance PIB Nominal (ga)
Inflation (moyenne annuelle)
Croissance des CA (ga)
2%
1%
Scénario
Choc sur les
Central
prix en 2014
2014 2015 2014
2015
0,7% 1,2%
0,7%
1,2%
1,6% 2,1%
2,2%
2,4%
0,7% 1,0%
1,5%
2,5%
0,4% 1,3%
1,6%
2,0%
Source: Euler Hermes
0%
•
Une croissance nominale de 1,6% en 2014 et de
2,1% en 2015 est à peine suffisante pour une
augmentation des chiffres d’affaires
•
Seule une franche accélération de l’inflation
(retour entre 1,5 et 2%) permettrait d’obtenir une
croissance des CA de 2% en 2015. Un
renchérissement absorbable au vu du timing,
des rigidités et des différents coups de pouce
-1%
-2%
Croissance PIB Nominal (ga)
-3%
Croissance CA Industrie (ga)
-4%
01
03
05
Source: INSEE, Euler Hermes
07
09
11
13
15
Valeur et volume : décidemment pas le même
combat
L’ investissement est stable en valeur, comme
en volume depuis deux ans soit 7 années
perdues en dépenses d’investissement
Investissement des entreprises non financières en
valeur et en volume
Les exportations en valeur croissent à 2,5%
en 2014…comme en volume. Un risque du
milieu de gamme pour la France de l’export
Indice du coût du travail, Exportations en valeur et
volume, (base 100 = 2000)
(entre parenthèses, % variation sur 2 ans)
70000
65000
60000
55000
50000
45000
40000
35000
Investissement des entreprises (-0,1%)
non financières en valeur
Investissement des entreprises (-0,8%)
non financières en volume
30000
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Source : INSEE; Euler Hermes
Sources : INSEE, Euler Hermes
16
Sommaire
1
Une croissance insuffisante pour faire reculer
(suffisamment) les défaillances
2
L’effet prix manque à l’appel pour un (vrai)
rebond des chiffres d’affaires
3
Trois idées pour aider les entreprises à créer
de la valeur (sans Draghinomics)
17
# 1 Peter Pan : aider les jeunes entreprises (plutôt
que les petites), au CA à deux chiffres, et porteuses d’emploi
En France, les jeunes entreprises
représentent 15% de l’emploi et contribuent à
22% des créations nettes
La démographie d’entreprises : pas si
dynamique hors auto-entrepreneurs
- (encore) un autre effet de seuil
Contribution à l’emploi et à la création/destruction
d’emplois des jeunes et des vieilles entreprises*
Créations d’entreprises (total et effet
auto-entrepreneur)
Contribution à l'emploi salarié
700000
Création d'entreprises
individuelles auto-entrepreneur
(Cumul 12M)
Contribution à la création brute d'emplois
60%
Contribution à la destruction d'emplois
600000
50%
Créations d'entreprises hors Autoentrepreneur (cumul 12M)
500000
40%
400000
30%
20%
300000
10%
200000
0%
Jeunes (0-5 ans)
Vieilles (5+)
Jeunes
entreprises FR
Moyenne de 18 pays
Source : « The Dynamics of Employment Growth: New Evidence from 18
Countries” , Criscuolo et al (2014)
100000
Renouveler le
vivier ? 120K
entreprises
exportatrices en
France, contre 205K
en Italie et 250K en
Allemagne
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : INSEE, Euler Hermes
18
# 2 Astérix : chaque milliard compte et le ciblage
‘compétitivité’ doit être impeccable
L’effort sur les marges est colossal
(presque 120 mds) et une baisse des
salaires (15-20%) impossible politiquement
Et pourtant, en 2014, plus de la moitié du CICE
(3,3mds) ira à des secteurs protégés et
seulement 540mn à des entreprises largement
exportatrices
Gains attendus du CICE par secteur/intensité export
en 2014
Prix de la VA et coût salarial unitaire manufacturier et
taux de marge (ensemble), base = 1999
+1pp en
2014 dû
au CICE
Sources : INSEE, Euler Hermes
Source : DADS 2011, INSEE, Euler Hermes
19
#3 Aladin : l’argent est-il bloqué dans la lampe,
plus que dans la banque ?
A part pour les grandes entreprises, la masse
de crédit reste à court-terme (trésorerie) et
donc non liée à l’investissement productif
Evolution du ratio dette court-terme/Fonds
propres (par taille d’entreprises)
On a peu de crédit mais on a des idées : à
quand les assises du financement de l’économie
Allemagne : 7 bourses régionales spécialisées et un
maillage régional primordial.
Coût-bénéfice dû à la taille ? Manque d’information?
50%
Seulement 4000 Business Angels en France (contre
50K au UK et 270K aux E-U), un montant moyen par
projet de 16K EUR (contre 77K GBP et 76K USD et peu
d’investissements en phase d’amorçage
45%
GE
40%
PME
35%
TPE
30%
PEA-PME : seulement 250 M EUR collectés depuis la
date de publication du décret d'application et 45% vers
des PME étrangères
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2008
Sources: Euler Hermes
2009
2010
2011
2012
2013
Et la capacité
d’autofinancement
est au plus bas à
~60%, contre 100%
en Allemagne
Les actifs des assurances s’élèvent à près de 2000 mds
d’euros à fin 2013, mais la régulation n’incite pas à
investir en actions. La réforme du code des assurances
représente un potentiel de 100 mds.
Au final, les attentes des investisseurs et des PME sont
très différentes - contrôle de l’entreprise et valeur
économique vs. liquidité
20
Merci de votre
attention !
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