中国経済展望

中国経済展望
２０１７年２月
調査部マクロ経済研究センター
http://www.jri.co.jp/report/medium/publication/china/
◆本資料は2017年1月30日時点で利用可能な情報をもとに作成
◆本資料に関するご照会先
調査部関辰一（Tel：03-6833-6157 Mail：[email protected]）
概説：景気減速の動きが一服
◆現状：景気減速は一服
10～12月期の実質成長率は前年同期比＋6.8％
と、前の期から0.1％ポイント上昇。景気てこ入
れ策が打ち出されるなか、景気減速の動きが一
服。とりわけ、公共部門の投資拡大、不動産開
発投資の加速、自動車販売の拡大が景気を下支
え。
もっとも、2016年通年の実質成長率は前年比
＋6.7％と、2015年の同＋6.9％増から低下。
固定資産投資（年初累計、前年比）
実質ＧＤＰ成長率（前年比）
民間固定資産投資<28>
（％）
13
国有企業（含む政府機関）の固定資産投資<14>
（％）
インフラ投資（除く電力）<8>
30
12
不動産開発投資<8>
見通し
11
25
20
10
15
9
10
8
5
0
7
4
6
8 10 12 2
4
2014
6
2008 09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
（年/期）
（資料）国家統計局「国民経済計算」を基に日本総研作成
8 10 12 2
4
15
6
8 10 12
16
小売売上高（前年比）
自動車販売台数（前年比）
(％)
100
6
（年/月）
（資料）国家統計局「民間固定資産投資」
「全国固定資産投資」「全国房地産開発投資和銷售情况」
（注）<>はＧＤＰに占めるシェア、重複計上あり。
（％）
2014年
2015年
2016年
35
5.0％の期間
30
80
※小型車の取得税
税率は通常10.0％
25
20
60
15
10
7.5％の期間
40
5
11
12
13
14
15
16
17
(年/月)
衣料品
10
(資料)中国汽車工業協会「汽車工業経済運行情況」
を基に日本総研作成
家電
▲ 20
2008 09
通信機械
0
小売売上高
0
20
実質小売売上高
◆展望：景気は再減速
今後を展望すると、企業部門の構造調整が景
気の足枷になる見通し。過剰債務・過剰設備を
抱える状況下、企業の債務削減姿勢が長期化
し、民間固定資産投資の景気牽引力は一段と低
下すると予想。
企業部門の構造調整は、個人消費抑制にも作
用。バランスシート調整に苦しむ企業が人件費
抑制に動いていることで、実質所得の伸び率は
低下。雇用に対する将来不安と所得の伸び鈍化
を背景に、先行きも消費の減速基調が続く見込
み。
さらに、家計支援策による景気押し上げ効果
も減退する公算。自動車販売は小型車減税措置
の縮小を受けて、伸びが低下する見込み。不動
産開発投資も住宅需要が価格抑制策を受けて頭
打ちとなるなか、増勢が鈍化する見通し。
もっとも、景気失速は回避されると判断。
2016年12月に開かれた中央経済工作会議では、
2017年にさらなる「積極的な財政政策」を採る
と決定するなど、政府は景気を下支えする姿勢
を明確化。中国人民銀行も、企業破綻への警戒
感から、過度の金融引き締めは行わない構え。
これらの結果、2017年の実質成長率は6.5％、
2018年は6.4％と、小幅な減速にとどまると予
想。
中国
名目ベース
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」「居民消費价格」
(株)日本総合研究所中国経済展望 2017年２月
-1-
輸出入：輸出に下げ止まりの兆し
◆輸出：下げ止まりの兆し
2016年の輸出額は前年比▲6.4％と、２年連続
で減少。とりわけ、ブラジル向けが同▲19.2％
となるなど、資源国・新興国向けが大幅に減
少。米国、日本、ＥＵ向けもそれぞれ▲5.1％、
▲4.7％、▲3.7と減少。
もっとも、月次の輸出額（季調値）は12月ま
で３カ月連続で増加し、下げ止まりの兆し。と
りわけ、米国向けの回復が鮮明。良好な雇用・
所得環境を背景に、米国経済の成長ペースが加
速していることが主因。
先行き、輸出は米国向けを中心に増加に転じ
る見通し。米国では、家計部門、企業部門の持
ち直しにより、自律回復に向けた動きがみられ
るほか、トランプ新政権が掲げる積極的な財政
政策も成長ペースの高まりに繋がる見通し。足
許の輸出向け新規受注も改善傾向。
他方、不安定さが残る資源価格や世界的な保
護貿易ムードの強まりが懸念されるなか、輸出
の下振れリスクは払拭できない状況。とりわ
け、トランプ新政権による米通商政策の行方が
最大のリスク要因。
◆輸入：下げ止まりの兆し
2016年の輸入額は前年比▲5.4％と、２年連続
で減少。ただし、ここ３カ月は増加しており、
下げ止まりの兆し。輸入価格が上昇したほか、
輸入数量も総じて増加。
中国
地域別輸出額（季調値、米ドルベース）
（2012年
=100）
140
世界 <100>
ＥＵ <16>
BRIS <6>
米国 <18>
アジア <25>
（ポイント）
53
52
130
51
120
50
110
100
49
90
48
80
47
70
2012
13
14
15
16
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成（年/月）
（注１）<>は2016年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
地域別輸入額（季調値、米ドルベース）
（2012年
=100）
150
140
世界 <100>
ＥＵ <13>
日本 <9>
NIEs+ASEAN <32>
資源国 <11>
米国 <9>
46
2012
13
14
15
16
(年/月)
（資料）国家統計局、物流購買連合会
（注）日本総研が季節調整。
対外直接投資（前年比、米ドルベース）
（％）
60
50
130
40
120
110
30
100
◆対外直接投資：大幅に増加
2016年１～11月の対外直接投資は前年比
55.3％の大幅増加。国内期待投資収益率の低下
や対外投資に際しての行政手続きの簡素化など
が背景。もっとも、昨年後半から当局は資本規
制の強化に向け、海外投資の事前審査を求め始
めたことを踏まえれば、今後、対外投資の増加
ペースにブレーキがかかる可能性。
製造業ＰＭＩ輸出向け新規受注指数（季調値）
90
20
80
70
10
60
50
2012
13
14
15
16
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成 (年/月)
（注１）< >は2016年のシェア。
（注２）資源国はオーストラリア、ブラジル、ロシア、南アフリカ。
0
2009
10
11
12
13
（資料）商務部「商務運行総体情況」
（注）直近値は2016年１～11月の値。
14
15
16
（年）
(株)日本総合研究所中国経済展望 2017年２月
-2-
消費：上場小売企業の６割は売上高が前年割れ
◆個人消費：増勢は鈍化
実質小売売上高の伸び率は低下基調。2016年
通年では前年比8.4％増と、2015年の同9.3％増
から▲0.9％ポイント低下。品目別にみると、自
動車販売は好調ながら、通信機械、家電、衣料
品などが不調。
チャネル別にみると、インターネット販売は
割安さなどが評価されて、2016年の売上高が同
25.6％と高い伸びを維持。金額でみると、４兆
1,944億元と名目小売売上高全体の12.6％を占め
る状況。他方、店舗販売の厳しい状況を反映し
て、上場小売企業の６割は売上高が前年から減
少。百貨店大手の上海百聯集団や王府井集団な
ど３年連続で減収となる企業も。
この背景には、企業部門の構造調整による雇
用所得環境の悪化。10～12月期の求人数は前年
同期比▲4.0％と８四半期連続で減少。雇用環境
が悪化するなか、2016年の一人当たり実質可処
分所得の伸び率は前年比6.3％増と、2015年の同
7.4％増から減速。これらは、ネット販売の追い
風となるも、店舗販売には逆風に。
◆正念場を迎える成長モデルの転換
分配面に着目すると、一人当たり可処分所得
の伸び率が同ＧＤＰの伸び率に近い水準へ低下
しており、労働分配率の上昇がストップしつつ
ある状況。成長率が鈍化傾向をたどるなか、過
剰債務などバランスシート調整に苦しむ企業
が、人件費抑制に動いている模様。
中国では、ＧＤＰに占める固定資本形成の比
率を引き下げる一方、個人消費の比率を引き上
げることで成長モデルを消費主導へ切り替えて
いくことが、中長期的に目指す構造改革の方向
性。ところが、所得環境が悪化すれば、「投資
から消費へ」の動きが頓挫し、持続可能な成長
モデルに移行できない恐れがあり、中長期的観
点からも正念場を迎えている状況。
中国
小売売上高（前年比）
売上高が前年割れの小売企業の割合
(％)
16
名目ベース
70
15
実質ベース
60
（％）
14
50
13
40
30
12
20
11
10
10
0
2008
9
8
7
2012
13
14
15
16
(年/月)
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」
（注）ＣＰＩ上昇率で実質化、１月と２月は１～２月の合計。
16
（年）
（資料）各社の年報、Wind Databaseを基に日本総研作成
（注１）株式上場している小売企業67社のデータ。
（注２）直近値は2016年1～6月の値。
（注３）倹約令の発表は2012年11月。
実質可処分所得と実質ＧＤＰ
（％）
9.0
（年初累計、前年比）
09
10
11
12
13
14
15
固定資本形成と個人消費の対ＧＤＰ比
(％)
60
8.5
50
8.0
40
7.5
7.0
30
6.5
固定資本形成
20
6.0
一人当たり実質可処分所得の伸び率
5.5
一人当たり実質ＧＤＰ成長率
個人消費
10
5.0
2014
15
16
(年/期）
(資料）国家統計局「全国居民人均可支配収入」「国民経済計算」
を基に日本総研作成
0
80
85
90
95
00
(資料)国家統計局「国民経済計算」
05
10
15
(年)
(株)日本総合研究所中国経済展望 2017年２月
-3-
投資：不動産開発投資の増勢は鈍化する見通し
◆現状：減速傾向
2016年の固定資産投資は前年比8.1％増。伸び
率は2015年から▲1.9％ポイント低下。とりわ
け、民間固定資産投資は同3.2％増と、昨年から
▲6.9％ポイント低下し、大きくスローダウン。
この背景として、過剰設備・過剰債務を抱え
る状況の中で企業が新たな投資に慎重になった
ことが指摘可能。実際、2014年11月以降に政策
金利が計６回引き下げられたものの、企業の資
金需要ＤＩが持ち直す動きは見られず。
今後を展望すると、企業債務の対ＧＤＰ比が
日本のバブル期を上回り、元利支払い負担、バ
ランスシート調整圧力が大きいため、企業の債
務削減姿勢は簡単には解消しない見込み。企業
は引き続き借入拡大に慎重になる見通しで、当
面は民間投資の力強い回復は期待薄。
不動産開発投資は前年比6.9％増と、2015年の
伸び率から5.9％ポイント上昇。2014年11月以降
の利下げを受けて、住宅販売が拡大したことが
背景。2016年の住宅販売床面積は同22.4％増
と、伸び率は2015年から15.5％ポイント上昇。
もっとも、緩和マネーが流入するなか、沿海
大都市の北京や上海、深センのみならず、合肥
や南京などの内陸都市においても、住宅価格が
前年比３割超上昇し、不動産市場は過熱化。
こうしたなか、2016年９月30日から10月９日
の間に北京や上海をはじめとする計20都市にお
いて、ローンの頭金比率引き上げ等の住宅価格
抑制策を発表。その結果、11月の住宅販売床面
積（季調値）が前月比▲15.8％減少。
同様の抑制策が打ち出された2013年のケース
をみても、同年11月に多くの都市が頭金比率引
き上げ等を発表した後、ほどなくして住宅需要
が減少し、不動産開発投資はスローダウン。今
回も、先行きの住宅販売は頭打ちとなり、不動
産開発投資の増勢が鈍化する見通し。
中国
固定資産投資（年初累計、前年比）
固定資産投資（年初累計、前年比）
（％）
企業の資金需要と政策金利
企業の資金需要と政策金利
35
全体<43>
（％ポイント）
90
30
民間固定資産投資<28>
85
企業の資金需要DI（季調値）
貸出基準金利（１年物、右目盛）
（％）
8.0
7.5
7.0
25
80
20
75
6.0
15
70
5.5
10
65
5
60
6.5
5.0
「増加」
4.5
4.0
「減少」
55
0
2012
13
14
15
16
（年/月）
(資料)国家統計局「全国固定資産投資」「民間固定資産投資」
（注）<>はGDPに占めるおおよそのシェア。
3.5
2008
09
10
11
12
13
14
15
16
(年/月)
（資料）中国人民銀行「銀行家問巻調査報告」
（注）資金需要DIは「資金需要増加」-「減少」+50、調査対象は
全国約3,100の銀行、日本総研が季節調整。
住宅販売と価格上昇都市数
不動産開発投資（年初累計、前年比）
前月比価格上昇の都市数（右目盛）
（％）
30
（2010年
=100）
200
25
180
20
160
15
分譲住宅販売床面積（季調値）
多くの都市で頭金比率引き上げ
（都市）
70
60
50
40
140
30
10
120
5
0
2012
100
13
14
15
16
（年/月）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售情况」
（注）名目ＧＤＰの約8％は不動産開発投資。
20
10
80
0
2012
13
14
15
16
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售（年/月）
情況」、「70大中城市住宅銷售价格変動情況」
（注）日本総研が住宅販売床面積を季節調整。
(株)日本総合研究所中国経済展望 2017年２月
-4-
物価：ＰＰＩの上昇ペースが加速
◆物価：インフレ率は低水準で推移
2016年のＣＰＩは前年比＋2.0％と、政府目標
の＋3.0％を下回る水準。12月のＣＰＩは前年同
月比＋2.1％と、11月の＋2.3％から低下。イン
フレ率は弱い内需を受けて、低水準で推移。
2016年のＰＰＩは前年比▲1.4％と、５年連続
の下落。月次では上昇に転じており、12月には
前年同月比＋5.5％と上昇ペースが加速。この背
景には、公共投資の拡大に伴う建設資材価格の
上昇、輸入価格の上昇といった実体経済面の要
因に加え、緩和マネーによる鉱物資源など商品
市況に対する投機的動きが指摘可能。
当局は2014年11月以降、政策金利を６回、預
金準備率を５回引き下げたほか、インターバン
ク市場で積極的に資金を供給。投資抑制姿勢か
ら民間企業の資金需要が減退するなか、緩和マ
ネーが住宅市場に流入。もっとも、2016年10月
に住宅価格抑制策が約20都市で打ち出されたこ
とを受けて、余剰資金は住宅市場から商品市場
に移動。この結果、商品市況に上昇圧力。
中国
CPIとPPI（前年比）
品目別卸売価格
(％)
12
消費者物価（ＣＰＩ）
10
工業生産者出荷価格（ＰＰＩ）
(2010年1月
＝100)
160
(36都市平均)
ポリプロピレン
鋼材(線材)
8
140
銅
6
120
4
2
100
0
80
▲2
▲4
60
▲6
▲8
▲ 10
2007 08
40
07
09
10
11
12
13
14
08
09
10
11
12
13
14
15
15
16
(年/月)
16
(年/月)
（資料）国家統計局「居民消費价格」「工業生産者出荷价格」
(資料)国家発展改革委員会「36个大中城市工業生産資料价格」
を基に日本総研作成
新築住宅販売価格
●●
人民元レート
人民元の対円レート
●●
◆不動産価格：価格上昇に歯止めの兆し
12月の70都市の新築住宅価格は前月比＋0.3％
と、上昇率は10月の＋0.6％から低下。70主要都
市のうち住宅価格が前月から上昇した都市数は
11月から９都市減り、46都市に。北京、上海、
深センの住宅価格はいずれも小幅に下落。
（2012年1月=100）
（2012年1月=100）
240
128
主要70都市の新築住宅価格（右目盛）
北京
220
124
上海
200
120
深セン
180
116
◆人民元レート：円に対して増価
2015年６月に１元＝20.2円をつけてから、
2016年７月には１元＝15.0円と、中国からの資
金流出が続いたため、元安円高が進展。もっと
も、資本規制の強化や公共投資の拡大などを背
景に、2017年１月26日時点では１元＝16.6円
と、元高円安に。これは春節休み（１月27日～
２月２日）における訪日中国人の消費拡大の追
い風。
160
112
140
108
120
104
100
100
12
96
11
（円/元）
21
20
19
18
17
16
元安
15
14
80
2012
13
14
15
16
（年/月）
（資料）国家統計局「70大中城市住宅銷售价格変動情況」、
Thomson Reutersを基に日本総研作成
13
10
11
12
13
（資料）Datastream
（注）トムソン・ロイター社調べ。
14
15
16
17
（年/月/日）
(株)日本総合研究所中国経済展望 2017年２月
-5-

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