Raiffeisen Schauplatz Osteuropa Ausgabe 11/2014 12. November 2014 Performance 7-10-j. Staatsanleihen 200 180 160 140 120 100 80 60 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Polen Tschechien Ungarn Performance (%) in EUR, indexiert (01.01.09 = 100) Quelle: EFFAS, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Börseindizes im Vergleich 160 140 120 100 80 60 Nov-09 Feb-11 May-12 Aug-13 Nov-14 BUX PX50 WIG20 BET DJ Euro Stoxx indexiert (11.11.09 = 100) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Im Blickpunkt: Russischer Rubel unter Druck Nachdem die russische Zentralbank (CBR) vor zwei Wochen den Leitzins um 150 BP angehoben hatte, gab es bereits Spekulationen über zusätzliche Maßnahmen. Mitte letzter Woche hat die CBR bekannt gegeben, dass sie ihre täglichen Interventionen auf USD 350 Mio. einschränken wird (zuvor in unbegrenztem Volumen). Nunmehr wurde der Zielkorridor gegenüber dem RUB-Wöhrungskorb aufgehoben und der RUB unterliegt dem freien Wechselkursregime. Jedoch hat die CBR zeitgleich angekündigt, zusätzliche Interventionen durchzuführen (über dieses Limit hinaus) sollte die finanzielle Stabilität des Landes auf Grund von Spekulationen unter Druck geraten. Diese Vorgehensweise könnte drauf zurückzuführen sein, dass die CBR die schrittweise Inanspruchnahme und die daraus resultierende Verminderung der Devisenreserven (ca. USD 30 Mrd. nur im Oktober) begrenzen möchte. Zum diesem Zeitpunkt scheint sich die CBR mit einer RUB-Abwertung wohler zu fühlen, da auch Unternehmen besser über mögliche Abwertungsrisiken Bescheid wissen. Nichtsdestotrotz steigt nun das Risiko, dass dieser Schritt kurzfristige Spekulationen nach sich zieht und daher zu großen Einmal-Interventionen der CBR führt. Daher erscheint uns diese Vorgehensweise in der jetzigen Situation als bedenklich, insbesondere da der RUB in jüngster Vergangenheit stark unter Druck geraten ist. Insbesondere die zeitgleiche Bekanntgabe des freien Wechselkursregimes für den RUB und der Bereitschaft zu zusätzlichen Interventionen ist widersprüchlich. Es überrascht somit nicht, dass der RUB zusätzlich abgewertet hat. Wir sehen daher zunehmend das Risiko, dass sich umfangreiche Interventionen durch die CBR nicht vermeiden lassen. Unserer Ansicht nach könnten die Maßnahmen die Marktspekulation noch anheizen, da die Marktteilnehmer nur im Falle einer weiteren Abwertung auf die CBR Interventionen setzten. Fallende Ölpreise, erneute Sanktionsspekulationen auf Grund der Situation in der Ostukraine und die ohnehin schwache Wirtschaft drücken zusätzlich auf den RUB Kurs. Ebenfalls zur gleichen Zeit hat die CBR die Einführung eines neuen 12-monatigen Refinanzierungsinstruments bekannt gegeben, um damit die beständige Funktionsfähigkeit des russischen Bankensektors sicherzustellen und den Druck auf den RUB zu verringern. Für diese Deviseninterventionen wird bis 2016 ein Betrag in Höhe von USD 50 Mrd. belassen, doch laut Angaben der CBR könnte das Volumen, wenn notwendig, erhöht werden. Die Mindestzinssätze auf DevisenRepos wurden gesenkt und Devisen-Repos haben daher deutlich an Attraktivität gewonnen. Alles in Allem erstaunt die Vorgehensweise der CBR, da sie in einer Phase massiver Unsicherheit eine weitere RUB-Abwertung erlaubt. Bis jetzt ist der RUB im Jahresschnitt um 20% gegenüber dem Basket gefallen (55% USD, 45% EUR), verglichen mit einer Abwertung von 40% während der Finanzkrise 2008/09. Wir sehen Risiken, dass sich die momentan überschießende RUB-Abwertung so lange fortsetzt, bis sich die CBR zu einer umfangreichen Intervention entschließt. Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1 Anleihenmarkt Polnischer Zloty pro Euro Polen 4,4 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,3 PLN 5-jährige Staatsanleihen PLN 10-jährige Staatsanleihen 4,2 Den Q3 BIP-Daten, die am Freitag, 14. November veröffentlicht werden, wird besondere Aufmerksamkeit zuteilwerden. Wir gehen von einer nur geringen Ver4,0 langsamung des BIP auf 2,9 % p.a. im Vergleich zu den 3,3 % in Q2 aus. Trotz Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 der sehr überraschenden Entscheidung der Polnischen Notenbank, die Zinsen PLN pro 1 EUR nicht um 25 BP zu senken, erwies sich die Reaktion des Zloty als auch der Rendi5J Hoch: 4.5671; 5J Tief: 3.8283 ten kurzlebig. Die Entscheidung war ebenso überraschend wie die anschließende Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Erklärung, da sowohl der Ausblick für das BIP als auch für den VPI nach unten revidiert wurden. Die Marktspekulation auf eine weitere Zinssenkung hält dementsprechend an, und auch wir prognostizieren eine weitere Senkung des Leitzinssatzes von 25 BP auf 1,75 %. Dabei wird sich die Polnische Zentralbank bei ihrer Entscheidung über weitere ZinssenkunLokalwährungsanleihen im Blickpunkt gen an den kommenden Wirtschafts2j 5j 10j 15j daten orientieren. In diesem Umfeld Aktuell (%)* 1,77 2,04 2,58 2,76 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 182,2 192,6 176,9 153,5 wird der Zloty wohl über 4,20 zum Prognose Dez.14 1,9 2,2 2,8 n.v. EUR bleiben, und erst eine größere Prognose Mär.15 2,1 2,5 3,0 n.v. Klarheit über die Zinsentscheidungen Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 könnte eine Rückkehr unter die Marke EUR/PLN 4,22 4,15 4,15 4,15 EUR/PLN 4,20 auslösen. Die RendiVeränderung zu letztem Monat (in %) -0,77 ten haben sich wieder stabilisiert und * Kurse per 12. November 2014, 10:22 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH dürften nunmehr eine Zinssenkung von 25 BP, aber nicht mehr, beinhalten. 4,1 Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Ungarischer Forint pro Euro Ungarn 320 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 310 HUF 3-jährige Staatsanleihen 300 HUF 5-jährige Staatsanleihen 290 Mit Spannung werden die BIP-Daten für das dritte Quartal am Freitag (14. November) erwartet. Wir gehen von einer Verlangsamung der Wachstumsrate aus und prognostizieren ein Wachstum von 2,4 % p.a., was am unteren Ende der 270 Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 Konsensus-Erwartungen liegt. Im zweiten Quartal 2014 lag das Wachstum noch HUF pro 1 EUR bei 3,9 %. Unterdessen wurden die Leitzinsen weiter unverändert auf 2,1 % belas5J Hoch: 320.41; 5J Tief: 261.32 sen und wir gehen nicht von weiteren Leitzinssenkungen in den kommenden MoQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH naten aus, auch wenn einige Marktteilnehmer darauf spekuliert hatten. Der Forint zeigte sich dabei in den letzten Wochen stabil in einer Bandbreite von 305-315 und wir prognostizieren, dass sich EUR/HUF weiter in dieser Bandbreite bewegen wird. Renditen der 10-jährigen StaatsLokalwährungsanleihen im Blickpunkt anleihen gingen unterdessen seit Mitte 3j 5j 10j 15j September weiter zurück. Wir glauben Aktuell (%)* 2,75 3,10 3,75 4,01 allerdings, dass sich im Zuge der anSpread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 279,2 298,8 294,0 278,2 stehenden Leitzinserhöhungen in den Prognose Dez.14 3,0 3,3 4,3 n.v. USA die Renditen wieder nach oben Prognose Mär.15 3,2 3,5 4,6 n.v. Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 bewegen sollten. 280 EUR/HUF 307,57 Veränderung zu letztem Monat (%) * Kurse per 12. November 2014, 10:22 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 2 -0,67 315,0 315,0 320,0 Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Anleihenmarkt Tschechische Krone pro Euro 28,5 28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 Tschechien Empfehlungen (6-Monatshorizont) derzeit keine Empfehlungen Die letzte Sitzung des geldpolitischen Rates brachte erwartungsgemäß keine Überraschung. Die Zentralbank belässt das Währungsregime bei EUR/CZK 27,0 und wird damit die Währung weiter als geldpolitisches Instrument nutzen. Erst für 2016 sieht die Zentralbank Spielraum für die Abschaffung dieses WähCZK pro 1 EUR rungsregimes. Gleichzeitig bleibt der Leitzinssatz unverändert bei 0,05 %. EUR/ 5J Hoch: 27.931; 5J Tief: 23.991 CZK pendelt unterdessen in einer Bandbreite um 27,5-27,8. Erst für die kommenQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH den Monate gehen wir von einer langsamen Annäherung an die Interventionsgrenze von EUR/CZK 27,0 aus. Dazu bedarf es vor allem eines Anstiegs der Inflation, sowie eine anhaltende Verbesserung des Wirtschaftswachstums. Die Renditen im 10-jährigen StaatsanleiLokalwährungsanleihen im Blickpunkt hensegment gingen unterdessen seit 2j 5j 10j 15j Ende 2013 kontinuierlich zurück, wir Aktuell (%)* 0,07 0,15 0,81 1,44 sehen beim aktuellen Niveau jedoch Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 12,7 3,3 0,0 21,1 nur wenig Spielraum für weitere RenPrognose Dez.14 0,2 0,5 1,2 1,8 diterückgänge. Vielmehr würden wir Prognose Mär.15 0,3 0,6 1,5 1,9 Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 für die kommenden Quartale wieder EUR/CZK 27,61 27,60 27,50 27,30 einen langsamen Anstieg erwarten. Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,22 * Kurse per 12. November 2014, 09:54 MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Rumänischer Leu pro Euro Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Rumänien 4,6 Empfehlungen (6-Monatshorizont) 4,5 RON 10-jährige Staatsanleihen 4,4 Die beiden Kandidaten, die in der zweiten Runde der Präsidentschaftswahlen, am 16. November, antreten werden sind der aktuelle Ministerpräsident Victor Ponta 4,2 - Kandidat der Sozialdemokratischen Partei - und Klaus Iohannis - Kandidat der Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 Christlich-Liberalen Allianz. Ponta erhielt in der ersten Runde, am 2. November, RON pro 1 EUR 40,4 % der Stimmen und Iohannis 30,4 %. Im Moment scheint es, Ponta hat die 5J Hoch: 4.6373; 5J Tief: 4.0565 größte Chance die Wahlen zu gewinnen, unter Berücksichtigung, dass einige Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Kandidaten der ersten Runde angekündigt haben ihn in der zweiten Runde zu unterstützen. Die Nationalbank hat bei der Zinssitzung Anfang November den Leitzins um 25 BP auf ein neues Rekordtief von 2,75 % reduziert und hat auch den Mindestreservesatz für Fremdwährungsverbindlichkeiten von 16 % auf 14 % gesenkt. Des Weiteren hat die NBR Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt ihre Inflationsprognosen für Ende 2j 3j 5j 10j 2014 (auf 1,5 % im Jahresvergleich Aktuell (%)* 1,79 2,14 2,44 3,69 von zuvor 2,2 %) und für Ende 2015 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 184,3 218,2 232,8 288,0 (auf 2,2 % von zuvor 3 %) reduziert. Prognose Dez.14 2,4 2,8 3,2 4,0 Laut Gouverneur Isarescu schafft das Prognose Mär.15 2,4 2,8 3,2 4,0 aktuell niedrige Inflationsumfeld und Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 EUR/RON 4,43 4,45 4,40 4,45 die schwächelnde Konjunktur Raum für Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,71 eine zusätzliche Lockerung der geldpo* Kurse per 12. November 2014, 09:54 MEZ litischen Maßnahmen. Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4,3 Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3 Aktienmarkt Polen: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Ciech, Synthos, Alior Bank, PKO BP, PKP Cargo, Asseco Poland, Enea, Tauron, Agora, CCC, Cyfrowy Polsat, LPP, TVN Letzte Notierung: 2.407 Position: neutral Aufgrund des Widerstandes kam es zu dem aktuellen Rückgang der bei 2.380 oder 2.350 ein Ende finden sollte – bullishe Bestätigung hingegen bei 2.460 –> 2.530. WIG20 Index, 07:10, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch 2.932, 5J Tief 2.035 Quelle: Bloomberg Kerndaten - WIG 20 Prognose Kurs* 2.407 Performance 3M 2,3% KGV Gewinnwachstum Der polnische Aktienmarktindex WIG 20 vermochte nicht in der letzten Betrachtungsperiode von den guten Vorgaben der etablierten Börsen ausreichend zu profitieren und musste sich mit einem mageren Kursanstieg begnügen. Nachdem der Ausblick auf die BIP-Entwicklung sowie auf die Inflation nach unten revidiert wurde, überraschte die polnische Notenbank indem sie zuletzt die erwartete Zinssenkung nicht vollzog. Wir gehen weiterhin von einer Zinssenkung um 25 Basispunkte aus. Den Stresstest der europäischen Bankenaufsicht EBA haben alle großen polnischen Banken ohne Probleme bestanden. Der für 2015 erwartete Gewinnanstieg liegt bei moderaten 4,7 %, wobei die Bewertung mit einem KGV 2015 von 13,3 im historischen Vergleich noch als moderat anzusehen ist. Hinzu kommt, dass mittelfristig mit steigenden Zuflüssen für AktienveranlagunDez.14 Sep.15 gen ob des niedrigen Zinsniveaus zu 2.600 2.650 rechnen sein dürfte. Wir bleiben mit2W seit Jahresbeginn tel- bis langfristig positiv gestimmt. -2,0% 0,3% 2013 2014e 14,1 13,9 2015f 13,3 -23,4% 0,4% 4,7% Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA * Kurs vom 11.11.2014, 17:15 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Technische Analyse Ungarn: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 17.384 Position: long Indexziel 18.000 Trotz des aktuellen Rücksetzers stehen die Chancen für eine mittelfristige Erholung aufgrund des sogenannten „Long-legged Dojis“ nicht schlecht. BUX Index, 07:01, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch 25.322, 5J Tief 14.929 Quelle: Bloomberg Kerndaten - BUX Prognose Kurs* 17.384 Performance 3M KGV Gewinnwachstum MOL Das ungarische Aktienmarktbarometer BUX konnte von den positiven internationalen Vorgaben nicht profitieren und beendete die letzte Betrachtungsperiode im negativen Terrain. Dies ist offensichtlich nicht im Einklang mit den jüngsten Wirtschaftsdaten (PMI, Einzelhandelsumsätze, Industrieproduktion), die besser als erwartet ausfielen. Mittlerweile bestätigte auch die ungarische Regierung offiziell, dass für die FX-Hypothekenkonvertierung Marktwechselkurse angewendet werden sollen. Die auf Indexbasis erwarteten aggregierten Gewinnwachstumsraten 2015f belaufen sich auf 32,2 %, wodurch sich ein von uns erwartetes Index-KGV in Höhe von 9,8 ergibt. Auch wenn die Ukraine/Russland-Krise aktuell aus dem Fokus verschwunden ist, kann sie dennoch nicht als gelöst gelten und dürfte den weiteren Kursverlauf des ungarischen Aktienmarktes aufgrund der teilweise Dez.14 Sep.15 engen deutlich prägen. Wir bleiben 19.500 20.000 weiterhin moderat positiv gestimmt. 2W seit Jahresbeginn 0,6% 2,0% -6,4% 2013 2014e 2015f 9,0 13,0 9,8 -2,0% -32,9% 32,2% Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA * Kurs vom 11.11.2014, 17:25 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Aktienmarkt Russland: Kauf Technische Analyse RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: RU: MMK, NLMK, Polymetal International, Severstal, PhosAgro, Gazprom, LUKoil, Novatek, Rosneft, Tatneft, Rostelecom, VimpelCom Ltd, InterRAO, DIXY Group, Magnit Letzte Notierung: 1.514 Position: long Indexziel 1.648 Der Bruch des Widerstandes bei 1.535 –> 1.648 gelang bis dato nicht, weshalb ein Rücksetzer oder die Bildung einer Seitwärtsbewegung für die kommenden Wochen zu erwarten ist. INDEXCF Index, 07:10, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch 1.859, 5J Tief 1.197 Quelle: Bloomberg Kerndaten - MICEX Prognose Kurs* 1.515 Performance 3M 10,4% 2013 5,0 KGV Gewinnwachstum -8,3% Nach den Turbulenzen zu Herbstbeginn konnte sich der russische Aktienmarkt wieder kräftig erholen. Ungeachtet der Tatsache, dass eine nachhaltige Entspannung im Konflikt in der Ukraine ausbleibt, geben andere Risikofaktoren derzeit Anlass zur Sorge: Zum einen ist dies der schwache Ölpreis, der nicht nur den Energiesektor (53 %) trifft, sondern auch die Einnahmen des russischen Staates gefährdet. Zum anderen ist es der schwache Rubel. Die russischen Banken haben insgesamt USD 192 Mrd. an Verbindlichkeiten in Fremdwährung, was rund 10 % der Wirtschaftsleistung entspricht. Ein Verfall des Rubels könnte die Refinanzierung für die Banken erschweren. Dies gilt auch für die Fremdwährungskredite im Volumen von USD 180 Mrd., welche zu 90 % an Firmen und zu 10 % an private Haushalte vergeben wurden. Dennoch ist die Lage nicht so ernst wie im Jahr 1998. Sowohl die Banken als auch der russische Staat steDez.14 Sep.15 hen finanziell gesehen auf solideren 1.490 1.550 Beinen als damals und die russische 2W seit Jahresbeginn Zentralbank kann weitere Möglichkei7,0% 0,7% ten zur Stabilisierung der Währung in 2014e 2015f Betracht ziehen. Ein Positives hat die 4,9 4,9 -2,3% 0,8% Rubelschwäche jedoch: sie stärkt die russische Exportwirtschaft ungemein. * Kurs vom 11.11.2014, 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA Technische Analyse Tschechien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: Letzte Notierung: 974,58 Position: neutral Zwar wird eine Spike-Formation etabliert, jedoch konnte das Kaufsignal bei 990,00 –> 1.020 noch nicht aktiviert werden. PX Index, 07:08, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch 1.314, 5J Tief 843,00 Quelle: Bloomberg Kerndaten - PX** Prognose Die Stimmung an der Prager Börse hellte sich in der vergangenen Betrachtungsperiode auf und so gewann der tschechische Leitindex PX rund 5,5 % an Wert. Maßgeblich dafür verantwortlich zeigte sich die starke Kursentwicklung der Indexschwergewichte aus dem Finanzsektor (Erste Bank: +15,2 % und Komercni Banka: +4,9 %) nach guten Quartalszahlen. Im Sog dessen konnte auch die Vienna Insurance Group mit einem Kurszuwachs von 12,1 % ihren Teil zum positiven Abschneiden des Index beitragen. Die nach wie vor guten fundamentalen Daten (BIP 2015f: +2,4 %, Einzelhandelsumsätze September: +4,5 % im Jahresvergleich) sollten sich langfristig auch bei den Unternehmensgewinnen bemerkbar machen. Somit rechnen wir auf Jahressicht weiterhin mit einer positiven Entwicklung des tschechischen Aktienmarkts. Kurs* 975 Performance 3M KGV Gewinnwachstum CEZ, Komercni Banka Dez.14 1.040 2W Sep.15 1.060 seit Jahresbeginn 1,0% 1,0% -1,5% 2013 2014e 2015f 18,3 13,5 13,2 -9,8% 30,7% 2,0% Finanzanalyst: Christoph Vahs * Kurs vom 11.11.2014, 16:45 MEZ ** Tschechien (PX): exkl. New World Resources und Erste Group Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5 Aktienmarkt Technische Analyse Rumänien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Fondul Proprietatea, SIF 1, SIF 2, Electrica, Transelectrica, Transgaz Der rumänische Leitindex BET lag mit einer Performance von +1,0 % auf Sicht von vier Wochen im Vergleich zu den anderen osteuropäischen Indizes im Mittelfeld. Ein besseres Abschneiden verhinderte das Schwergewicht OMV Petrom mit einem Minus von 2,7 %, an dem der Ölpreisverfall der letzten Wochen nicht spurlos vorüberging. Nachdem die rumänische Nationalbank den Leitzins AnLetzte Notierung: 6.962 Position: long fang November auf ein neues Rekordtief von 2,75 % gesenkt hat, muss die FahIndexziel 7.300 Während der letzten drei Wochen wurde eine bullinenstange diesbezüglich aber noch nicht erreicht sein. Denn laut Nationalbankshe Flagge gebildet, sodass nun ein Anstieg bis zum chef Isarescu lässt nämlich die derzeit schwächelnde Inflation noch Spielraum Trendhoch zu erwarten ist. BET Index, 07:00, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch für weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen offen. Die Wirtschaft selbst 7.278, 5J Tief 4.172 zeigt sich nach wie vor robust. Nachdem im Juli und August die IndustrieproQuelle: Bloomberg duktion im Jahresvergleich zurückging, sorgte ein Plus von 4,9 % für den Monat September wieder für Erleichterung. Kerndaten - BET Auch das erwartete BIP-Wachstum für Prognose Kurs* Dez.14 Sep.15 2015f von 2,7 % und 3 % in 2016f 6.963 7.500 7.600 sollte sich langfristig positiv auf das Performance 3M 2W seit Jahresbeginn Gewinnwachstum rumänischer Unter0,6% -0,6% 7,6% nehmen auswirken. Dank dieser Ge2013 2014e 2015f KGV 17,6 17,8 16,3 mengelage und einer auf Indexbasis Gewinnwachstum 14,2% -2,3% 9,3% aggregierten und erwarteten Dividen* Kurs vom 11.11.2014, 16:50 MEZ denrendite von 6,5 % (2015f) bleiben Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH rumänische Titel weiterhin eine attraktive Investmentmöglichkeit. Technische Analyse Kroatien: Halten Finanzanalyst: Christoph Vahs RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Podravka Der kroatische CROBEX10 verbuchte zuletzt einen Kursverlust und musste damit im Vergleich zu seinen osteuropäischen Pendants deutlich Federn lassen. Am schwächsten entwickelt hat sich mit einem Minus von rund 7 % das Schwergewicht INA. Widersprüchliche Aussagen seitens der kroatischen Regierung über den möglichen Rückkauf der im Eigentum von MOL befindlichen Anteile (49,1 %) Letzte Notierung: 1.024 Position: short sorgten für Nervosität unter den Anlegern. Auch das aufkommende Gerücht die Indexziel 1.018 Der bearishe Wimpel wurde nach unten hin verlasungarische MOL würde über einen Verkauf der Anteile an die russische Gazsen, weshalb ein Fall bis 1.018 wahrscheinlich ist. promneft nachdenken, sorgte für Verunsicherung. Das schlechte wirtschaftliche CRO10 Index, 07:05, 12.11.2014 MEZ; 5J Hoch Umfeld zwang die kroatische Regierung Anfang November eine höhere Verschul1.282, 5J Tief 879,42 dung für ihr Budget 2014 zu veranschlagen. Man liegt nun deutlich über dem Quelle: Bloomberg Plan zur Einhaltung des von der EU im Rahmen des Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit geforderten Ziels. So Kerndaten - CROBEX10 werden allein die Kosten zur RefinanPrognose Kurs* Dez.14 Sep.15 zierung im Jahr 2015 gut 22 % des 1.025 1.080 1.100 BIPs verschlingen. Alles in allem rechPerformance 3M 2W seit Jahresbeginn 0,3% -2,2% 3,0% nen wir für heuer mit einer negativen 2013 2014e 2015f Gewinnentwicklung der CROBEX10KGV 25,4 32,0 31,5 Unternehmen und zugleich mit einem Gewinnwachstum -4,4% -24,3% 0,6% potenziellen Bewertungsaufbau des * Kurs vom 11.11.2014, 16:28 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH ohnehin schon teuren Marktes. Finanzanalyst: Christoph Vahs 6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/konzepteundmethoden Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.at/sensitivitaetsanalyse Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. § 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/verteilungderempfehlungen Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. § 48f (5) und (6) BörseG): www.raiffeisenresearch.at/offenlegungstatbestaendeobjektivitaet 7 Offenlegung Datum 8 ATX BELEX 15 BET BIST 100 BUX CROBEX 10 CECEEUR PX MICEX WIG 20 WIG 30 | 26.09.2013 | BULLISH BULLISH | | | NEUTRAL | BULLISH 16.10.2013 NEUTRAL NEUTRAL | | | | BULLISH | | | 24.10.2013 | BEARISH | BULLISH | | | BEARISH | | 30.10.2013 BULLISH NEUTRAL | | BULLISH | | | | | 30.01.2014 BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH BEARISH BEARISH BEARISH | 12.02.2014 BULLISH BULLISH | | | | NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH 20.02.2014 NEUTRAL NEUTRAL BULLISH | BEARISH | | NEUTRAL | | 27.02.2014 BULLISH | NEUTRAL BEARISH NEUTRAL NEUTRAL | | | BEARISH BULLISH 06.03.2014 | | | | BULLISH BULLISH | | | 12.03.2014 BEARISH NEUTRAL BEARISH | NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH | 27.03.2014 BULLISH | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH | NEUTRAL | | 03.04.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | | NEUTRAL BULLISH | NEUTRAL 09.04.2014 NEUTRAL BULLISH | | | | BEARISH BEARISH | BULLISH 30.04.2014 | | | BEARISH | NEUTRAL BULLISH NEUTRAL | BULLISH 08.05.2014 | | BULLISH BULLISH | BULLISH | | | | 14.05.2014 | | | | | | NEUTRAL | NEUTRAL | 22.05.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | | BULLISH | BULLISH 28.05.2014 BULLISH | BULLISH | | | BULLISH | | | 05.06.2014 NEUTRAL | | NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL | NEUTRAL 12.05.2014 | | | | BULLISH BULLISH | BULLISH | BULLISH 18.06.2014 | BULLISH BULLISH | | | | | | | 26.06.2014 | BEARISH | BEARISH | | | | | | 03.07.2014 BULLISH BULLISH | BULLISH | NEUTRAL | | | BEARISH 09.07.2014 BEARISH BEARISH | BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL | | 17.07.2014 BULLISH BULLISH | | BULLISH BULLISH | BEARISH | NEUTRAL BEARISH 31.07.2014 BEARISH | | | | BEARISH | NEUTRAL | 07.08.2014 NEUTRAL | | | NEUTRAL | | BEARISH | | 13.08.2014 | | | | | BULLISH | | BULLISH NEUTRAL 20.08.2014 BULLISH | | | NEUTRAL BULLISH | BULLISH BULLISH | BULLISH 28.08.2014 | | NEUTRAL | BULLISH | NEUTRAL | | | | 04.09.2014 NEUTRAL BULLISH | | | NEUTRAL | NEUTRAL | | | 10.09.2014 | | BULLISH | | BULLISH | BULLISH | | | 18.09.2014 BULLISH | | | | | | | | | | 25.09.2014 NEUTRAL | | | BEARISH | | | | | | 02.10.2009 BEARISH | | | NEUTRAL | BEARISH BEARISH BEARISH | BEARISH 09.10.2014 | | | | | NEUTRAL BULLISH | | | | 15.10.2014 | | NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BEARISH BEARISH 16.10.2014 | | BEARISH BEARISH | | | NEUTRAL | | 23.10.2014 BULLISH | BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH | NEUTRAL 30.10.2014 | | NEUTRAL BEARISH BEARISH | | BULLISH | 06.11.2014 NEUTRAL | | BULLISH | | NEUTRAL | 12.11.2014 BULLISH | BULLISH | | | | | Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX 01.05.1995 BELEX 10.01.2006 BET 11.07.2001 BUX 11.07.2001 CROBEX 23.10.2009 CECEEUR 08.02.2004 PX 11.07.2001 MICEX 23.10.2009 WIG 20 11.07.2001 WIG 30 12.02.2014 | BULLISH NEUTRAL I Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als „RBI“) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das ‚Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 9 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: +43-1-71707-0, Fax: + 43-1-71707-1715 Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200 Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß § 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH GmbH; Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (1517) Research Sales: Werner Weingraber (5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (5707), Elena Romanova (1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer (1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932) 10 Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (1320), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Manuel Schuster (1529), Stefan Theußl (1593) Technische Analyse Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537) Publikationen, Layout Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518)
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