LGT Beacon - Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Globaler Marktkommentar
25. Januar 2017
Jenseits des politischen Lärms
Mikio Kumada, LGT Capital Partners
Die reflationäre Euphorie, die nach den US-Wahlen die Weltbörsen, den US-Dollar und die Zinsen höher trieb, scheint
abzuklingen. Die Anleger fragen sich, inwieweit die neue US-Administration die grossen Wahlversprechen wirklich umsetzen kann. Umso wichtiger ist es, festzuhalten, dass die Faktoren, die seit 2009 die Aktienhausse nachhaltig stützen,
weiter-bestehen und wirken.
Die aktuelle Hausse begann am 6. März 2009, kurz vor dem ersten quantitativen Lockerungsprogramm der US-Notenbank. Wichtiger ist, dass sie wahrscheinlich weiter anhalten wird - und zwar grundsätzlich unabhängig davon, ob es Präsident Donald Trump
gelingen wird, tatsächlich zusätzliche Wachstumspotentiale zu entfachen. Folgende Faktoren sprechen dafür:




Makroökonomischer Policy-Mix: Die Geldpolitik war treibende Kraft der Hausse. Überall dort, wo sie rechtzeitig und hinreichend gelockert wurde, konnten die Notenbanken die fiskalischen Gegenwinde ausgleichen und Rezessionen weitgehend verhindern. Volatilitätsepisoden erwiesen sich als vorübergehend. Auch zukünftig dürfte es bei einer ausreichend freundlichen Notenbankpolitik bleiben, wobei jetzt auch fiskalische Konjunkturmassnahmen vermehrt zum Einsatz kommen. Und selbst dort,
wo die Zinswende bereits vollzogen ist, dürfte die Zentralbank darauf achten, die antizipierten fiskal- und angebotsseitigen
Wachstumsimpulse nicht gänzlich zu neutralisieren.
Wachstumsausblick: Seit 2009 erholen sich die Märkte im Einklang mit den fundamentalen Trends. Daran dürfte sich nichts
ändern. Unser ökonomisches Hauptszenario geht für die kommenden Jahre von einer Mischung aus «schleichendem Fortschritt» (Status quo der letzten Jahre) und «reflationärem Wachstum» (mehr Wachstum und Inflation) aus. Die zyklischen Indikatoren verweisen ausserdem seit der ersten Jahreshälfte 2016 auf einen klaren Aufschwung (Charts, Seite 3).
Vernünftige Bewertungen: Während einige Märkte und Segmente teuer wirken, bleiben die Marktbewertungen weiterhin
klar unter den Extremniveaus, die vor einer Wende typisch sind. Zudem finden sich von Europa bis zu den Schwellenländern
auch Märkte, die als günstig bezeichnet werden können. Auch die Gewinnwachstumserwartungen sind stabil und vernünftig
geblieben. Seit Jahren prognostizieren die Analysten für die jeweils nächsten zwei Jahre im Schnitt ein Wachstum von rund 10%
pro Jahr - plus-minus zwei Prozentpunkte, je nach Index und Branchenkomposition. Daran hat sich bis heute nichts geändert.
Solange Bewertungen und Erwartungen nicht deutlicher von langjährigen Normen abweichen, besteht kaum Grund zur Panik.
Marktpositionierung/Mangel an traditionellen Alternativen: Die Anlegerpartizipation an dieser Hausse ist vergleichsweise
tief geblieben, u.a. weil viele Privatanleger von Themen, die über sehr lange Zeiträume hinweg von den Märkten ignoriert werden können (z.B. Staatschulden), abgeschreckt werden. Einschlägige Umfragen zeigen zudem immer wieder auf, dass auch professionelle Anleger nach wie vor historisch überdurchschnittliche Cashquoten halten. Die Hausse kann also noch jahrelang anhalten. Es gibt nämlich noch ausreichend hohe Liquiditätsbestände, die keine oder sogar negative Renditen abwerfen.
Europa und Asien haben Potential für Outperformance
Ein weiterer wichtiger Punkt betrifft die relativen Trends. Die letzten knapp acht Jahre haben sich insgesamt als ein amerikanischer
Bullmarkt erwiesen. Der MSCI USA ist seit März 2009 um rund 235% gestiegen - mehr als doppelt so viel wie der zweitbeste grosse
Gruppenindex (vgl. Seite 2). Man könnte fast meinen, dass Trumps Wahlkampfmotto «Make America Great Again» längst vorweggenommen wurde. Die spannendere Frage lautet daher: Wie lange kann die überdurchschnittliche Stärke der USA noch anhalten?
Aus taktischer Sicht zählen wir die USA, neben Europa und Japan, derzeit zu den wahrscheinlichen Outperformern. Je länger die
Hausse jedoch dauert, desto wahrscheinlicher wird es, dass auch andere Märkte sukzessive aufzuholen beginnen. Auch wenn es
noch nicht so weit sein mag, sind wir daher überzeugt, dass wir mit unseren im Branchenvergleich hohen strategischen Quoten in
Asien-Pazifik und den Schwellenländern (EM) für diese Wende mittelfristig gut positioniert sind.
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Schweiz. Kontakt: +41 55 415 9600, [email protected], www.lgtcp.com. Siehe Disclaimer auf Seite 4.
1/4
Charts und Hintergrundinformationen:
Make our competitors great again
Die erste Grafik zeigt die für unsere Assetallokation relevanten MSCI-Aktienindizes seit dem 6. März 2009 (Tief der letzten Baisse
Hausse). Die EM und Asien verlieren ab 2011 sukzessive an Dynamik. Ab 2013 heben sich die USA deutlich sichtbar ab. Amerika
lauft also schon seit Jahren besser als der Rest der Welt. Aus strategischer Sicht scheint es inzwischen nur eine Frage der Zeit zu sein,
bis die anderen Märkte aufzuholen beginnen, auch wenn wir taktisch derzeit eher Europa und Japan in dieser Rolle sehen.
340
320
300
6. März 2009 = 100
280
US-Wahlen
260
240
220
200
180
160
140
120
Dez. 2015 / Jan. 2016: 1) EZB lockert Politik 2) FED erhöht
erstmals den Leitzins 3. BOJ führt Negativzinsen ein
100
80
2009
2010
MSCI USA USD
2011
MSCI EMU EUR
2012
2013
MSCI JAPAN JPY
2014
MSCI EM USD
2015
2016
2017
MSCI AC ASIA PAC EX JAPN USD
2018
Reflationsthema wurde bereits vor Trumps Wahlsieg gespielt
Anschliessend zeigen wir die Differenz zwischen den zehn- und den zweijährigen US-Anleihenrenditen, den S&P 500 und die Einkaufsmanagerindizes (PMI) der grössten Volkswirtschaften. Wir sehen, dass die reflationären Marktreaktionen nicht erst am USWahltag (8. November 2016) sondern im Laufe des ersten Halbjahres 2016 begannen. Die Trends setzten ein, kurz nachdem die
PMIs in Industrieländern nach oben drehten und in den EM wieder in den Wachstumsbereich zurückkehrten. Der TrumpAdministration mag es natürlich gelingen, zusätzliche Wachstumspotentiale zu entfachen. Die aktuelle Reflationsphase wird jedoch
von Trends getragen, die vor Trumps Wahlsieg existierten.
S&P 500
US 10j. -2j. Zinsspread
1.4
1 Brexit-Votum
2 US-Wahlen
1.3
3 FedZinserhöhung
2,300
2,250
2,200
1.1
2,150
%
1.2
1 Brexit-Votum
2 US-Wahlen
3 FedZinserhöhung
1.0
2,100
0.9
2,050
0.8
2,000
1,950
0.7
Mar Apr May Jun
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
Jan
Feb Mar
2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017
Mar Apr May Jun
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
Jan
Feb Mar
2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017
Einkaufsmanagerindizes, verarb. Industrie
58
China
Einkaufsmanagerindizes, verarb. Industrie
58
Eurozone (Markit)
Schwellenländer (Markit)
USA (Markit)
Wachstumsschwelle
57
56
57
56
55
54
54
53
53
Punkte
Punkte
55
52
52
51
51
50
50
49
49
48
47
2014
Japan (Markit)
Wachstumsschwelle
48
US-Wahlen
2015
2016
2017
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2018
47
2014
US-Wahlen
2015
2016
2017
2018
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
BBG World All Country
100%
68,259
198.7
0.8%
1.8%
3.0%
3.6%
14.6%
2.2%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
37.3%
12.8%
1.1%
3.0%
1.1%
0.4%
25,482
8,732
773
2,062
784
302
2,280.1
5,601.0
838.0
15,610.7
65,840.1
48,149.6
0.5%
1.1%
1.2%
1.1%
2.3%
4.7%
0.7%
2.5%
-0.8%
1.8%
13.6%
6.6%
6.4%
6.0%
14.4%
5.0%
3.1%
0.1%
5.1%
9.9%
13.4%
7.7%
15.8%
2.2%
21.5%
24.0%
39.0%
28.6%
73.1%
16.1%
1.8%
4.0%
0.0%
2.1%
9.3%
5.5%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
8.1%
4.6%
2.8%
2.2%
0.2%
0.9%
5,500
3,167
1,926
1,488
146
598
351.4
7,150.3
5,643.7
239.8
2,013.2
2,174.6
0.2%
-1.0%
0.5%
-0.3%
-0.1%
-0.2%
0.5%
1.2%
1.3%
2.1%
4.1%
0.1%
5.9%
1.9%
7.8%
3.6%
12.7%
10.0%
10.2%
6.6%
13.7%
5.0%
10.9%
12.6%
10.6%
21.7%
15.5%
14.5%
16.4%
26.7%
0.3%
0.1%
1.0%
1.3%
3.3%
-2.6%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
7.6%
6.1%
9.6%
5.1%
1.8%
2.4%
1.9%
1.5%
5,164
4,177
6,564
3,473
1,236
1,628
1,270
1,000
19,022.5
22,996.7
9,746.9
3,373.0
5,671.5
27,500.3
2,066.5
9,448.0
0.7%
-0.4%
-0.6%
1.0%
-0.1%
0.9%
-0.2%
1.0%
-2.1%
6.6%
6.2%
2.0%
0.8%
5.6%
1.5%
4.1%
9.5%
-2.4%
-0.9%
0.2%
4.2%
-2.1%
1.4%
0.7%
14.5%
4.6%
7.9%
4.4%
2.5%
-2.1%
2.7%
5.1%
11.2%
18.9%
19.3%
7.8%
13.3%
12.3%
9.1%
19.7%
-0.5%
4.5%
3.7%
1.9%
0.1%
3.3%
2.0%
2.1%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Trend
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
120.9
97.2
350.6
344.5
-1.2%
-0.1%
-0.1%
-0.5%
-3.3%
-0.5%
0.2%
-0.6%
0.4%
-1.2%
-8.7%
-0.4%
1.1%
-1.6%
-6.6%
-0.6%
-1.7%
-2.9%
2.8%
-0.4%
-2.7%
-0.5%
0.5%
-0.8%
Seitwärts
Fallend
Steigend
Fallend
377.0
228.3
631.7
790.3
260.8
143.9
172.0
-0.6%
-0.6%
-0.7%
-0.6%
0.9%
0.0%
0.1%
0.7%
-1.4%
-0.6%
1.9%
2.4%
0.9%
1.5%
-3.0%
-3.2%
-2.7%
-2.4%
-4.1%
-2.5%
1.6%
-4.0%
-3.7%
-3.5%
-0.7%
-1.5%
-2.3%
5.4%
-0.2%
1.0%
6.4%
13.2%
14.5%
6.2%
22.3%
0.2%
-1.3%
-1.6%
1.5%
1.9%
0.2%
1.3%
Seitwärts
Fallend
Fallend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
53.0
3.7%
-0.1%
6.1%
22.9%
74.7%
-1.4%
JOC Industrial Metals Index
USD
151.5
3.2%
8.3%
19.6%
18.4%
35.5%
8.8%
Gold
USD
1,205.1
0.1%
6.3%
-5.4%
-8.4%
8.8%
5.0%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung:
1/25/2017 13:17
Gesamtrendite der für unsere Anlageallokation relevanten Aktienmärkte
200
1. Januar 2013 = 100
180
160
140
120
100
80
60
2013
2014
MSCI USA USD
2015
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
2016
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2017
2018
MSCI EM USD
Wichtig: Währungsrisiken, die sich aus Aktienpositionen in den USA, Europa und Japan ergeben, werden in unseren Portfolios grundsätzlich abgesichert.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2017, nominal ¹
BIP pro Kopf 2017 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
BIP-Realwachstum 2018, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2017
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2017
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2017
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
Euroland
China
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
19,377
59,407
2.3%
2.3%
4.7%
1.6%
0.5%
12,408
38,322
1.5%
1.5%
9.8%
0.9%
3.2%
12,362
16,660
6.5%
6.4%
4.0%
1.9%
6.0%
5,106
40,090
1.1%
0.9%
3.1%
0.1%
4.6%
3,619
49,768
1.5%
1.6%
6.0%
1.5%
2.2%
2,610
43,579
1.2%
1.3%
4.8%
2.5%
1.2%
1,954
15,496
0.7%
2.2%
8.2%
6.3%
0.2%
1,442
26,967
1.1%
1.5%
5.4%
6.0%
3.2%
684
60,787
1.5%
1.6%
3.3%
-0.3%
0.4%
-3.7%
108%
-2.7%
39
-1.1%
91%
3.1%
256
-3.2%
50%
1.6%
3,011
-4.8%
253%
3.3%
1,158
-0.2%
66%
8.1%
37
-2.5%
89%
-4.3%
109
-7.8%
82%
-1.3%
185
-1.9%
18%
3.5%
318
0.0%
44%
9.0%
681
3.4%
4.3%
4.35%
-0.2%
0.1%
-0.05%
-0.7%
0.4%
-0.40%
0.2%
1.4%
0.25%
10.4%
7.7%
13.00%
9.4%
8.2%
8.25%
-0.9%
-0.1%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins
p.a.
1.2%
2.5%
0.75%
-0.6%
0.5%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
Euroland
China
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
USD
25,482
6,618
10,741
5,164
1,926
3,167
784
598
1,488
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
12.0%
11.6%
10.5%
8.3%
13.1%
9.9%
11.9%
8.1%
9.7%
6.9%
8.2%
9.6%
18.9%
12.1%
13.1%
11.3%
10.7%
7.7%
5.1%
2.4%
3.0%
0.9%
10.2%
-15.3%
3.9%
2.7%
1.8%
1.9%
4.5%
1.0%
7.1%
29.0%
9.6%
5.1%
3.1%
2.8%
17.8
1.9
2.1%
14.4
1.0
3.4%
12.0
1.3
2.3%
15.7
0.8
2.1%
13.8
0.9
2.9%
14.5
1.2
4.3%
13.6
1.3
3.1%
6.7
0.8
4.7%
16.8
2.0
3.6%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
25.01.2017
LGT Capital Partners: Taktische Asset-Allokation¹ Q1/2017
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Aktien übergewichtet, primär zu Lasten von Staatsanleihen und LPE. Erhöhte Liquidität. USD bevorzugt.
Anlageklasse
SAA
Untergewicht
Taktische Allokation ggü. SAA
Liquität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield Bonds
Emerging Markets
Defensive Aktien
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Übergewicht
-4%
-3%
-2%
-1%
+1%
+2%
+3%
+4%
-4%
-3%
-2%
-1%
+1%
+2%
+3%
+4%
0.0%
4.0%
4.0%
3.0%
8.0%
8.0%
8.5%
11.0%
5.0%
3.0%
3.0%
9.5%
3.5%
5.0%
1.5%
5.0%
7.8%
1.8%
1.0%
1.8%
5.0%
22
Currencies
Währung²
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
85.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
14.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
Haftungsausschluss: Dieses Marketingmaterial wurde von der LGT Capital Partners und / oder mit ihr verbundenen Unternehmen (nachfolgend “LGT CP“) mit grösster Sorgfalt
und nach bestem Wissen und Gewissen erstellt. Die LGT CP gibt jedoch keine Gewähr hinsichtlich dessen Inhalt und Vollständigkeit und lehnt jede Haftung für Verluste ab, die
sich aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Die in diesem Marketingmaterial geäusserten Meinungen sind diejenigen der LGT CP zum Zeitpunkt der Redaktion und
können sich jederzeit und ohne Mitteilung ändern. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft. Das Marketingmaterial dient ausschliesslich Informationszwecken
und der Nutzung durch den Empfänger. Es stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Dienstleistungen dar und
entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, allenfalls unter Hinzunahme eines Beraters, die Informationen in
Bezug auf die Vereinbarkeit mit seinen eigenen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche und andere Konsequenzen zu prüfen. Dieses Marketingmaterial darf
ohne schriftliche Genehmigung der LGT CP weder auszugsweise noch vollständig vervielfältigt werden. Es richtet sich nicht an Personen, deren Nationalität oder Wohnsitz den
Zugang zu solchen Informationen aufgrund der geltenden Gesetzgebung verbieten. Dieses Marketingmaterial oder Kopien davon dürfen weder in die Vereinigten Staaten noch
an US-Personen gesendet, überbracht oder verteilt werden. Mit jeder Anlage sind Risiken, insbesondere diejenigen von Wert- und Ertragsschwankungen verbunden. Bei
Fremdwährungen besteht zusätzlich das Risiko, dass die Fremdwährung gegenüber der Referenzwährung des Anlegers an Wert verliert. Zu beachten ist, dass historische Renditeangaben und Finanzmarktszenarien keine Garantie für zukünftige Ergebnisse sind.
© LGT Capital Partners 2016. Alle Rechte vorbehalten.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
4/4

Download Report