ご参考資料（投資環境レポート） 2016年10月21日マニュライフ・アセット・マネジメント株式会社 9月の米雇用統計を受けた利上げ見通し 9月の雇用統計は、予想をわずかに下回るものではありましたが想定内の結果でした。米国の低成長が継続する見通しは変わりませんが、チーフ・エコノミストであるミーガン・グリーンは、これらデータが他の要因と合わせて、FRB（米連邦準備制度理事会）が年末までに利上げを実施するに足るものであると考えており、従来の利上げ予想時期を前倒ししています。最新の月次雇用統計が発表された10月7日（金）の朝8時半頃、全米のアナリストの口から期待はずれのため息がもれました。9月の非農業部門就業者数*1は、市場予測（17万人増）よりも低い15.6万人増にとどまりましたが、驚くような悪い結果でもありませんでした。利上げを実施するかどうか決定する12月のFOMC （米連邦公開市場委員会）までに、あと2回の雇用統計発表と多くの経済指標の発表が控えています（なお、 11月は利上げ時期として考慮していません。）。もし労働市場がこれまでどおり堅調で、経済指標が成長の著しい鈍化を示すものでなければ、私たちはFRBが 12月に利上げをする可能性が高いと考えています。これは、「FRBは 2017年第2四半期まで利上げを行わない」という従来の見解を変更するものです。労働市場の動向雇用統計の詳細を見てみると、複雑な状況にあることがわかります。労働参加率は、8月の62.8％から 62.9%に上昇しました。その結果、失業率も4.9％から5％へとわずかに上昇しました。 8月は、民間部門の新規雇用のうちの53％が低賃金・短時間労働分野でしたが、9月は同数値は36％まで低下しました。平均時給は前月比0.2％増（対前年比2.6％増）にとどまっています。9月の雇用統計における平均時給は、上方バイアスがかかりやすいにもかかわらず前月比0.2％増にとどまったことには失望感が広がりました。雇用統計は予想を下回る内容でしたが、このことをFRBが12月に利上げをすることと結び付ける必要はありません。 9月のFOMC後の記者会見*2において、ジャネット・イエレンＦＲＢ議長は雇用統計がこれまでと同じような内容であれば年内1回の利上げについては可能であるとの態度を明確にしており、大半のFOMC参加者も年内1回の利上げは適切であると考えています。私は、労働市場の回復がこのまま続き、新しい大きなリスクが発生せずに現在の状態が続くのであれば、年内1回の利上げは実現するだろうと予想します。出所： 1：Bureau of Labor Statistics：Employment Situation Summary, 2016年10月7日 2：Federal Reserve: “Transcript of Chair Yellen’s Press Conference”, 2016年9月21日当資料に関する留意事項については、最終ページを必ずご覧ください。 1/3 ご参考資料（投資環境レポート）利上げ実施を後押しするその他の要因もちろん、雇用統計はFRBが精査している唯一のデータではありません。今後2カ月にわたり、10月28日の第3四半期のGDP成長率速報を含む多くの経済指標が公表されます。第3四半期のGDP成長率は、在庫調整の動きが落ち着いたこともあり、低調な2016年上半期からの回復が予想されています。8月は多くの経済指標が軟調でしたが、直近ではデータに改善が見られます。最近公表されたISM景況感指数*3は、製造業は拡大領域まで回復し、非製造業は堅調に成長していることを示しています。特に先行指標である非製造業の新規受注件数が著しく伸びており、翌月の良好なデータが期待できます。雇用統計については、FRBは利上げに対して強気の姿勢であり、よほどの成長鈍化を示すデータが公表されないかぎり、他の経済指標と合わせて基準はかなり低く設定されていると考えられます。その上、FOMCにおいてタカ派のメンバーは利上げを主張するために、良く見えるインフレデータを持ち出す可能性があります。原油価格は年率ベースで上昇*4しており、消費者物価指数は改善する見込みです。これは構造上の理由というよりは統計上の理由によるものですが、ＦＲＢはこのことを全く考慮しないと考えています。最後に、12月の利上げ反対派は減っていくと思われます。9月に公表されたFRBのドット・プロット（FOMC 参加者の政策金利見通し）*5によれば、3人のFOMCメンバーが年内金利据え置きの考えとなっています。過去の発言から判断すると、当該見解はラエル・ブレイナード氏、ダニエル・タルーロ氏、チャールズ・エバンズ氏によるものである可能性が高いです。特にブレイナード氏はFOMC会合前の報道管制期間直前*6に9月の利上げには反対であると強く論じました。しかしながら、エバンズ氏は最近のインタビュー*7において、もしこれまでのように良いデータが続くのであれば、年内1回の利上げについては異存無いと回答しています。エバンズ氏は現在FOMCでの投票権は保有していませんが、9月のFOMC以降、自身の予想を変更したものと思われます。 FRBが利上げを見送る可能性私たちは、FRBが12月に25bpsの利上げに踏み切ると予想していますが、依然として、FRBが利上げを2017年の第2四半期まで待たなければならないような重大なリスクが残っています。もし労働市場が弱含んだり、第3四半期のGDP成長率が予想をはるかに下回るような場合には、FRBは年内の利上げを見送る可能性があります。同様に11月の米国大統領選挙の結果についても、かなりのリスクがあります。トランプ氏が勝利した場合には、保護主義を優先させるように思われる政権下での成長に懸念があるという観点からFRBが来年まで利上げを見送ることを予想します。しかしながら、たとえクリントン氏が大統領選挙に勝利したとしても（私たちの基本シナリオであり、最近の世論調査*8とも一致していますが、決して既定路線ではありません）、政策の不確実性がかなりあるでしょう。上院は接戦が予想される一方で、下院は共和党が過半数を維持すると考えられます*9。したがって、私たちはクリントン政権下においてかなりの膠着状態になることを予想しており、結果としてクリントン氏が公約に掲げてきた施策のうち実際に議会で何を通過させることができるのかは予想困難です。新政権の政策に係る不確実性が多いため、FRBは安全策を取り、利上げを来年まで見送る可能性もあります。出所： 3：ISM:September 3016 Non-Manufacturing ISM Report on Business, 2016年10月5日 4：マニュライフ・アセット・マネジメント、Bloomberg, 2016年10月7日 5：Federal Reserve：Economic Projection of Federal Reserve Board members & Federal Reserve Bank Presidents, 2016年9月 6：Federal Reserve：Speech by Governor Lael Brainard – the “New Normal” and What It Means for Monetary Policy, 2016年9月12日 7：Bloomberg：Fed’s Evans says Hike Imminent, Wants Clearer Communication, 2016年10月5日 8：RealClear Politics: General Election: Trump vs. Clinton,2016年10月10日時点 9：ABC News: ABC News Race Ratings Show Tight Race for Control of US Senate,2016年10月7日当資料に関する留意事項については、最終ページを必ずご覧ください。 2/3 ご参考資料（投資環境レポート）［当資料に関する留意事項］  当資料は、マニュライフ・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」といいます）が、投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、特定の投資商品の推奨を目的としたものではありません。  当資料記載のデータや見通し等は、将来の運用成果等を示唆または保証するものではありません。  当資料は、信頼できると考えられる情報をもとに作成しておりますが、正確性、適時性を保証するものではありません。  当資料の内容およびコメントは資料作成時点における経済・市場環境等について当社の見解を記載したもので当該見解は予告なく変更される場合があり、将来の経済・市場環境の変動等を保証するものではありません。  各指数に関する著作権等の知的財産、その他一切の権利は、各々の開発元または公表元に帰属します。  投資信託のお申込みの際は、必ず最新の投資信託説明書（交付目論見書）で商品内容をご確認の上、ご自身で投資のご判断をお願いいたします。  当資料に関する一切の権利は、引用部分を除き当社に属し、いかなる目的であれ当資料の一部または全部の無断での使用・複製はできません。マニュライフ・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第433号加入協会：一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会 3/3