Raiffeisen Schauplatz Osteuropa Ausgabe 1/2015 21. Januar 2015 Performance 7-10-j. Staatsanleihen 180 160 140 120 100 80 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Polen Tschechien Ungarn Performance (%) in EUR, indexiert (01. Jän. 2010 = 100) Quelle: EFFAS, Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH Börseindizes im Vergleich 160 140 120 100 80 60 Jan-10 Apr-11 Jul-12 BUX WIG20 DJ Euro Stoxx Oct-13 Jan-15 PX50 BET indexiert (20. Jän.2010 = 100) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Schweiz gibt Interventionsgrenze von EUR/CHF 1,20 auf – negative Auswirkungen für CEE Die Schweizerische Nationalbank (SNB) verkündete am 15. Jänner überraschend die Aufhebung des bisherigen Mindestkurses von 1,20 Schweizer Franken zum Euro, der etwa drei Jahre zuvor festgesetzt worden war. Als Antwort auf diese Entscheidung zeigte der CHF eine erhebliche Aufwertung gegenüber dem EUR und drückte die CEE-Währungen in Richtung eines Allzeittiefstandes gegenüber dem CHF. Die Franken-Volatilität sollte in den nächsten Wochen – Monaten hoch bleiben. Die Notenbank dürfte laufend intervenieren, um das Ausmaß der Aufwertung einzudämmen. Die Ausweitung der negativen Zinsen wirkt hier unterstützend. Wir könnten uns für die nächsten Monate daher vorstellen, dass der Franken um die Marke von 1,0 zum EUR pendeln dürfte, wobei wir die Schweizerische Währung in unmittelbarer Zukunft eher darunter erwarten (=Aufwertung). Gegen den nach wie vor existenten Aufwertungsdruck wird die SNB weiter versuchen zu intervenieren, dies wird aber aufgrund des Vertrauensverlustes ungleich schwieriger werden. Mittelfristig könnte sich ein Wechselkursband zwischen 1,0 -1,10 etablieren. Die Aufwertung des CHF hat massive Folgen auf die CE/SEE Region, insbesondere in Anbetracht des beachtlichen Anteils von in CHF-notierten Krediten in Polen, Ungarn aber auch Kroatien, Rumänien oder Serbien. Da wir für 2015 von einem eher stabilen EUR/CHF Wechselkurs etwas über 1,20 ausgegangen sind, bewirkt die aktuelle CHF-Aufwertung eine Abwertung von CHF/PLN, CHF/HUF, CHF/RON, CHF/HRK und CHF/RSD gegenüber unseren vorherigen Prognosen im Ausmaß von etwa 20 %. Da unsere Wechselkursprognosen für EUR/PLN, EUR/HUF und EUR/RON eher positiv waren, ist eine Revision hin zu schwächeren Wechselkursen wahrscheinlicher geworden bzw. haben wir im Falle von Polen schon durchgeführt. Daher könnten die negativen Effekte für PLN, HUF und RON gegenüber dem CHF größer ausfallen, wohingegen wir aktuell keine Notwendigkeit einer Prognose-Anpassung für Serbien oder Kroatien sehen. Die Erwartungen bzgl. gedämpfter Preissteigerungen in nahezu allen CEE-Märkten (mit Ausnahme von Russland und der Ukraine) sowie die Erwartungen in Bezug auf zusätzliche geldpolitische Lockerungen oder andere unorthodoxe geldpolitische Maßnahmen, dürften in den kommenden Monaten einen zusätzlichen Abwertungsdruck auf die CEE-Währungen gegenüber dem EUR und daher auch dem CHF (verglichen mit unseren aktuellen Prognosen) ausüben. Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1 Anleihenmarkt Polnischer Zloty pro Euro Polen 4,4 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,3 PLN 5-jährige Staatsanleihen PLN 10-jährige Staatsanleihen 4,2 Bei ihrer letzten Leitzinssitzung beließ der geldpolitische Rat den Leitzins unverändert, auch wenn das Wording danach kaum Anhaltspunkte für die Entscheidung 4,0 lieferte. Doch gleichzeitig öffnete man das Fenster für weitere Leitzinssenkungen, Jän.13 Jul.13 Jän.14 Jul.14 Jän.15 indem man auf diese Möglichkeit bei einer anhaltenden Deflationsphase oder PLN pro 1 EUR einer sich verlangsamenden Wirtschaft nannte. Die Entscheidung gegen eine 5J Hoch: 4.5671; 5J Tief: 3.8283 Leitzinssenkung könnte unter anderem auch durch die CHF-Entwicklung beeinQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH flusst sein, die einen markanten Effekt über Fremdwährungskredite auf Polen hat. Unter Umständen könnte die Zentralbank damit auch im Februar Abstand von einer Leitzinssenkung nehmen (die Sitzung ist am 3. Februar). Doch da wir mit einer anhaltenden Deflationstendenz und einer sich verlangsamenden Wirtschaft rechnen, halten wir weiter an einer Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Leitzinssenkung fest, jetzt vermutlich 2j 5j 10j 15j nicht vor März. Gegeben der neuesten Aktuell (%)* 1,57 1,84 2,26 2,35 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 173,1 184,4 177,6 162,5 Entwicklungen sind wir derzeit in einer Prognose Mär.15** 1,9 2,1 2,4 n.v. Revision unserer Prognosen. 4,1 Prognose Jun.15** 2,0 2,3 2,5 n.v. Aktuell Mär.15 Jun.15 Sep.15 EUR/PLN 4,32 4,30 4,30 4,25 Veränderung zu letztem Monat (in %) -1,35 Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA * Kurse per 21. Januar 2015, 13:14 MEZ ** in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Ungarischer Forint pro Euro Ungarn 330 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 320 HUF 3-jährige Staatsanleihen 310 HUF 5-jährige Staatsanleihen 300 Weiter fallende Verbraucherpreisinflation (zuletzt -0,9 % p.a. für Dezember) unterstreicht unsere Erwartung, dass die Zentralbank erneut Leitzinssenkungen vornehmen wird. Wir gehen momentan davon aus, dass wir im ersten Quartal 2015 280 Jän.13 Jul.13 Jän.14 Jul.14 Jän.15 Zinssenkungen um 30 Basispunkte auf dann 1,8 % sehen werden. Die nächste HUF pro 1 EUR Sitzung des geldpolitischen Rates ist für den 27. Januar angesetzt, hier würden 5J Hoch: 322.62; 5J Tief: 261.32 wir allerdings eher eine Änderung im Wording erwarten und nicht bereits eine Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH erste Zinssenkung. Damit einhergehend würden wir auch einen weiteren Renditerückgang über die gesamte Zinskurve erwarten, trotz des bereits markanten Rückgangs über die letzten Monate. Unterdessen zeigte sich der ungarische Forint eher von seiner schwachen Seite, Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt obwohl er sich wieder leicht unter das 3j 5j 10j 15j Niveau von EUR/HUF 320 bewegen Aktuell (%)* 2,13 2,53 3,03 3,26 konnte. Für den Forint würden wir im Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 226,2 252,7 255,1 253,7 ersten Quartal 2015 eine SeitwärtsbePrognose Mär.15 2,0 2,4 3,0 n.v. wegung zwischen 310-320 zum Euro Prognose Jun.15 2,0 2,3 3,1 n.v. Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 erwarten. Eine deutliche Aufwertung EUR/HUF** 315,73 310,0 315,0 315,0 des Forint prognostizieren wir nicht. 290 Veränderung zu letztem Monat (%) * Kurse per 21. Januar 2015, 13:14 MEZ ** in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 2 -0,64 Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Anleihenmarkt Tschechische Krone pro Euro 29 Tschechien Empfehlungen (6-Monatshorizont) 28 derzeit keine Empfehlungen 27 26 Fallende Inflationserwartungen führten unlängst zu Spekulationen über eine mögliche Anhebung des unteren Randes des FX-Regimes, das aktuell bei EUR/CZK 27,0 liegt. Da der Leitzinssatz mit 0,05 % bereits praktisch auf null ist, müsste die 24 Jän.13 Jul.13 Jän.14 Jul.14 Jän.15 Zentralbank weiterhin über den Wechselkurs ihre Geldpolitik betreiben. Die SpeCZK pro 1 EUR kulationen führten zu einem deutlichen Anstieg bei EUR/CZK über 28 und kamen 5J Hoch: 28.374; 5J Tief: 23.991 erst allmählich mit verbaler Unterstützung des Zentralbankchefs zum Erliegen. Wir Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH gehen aktuell nicht von einer Anpassung des FX-Regimekurses von EUR/CZK 27,0 aus, halten erneute Spekulationen bei weiter niedrigen Inflationsraten aber für möglich. Entsprechend könnte die Krone auch in der nächsten Zeit noch volatil bleiben. Eine anhaltend niedrigere InflatiLokalwährungsanleihen im Blickpunkt onsrate (getrieben durch den niedrigen 2j 5j 10j 15j Ölpreis) verzögert auch ein Ende des Aktuell (%)* 0,00 0,11 0,45 0,82 FX-Regimes insgesamt, aktuell gehen Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 15,9 10,6 -3,2 9,5 wir von einer Aufhebung in H2 2016 Prognose Mär.15** 0,1 0,2 0,6 1,3 aus. Bei den bereits niedrigen Renditen Prognose Jun.15** 0,1 0,2 0,7 1,4 Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 sehen wir nur mehr bedingt Potenzial EUR/CZK** 27,95 27,50 27,40 27,30 für Rückgänge. 25 Veränderung zu letztem Monat (in %) -1,31 * Kurse per 21. Januar 2015, 13:14 MEZ ** in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Rumänischer Leu pro Euro Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Rumänien 4,6 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,5 RON 10-jährige Staatsanleihen 4,4 Die Jahresinflation Ende 2014 erreichte 0,83 % und liegt damit unter der Untergrenze des Zentralbank-Zielintervalls. Wenn es zu keiner markanten Umkehrung 4,2 der Ölpreisentwicklung kommt, gehen wir für Januar-Mai von einer JahresinflatiJän.13 Jul.13 Jän.14 Jul.14 Jän.15 onsrate bei 0-0,2 % aus, ohne die Möglichkeit von Monaten mit negativen Werten RON pro 1 EUR auszuschließen. Wenn es auch zu keinen großen Erschütterungen in den ausländi5J Hoch: 4.6373; 5J Tief: 4.0565 schen Märkten kommt, ergibt sich für die NBR ein zusätzlicher Spielraum für eine Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Leitzinssenkung auf 2 % mit dem entsprechenden Schwächungspotenzial für den RON. Andererseits bleibt das Interesse ausländischer Investoren für RON-denominierte Wertpapiere hoch, wie die Ergebnisse der jüngsten Auktionen für lange Laufzeiten gezeigt haben. Nach der überraschenden Verlautbarung der SNB, die Kursstützung bei EUR/CHF 1,20 aufzugeben, sah sich die rumänische Währung – ganz im Unterschied zu anderen Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Regionalwährungen mit erheblichen 2j 3j 5j 10j Anteilen an CHF-Darlehen – einem nur Aktuell (%)* 1,55 1,89 2,04 2,89 geringen Abwertungsdruck ausgesetzt. Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 171,3 202,2 204,1 241,1 Kurzfristig sehen wir EUR/RON um die Prognose Mär.15** 1,7 2,2 2,6 3,6 Marke 4,50 pendeln, mit der MöglichPrognose Jun.15** 1,9 2,3 2,7 3,7 keit eines leicht aufwertenden RON. Aktuell* Mär.15 Jun.15 Sep.15 4,3 EUR/RON** 4,51 Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,89 * Kurse per 21. Januar 2015, 13:14 MEZ ** in Revision Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4,40 4,45 4,45 Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3 Aktienmarkt Polen: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Ciech, Synthos, Alior Bank, Bank Millennium, Getin Noble Bank, PKO BP, Altus TFI, PKP Cargo, Lotos, Asseco Poland, Enea, Tauron, Agora, CCC, Cyfrowy Polsat, LPP, TVN Letzte Notierung: 2.443 Position: neutral Die Unterstützungszone bei 2.430 wird gerade einem Test unterzogen, deren Bruch zu einem Rückgang bis 2.310 führen sollte. Das Kaufsignal wäre hingegen bei 2.530 –> 2.610 aktiviert. WIG30 Index, 10:45, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 2.960, 5J Tief 2.062 Quelle: Bloomberg Kerndaten - WIG 30 Prognose Kurs* 2.425 Performance 3M -5,6% 2013 KGV Gewinnwachstum Der polnische Aktienmarktindex WIG 30 präsentiert sich seit Beginn des Jahres 2015 leicht im Minus. Hauptursache war die überraschende Entscheidung der Schweizer Nationalbank, die Stützung des Frankenkurses bei EUR/CHF 1,20 aufzugeben, was zu einer deutlichen Aufwertung des CHF ggü. dem PLN führte. Die dadurch aufkommenden Sorgen bzgl. der aushaftenden CHF-Fremdwährungskredite belasteten naturgemäß vor allem die Finanzwerte. Hinzu kommt, dass die in Anbetracht der Deflationsängste erwartete Zinssenkung dadurch – zumindest kurzfristig – unwahrscheinlicher geworden ist. Der für 2015 erwartete Gewinnanstieg liegt bei mäßigen 2,8 %, wodurch die Bewertung mit einem erwarteten KGV 2015e von 13,2 im historischen Vergleich zwar noch als moderat gilt, allerdings leicht über westeuropäischem Niveau angesiedelt ist. Mär.15 Dez.15 Dennoch bleiben wir auf Jahressicht 2.760 2.870 ob der soliden Makrodaten sowie 2W seit Jahresbeginn des niedrigen Zinsniveaus positiv -0,5% -2,5% 2014e 2015f gestimmt. 14,1 13,6 13,2 -23,4% 0,9% 2,8% * Kurs vom 20.01.2015, 17:15 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Technische Analyse Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA Ungarn: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 16.308 Position: neutral Die Unterstützungszone der langfristigen Seitwärtsbewegung könnte standhalten, was zu einer Aktivierung des Kaufsignals bei 16.720 –> 17.500 führen würde, Verkauf hingegen bei 15.640 –> 15.000. BUX Index, 10:22, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 25.322, 5J Tief 14.929 Quelle: Bloomberg Kerndaten - BUX Prognose Kurs* 16.265 Performance 3M -6,2% 2013 9,0 KGV Gewinnwachstum -2,0% * Kurs vom 20.01.2015, 17:25 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 MOL, OTP Das ungarische Aktienmarktbarometer BUX musste seit Beginn des Jahres 2015 leichte Kursverluste hinnehmen. Die makroökonomischen Rahmenbedingungen haben sich im Verlauf von 2014 verbessert, allerdings gehen wir für 2015 aufgrund von externen Effekten (revidierte Wachstumsprognose in der Eurozone, Russland/Ukraine-Krise etc.) von einer Dynamikabschwächung aus. Die erwartete und basiseffektgetriebene Gewinnentwicklung 2015 zeigt sich mit einem Plus von 22,4 % davon nur wenig beeindruckt. Dementsprechend ergibt sich ein erwartetes aggregiertes KGV 2015 in Höhe von 10,4, was wir als relativ moderat bezeichnen würden. Die Entscheidung der Schweizer Notenbank hat den HUF ggü. CHF sehr stark abwerten lassen. Für die OTP Bank halten sich die Auswirkungen auf die Fremdwährungskredite aufgrund der bereits festgesetzten Mär.15 Dez.15 Zwangskonvertierung in Grenzen, da 18.600 19.500 sie die benötigten Fremdwährungsvo2W seit Jahresbeginn lumina (EUR, CHF) bereits im Vorfeld 0,6% -2,2% sichern konnten. Wir bleiben für das 2014e 2015f Gesamtjahr 2015 weiterhin positiv 12,7 10,4 -36,2% 22,4% gestimmt. Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Aktienmarkt Russland: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: NLMK, Polymetal International, PhosAgro, Gazprom, LUKoil, Novatek, Rosneft, Tatneft, VimpelCom Ltd., E.On Russia, Enel Russia, InterRAO, DIXY Group, Magnit Letzte Notierung: 1.584 Position: long Indexziel 1.700 Der Widerstand des bullishen Trendkanals wurde getroffen, weshalb ein kurzfristiger Rücksetzer bis 1.500 folgen könnte. Die mittelfristige Aufwärtsdynamik sollte jedoch erhalten bleiben –> 1.700. INDEXCF Index, 10:40, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 1.859, 5J Tief 1.197 Quelle: Bloomberg Kerndaten - MICEX Prognose Kurs* 1.571 Performance 3M 14,1% 2013 5,0 KGV Gewinnwachstum -8,3% Mit einem Kursplus von rund 13 % seit Jahresbeginn zählt der russische MICEXIndex zu den Spitzenreitern in unserem Universum. Die starke Entwicklung erlitt auch durch die wiederaufflammenden Kämpfe in der Ost-Ukraine keinen Abbruch. Weil die Währung im selben Zeitraum gegenüber dem Euro lediglich 3 % verlor, ist die jüngste Entwicklung aus Sicht eines ausländischen Investors gar nicht mal so schlecht. Nichtsdestotrotz bleiben die wirtschaftlichen und politischen Risiken hoch, weshalb die zwischenzeitliche Erholung eher auf tönernen Füßen steht. Im laufenden Jahr rechnen wir mit einem Einbruch der Wirtschaftsleistung von 4 %. Viele russische Unternehmen leiden unter den hohen Zinsen und sind vom USDbzw. EUR-Kapitalmarkt abgeschnitten, was die Refinanzierung ihrer Altschulden erschwert. Der schwache Ölpreis stellt außerdem ein Problem für die Staatseinnahmen dar, was den Handlungsspielraum der Regierung in Moskau einschränkt. Mär.15 Dez.15 Zwar rechnen wir auf Jahressicht wie1.520 1.630 der mit höheren Ölpreisen und einer 2W seit Jahresbeginn Aufwertung des Rubels, die Lage in der 6,1% 12,5% Ukraine wird unserer Ansicht nach eine 2014e 2015f stärkere Erholung auf der Aktienseite 4,6 4,7 -6,5% -2,5% unterminieren. * Kurs vom 20.01.2015, 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Technische Analyse Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA Tschechien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 950,03 Position: neutral Obwohl die aktuelle Seitwärtsbewegung einer bearishen Flagge ähnelt, die einen Fall bis 905,00 signalisiert, ist die Aktivierung des Kaufsignals bei 970,00 –> 1.000 nicht auszuschließen. PX Index, 10:38, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 1.282, 5J Tief 879,00 Quelle: Bloomberg Kerndaten - PX** Prognose Kurs* 949 Performance KGV Gewinnwachstum CEZ, Komercni Banka Der tschechische Aktienmarktindex PX vermochte es seit Jahresbeginn 2015 einen marginalen Kursanstieg vorzuweisen. Das makroökonomische Bild konnte sich sukzessive weiter verbessern. Zwar fiel die Industrieproduktion im Dezember um 0,4 % im Jahresvergleich, allerdings handelt es sich hierbei um statistische Kalendereffekte. Um diese Sondereffekte bereinigt ergibt sich mit 4,7 % ein solides Jahreswachstum. In Anbetracht der von uns erwarteten Verbesserung der europäischen Wirtschaftslage, gehen wir davon aus, dass die tschechischen Unternehmen überproportional profitieren dürften. Hinzu kommt, dass das aktuell sehr niedrige Zinsumfeld sowie das von der tschechischen Nationalbank geführte Devisenregime (Schwelle von EUR/CZK 27) die Wirtschaftserholung weiter unterstützen dürfte. Wir gehen für 2015 von einer freundlichen Entwicklung Mär.15 Dez.15 am tschechischen Aktienmarkt aus. 1.050 1.100 3M 2W seit Jahresbeginn 2,5% 1,0% 0,2% 2013 2014e 2015f 18,3 13,5 13,1 -9,8% 36,3% 3,2% Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA * Kurs vom 20.01.2015, 16:45 MEZ ** Tschechien (PX): exkl. New World Resources und Erste Group Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5 Aktienmarkt Rumänien: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Letzte Notierung: 7.058 Position: long Indexziel 7.500 – 7.730 Aufgrund des tiefen unteren „Schattens“ des letzten Monats ist von einer Fortsetzung des langfristigen Aufwärtstrends in Richtung 7.500 auszugehen, Stopp bei 6.540. BET Index, 10:10, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 7.278, 5J Tief 4.172 Quelle: Bloomberg Kerndaten - BET Prognose Kurs* Performance KGV Gewinnwachstum SIF 1, SIF 2, Electrica, Transelectrica, Transgaz Die gute Entwicklung des Bukarester Leitindex BET mit einem Plus innerhalb eines Jahres von rund 10 % unterstreicht einmal mehr, dass die auf Wachstum eingestellte Volkswirtschaft Rumäniens ein gutes Fundament für den ansässigen Aktienmarkt bietet. Auch in diesem Jahr rechnen wir mit einer Expansion der Wirtschaftsleistung von 2,7 %, infolge derer sich die Ertragssituation der BETTitel weiter verbessern sollte. Der Leitzins befindet sich mit 2,50 % auf einem Rekordtief, dennoch dürfte die Fahnenstange diesbezüglich noch nicht erreicht sein. Noch im Laufe des ersten Quartals rechnen wir mit einer weiteren Senkung. Erfreulich ist auch, dass die rumänische Regierung die vom IWF geforderten Strukturreformen umgesetzt und damit ein stabiles politisches Fundament bereitet hat. Alles in allem sind wir für den Bukarester Börseplatz optimistisch eingestellt und rechnen mit weiteren Kursanstiegen im laufenden Jahr. Mär.15 7.016 7.450 3M 2W Dez.15 7.900 seit Jahresbeginn 3,4% 2,2% -0,2% 2013 2014e 2015f 17,6 20,9 17,8 14,2% -2,6% 17,6% Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA * Kurs vom 20.01.2015, 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Technische Analyse Kroatien: Halten RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Podravka Letzte Notierung: 1.032 Position: long Indexziel 1.075 Zwar sollte aufgrund des bullishen Keils eine Fortsetzung des Anstieges bis 1.075 folgen, jedoch wäre vorerst mit einer kurzfristigen Korrektur bis 1.010 zu rechnen. CRO10 Index, 10:27, 21.01.2015 MEZ; 5J Hoch 1.282, 5J Tief 879,42 Quelle: Bloomberg Kerndaten - CROBEX10 Prognose Kurs* 1.036 Performance 3M -1,8% 2013 25,4 KGV Gewinnwachstum -4,4% * Kurs vom 20.01.2015,16:28 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 6 Der kroatische CROBEX10 kann mit einem Kursplus von rund 3 % seit Jahresbeginn aufwarten, was insbesondere dem Indexschwergewicht Hrvatski Telekom geschuldet ist. Nichtsdestotrotz erachten wird diese zwischenzeitliche Erholung eher als kurzes Aufflackern. Das schlechte wirtschaftliche Umfeld (Kroatien befindet sich seit 2009 in einer Rezession) und fehlende Reformen führten zu einer stark gestiegenen Staatsverschuldung. Man liegt nun deutlich über dem Plan zur Einhaltung des von der EU im Rahmen des Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit geforderten Ziels. So werden allein die Kosten zur Refinanzierung im Jahr 2015 gut 22 % des BIPs verschlingen. Daher sehen wir für 2015 nach wie vor kein Wachstum in Kroatien (BIP 2015f: 0,0 %). Diese Gemengelage wirkt sich natürlich auch auf die kroatischen Unternehmen und somit auch auf den Leitindex CROBEX10 negativ aus. Mit einem erwarteten aggregierten GewinnwachsMär.15 Dez.15 tum 2015f von lediglich 0,5 % rech1.030 1.080 nen wir für den ohnehin schon teuren 2W seit Jahresbeginn 1,2% 2,5% Markt (KGV 2015f: 30,6) mit einer 2014e 2015f unterdurchschnittlichen Entwicklung. 31,5 31,0 -24,5% 0,5% Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/konzepteundmethoden Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.at/sensitivitaetsanalyse Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. § 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/verteilungderempfehlungen Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. § 48f (5) und (6) BörseG): www.raiffeisenresearch.at/offenlegungstatbestaendeobjektivitaet 7 Offenlegung Datum 8 ATX BELEX 15 BET BIST 100 BUX CROBEX 10 CECEEUR PX MICEX WIG 20 WIG 30 | 26.09.2013 | BULLISH BULLISH | | | NEUTRAL | BULLISH 16.10.2013 NEUTRAL NEUTRAL | | | | BULLISH | | | 24.10.2013 | BEARISH | BULLISH | | | BEARISH | | 30.10.2013 BULLISH NEUTRAL | | BULLISH | | | | | 30.01.2014 BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH BEARISH BEARISH BEARISH | 12.02.2014 BULLISH BULLISH | | | | NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH 20.02.2014 NEUTRAL NEUTRAL BULLISH | BEARISH | | NEUTRAL | | 27.02.2014 BULLISH | NEUTRAL BEARISH NEUTRAL NEUTRAL | | | BEARISH BULLISH 06.03.2014 | | | | BULLISH BULLISH | | | 12.03.2014 BEARISH NEUTRAL BEARISH | NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH | 27.03.2014 BULLISH | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH | NEUTRAL | | 03.04.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | | NEUTRAL BULLISH | NEUTRAL 09.04.2014 NEUTRAL BULLISH | | | | BEARISH BEARISH | BULLISH 30.04.2014 | | | BEARISH | NEUTRAL BULLISH NEUTRAL | BULLISH 08.05.2014 | | BULLISH BULLISH | BULLISH | | | | 14.05.2014 | | | | | | NEUTRAL | NEUTRAL | 22.05.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | | BULLISH | BULLISH 28.05.2014 BULLISH | BULLISH | | | BULLISH | | | 05.06.2014 NEUTRAL | | NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL | NEUTRAL 12.05.2014 | | | | BULLISH BULLISH | BULLISH | BULLISH 18.06.2014 | BULLISH BULLISH | | | | | | | 26.06.2014 | BEARISH | BEARISH | | | | | | 03.07.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | NEUTRAL | | | BEARISH 09.07.2014 BEARISH BEARISH | BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL | | 17.07.2014 BULLISH BULLISH | | BULLISH BULLISH | BEARISH | NEUTRAL BEARISH 31.07.2014 BEARISH | | | | BEARISH | NEUTRAL | 07.08.2014 NEUTRAL | | | NEUTRAL | | BEARISH | | 13.08.2014 | | | | | BULLISH | | BULLISH NEUTRAL 20.08.2014 BULLISH | | | NEUTRAL BULLISH | BULLISH BULLISH | BULLISH 28.08.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | NEUTRAL | | | | 04.09.2014 NEUTRAL BULLISH | | | NEUTRAL | NEUTRAL | | | 10.09.2014 | | BULLISH | | BULLISH | BULLISH | | | 18.09.2014 BULLISH | | | | | | | | | | 25.09.2014 NEUTRAL | | | BEARISH | | | | | | 02.10.2009 BEARISH | | | NEUTRAL | BEARISH BEARISH BEARISH | BEARISH 09.10.2014 | | | | | NEUTRAL BULLISH | | | | 15.10.2014 | | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BEARISH BEARISH 16.10.2014 | | BEARISH BEARISH | | | NEUTRAL | | 23.10.2014 BULLISH | BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH | NEUTRAL 30.10.2014 | | NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BULLISH | 06.11.2014 NEUTRAL | | BULLISH | | NEUTRAL | 13.11.2014 BULLISH | BULLISH | | | | | NEUTRAL 20.11.2014 | | | | NEUTRAL | | | | | 27.11.2014 | | | NEUTRAL | BULLISH BULLISH | | | 04.12.2014 | | | | BEARISH | | | BULLISH 10.12.2014 NEUTRAL | NEUTRAL | | | NEUTRAL BEARISH NEUTRAL | Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX 01.05.1995 BELEX 10.01.2006 BET 11.07.2001 BUX 11.07.2001 CROBEX 23.10.2009 CECEEUR 08.02.2004 PX 11.07.2001 MICEX 23.10.2009 WIG 20 11.07.2001 WIG 30 12.02.2014 | BULLISH NEUTRAL Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als „RBI“) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das ‚Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 9 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50 Telefon: +43-1-71707-0 Fax: + 43-1-71707-1715 Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200 Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß § 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (1517) Research Sales: Werner Weingraber (5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (5707), Elena Romanova (1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer (1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932) 10 Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Magdalena Quell (2169), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (1320), Thomas Keil (8886), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Stefan Theußl (1593) Technische Analyse Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537) Publikationen, Layout Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518)
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