景気は減速、遼寧省はマイナス成長に（PDF：450KB）

中国経済展望
２０１６年９月
調査部マクロ経済研究センター
http://www.jri.co.jp/report/medium/publication/china/
◆本資料は2016年８月29日時点で利用可能な情報をもとに作成
◆本資料に関するご照会先
調査部関辰一（Tel：03-6833-6157 Mail：[email protected]）
景気は減速、遼寧省はマイナス成長に
◆現状：景気は減速基調
中国景気は、減速が持続。固定資産投資は増勢鈍化
に歯止めがかからず。内訳をみると、１～７月の民間
固定資産投資が前年同期比2.1％増と、2015年の前年
比10.1％増から大幅鈍化。実質小売売上高も減速傾
向。輸出は前年割れが持続。
地域別にみると、2016年入り後、31省・市・自治区
のうち25地域の実質成長率が低下。
とりわけ、遼寧、青海、北京では１～６月の民間投
資が前年比でそれぞれ▲59.9％、▲13.8、▲10.4％の
大幅減少。遼寧は固定資産投資全体がマイナスに。他
方、青海と北京は公共投資の拡大によって、落ち込み
を回避している形。
◆展望：景気は一段と減速
先行き、企業がバランスシート調整を余儀なくされ
るもとで、民間投資は一段とスローダウンするもの
の、公共投資が景気・雇用を下支えするなか、経済成
長率の低下はマイルドなものにとどまる見通し。2016
年の経済成長率は＋6.6％、2017年は＋6.5％と予想。
ただし、企業債務の過剰感が強いなか、不良債権が
急増しており、先行き金融機関の破綻や政府によるミ
スハンドリングが金融システムの不安定化に繋がるリ
スクには警戒が必要。すでに一部の中小金融機関は債
務超過に陥り、取り付け騒ぎも散見される状況。
概説
輸出
固定資産投資(年初累計)
実質小売売上高(CPIで実質化、右目盛)
（％）
（％）
14
20
13
0
12
▲ 10
11
▲ 20
20
10
固定資産投資
民間固定資産投資
▲ 40
▲ 50
8
▲ 60
遼寧
7
▲ 10
13
14
物価
▲ 30
9
0
12
投資
10
10
2011
消費
2016年1～6月の固定資産投資（前年比）
主要統計（前年比）
（％）
30
輸出入
15
青海
北京
全国
16
（資料）各地域および全国の固定資産投資は、国家統計局「分地
区固定資産投資（除く農村家計）完成額」、各地域の民間
固定資産投資はそれぞれ遼寧省発展改革委員会・青海
統計信息网・北京市統計局、全国の民間固定資産投資は
国家統計局「民間固定資産投資」
（年/期）
（資料）海関総署「貿易統計」、国家統計局「社会消費品零售総額」
「居民消費价格」「全国固定資産投資」を基に日本総研作成
（注）直近値は2016年7月の値。
地域別実質GDP成長率（前年比）
（％）
12
2015年
東部（沿海部）
10
2016年1～6月
西部（内陸部）
中部（内陸部）
8
6
4
0
雲南
内モンゴル
広西チワン
陜西
甘粛
四川
新疆
寧夏
青海
チベット
貴州
重慶
安徽
江西
河南
湖北
湖南
吉林
山西
黒龍江
河北
遼寧
上海
山東
北京
浙江
広東
海南
江蘇
▲2
天津
このほか、４～６月期の求人数は６四半期連続で減
少するなど、雇用調整の動きが続くなか、先行き、所
得の伸びが鈍化し、個人消費が冷え込む恐れも。
2
福建
また、人民元レートが大幅に減価するリスクも。債
務超過に陥る金融機関が増加すれば、非居住者のリス
ク回避姿勢が強まり、中国から資金を引き揚げる動き
が再拡大する可能性。
（資料）国家統計局「地区生産総値」
(株)日本総合研究所中国経済展望 2016年９月
-1-
機械類の輸入減少が顕著
◆輸出：減少
輸出額は人件費などコスト上昇による中国製品の
輸出競争力の低下に加え、輸出先の景気減速を受け
て、減少傾向。
概説
地域別輸出額（季調値、米ドルベース）
（2012年
=100）
140
不安定な資源価格や米国の利上げ懸念など、世界
経済の先行きが不透明ななか、輸出に景気の牽引役
を期待することは困難。
130
◆輸入：減少
輸入額は内需の弱まりなどにより減少。品目別に
みると、機械類の輸入減少が顕著。
100
世界 <100>
ＥＵ <16>
BRIS <6>
米国 <18>
アジア <25>
◆対中直接投資：伸び悩み
１～７月の対中直接投資は前年同期比4.3％増と伸
び悩み。人件費の上昇や内需拡大ペースの鈍化が背
景として指摘可能。業種別にみると、サービス業は
同7.7％増、製造業は同▲5.2％の減少。
◆対外直接投資：大幅に増加
１～７月の対外直接投資は前年同期比61.8％増と
大幅に増加。この背景には、国内の期待投資収益率
の低下、海外の技術やブランドの獲得を強化する動
き、人民元の先安観の強まりなどが指摘可能。地域
別にみると、米国向けは3.1倍、ドイツ向けは3.0
倍、オーストラリアは1.7倍と大幅に増加。
対外直接投資の大半はＭ＆Ａ。１～７月のＭ＆Ａ
は総額543億ドルと対外直接投資全体の52.8％に。情
報通信や製造業、電力・ガス・水道などの分野で企
業買収が増加。
消費
投資
物価
地域別輸入額（季調値、米ドルベース）
（2012年
=100）
150
140
世界 <100>
ＥＵ <12>
日本 <9>
NIEs+ASEAN <31>
資源国 <11>
米国 <9>
130
120
120
110
110
100
90
80
90
70
80
先行き、設備投資のスローダウンを受けて、機械
類を中心に輸入減少が続く見込み。企業のバランス
シート調整圧力は大きく、輸入の低迷は長期化する
見通し。
輸出入
60
70
2012
13
14
15
16
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成（年/月）
（注１）<>は2015年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
50
2012
13
14
15
16
(年/月)
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）<>は2015年のシェア。
（注２）資源国はオーストラリア、ブラジル、ロシア、南アフリカ。
機械類の輸入額（季調値、米ドルベース）
機械類
（2012年=100）
140
対外直接投資
（億ドル）
2,000
1,800
120
1,600
100
1,400
1,200
80
1,000
800
60
600
40
400
200
20
0
0
200102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（年/月）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
2008 09
10
11
12
13
14
15
16
（年）
（資料）商務部「商務運行総体情況」
（注）2016年の値は、2016年1～7月のペースで投資が伸びると
仮定した試算値。
(株)日本総合研究所中国経済展望 2016年９月
-2-
雇用調整の動きが持続
◆個人消費：増勢は鈍化
2016年１～７月の実質小売売上高は前年同期比
8.2％増と、2015年通年の前年比9.3％増から▲1.1％
ポイント低下。とりわけ、スマートフォンなど通信
機械の販売額が大きく鈍化。また、映画興行収入の
増勢鈍化も顕著。
この背景に所得の増勢鈍化。１～６月の全国１人
当たり実質可処分所得は前年同期比6.5％増と、2015
年通年の同7.4％増から減速。
雇用情勢も悪化。国有企業の倒産が発生し、大手
民間企業でも中途採用の凍結や新卒採用の大幅縮小
がみられるなど、雇用調整の動きが持続。４～６月
期の求人数は前年同期比▲9.5％。非製造業ＰＭＩ就
業人員は増減の分かれ目となる50を下回り、製造業
のみならずサービス業の労働需要も縮小。
◆南京市などは不動産政策を引き締め
７月の住宅販売床面積（季調値）は前月から小幅
に増加し、2015年末より32.2％高い水準。主要70都
市のうち51都市で住宅価格が上昇。
前年同月と比べると、沿海大都市の深センが＋
41.4％、上海＋33.1％、北京＋22.7％と、いずれも
２ケタ上昇。このほか、南京＋34.9％、合肥＋
34.0％、武漢＋15.8％と、一部の内陸都市でも10％
を上回る上昇。
３月から、深セン、上海、南京などが住宅価格抑
制策を導入しているものの、各地の住宅価格は依然
として上昇。
こうしたなか、８月11日に南京市政府は、セカン
ドハウスの住宅ローン頭金比率を引き上げ。同日、
主要70都市に入っていない江蘇省蘇州市もセカンド
ハウスの購入規制を厳格化。
概説
小売売上高（前年比）
名目ベース
15
実質ベース
13
12
11
10
8
7
2012
13
14
15
16
(年/月)
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」
（注）ＣＰＩ上昇率で実質化、１月と２月は１～２月の合計。
52
0
50
▲5
48
▲ 10
46
▲ 15
44
42
16 (年/月)
（資料）国家統計局「非製造業商務活動指数」、中国人力資源市場
信息監測中心「部分都市公共就業服務機構市場供求状況
分析」
（注）非製造業PMI就業人員指数は
「就業人員が先月から増加」-「減少」+50、調査対象は全国
4,000社。
頭金比率引き上げ（全国）
頭金比率引き下げ（全国）
13
14
15
新築分譲住宅販売価格の推移
都市別新築分譲住宅の平均販売価格
住宅販売と価格上昇都市数
前月比価格上昇の都市数（右目盛）
分譲住宅販売床面積（季調値）
（％）
54
5
住宅販売と価格上昇都市数
（都市）
70
60
50
140
物価
非製造業ＰＭＩ就業人員指数（右目盛）
▲ 20
2012
9
160
投資
都市部の求人数（前年比）
(％)
10
14
180
消費
求人数と非製造業ＰＭＩ就業人員指数
(％)
16
（2010年
=100）
輸出入
40
(2006年1月=100)
260
240
南京
220
上海
200
深セン
180
160
120
30
100
20
80
10
60
0
2012
13
14
15
16
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售（年/月）
状況」、「70大中城市住宅銷售价格変動状況」
（注）日本総研が住宅販売床面積を季節調整。
140
120
100
80
2006 07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
(年/月)
（資料）国家統計局「70大中城市住宅銷售价格変動状況」
(株)日本総合研究所中国経済展望 2016年９月
-3-
公共投資が地方経済を下支え
◆固定資産投資：減速傾向
１～７月の固定資産投資は前年同期比8.1％増。伸
び率は１～６月から▲0.9％ポイント低下。内訳をみ
ると、民間固定資産投資は同2.1％増と、減速に歯止
めがかからず。他方、インフラ投資は同19.6％増
と、公共部門の高い伸びが持続。
概況
固定資産投資の内訳（年初累計、前年比）
投資
物価
（兆元）
2.5
民間固定資産投資<28>
30
消費
社会融資総量（フロー、季調値）
固定資産投資<43>
（％）
輸出入
インフラ投資（除く電力）<8>
25
2.0
20
地域別にみると、遼寧では投資全体が大幅に減少
しているものの、それ以外の地域では、公共投資の
拡大が地方経済を下支え。民間固定資産投資の状況
を発表している地域は限られているが、少なくとも
青海、北京、湖北、山東、河南、安徽の１～６月の
固定資産投資は民間投資を大きく上回る伸び率と
なっており、各地において公共投資が大幅に拡大し
ていることを示唆。
遼寧で深刻な調整がみられる背景には、遼寧省政
府の財政資金不足が指摘可能。加えて、中央政府が
過剰債務・過剰設備の圧縮に向け、重工業を中心と
した遼寧省経済の調整を黙認している可能性も。こ
のほか、李克強首相が遼寧省の党委員会書記を務め
ていたという政治的要因があるとの見方も。
北京では民間情報通信業の固定資産投資が同
▲28.6％、民間製造業が同▲11.3％、民間不動産業
が同▲7.3％減少。これらの業種は、過剰債務・過剰
設備の調整期に入ったと判断可能。なお、青海はチ
ベットの東部に位置し、山岳地帯で少数民族が多
く、羊毛や観光資源を生かした産業が活発。
10
1.0
5
0
4
6
8
10 12
2
4
6
2014
8
10 12
2
4
0.5
6
16
（年/月）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」「民間固定資産投資」
（注）<>はＧＤＰに占めるおおよその割合、重複計上あり。国家
統計局は2014年４月からインフラ投資（除く電力）のデータ
発表を開始。
15
0.0
2006 07
08
09
10
11
12
13
14
（資料）中国人民銀行「社会融資規模増量」
（注）日本総研が季節調整。
15 16
（年/月）
地域別固定資産投資（前年比）
（％）
30
20
10
0
▲ 10
東部（沿海部）
中部（内陸部）
▲ 20
西部（内陸部）
▲ 30
2015年
▲ 40
2016年1～6月
▲ 50
新疆
青海
陜西
重慶
四川
広西チワン
甘粛
内モンゴル
寧夏
チベット
雲南
貴州
湖南
湖北
江西
河南
山西
安徽
吉林
黒龍江
遼寧
上海
北京
海南
山東
江蘇
河北
天津
浙江
福建
▲ 60
広東
◆社会融資総量の増勢が鈍化
2016年半ばから、銀行のオフバランス融資を含む
社会融資総量の増勢鈍化が鮮明化。この背景には企
業の資金需要の弱まり。このほか、５月９日付の人
民日報１面で権威筋が金融緩和に懸念を示したこと
が影響しているとの見方や、貸し渋り・貸し剥がし
が発生しているとの見方も。
1.5
15
（資料）国家統計局「分地区固定資産投資（不含農戸）完成額」
(株)日本総合研究所中国経済展望 2016年９月
-4-
資金流出が再拡大する恐れも
◆物価：低い伸び
７月のＣＰＩ上昇率は前年同月比＋1.8％と６月か
ら▲0.1％ポイント低下。内需が弱まるなか、インフ
レ率は低い伸びが持続。７月のＰＰＩ上昇率は同
▲1.7％と下落幅が縮小。これまで、多くの企業が原
価割れ価格で出荷を行ってきたが、足許では減産や
公共投資の拡大などにより、市況に持ち直しの動
き。ただし、需給ギャップの早期解消が見込めない
なか、物価は一進一退で推移する見通し。
◆人民元レート：元安進展
人民元の対米ドルレートは2015年に4.7％と大幅に
減価。2016年入り後も元安・ドル高が進み、８月26
日時点で前年末対比2.7％減価。対円レートはそれぞ
れ3.8％、18.9％と、2016年入り後の減価が顕著。
2015年、極めて大規模な資金流出が発生。具体的
には、第２次産業の生産活動に急ブレーキがかかる
など、中国経済の先行き不透明感が強まり、非居住
者が資金を中国から引き揚げたことから、対内現・
預金投資が大幅な資金流出超に。また、元の先安観
が強まるなか、中国企業が外貨建て債務の返済を進
めたため、対内貸付（対外借入）も例年にない規模
の資金流出超に。
2016年入り後、公共投資の拡大を受けて、中国経
済の底入れ期待が台頭し、工業製品価格にも持ち直
しの動き。この結果、非居住者による資金の引き揚
げの動きは一服。他方、中国企業による外貨建て債
務返済の動きは持続。
概況
CPIとPPI（前年比）
消費
投資
物価
人民元レート
(％)
12
消費者物価
10
工業生産者出荷価格
（元/米ドル）
6.7
対米ドルレート
6
4
2
0
▲2
▲4
（円/元）
14
元安
対円レート（右逆目盛）
6.6
8
15
6.5
16
6.4
17
6.3
18
6.2
19
6.1
20
▲6
▲8
▲ 10
2007 08
09
10
11
12
13
14
15
16
(年/月)
（資料）国家統計局「居民消費价格」「工業生産者出荷价格」
6.0
21
2014
2015
（億ドル）
2,000
対内現・預金
「資金流入超」
（年/月/日）
ＧＤＰ成長率（前年比）
（％）
25
実質ＧＤＰ
対内貸付
1,500
1,000
2016
（資料）DataStream
（注）トムソン・ロイター社調べ。
●●
対内投資
第２次産業（名目）
20
第３次産業（名目）
500
15
0
▲ 500
▲ 1,000
先行き、緩やかな景気減速が続くなか、資金流出
は小幅にとどまり、緩やかな元安傾向が続く見通
し。ただし、債務超過に陥る金融機関が再び現れる
など不測の事態が発生すれば、中国から資金を引き
揚げる動きが再び拡大に向かい、人民元レートが大
幅に減価するリスクは残存。
輸出入
10
「資金流出超」
▲ 1,500
5
▲ 2,000
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（年）
（資料）国家外為管理局「国際収支統計」
（注）直近値は2016年1～3月期の値。
0
2008
09
10
11
12
13
14
15
16
（年/期）
（資料）国家統計局「国民経済計算」
(株)日本総合研究所中国経済展望 2016年９月
-5-

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