LGT Beacon - Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Globaler Marktkommentar
26. Oktober 2016
Das Szenario eines klassischen Aktienbooms bleibt realistisch
Mikio Kumada, CIIA, LGT Capital Partners
Der S&P 500 begann 2014 an Schwung zu verlieren und sich als zunehmend anfällig für Turbulenzen zu erweisen. Darum fühlt sich die Hausse nicht wie ein richtiger Boom an, obwohl der Index kaum 2.5% unter seinem jüngsten Allzeithoch notiert. Vor zu viel Vorsicht sei dennoch gewarnt: Historisch folgten auf solche lange, trendlose Marktphasen typischerweise grössere Bullmärkte.
Im Juli, als der S&P 500 auf ein neues Hoch ausbrach, wiesen wir an diese Stelle auf einige aussergewöhnliche Entwicklungen hin,
die darauf hindeuten, dass wir in den kommenden Jahren einen Aktienboom wie jenen in der zweiten Hälfte der 1990er Jahre erleben könnten. Heute aktualisieren wir diese Analyse mit weiteren Beobachtungen.
Zunächst wiederholen wir die wichtigsten Punkte vom Juli (LGT Beacon, 20.7.2016): Die aktuelle, seit März 2009 anhaltende Hausse
gehört zu den unbeliebtesten der Geschichte, wie die ungewöhnlich niedrige Investorenpartizipation zeigt. Zudem verlor der S&P
500 in den vergangenen Jahren an Dynamik und bewegte sich in einer zunehmend engen Bandbreite innerhalb dessen es zu häufigen kurzlebigen Volatilitätsausbrüchen kam. Die Anleger hegen also keine klaren Überzeugungen. Konkret fiel der zweijährige rollierende Abstand zwischen Hoch und Tief im Juli auf den niedrigsten Stand seit Mitte 1994 - d.h. bis wenige Monate vor dem Beginn
des intensivsten Aktienbooms des vergangenen Jahrhunderts, welcher später als Dotcom-Blase bekannt wurde.
Historisch wurden Seitwärtsphasen immer von grossen Bullenmärkte abgelöst
Heute gehen wir einen Schritt weiter und betrachten die vergleichbaren Marktphasen aus noch früheren Jahrzehnten. Phasen, in
denen sich der US-Index mindestens sechs Monate lang in einem ähnlichem Muster bewegte, kamen zwischen 1927 und 1994 nur
zwei weitere Male vor, nämlich von August 1953 bis März 1954 und von Januar bis Juli 1979. Nach dem Ausbruch aus der jeweiligen Range legte der S&P 500 nochmal um rund 80% bzw. 220% zu, auch wenn der Bullmarkt der 1980er zwischendurch auch
schwierige Subphasen erlebte (siehe Grafik 1, Seite 2). Intuitiv ausgedrückt entstehen solche Haussen dann, wenn langjährige Skeptiker zunehmend ihre Zweifel aufgeben und in den Markt einsteigen, und so einen erneuten mehrjährigen Schub nach oben verursachen. Die aktuelle Situation könnte am Ende als eine weitere Zwischenphase des Zweifels erweisen, wie in den 1950er, 1970er und
1990er Jahren.
Das lange realwirtschaftliche Stimmungsbild zeigt: Das Glas ist erst halb voll
Doch auch die langfristigen Konjunkturdaten widersprechen der Möglichkeit eines Booms nicht. Die amerikanische Konsumentenund Unternehmensstimmung hat sich zwar von den Tiefen der Rezession von 2008/2009 deutlich erholt. Doch das langfristige Bild
offenbart sofort, dass wir uns praktisch immer noch nur auf etwa halbem Weg zu einem historisch normalen zyklischen Aufschwung
befinden. Grundsätzlich passen die ökonomischen Indikatoren zu den beschriebenen Börsensignalen (siehe Grafiken 2 und 3, S. 2).
Das Risiko unangenehmer Überraschungen hat sich verringert
Sofern externe Schocks oder grosse wirtschaftspolitische Fehler in nächster Zeit vermieden werden, gibt es unseres Erachtens keinen
Grund, warum der Bullenmarkt nicht noch eine Weile länger anhalten sollte. Darüber hinaus haben sich die Zinspläne der USNotenbank Federal Reserve im Laufe der letzten Monaten weitgehend an die deutlich weniger strengen Erwartungen der Markteilnehmer angenähert. Damit ist auch der Spielraum für unangenehme geldpolitische Überraschungen deutlich gesunken. Und eine
flexible und marktnahe Notenbankpolitik kann helfen, exogene Schocks rasch zu überwinden, wie wir jüngst im Nachzug auf das
überraschende Brexit-Votum beobachten konnten. Abschliessend ist anzumerken, dass die strategische Anlageallokation der MultiAsset-Portfolios der LGT Capital Partners auch solche gutartigen Makroszenarien berücksichtigt hat (siehe LGT Beacon vom
20.7.2016 sowie Seite 4).
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Schweiz. Kontakt: +41 55 415 9600, [email protected], www.lgtcp.com. Siehe Disclaimer auf Seite 4.
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Charts und weitere Hintergrundinformationen
Auf lange, kraftlose Seitwärtsphasen folgten grosse Bullmärkte
Die nachstehende Tabelle zeigt die Phasen, in denen der rollierende zweijährige Abstand zwischen dem jeweiligen Hoch und Tief im
S&P 500 wie in jüngster Zeit sehr lange auf tiefem Niveau blieb. Konkret markieren wir Perioden, in denen dieser Messwert im untersten fünften Perzentil lag. In allen Fällen folgten bedeutende Aktienhaussen, die mindestens zweieinhalb Jahre dauerten. Die
Hausse der 1980er hatte war einige schwierige Zwischenphasen. Wir haben sie hier dennoch inkludiert, weil sie letztlich als eine
grossen historischen Haussen gilt, selbst wir ihn mit der kurzen Einbruch von 1987 enden lassen. Die nachfolgend angegebenen
Kurssteigerungen messen die Gewinne nachdem der Index aus der jeweiligen Seitwärtsphase ausbrach.
2200
+218%
+76%
+219%
Log. Skala
500
50
5
1930
1940
150%
1950
2j.-Schwankung1960
im untersten 5.1970
Perzentil
1980
Haussen
1990S&P 500 INDEX
2000
1950
1980
1990
2010
2020
100%
50%
0%
1930
1935
1940
1945
1955
1960
1965
1970
1975
1985
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2jährige Schwankung ggü. jeweil. Höchststand
USA: Zyklen Verbraucher- und Geschäftsstimmung seit 1967
Der Conference Board-Verbrauchererwartungsindex hat sich seit Anfang 2009 erholt, liegt aber weiter deutlich unter dem 50jährigen Medianwert, was Raum für signifikantes Aufwärtspotenzial zulässt. Auch der Einkaufsmanagerindex des Instituts für Supply
Managements notiert unter dem langfristigen Median. Natürlich ist es immer möglich, ein Glas als halb leer anzusehen, statt als halb
voll. Angesichts der eingangs beschriebenen langfristigen Marktbeobachtungen würd es uns jedoch nicht überraschen, wenn sich
auch die reale Konjunkturstimmung in den kommenden Jahren in Richtung eines klassischen Aufschwungs entwickelt sollte.
160
140
120
100
80
60
40
20
1967
1972
1977
1982
Baissen
1987
1992
1997
CB Verbrauchervertrauen, Erwartungen
2002
2007
2012
2017
2007
2012
2017
Median
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
1967
1972
1977
1982
Baissen
1987
1992
1997
ISM Einkaufsmanagerindex, verarb. Gewerbe
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2002
Median
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
BBG World All Country
100%
65,867
192.7
-0.2%
0.2%
0.2%
0.9%
-1.8%
0.8%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
36.5%
12.6%
1.0%
2.9%
1.2%
0.5%
24,025
8,268
682
1,939
799
358
2,143.2
5,283.4
732.7
14,870.6
63,866.2
48,093.5
0.2%
0.8%
-0.6%
0.8%
0.1%
0.0%
-0.1%
0.5%
-2.3%
1.7%
10.0%
1.8%
-1.2%
3.4%
-1.5%
2.2%
12.5%
2.5%
2.5%
8.1%
3.9%
7.7%
20.3%
5.9%
3.5%
4.9%
6.5%
7.8%
35.3%
6.8%
4.9%
5.5%
9.1%
14.3%
47.3%
11.9%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
8.0%
4.5%
2.8%
2.2%
0.2%
0.8%
5,259
2,996
1,840
1,418
138
518
331.7
7,017.6
5,236.0
231.6
1,785.6
1,977.2
0.9%
0.3%
1.2%
-1.1%
3.7%
0.4%
2.8%
2.9%
3.5%
-1.2%
2.6%
-1.0%
3.8%
4.4%
5.0%
1.2%
-1.0%
2.0%
0.4%
11.7%
2.6%
3.9%
-6.8%
1.6%
-6.6%
9.4%
-3.4%
8.2%
-15.4%
15.5%
-3.9%
12.4%
-2.9%
3.7%
-4.0%
12.3%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Seitwärts
Steigend
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
7.9%
6.3%
10.1%
5.2%
1.8%
2.6%
2.0%
1.5%
5,198
4,132
6,629
3,456
1,179
1,714
1,288
997
17,391.8
23,402.0
9,725.3
3,359.7
5,359.8
27,862.1
2,011.7
9,362.3
2.3%
0.0%
0.1%
1.3%
-1.4%
-0.4%
-1.4%
0.8%
5.1%
0.4%
1.0%
4.3%
-1.3%
-1.5%
-1.7%
1.8%
6.2%
5.7%
7.3%
2.8%
-3.2%
-0.4%
-0.8%
3.7%
0.2%
9.3%
7.9%
5.7%
2.7%
7.1%
-0.4%
9.1%
-8.2%
1.2%
-9.5%
-6.4%
0.2%
1.8%
-1.8%
7.1%
-8.6%
6.8%
0.7%
-10.0%
1.2%
6.7%
2.6%
12.3%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Fallend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Trend
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
120.3
98.4
383.8
345.4
1.0%
0.2%
0.1%
0.4%
2.8%
-0.9%
-1.5%
-0.2%
0.8%
-0.2%
1.2%
0.5%
4.4%
0.2%
12.2%
1.9%
1.9%
0.1%
20.2%
0.6%
-0.2%
0.0%
16.9%
0.6%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
389.1
236.0
648.6
809.0
271.9
147.6
169.2
0.0%
0.1%
0.0%
0.7%
0.5%
-0.1%
0.2%
-0.7%
-0.8%
-3.3%
-0.4%
-0.3%
-0.2%
1.6%
-0.8%
-0.5%
-0.9%
1.8%
3.1%
0.2%
3.7%
1.8%
2.9%
7.7%
7.7%
4.6%
3.9%
9.4%
3.6%
4.6%
11.3%
12.6%
11.3%
7.3%
11.8%
4.5%
5.2%
11.7%
14.5%
16.7%
8.8%
17.0%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
49.3
-4.5%
7.3%
14.8%
11.9%
12.1%
33.1%
JOC Industrial Metals Index
USD
129.3
1.6%
0.3%
1.3%
3.0%
4.3%
10.6%
Gold
USD
1,273.4
0.3%
-4.8%
-3.6%
2.4%
9.5%
20.0%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung:
10/26/2016 14:00
Gesamtrendite der für unsere Anlageallokation relevanten Aktienmärkte
250
230
1. Januar 2012 = 100
210
190
170
150
130
110
90
70
2012
2013
MSCI USA USD
2014
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2016
2017
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
18,562
57,294
1.50%
2.10%
5.0%
1.7%
-1.0%
11,392
15,424
6.64%
6.40%
4.1%
1.7%
6.1%
11,991
37,071
1.50%
1.30%
10.1%
0.8%
1.8%
4,730
38,894
0.60%
0.80%
3.1%
0.2%
4.5%
3,495
48,190
1.80%
1.30%
6.1%
1.2%
1.9%
2,650
42,514
1.80%
0.80%
4.9%
2.0%
0.5%
1,770
15,211
-3.20%
1.00%
8.2%
8.5%
-3.8%
1,268
26,109
-0.60%
1.30%
5.2%
6.7%
-0.8%
662
59,376
1.50%
1.50%
3.3%
-0.1%
-1.2%
-3.9%
108%
-2.5%
42
-2.9%
46%
2.4%
3,166
-1.2%
92%
3.4%
256
-4.9%
250%
3.7%
1,196
-0.1%
68%
8.6%
38
-3.2%
89%
-5.9%
115
-8.9%
78%
-0.8%
185
-3.3%
17%
3.0%
332
0.0%
45%
9.2%
688
0.86%
1.75%
0.50%
2.70%
3.11%
4.35%
-0.25%
-0.06%
-0.04%
-0.65%
0.03%
-0.40%
0.25%
1.09%
0.25%
11.58%
7.17%
14.00%
10.04%
8.74%
8.25%
-0.94%
-0.48%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins 
p.a.
-0.49%
0.12%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
USD
24,025
10,761
6,400
5,198
1,840
2,996
799
518
1,418
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
13.0%
10.3%
14.8%
13.9%
12.8%
10.7%
8.5%
8.5%
11.4%
9.2%
17.1%
13.7%
13.6%
20.3%
13.0%
17.3%
8.8%
11.9%
6.5%
5.3%
11.4%
10.1%
3.6%
3.2%
3.0%
2.4%
2.8%
1.9%
8.4%
5.0%
8.3%
7.5%
14.9%
10.5%
2.2%
4.4%
18.39
1.85
2.1%
13.74
1.47
2.1%
15.26
0.97
3.5%
14.26
0.75
2.3%
14.13
0.85
3.0%
17.17
1.26
4.1%
15.98
1.42
2.5%
6.92
0.90
4.7%
17.42
1.92
3.5%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
26.10.2016
LGT Capital Partners: Taktische Asset-Allokation¹ Q4/2016
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Aktien übergewichtet, zu Lasten von Staatsanleihen und LPE. USD und JPY als bevorzugte Währungen.
Asset class
SAA
Untergewicht
Taktische Abweichung ggü. SAA
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
22
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
AUD
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
1.1%
20.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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