29. August 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 E.ON 3 Fielmann 4 Vivendi 6 Rechtliche Hinweise 8 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.588 9.662,40 21.560 16.754,70 1.723 1.257,26 167,70 7.216,97 -0,0720 13,91 -0,3203 13,91 10.530 9.596,77 21.480 16.633,59 1.718 1.256,49 167,47 7.169,08 -0,0700 14,56 -0,3203 14,56 0,55% 0,68% 0,37% 0,73% 0,32% 0,06% 0,14% 0,67% 2,86% -4,46% 0,00% -4,46% 3.010 6.838 3.119,06 8.168 6.663,62 8.417,58 2.988 6.817 3.097,95 8.141 6.659,42 8.383,90 0,76% 0,31% 0,68% 0,33% 0,06% 0,40% 18.395 2.169 16.154,39 5.219 4.244,03 16.361 14.313,03 1.288 18.448 2.172 16.027,59 5.212 4.240,67 16.556 14.534,74 1.304 -0,29% -0,16% 0,79% 0,13% 0,08% -1,18% -1,53% -1,26% 1,1198 1.320,00 1.318,75 109,08 49,92 1,3693 1,1285 1.296,00 1.321,30 108,73 49,67 1,3681 -0,77% 1,85% -0,19% 0,32% 0,50% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Aug 11 Aug 12 Quelle: Bloomberg 2 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Aug 16 Aug 11 Aug 12 Quelle: Bloomberg Aug 13 Aug 14 Aug 15 130 Aug 16 DAILY Unternehmenskommentare E.ON 1) Anlass: Bundesregierung offenbar zur vertraglichen Regelung bereit Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 26.08.16 um 17:35 h: 8,29 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 29.08.2016 / 11:00h Die Bundesregierung kommt offenbar der Forderung der AKW- Erstmals weitergegeben: 29.08.2016 / 13:00h Betreiber nach, die Finanzierung des Kernenergieausstiegs nicht nur gesetzlich sondern auch vertraglich zu regeln. Wie wir bereits Kursziel: Marktkapitalisierung: 16,58 Mrd. EUR Branche: in der Vergangenheit angemerkt hatten (siehe Kommentierung vom 15.07.), wäre ein Vertrag zwischen den AKW-Betreibern und Versorger der Bundesregierung gegenüber einer reinen gesetzlichen Rege- Land: Deutschland lung wesentlich vorteilhafter für die Unternehmen, da Gesetze WKN: ENAG99 von zukünftigen Regierungen verändert werden können. Der KFK- EONGn.DE Vorschlag (u.a. Risikoaufschlag von 35%, entspricht in Summe 12/15 12/16e 12/17e rund 6 Mrd. Euro für die vier AKW-Betreiber), den die Bundesre- Reuters: Kennzahlen Gewinn gierung nahezu deckungsgleich umsetzen will, bedeutet für E.ON -3,60 -2,08 0,41 Kurs/Gewinn neg. neg. 22,9 Dividende 0,50 0,16 0,16 der Risiken durch die Enthaftung für die Zwischen- und Endla- Div.-Rendite 4,3% 1,7% 1,7% gerung des Atommülls. Vor diesem Hintergrund hatte E.ON auch Kurs/Umsatz 0,2 0,5 0,5 eine Kapitalerhöhung nicht ausgeschlossen, da die Eigenkapital- Kurs/Op Ergebnis 5,2 6,1 6,1 basis ohnehin durch die Abspaltung eines Mehrheitsanteils von Kurs/Cashflow 3,7 3,0 4,3 Kurs/Buchwert 1,2 2,6 2,3 erhebliche finanzielle und bilanzielle Belastungen (Risikoaufschlag von rund 2 Mrd. Euro), aber auch einen deutlichen Abbau Uniper (rund 53,35%) an die eigenen Aktionäre (Mitte September) und die wahrscheinliche Wertberichtigung des vorerst verbleibenden Uniper-Anteils belastet wird. Das Eigenkapital könnte durch steigende Zinsen (niedrigere Pensionsrückstellungen) und 22 18 Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 14 Kernbrennstoffsteuer entlastet werden. Unser Verkaufen-Votum 10 für die E.ON-Aktie hat Bestand. 6 Aug 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -6,9% -1,2% -19,4% Relativ z. DAX30 -9,7% -9,8% -19,2% Erstempfehlung: 14.08.2003 Historie der Umstufungen (12 Monate): 10.08.2016 Von Halten auf Verkaufen 22.02.2016 Von Kaufen auf Halten 12.10.2015 Von Verkaufen auf Kaufen 15.09.2015 Von Halten auf Verkaufen 13.08.2014 Von Verkaufen auf Halten 3 ein entsprechendes Urteil des Bundesverfassungsgerichts zur Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Fielmann Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Halten (Halten) Kurs am 26.08.16 um 17:35 h: 69,30 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 29.08.2016 / 11:00h Die endgültigen Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 lagen Erstmals weitergegeben: 29.08.2016 / 13:00h auf der Umsatzseite im Rahmen unserer Erwartung (344 (Vj.: 327; Kursziel: 72,00 EUR Marktkapitalisierung: 5,82 Mrd. EUR unsere Prognose: 346; Marktkonsens: 350) Mio. Euro). Das EBT lag mit 62,5 (Vj.: 53,5; Marktkonsens: 68,0) Mio. Euro über unserer Erwartung (59,1 Mio. Euro) und erreichte das höchste Q2- Branche: Einzelhandel Niveau seit Jahren. Dies traf auch auf die EBT-Marge zu, die sich Land: Deutschland signifikant verbesserte (18,2% (Vj.: 16,4%)). Für das laufende WKN: 577220 Geschäftsjahr plant der Konzern weiterhin einen Ausbau der Reuters: FIEG.DE Marktposition. Die mittelfristigen Aussichten für die operative 12/15 12/16e 12/17e Entwicklung sind u.E. intakt (u.a. Marktführerschaft im Haupt- Kennzahlen markt Deutschland; hohe Nachfrage nach margenstarken Gleit- Gewinn 1,97 2,10 2,24 Kurs/Gewinn 31,3 33,0 31,0 Dividende 1,75 1,80 1,90 moderates Aufwärtspotenzial. Daher votieren wir bei unverän- Div.-Rendite 2,8% 2,6% 2,7% derten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 72,00 Kurs/Umsatz 4,0 4,2 4,0 Kurs/Op Ergebnis 21,6 22,8 21,4 Kurs/Cashflow 32,2 26,5 25,0 Kurs/Buchwert 7,7 8,3 7,8 75 60 45 Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 30 Aug 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 4,4% 8,9% 18,1% Relativ z. MDAX 1,3% 0,3% 11,0% Erstempfehlung: 01.03.2016 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.03.2016 Neuaufnahme 4 sichtbrillen). Allerdings sehen wir auf dem aktuellen Bewertungsniveau (KGV 2017e: 31,0; langfristiger Median: 24,4) nur ein Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - herausragende Marktposition - hohe Bewertung - hohe Markenbekanntheit - gutes Vertriebsnetz - geringe länderbezogene Diversifikation (hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt) - attraktive Dividendenpolitik (Ausschüttungsquote von über 80% des Nettogewinns) - Wachstum begrenzt durch Fachkräftemangel bei Augenoptikern Chancen Risiken - alternde Bevölkerung - hohe Abhängigkeit von Kundenzufriedenheit - Wachstum außerhalb der Kernregionen Deutschland, Österreich und Schweiz (Expansion in Italien) - umfangreiche Garantieleistungen - Brillenvertrieb über das Internet - hohe Preissensitivität der Verbraucher Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 - steigende Rohmaterialkosten DAILY Vivendi Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2016 Verkaufen (Halten) Kurs am 26.08.16 um 17:36 h: 17,28 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 29.08.2016 / 11:00h Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2016 fielen ergebnisseitig Erstmals weitergegeben: 29.08.2016 / 13:00h (u.a. EBITA: -41,5% y/y auf 174 (unsere Prognose: 235) Mio. Euro) enttäuschend aus, blieben aber auch umsatzseitig (2,55 Kursziel: Marktkapitalisierung: 22,23 Mrd. EUR Branche: (Vj.: 2,60) Mrd. Euro) hinter unserer Erwartung (2,63 Mrd. Euro) zurück. Erneut schwach entwickelte sich die Sparte Canal+ Group Medien (Umsatz: -3,9% y/y; EBITA: -46,6% y/y), bedingt durch die fran- Land: Frankreich zösischen Pay-TV-Aktivitäten (EBITA: -47 (Vj.: +3) Mio. Euro; WKN: 591068 Abonnements: -91 Tsd. y/y). Den Ausblick hat Vivendi bestätigt VIV.PA und kündigte zudem ein Restrukturierungsprogramm (Volumen: 12/15 12/16e 12/17e 300 Mio. Euro) für die französischen Pay-TV-Aktivitäten an. Wir Reuters: Kennzahlen passen unsere EpS-Prognosen für 2016 (berichtet: 0,59 (alt: Gewinn 1,42 0,59 0,57 Kurs/Gewinn 42,9 29,1 30,3 Dividende 3,00 1,00 1,00 Aktie auf Basis unseres DCF-Modells auf Verkaufen (alt: Halten) Div.-Rendite 13,7% 5,8% 5,8% ab. Angesichts der schwachen Entwicklung der Sparte Canal+ in Kurs/Umsatz 2,8 2,1 2,0 Frankreich, des anhaltenden Streits mit Mediaset (Streitwert von 24,3 21,1 24,3 1,5 Mrd. Euro) sowie der hohen Bewertung (KGV 2017: 30,3) se- Kurs/Cashflow 124,5 15,9 15,8 Kurs/Buchwert 1,4 1,3 1,3 Kurs/Op Ergebnis 1,06) Euro; bereinigt: 0,47 (alt: 0,48) Euro) und 2017 (berichtet/bereinigt: 0,57 (alt: 0,53) Euro) an. Wir stufen die Vivendi- hen wir trotz der attraktiven Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite 2016e: 5,8%) ein Rückschlagpotenzial für die Aktie. Markus Friebel (Analyst), Lars Lusebrink (Senior Analyst) 26 22 18 14 Aug 11 Nov 12 Feb 14 Mai 15 10 Aug 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -3,5% -9,7% -22,5% Relativ z. EuroStoxx 50 -1,3% -11,9% -14,1% Erstempfehlung: 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 29.08.2016 Von Halten auf Verkaufen 6 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - führende Position von Vivendi in den jeweiligen Marktsegmenten des Medien- und Telekommunikationsmarktes - kaum Synergien zwischen den einzelnen Bereichen - eher defensiver Charakter des Geschäftsmodells - anhaltende operative Schwäche bei der Sparte Canal+ Group auf dem Heimatmarkt - attraktive Ausschüttungspolitik bis 2017 - hohe Bewertung - solide Bilanzstruktur Chancen Risiken - Effizienzsteigerungsmaßnahmen - mögliche Abschwächung des Werbemarkts - Turnaround bei Telecom Italia - Musikgeschäft wird durch Rückgang von CD-Verkäufen und illegale Downloads belastet - Restrukturierungsprogramm für französischen Pay-TV-Aktivitäten - Währungsbelastungen - steigende Kosten für Sportrechte - Rechtsstreit mit Mediaset Quelle: NATIONAL-BANK AG 7 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 8
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