Raiffeisen Schauplatz Osteuropa Ausgabe 2/2015 11. Februar 2015 Performance 7-10-j. Staatsanleihen 200 180 160 140 120 100 80 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Polen Tschechien Ungarn Performance (%) in EUR, indexiert (01. Jän. 2010 = 100) Quelle: EFFAS, Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH Börseindizes im Vergleich 160 140 120 100 80 60 Feb-10 May-11 Aug-12 Nov-13 Feb-15 BUX PX50 WIG20 BET DJ Euro Stoxx indexiert (10. Feb.2010 = 100) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH CEE-Lokalwährungsanleihen: QE als Unterstützung Seit etwa Mitte Dezember 2014 ließ sich auf den meisten lokalen Schuldenmärkten eine Abflachung der Lokalwährungszinskurven erkennen. Da die Wechselkurse in dem beobachteten Zeitraum mehr oder weniger stabil blieben, waren Kursgewinne die wichtigste Antriebskraft hinter der vorteilhaften Performance. Auf lokaler Ebene wurde diese Entwicklung von der fortgesetzten geldpolitischen Lockerung der Zentralbanken unterstützt. In Rumänien wurde der Zinssenkungszyklus weitergeführt, während in Märkten wie Ungarn und Polen Spekulationen bezüglich der Wiederaufnahme der Zinssenkungen zu aggressiven Preisentwicklungen führten. Der bedeutendste Faktor war jedoch das Anleiheankaufprogramm der EZB im Ausmaß von EUR 60 Mrd. pro Monat, das zumindest bis Ende September 2016 durchgeführt wird. Der Start der Anleihekäufe im März unterstützt auch unsere Annahme, dass die Anleiherenditen innerhalb der Eurozone sowie in vielen CE/SEE Märkten sich für einen längeren Zeitraum (zumindest bis H2 2015) nahe ihrer aktuellen niedrigen Niveaus bewegen. Staatsanleihen von EULändern in CE/SEE mit einem besseren Rating dürften etwas mehr davon profitieren, insbesondere auf Grund der herausfordernden Anforderungen an das Portfolio- und Liquiditätsmanagement. Ungarn könnte in diesem Zusammenhang jedoch die Ausnahme darstellen, da es trotz seines „Non-Investment-Grade“ Ratings von den Marktteilnehmern als „Investment-Grade“ Markt behandelt wird. Anstrengungen bezüglich einer makroökonomischen Neuausrichtung scheinen gemeinsam mit dem sich verbessernden Risikoprofil des Landes Investoren anzulocken. Neben dem QE dürfte auch das extrem niedrige Zinsumfeld für KernEurozonen Kredite zusätzliches Kapital in lokale CE/SEE- Kreditmärkte fließen lassen. Der 2015-Ausblick für Staaten mit einem niedrigen Rating bleibt jedoch durch die Aussicht eines weiteren Anstiegs von US-Staatsanleihen beschränkt. Unsere eher optimistische Bewertung der Spill-over Risiken von Griechenland und die Unterstützung der lokalen Schuldenmärkte durch das QE der EZB, lässt uns an unserem eher konstruktiven Blick auf die meisten Märkte festhalten, wobei Russland die große Ausnahme darstellt. Besonders zuversichtlich sind wir im Hinblick auf Rumänien und Ungarn wo wir in der kurzen Frist Raum für Kursgewinne sehen. Der Ausblick auf den Schuldenmärkten spiegelt sich auch in unseren aktualisierten Wechselkursprognosen für Kern CE/SEE Märkte. Abgesehen von dem expansiven finanzpolitischen Kurs der EZB, dürften die gedämpften Inflationsentwicklungen in H1 und H2 2015, sowie konventionelle und unkonventionelle nationale geldpolitische Lockerungen die Renditen bei den aktuellen RekordtiefWerten halten, mit Aufwärts- und Volatilitätsrisiken später in 2015 insbesondere in Ungarn, Rumänien und der Türkei. Trotz der kürzlich aufgetretenen stabilisierenden Tendenzen am OFZ Markt, dürfte sich die Entkopplung der RUB-Renditen von den zuvor diskutierten Entwicklungen in H2 2015 fortsetzen. Wir halten hier an unserer Verkaufsempfehlung fest, da eine Stabilisierung des RUB die entscheidende Grundvoraussetzung für eine graduelle Stabilisierung auf den RUB Märkten ist. Finanzanalyst: Stephan Imre Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1 Anleihenmarkt Polnischer Zloty pro Euro Polen 4,4 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,3 PLN 5-jährige Staatsanleihen PLN 10-jährige Staatsanleihen 4,2 Auch wenn der geldpolitische Rat bei seiner letzten Zinssitzung den Leitzinssatz noch unverändert auf 2 % belassen hat, gab er doch recht deutliche Signale einer baldigen Leitzinssenkung. Die nächste Zinssitzung findet am 4. März statt. Haupt4,0 Feb.13 Aug.13 Feb.14 Aug.14 Feb.15 thema bleibt bis dahin die Entwicklung der Inflation bzw. der Inflationsausblick. PLN pro 1 EUR Während wir im Moment nur von einer 25 BP Leitzinssenkung ausgehen, könnte 5J Hoch: 4,5671; 5J Tief: 3,8283 ein stärkerer Inflationsrückgang (am Freitag, 13. Februar werden die InflationsQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH daten für Januar veröffentlicht) auch zu einer deutlicheren Leitzinssenkung um 50 BP führen. Unterdessen gab es am Anleihemarkt zuletzt leichte Anstiege bei den Renditen, vor allem getrieben durch die externen Ereignisse in der Ukraine/Russland, sowie in Griechenland. Wir erwarten sowohl bei den Renditen, wie auch beim Zloty kaum Potenzial für weitere Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Verbesserungen. Die Zinssenkungser2j 5j 10j 15j wartungen wurden bereits eingepreist Aktuell (%)* 1,67 1,93 2,33 2,39 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 189,0 197,7 196,1 183,4 und sollten dementsprechend lediglich Prognose Mär.15 1,6 1,9 2,4 n.v. für kurzfristige Reaktionen sorgen. 4,1 Prognose Jun.15 1,8 2,1 2,5 n.v. Aktuell Mär.15 Jun.15 Sep.15 EUR/PLN 4,22 4,30 4,30 4,25 Veränderung zu letztem Monat (in %) 1,45 Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA * Kurse per 11. Februar 2015, 13:14 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Ungarischer Forint pro Euro Ungarn 330 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 320 HUF 3-jährige Staatsanleihen 310 HUF 5-jährige Staatsanleihen 300 Nachdem die Zentralbank bei ihrer letzten Zinssitzung den Leitzinssatz noch unverändert belassen hat, mehren sich nun die Andeutungen über eine mögliche Leitzinssenkung. Vor allem die fallenden Inflationserwartungen sollten eine Leitzinssenkung 280 Feb.13 Aug.13 Feb.14 Aug.14 Feb.15 in Ungarn antreiben, weshalb die Inflationsdaten von besonderer Bedeutung bleiHUF pro 1 EUR ben werden. Wir gehen noch von Leitzinssenkungen um insgesamt 30 BP aus, wo5J Hoch: 322,62; 5J Tief: 261,32 bei bereits im März eine Reduktion unserer Ansicht nach wahrscheinlich ist. RendiQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH ten stiegen unterdessen in den letzten Tagen leicht an, dies dürfte vor allem auf die externen Ereignisse in Russland/Ukraine sowie Griechenland zurückzuführen sein. Der ungarische Forint pendelt unterdessen knapp unter EUR/HUF 310 und sollte unserer Einschätzung nach in dieser Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Bandbreite vorerst verbleiben. Für die 3j 5j 10j 15j ungarischen Renditen gehen wir in den Aktuell (%)* 2,05 2,68 3,13 3,35 kommenden Wochen von einem leichSpread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 222,5 272,3 276,5 279,9 ten Rückgang aus, allerdings bleiben Prognose Mär.15 1,9 2,2 2,6 n.v. die externen Ereignisse diesbezüglich Prognose Jun.15 1,9 2,2 2,5 n.v. Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 ein großer Unsicherheitsfaktor. 290 EUR/HUF 310,48 Veränderung zu letztem Monat (%) * Kurse per 11. Februar 2015, 13:14 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 2 2,38 310,00 315,00 315,00 Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Anleihenmarkt Tschechische Krone pro Euro 29 Tschechien Empfehlungen (6-Monatshorizont) 28 derzeit keine Empfehlungen 27 26 In Anbetracht der Deflationssorgen steht die Reaktion der Zentralbank auf weiter fallende Inflationsraten aktuell im Mittelpunkt. Nachdem die Zentralbank bereits in 2012 den Leitzinssatz auf praktisch null (0,05 %) abgesenkt hatte, nutzt sie seither 24 Feb.13 Aug.13 Feb.14 Aug.14 Feb.15 die Währung als geldpolitisches Instrument über ein Währungsregime. Gegeben CZK pro 1 EUR die aktuelle Untergrenze bei EUR/CZK 27,0 könnte die Zentralbank bei weiter 5J Hoch: 28,374; 5J Tief: 23,991 und länger anhaltender Deflationsgefahr mit einer Anhebung dieser Untergrenze Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH reagieren. In diesem Zusammenhang haben wir unsere EUR/CZK-Prognose aktuell unter Revision gestellt. Der Anleihemarkt wird aktuell auch von dem Anleihekaufprogramm der EZB unterstützt und wir erwarten für die kommenden Monate noch einen leichten Rückgang der RenLokalwährungsanleihen im Blickpunkt diten am langen Ende der Zinskurve. 2j 5j 10j 15j Allerdings würde eine Anpassung des Aktuell (%)* -0,02 0,11 0,49 0,80 Währungsregimes über eine dann Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 19,9 16,1 12,5 24,8 schwächere Krone eine solche BewePrognose Mär.15 0,1 0,1 0,4 1,3 gung deutlich überkompensieren. Ein Prognose Jun.15 0,1 0,1 0,4 1,4 Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 Ende des Währungsregimes sehen wir EUR/CZK** 27,71 27,50 27,40 27,30 aktuell nicht vor H2 2016. 25 Veränderung zu letztem Monat (in %) 2,41 * Kurse per 11. Februar 2015, 13:14 MEZ ** in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Rumänischer Leu pro Euro Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Rumänien 4,6 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,5 RON 10-jährige Staatsanleihen 4,4 Rumänien konnte sich mit dem IWF nicht über eine neue Absichtserklärung bei der Überprüfung des Abkommens, welches im Jahr 2013 abgeschlossen wurde, 4,2 einigen. Die Verhandlungen dürften im April fortgesetzt werden, sowohl mit dem Feb.13 Aug.13 Feb.14 Aug.14 Feb.15 IWF als auch mit der Europäischen Kommission, welche ebenso die Parameter des RON pro 1 EUR mit Rumänien abgeschlossenen finanziellen Vorsorgeprogramms überprüft. Laut 5J Hoch: 4,6373; 5J Tief: 4,0565 Ministerpräsident Victor Ponta gibt es keinen Konsens über den zeitlichen Ablauf Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH der Liberalisierung von Erdgastarifen für Haushalte und die Umstrukturierung der wichtigsten Kohleproduzenten. Die Vertreter des IWF und der Europäischen Kommission plädieren für einen Neustart des Liberalisierungsprozesses im April, während sich die Regierung gegen eine wesentliche Erhöhung von Erdgastarifen ausspricht. RON-Anleihen dürften von der Verzögerung nur marginal betroffen sein, jedoch Unterstützung durch weitere Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Zinssenkungen und der EZB-Geldpoli2j 3j 5j 10j Aktuell (%)* 1,35 1,70 1,85 2,60 tik bekommen. Laut dem FinanzminisSpread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 156,7 187,5 189,7 223,5 ter dürfte Rumänien die internationalen Prognose Mär.15 1,5 1,7 2,1 2,5 Märkte im ersten Halbjahr nicht anzapPrognose Jun.15 1,6 1,8 2,2 2,6 fen. Der aktuelle Liquiditätspolster sollte Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 ausreichend sein (EUR 7 Mrd.). Bei EUR/RON 4,44 4,40 4,45 4,45 günstigen Marktbedingungen könnte Veränderung zu letztem Monat (in %) 1,01 jedoch ein Verkauf von Eurobonds in * Kurse per 11. Februar 2015, 13:14 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH der zweiten Jahreshälfte stattfinden. 4,3 Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3 Aktienmarkt Polen: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Ciech, Synthos, Alior Bank, Bank Millennium, Getin Noble Bank, PKO BP, Altus TFI, PKP Cargo, Latos, Asseco Poland, Enea, Tauron, Agora, CCC, Cyfrowy Polsat Letzte Notierung: 2.528 Position: neutral Ein sogenannter „Spike-Boden“ wird etabliert, der einen Anstieg Richtung 2.640 signalisiert. Jedoch konnte die bullishe Bestätigung bei 2.550 noch nicht aktiviert werden, daher Stopp bei 2.480. WIG30 Index, 11:07, 11.02.2015 MEZ; 5J Hoch 2.960, 5J Tief 2.062 Quelle: Bloomberg Kerndaten - WIG 30 Prognose Kurs* 2.528 Performance KGV Gewinnwachstum Das polnische Aktienmarktbarometer WIG 30 konnte in der letzten Betrachtungsperiode leicht zugewinnen und mit der Performance seit Jahresbeginn ins positive Terrain vorstoßen. Die positiven Rahmenbedingungen bleiben weiterhin intakt, wobei die erwartete Erholung der Wirtschaft mit dem zuletzt ermittelten PMI für Jänner bei 55,4 Punkten eine Bestätigung erfuhr. Zusätzliche Unterstützung könnte auch von der Geldpolitik kommen, da unserer Ansicht nach die Wahrscheinlichkeit von künftigen Zinssenkungen weiterhin hoch bleibt. Der für 2015 erwartete Gewinnanstieg liegt aktuell bei 20,3 %, wobei dem Grund für den starken Anstieg deutliche Anpassungen der Ergebnisse von 2014 zu Grunde liegen. Die Bewertung ist mit einem erwarteten KGV für 2015 in Höhe von 14 im historischen Vergleich noch als moderat anzusehen. Wir bleiben mittel- bis Mär.15 Dez.15 langfristig weiterhin positiv gestimmt. 2.760 2.870 3M 2W seit Jahresbeginn -2,5% 1,0% 1,6% 2013 2014e 2015e 14,1 16,9 14,0 -23,4% -15,6% 20,3% Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA * Kurs vom 10.02.2015, 17:15 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Technische Analyse Ungarn: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 17.815 Position: long Indexziel 18.720 Die aktuelle Erholung sollte sich bis zur fallenden Widerstandslinie bei 18.720 fortsetzen, deren Bruch einen langfristigen Trend Richtung 20.000 bestätigen würde. BUX Index, 10:22, 11.11.2015 MEZ; 5J Hoch 25.322, 5J Tief 14.929 Quelle: Bloomberg Kerndaten - BUX Prognose Kurs* 17.942 Performance 3M 1,8% 2013 KGV Gewinnwachstum Der ungarische Aktienmarktindex BUX konnte in der letzten Betrachtungsperiode einen deutlichen Kurszuwachs verbuchen, wodurch die Performance seit Jahresbeginn auf 7,9 % ansteigen konnte. Insbesondere der im Index mit rund 33 % schwergewichtete Bankensektor konnte mit einem Anstieg von knapp 15 % gehörig zu dem Performanceschub beitragen. Hintergrund hierfür ist, dass die ungarische Regierung die Bankensteuer ab 2016 deutlich von aktuell 0,53 % der Bilanzsumme auf zukünftige 0,31 % senken will. Die Absichtserklärung von Viktor Orban sieht zudem auch noch eine weitere Reduktion auf 0,21 % ab 2017 vor. Geopolitisch bleibt die Lage in der Ukraine weiterhin angespannt, wobei ein neues Gipfeltreffen (Merkel, Putin, Holland, Poroschenko) zwecks einer diplomatischen Lösung stattfindet. Die auf Indexbasis erwarteten aggregierten Gewinnwachstumsraten 2015e belaufen sich auf 42,2 %, wodurch sich Mär.15 Dez.15 ein von uns erwartetes Index-KGV in 18.600 19.500 Höhe von 12,3 ergibt. Wir bleiben für 2W seit Jahresbeginn das Gesamtjahr 2015 weiterhin posi5,8% 7,9% 2014e 2015e tiv gestimmt. 9,0 17,6 12,3 -2,0% -48,8% 42,2% * Kurs vom 10.02.2015, 17:25 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 MOL, OTP Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Aktienmarkt Russland: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: NLMK, Polymetal International, PhosAgro, ANK Bashneft, Gazprom, Gazprom Neft, Novatek, Rosneft, VimpelCom Ltd., E.On Russia, Enel Russia, InterRAO, DIXY Group, Magnit An der Moskauer Börse scheinen die immer wieder aufflammenden Kämpfe in der Ostukraine keine Rolle zu spielen. Der Leitindex MICEX baute seinen Gewinn seit Jahresbeginn auf rund 25 % aus. Zusammen mit der Rubelaufwertung kommt für einen Euro-Investor gar eine beachtliche Performance von knapp 30 % zusammen. Letzte Notierung: 1.779 Position: long Indexziel 1.900 Heute findet in Minsk ein Gipfeltreffen zwischen Merkel, Hollande, Putin und PoZwar scheint der Markt bereits überkauft zu sein, roschenko statt. Dabei sollen die Möglichkeiten eines Waffenstillstands zwischen dennoch sind alle Unterstützungen intakt, sodass nach einem Rücksetzer bis 1.700 von einer Fortsetder ukrainischen Armee und den prorussischen Separatisten ausgelotet werden. Es zung der Rallye auszugehen ist. wird dies als eine der letzten Möglichkeiten angesehen, eine Lösung auf diplomaINDEXCF Index, 11:04, 11.02.2015 MEZ; 5J Hoch 1.859, 5J Tief 1.197 tischem Wege zu erreichen. Die Vermittlungsbemühungen der EU dürften weniger Quelle: Bloomberg eine Beilegung, als eine Wandlung von einem offenen in einen eingefrorenen Konflikt bewirken. Selbst im Falle einer Einigung wären wir hinsichtlich der Nachhaltigkeit einer eventuellen Markterholung Kerndaten - MICEX bei russischen Titeln vorsichtig, da sich Prognose Kurs* Mär.15 Dez.15 1.742 1.520 1.630 die Rückkehr zur wirtschaftlichen NorPerformance 3M 2W seit Jahresbeginn malität als schwierig erweisen dürfte. 15,0% 4,1% 24,8% Spannend bleibt die Frage, inwieweit 2013 2014e 2015e Sanktionen verlängert werden, welche KGV 5,0 4,6 5,2 ansonsten nach einem Jahr (17. März Gewinnwachstum -8,3% -9,1% -11,5% und 28. April sowie 31. Juli für wirt* Kurs vom 10.02.2015, 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH schaftliche) automatisch enden. Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA Technische Analyse Tschechien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 988,03 Position: neutral Die Unterstützung des Dreiecks (grün) konnte standhalten und nun wäre von einer Fortsetzung des Anstieges bis 1.020 auszugehen, Stopp bei 980.00. PX Index, 11:01, 11.02.2015 MEZ; 5J Hoch 1.314, 5J Tief 843,00 Quelle: Bloomberg Kerndaten - PX** Prognose Kurs* 990 Performance 3M 1,5% 2013 18,3 KGV Gewinnwachstum -9,8% CEZ, Komercni Banka Seit der letzten Betrachtungsperiode konnte der tschechische Aktienmarktindex PX – angetrieben von Titeln des Finanzsektors – einen satten Kursgewinn von knapp 4 % verbuchen. Dabei lagen die beiden Indexschwergewichte Erste Group Bank und Komercni banka an der Spitze der Gewinner. Allen voran die weitreichende Vereinbarung zwischen der ungarischen Regierung und der Erste Group Tochter sorgte für eine Stimmungsaufhellung unter den Aktionären. Die von uns attestierte Verbesserung der europäischen Wirtschaftslage sollte 2015 einen guten Nährboden für die stark exportorientierten tschechischen Unternehmen darstellen. Zusätzlich unterstützend für die Unternehmenslandschaft dürfte die Ankündigung der tschechischen Nationalbank von Anfang Februar sein. Wie sie mitteilte wurde der Zeitrahmen für Eingriffe in den Währungsmarkt nun ausgedehnt und soll vorerst bis Mitte 2016 gültig sein. Ziel der DevisenintervenMär.15 Dez.15 tion sei es weiterhin den Tauschwert 1.050 1.100 2W seit Jahresbeginn der Krone zum Euro bei 27 zu halten. 2,0% 4,6% Wir rechnen auf Sicht der kommen2014e 2015e den zwölf Monate daher mit einer 14,5 13,6 freundlichen Entwicklung am tschechi30,7% 6,3% schen Aktienmarkt. * Kurs vom 10.02.2015, 16:45 MEZ ** Tschechien (PX): exkl. New World Resources und Erste Group Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Finanzanalyst: Christoph Vahs Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5 Aktienmarkt Rumänien: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: SIF 1, SIF 2, BRD-GSG, Electrica, Transelectrica, Transgaz Innerhalb der letzten drei Wochen zeigte sich der Bukarester Leitindex BET deutlich fester. Mit einem Zuwachs von rund 1,3 % konnte er mit seinen osteuropäischen Pendants allerdings nicht Schritt halten. Die angestrebte Aufwertung des derzeit als „Frontier Market“ eingestuften rumänischen Kapitalmarktes zum „Emerging Market“ steht für die Bukarester Börse auch in diesem Jahr ganz oben Letzte Notierung: 7.128 Position: long auf der Agenda. Derzeit erscheint uns dieses Vorhaben, u.a. mangels erfolgsIndexziel 7.500 – 7.730 Aufgrund des Ausbruchs aus dem bullishen Wimpel versprechender Privatisierungs-Kandidaten, zumindest für 2015 unrealisierbar. ist ein Anstieg Richtung 7.500 zu erwarten, Stopp Viel mehr erachten wir eine mögliche Aufstufung erst ab 2016 für realistisch. bei 6.800. Fundamental sieht es aber nach wie vor gut für rumänische Aktientitel aus. Die ruBET Index, 10:41, 11.02.2015 MEZ; 5J Hoch mänische Nationalbank hat den Leitzins Anfang Februar auf ein neues Rekordtief 7.278, 5J Tief 4.172 Quelle: Bloomberg von 2,25 % gesenkt und sorgt damit weiter für ein freundliches Umfeld. Darüber hinaus sollte sich das zu erwartende Kerndaten - BET GDP-Wachstum von 2015e: 2,7 % Prognose Kurs* Mär.15 Dez.15 und 2016f: 3,0 %, welches europa7.104 7.450 7.900 weit zu den stärksten zählt, auch langPerformance 3M 2W seit Jahresbeginn fristig positiv auf die Unternehmensge1,8% 2,5% 0,6% winne auswirken. Angesichts dieser 2013 2014e 2015e KGV 17,6 21,6 18,3 Datenlage sind wir für das laufende Gewinnwachstum 14,2% -2,3% 17,6% Jahr optimistisch gestimmt und sehen * Kurs vom 10.02.2015, 16:50 MEZ rumänische Titel weiterhin als eine atQuelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH traktive Investmentmöglichkeit. Finanzanalyst: Christoph Vahs Technische Analyse Kroatien: Halten RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Podravka Der „Hammer“, welcher letzte Woche gebildet wurde, deutet auf das Standhalten der Unterstützung (grün) hin. Somit liegt ein erneuter Test des Moving Averages bei 1.040 im Möglichen. CRO10 Index, 10:27, 11.02.2015 MEZ; 5J Hoch 1.282, 5J Tief 879,42 Quelle: Bloomberg Kerndaten - CROBEX10 Prognose Kurs* 1.020 Performance 3M -1,5% 2013 25,4 KGV Gewinnwachstum -4,4% * Kurs vom 10.02.2015,16:28 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 6 Mit einem Minus von gut 2,6 % seit der letzten Betrachtungsperiode bildet der kroatische Leitindex CROBEX 10 im Vergleich zu seinen osteuropäischen Pendants das Schlusslicht. Mitverantwortlich zeichnete sich unter anderem das Indexschwergewicht INA. Der Mineralöl- und Gas-Konzern büßte mehr als 6 % ein. Die Pläne die Öl-Raffinerie in Rijeka um rund EUR 360 Mio. auszubauen, könnten an einer rückwirkenden Steuerforderung (EUR 292 Mio.) des kroatischen Staates scheitern. An der wirtschaftlichen Schieflage hat sich indes nichts geändert. Für 2015 gehen wir weiterhin von einer Stagnation des Wachstum aus (BIP 2015e: 0 %). Dennoch sind die so dringend benötigten unterstützenden Konjunkturmaßnahmen seitens des Staates nach wie vor nicht zu erwarten. Denn um die Einhaltung des von der EU im Rahmen des Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit geforderten Ziels zu gewährleisten, muss die kroatische Regierung weiterhin den Sparstift ansetzen. Diese Gemengelage wirkt sich natürlich auch auf die Mär.15 Dez.15 kroatischen Unternehmen und somit 1.030 1.080 2W seit Jahresbeginn auch auf den Leitindex CROBEX10 -0,5% 1,2% negativ aus. Wir rechnen daher mit 2014e 2015e einer unterdurchschnittlichen Entwick30,6 30,2 lung des kroatischen Leitindex. -24,4% 0,3% Finanzanalyst: Christoph Vahs Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/konzepteundmethoden Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.at/sensitivitaetsanalyse Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. § 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/verteilungderempfehlungen Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. § 48f (5) und (6) BörseG): www.raiffeisenresearch.at/offenlegungstatbestaendeobjektivitaet 7 Offenlegung Datum 8 ATX BELEX 15 BET BIST 100 BUX CROBEX 10 CECEEUR 30.01.2014 BEARISH BEARISH 12.02.2014 BULLISH BULLISH 20.02.2014 NEUTRAL NEUTRAL BULLISH | 27.02.2014 BULLISH | NEUTRAL BEARISH PX MICEX WIG 20 BEARISH BEARISH BULLISH | | | WIG 30 BULLISH BEARISH BEARISH BEARISH | | NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BEARISH | | NEUTRAL | | NEUTRAL NEUTRAL | | | BEARISH BULLISH 06.03.2014 | | | | BULLISH BULLISH | | | 12.03.2014 BEARISH NEUTRAL BEARISH | NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH | 27.03.2014 BULLISH | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH | NEUTRAL | | 03.04.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | | NEUTRAL BULLISH | NEUTRAL 09.04.2014 NEUTRAL BULLISH | | | | BEARISH BEARISH | BULLISH 30.04.2014 | | | BEARISH | NEUTRAL BULLISH NEUTRAL | BULLISH 08.05.2014 | | BULLISH BULLISH | BULLISH | | | | 14.05.2014 | | | | | | NEUTRAL | NEUTRAL | 22.05.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | | BULLISH | BULLISH 28.05.2014 BULLISH | BULLISH | | | BULLISH | | | 05.06.2014 NEUTRAL | | NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL | NEUTRAL 12.05.2014 | | | | BULLISH BULLISH | BULLISH | BULLISH 18.06.2014 | BULLISH BULLISH | | | | | | | 26.06.2014 | BEARISH | BEARISH | | | | | | 03.07.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | NEUTRAL | | | BEARISH 09.07.2014 BEARISH BEARISH | BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL | | 17.07.2014 BULLISH BULLISH | | BULLISH BULLISH | BEARISH | NEUTRAL BEARISH 31.07.2014 BEARISH | | | | BEARISH | NEUTRAL | 07.08.2014 NEUTRAL | | | NEUTRAL | | BEARISH | | 13.08.2014 | | | | | BULLISH | | BULLISH NEUTRAL 20.08.2014 BULLISH | | | NEUTRAL BULLISH | BULLISH BULLISH | BULLISH 28.08.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | NEUTRAL | | | | 04.09.2014 NEUTRAL BULLISH | | | NEUTRAL | NEUTRAL | | | 10.09.2014 | | BULLISH | | BULLISH | BULLISH | | | 18.09.2014 BULLISH | | | | | | | | | | 25.09.2014 NEUTRAL | | | BEARISH | | | | | | 02.10.2009 BEARISH | | | NEUTRAL | BEARISH BEARISH BEARISH | BEARISH 09.10.2014 | | | | | NEUTRAL BULLISH | | | | 15.10.2014 | | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BEARISH BEARISH 16.10.2014 | | BEARISH BEARISH | | | NEUTRAL | | 23.10.2014 BULLISH | BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH | NEUTRAL 30.10.2014 | | NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BULLISH | 06.11.2014 NEUTRAL | | BULLISH | | NEUTRAL | 13.11.2014 BULLISH | BULLISH | | | | | NEUTRAL 20.11.2014 | | | | NEUTRAL | | | | | 27.11.2014 | | | NEUTRAL | BULLISH BULLISH | | | 04.12.2014 | | | | BEARISH | | | BULLISH 10.12.2014 NEUTRAL | NEUTRAL | | | NEUTRAL BEARISH NEUTRAL 18.12.2014 | BEARISH | | | | | BULLISH BULLISH 08.01.2015 | | BULLISH | BULLISH NEUTRAL NEUTRAL | | 15.01.2015 | | | | | BULLISH | | | 22.01.2015 | | | | | BEARISH | | NEUTRAL 29.01.2015 | NEUTRAL | | BEARISH BULLISH | | BULLISH 05.02.2015 | | | BULLISH | | | | | 11.02.2015 | | | BULLISH NEUTRAL | | NEUTRAL | Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX 01.05.1995 BELEX 10.01.2006 BET 11.07.2001 BUX 11.07.2001 CROBEX 23.10.2009 CECEEUR 08.02.2004 PX 11.07.2001 MICEX 23.10.2009 WIG 20 11.07.2001 WIG 30 12.02.2014 | BULLISH NEUTRAL Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als „RBI“) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das ‚Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 9 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50 Telefon: +43-1-71707-0 Fax: + 43-1-71707-1715 Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200 Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß § 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (1517) Research Sales: Werner Weingraber (5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (5707), Elena Romanova (1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer (1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932) 10 Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Magdalena Quell (2169), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (1320), Thomas Keil (8886), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Stefan Theußl (1593) Technische Analyse Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537) Publikationen, Layout Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518)
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