konjunktur kompakt

Helaba Volkswirtschaft/Research
KONJUNKTUR KOMPAKT
4. August 2016
REDAKTION
Dr. Stefan Mitropoulos
Tel.: 0 69/91 32-46 19
[email protected]
Die Welt im Blick ............................................................................................................................ 1
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
China: Gute Nachrichten = schlechte Nachrichten ..................................................................... 4
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Prognoseübersicht......................................................................................................................... 7
Deutschland: Trotz Risiken weiter aufwärts ................................................................................ 2
USA: Wenig Dynamik trotz Konsumbooms ................................................................................. 3
Italien: Bankenkrise verunsichert ................................................................................................. 5
Türkei: Mit Unsicherheiten leben .................................................................................................. 6
Die Welt im Blick
Dr. Stefan Mütze
Tel.: 0 69/91 32-38 50
Trendwende der europäischen Bautätigkeit
Reale Bauinvestitionen, Index: Q1 2007 = 100
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
Infolge der Wirtschafts- und Finanzkrise fiel die Bautätigkeit in einigen europäischen Staaten dramatisch. So führte die Immobilienkrise in Spanien zu einem rund 45-prozentigen Rückgang, in den
Niederlanden lag das Minus zeitweise bei etwa 30 %. Nur in Deutschland blieb die Bautätigkeit
nach 2007 relativ stabil, bevor 2010 ein neuer Aufschwung einsetzte. Mittlerweile haben alle Länder die akute Baukrise überwunden, wenngleich sich beispielsweise in Italien bislang nur eine
Stabilisierung ausbildet. Im gemeinsamen Währungsraum ist es sowohl der Wohnungsbau als
auch der Nichtwohnungsbau, der eine Trendwende vollzieht. Der Wohnungsbau profitiert von den
günstigeren Rahmenbedingungen. So führt die steigende Beschäftigung bei moderaten Lohnsteigerungen und extrem niedriger Inflation zu höheren Realeinkommen. Zudem erleichtern die außergewöhnlich niedrigen Hypothekenzinsen die Finanzierung. Alternativanlagen am Rentenmarkt
sind nicht verlockend. In Deutschland hat zusätzlich die starke Zuwanderung die Wohnungsknappheit vor allem in Metropolregionen verstärkt. Die Lage im Wirtschafts- und öffentlichen Bau
dürfte sich nur zögerlich bessern. Bremsend wirkt sich die hohe Unsicherheit, beispielsweise durch
den Brexit, die Terrorgefahr oder die Entwicklung in der Türkei, auf die Unternehmensinvestitionen
aus. Die angespannte Haushaltslage erlaubt in vielen Staaten keine deutliche Steigerung der öffentlichen Bauinvestitionen. Deutschland ist hier eine der Ausnahmen.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H 4 . A U G U S T 2 0 1 6 · © H E L A B A
1
KONJUNKT UR KOMPAKT
Deutschland: Trotz Risiken weiter aufwärts
Die Risiken scheinen allgegenwärtig. Der Brexit, der gescheiterte Putschversuch in der Türkei
sowie Terrorgefahren belasten die deutsche Wirtschaft. Die jüngsten Frühindikatoren wie das ifoGeschäftsklima zeigen jedoch bislang nur begrenzte Auswirkungen, da die Binnenkräfte stabilisieren. Vor allem der lebhaft expandierende Konsum – privat und öffentlich – sowie die Wohnungsbauinvestitionen stimulieren. Nach dem starken Wirtschaftswachstum im ersten Quartal von 0,7 %
gegenüber den drei Monaten zuvor dürfte sich die Schrittfolge in Q2 auf 0,3 % verlangsamt haben.
Unsere Prognose von arbeitstäglich bereinigt 1,6 % für 2016 ist gut abgesichert, da dies nur eine
Fortsetzung des zuletzt moderaten Wirtschaftswachstums und damit keine Beschleunigung erfordert.
Dr. Stefan Mütze
Tel.: 0 69/91 32-38 50
Prognoseübersicht Deutschland
Arbeitsmarkt in Hochform
Mio., saisonbereinigt
2014
2015
2016p
2017p
% gg. Vj.
1,6
1,4
1,6
1,3
Budgetsaldo
% des BIP
0,3
0,6
0,2
0,0
Leistungsbilanzsaldo
% des BIP
7,3
8,5
8,4
8,3
%
6,7
6,4
6,2
6,1
% gg. Vj.
0,9
0,3
0,6
1,5
BIP*, real
Arbeitslosenquote
Inflationsrate
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research *kalenderbereinigt p = Prognose
Deutlich mehr Beschäftigung bei moderatem
Wachstum
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Eine Ursache für die aktuell stabile Konjunktur in Deutschland ist die günstige Lage am Arbeitsmarkt. Das moderate Wachstum von rund 1 ½ % in den vergangenen Jahren hat ausgereicht, die
Beschäftigung deutlich zu erhöhen. Im Juni 2016 waren annähernd 530 Tausend Menschen mehr
beschäftigt als vor einem Jahr. In der Gruppe der sozialversicherungspflichtigen Jobs lag das Plus
im Mai sogar bei 700 Tausend. Dieser geringere Zusammenhang zwischen Wirtschaftswachstum
1
und Beschäftigung lässt sich u.a. auf den sektoralen Wandel zurückführen. Dies zeigt aktuell der
starke Anstieg der Beschäftigung im nicht konjunktursensitiven Bereich „Pflege und Soziales“. Dort
wurden mit 109 Tausend im Mai 2016 im Vorjahresvergleich die meisten neu geschaffenen Stellen
ermittelt. Zusätzliche 48 Tausend sozialversicherungspflichtige Beschäftigte wurden im Bereich
„Gesundheit“ eingestellt. Allerdings kam es auch zu deutlichen Zuwächsen bei konjunktursensitiven Unternehmensdienstleistungen und im Logistiksektor.
Die Arbeitslosenquote ist bis zuletzt leicht gesunken. Der starke Beschäftigungszuwachs hat bislang verhindert, dass der Zustrom von Flüchtlingen und Arbeitsmigranten zu einer Trendwende
geführt hat. Die verfügbaren Frühindikatoren für den Arbeitsmarkt, wie das ifo-Beschäftigungsbarometer, der BA-Stellenindex oder der entsprechende Indikator des IAB, signalisieren eine Fortsetzung des positiven Trends. Die gute Arbeitsmarktentwicklung kann die zusätzliche Arbeitslosigkeit der Flüchtlinge bislang mehr als ausgleichen. Allerdings haben sich viele Flüchtlinge wegen
der Teilnahme an Integrations- und Sprachkursen noch nicht arbeitslos gemeldet, obgleich die
Zahl der Arbeitslosen aus den Kriegs- und Krisenländern bereits im Juni 2016 um rund 75 Tausend Personen höher lag als im Jahr zuvor. Die Arbeitslosenquote dieser Gruppe beträgt rund
51 %. Entsprechend niedrig sind die Beschäftigungsquoten. Der deutsche Arbeitsmarkt sollte die
steigende Flüchtlingsarbeitslosigkeit gut verkraften können, zumal die Zahl der Zuwanderer in den
letzten Monaten drastisch gesunken ist. Die deutsche Arbeitslosenquote dürfte sich deswegen
auch 2017 kaum vom diesjährigen Wert (6,2 %) unterscheiden.
1
Vgl. hierzu: Sabine Klinger, Enzo Weber: Seit der Großen Rezession: schwächerer Zusammenhang von
Konjunktur und Beschäftigung, in: Wirtschaftsdienst 10/2014, S. 756ff.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A
2
KONJUNKT UR KOMPAKT
USA: Wenig Dynamik trotz Konsumbooms
Die Wachstumszahlen für das zweite Quartal haben hinsichtlich der Konjunkturzweifel nicht den
erhofften Befreiungsschlag gebracht. Zwar legten die realen Konsumausgaben der privaten Haushalte um 4,2 % gegenüber Vorperiode zu (Jahresrate) – und knüpften damit an die „gute alte Zeit“
des US-Konsumbooms in den 1990er und 2000er Jahren an. Die anderen Komponenten der Inlandsnachfrage entwickelten sich im Frühjahr allerdings negativ: Investitionen in Ausrüstungen, in
den Gewerbe- und Wohnungsbau sowie die Staatsausgaben fielen im Frühjahr allesamt. Besonders negativ schlug die Lagerhaltung der Unternehmen zu Buche. Mit einem absoluten Rückgang
steuerte sie einen Beitrag von -1,2 Prozentpunkten zum BIP-Wachstum bei. Damit stieg das reale
BIP im Q2 mit enttäuschenden 1,2 % nur wenig stärker als in den zwei Quartalen zuvor. Die
Schwäche bei den Investitionen war aber nicht zuletzt durch die bis Q2 andauernde Korrektur im
Energie- und Bergbausektor geprägt (sektorale Bauinvestitionen: reale Jahresrate -58 % gegenüber Vorperiode). Hier erwarten wir für das zweite Halbjahr eine tendenzielle Entspannung. Dass
die Aussichten für Q3 und Q4 nun sogar etwas besser als vor der Datenveröffentlichung sind, ist
nicht zuletzt dem Lagereffekt geschuldet. Schon ein nur unterdurchschnittlicher Aufbau der Lagerhaltung im Sommer wird einen erheblichen positiven Wachstumsbeitrag leisten, der helfen sollte,
einen Zuwachs beim BIP von rund 3 % zu erreichen. Mittelfristig dürften die Wachstumsraten im
Schnitt im Bereich zwischen 2 % und 3 % liegen. Wegen des schwachen ersten Halbjahrs reduzieren wir unsere Jahresprognose für 2016 jedoch von 2 % auf 1,6 %. Für 2017 bleiben wir bei einem
Wachstum von 2,5 %. Auf die Details der mit den Q2-Zahlen veröffentlichten Ergebnisse der jährlichen Revision gehen wir in den nächsten Tagen in einem „USA Aktuell“ näher ein.
Patrick Franke
Tel.: 069/91 32-47 38
Prognoseübersicht USA
Lagereffekt dürfte für starkes Q3 sorgen
Reales Bruttoinlandsprodukt, Veränderung in %
2014
2015
2016p
2017p
6
BIP, real
% gg. Vj.
2,4
2,6
1,6
2,5
2
% des BIP
-3,6
-3,3
-3,2
-3,1
-2
6
gg. Vq. (Jahresrate)
4
4
Trend
2
0
Budgetsaldo*
Leistungsbilanzsaldo
Arbeitslosenquote
Inflationsrate
% des BIP
-2,3
-2,6
-2,9
-3,1
%
6,2
5,3
4,8
4,2
% gg. Vj.
1,6
0,1
1,2
2,2
* Bundesebene einschl. Sozialversicherungen (NIPA-Basis)
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
p = Prognose
0
-2
gg. Vj.
-4
-4
-6
-6
-8
-8
-10
-10
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research.
Angesichts des verhaltenen Wachstumstempos ist der robuste Zustand des Arbeitsmarktes umso
erstaunlicher. Der Stellenaufbau lag in den drei Monaten bis zum Juni bei rund 150.000 pro Monat.
Über den Zeitraum der „Konjunkturdelle“ seit September 2015 sind insgesamt sogar 1,9 Mio. zusätzliche Stellen entstanden – also mehr als 200.000 pro Monat. Mit unter 5 % signalisiert die
Arbeitslosenquote praktisch Vollbeschäftigung. Die Löhne ziehen an.
Die Teuerung bewegt sich im Rahmen unserer Prognosen. Die Kernrate ohne Energie und Nahrungsmittel liegt seit geraumer Zeit im Bereich von 2 % bis 2,3 %. Daran dürfte sich zunächst nicht
viel ändern. Selbst wenn die Ölpreise auf dem aktuellen Niveau verharren, wird aber ein Basiseffekt bei der Energiekomponente dazu beitragen, dass die Gesamtteuerung gemessen am Verbraucherpreisindex in den kommenden Monaten von rund 1 % auf 2 % anzieht.
Flacherer Leitzinspfad
Unsere Fed-Prognose haben wir nach der jüngsten FOMC-Sitzung angepasst. Wir bleiben zwar
dabei, dass die US-Notenbank in diesem Jahr einmal den Leitzins anheben wird – wahrscheinlich
im Dezember. Allerdings zeichnet sich ab, dass ein Zinserhöhungstempo von 25 Basispunkten pro
Quartal für 2017 zu ambitioniert ist. Auf Basis der Erfahrung im laufenden Jahr sind selbst bei der
von uns erwarteten höheren Teuerungsrate und einem etwas kräftigerem Wachstum eher zwei
Zinsschritte à 25 Basispunkte im Jahr 2017 realistisch.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A
3
KONJUNKT UR KOMPAKT
China: Gute Nachrichten = schlechte Nachrichten
Chinas Wirtschaft ist im Jahr zum zweiten Quartal 2016 laut den offiziellen Zahlen um 6,7 % gewachsen. Damit liegt die Wachstumsrate im Frühjahr etwa in der Mitte des offiziellen Zielbandes
der Regierung von 6,5 % bis 7 % für das Gesamtjahr. Auf den ersten Blick ist dies eine gute Nachricht: Das Wachstum insgesamt überraschte positiv und die Konsumausgaben sind offenbar kräftig
gestiegen – ihr Wachstumsbeitrag war so hoch wie seit 2012 nicht mehr. Allerdings hat die Sache
mehr als einen Haken. So ist unklar, in welchem Ausmaß der Staatskonsum hinter dem deutlichen
Plus bei den Konsumausgaben stand. Die Staatsausgaben steigen jedenfalls massiv. Noch problematischer ist, dass neben den höheren öffentlichen Ausgaben wohl eine expansive Geld- und
Kreditpolitik Haupttreiber der Nachfrage ist. Die Regierung heizt die Konjunktur mit Stimulusmaßnahmen an – egal, ob dies mittelfristige Reformziele konterkariert oder nicht. Ein Ausdruck dieser
anhaltenden Fehlentwicklung ist der dramatische Anstieg der Verschuldung.
Patrick Franke
Tel.: 069/91 32-47 38
Vor diesem Hintergrund wären kurzfristig niedrigere Wachstumsraten wohl positiver – auch weil sie
signalisieren würden, dass die Regierung nicht „auf Teufel komm raus“ die Konjunktur stimulieren
will, sondern mit einem geringeren Wachstum leben kann. Das Risiko eines Crash nimmt jedenfalls mit der anziehenden Kreditvergabe weiter zu. Mit den aktuell besseren Wachstumszahlen
„erkauft“ sich die Regierung daher möglicherweise größere Probleme in der Zukunft. Gleichzeitig
sind die Impulse aber nicht so stark, dass sich Konjunkturängste verflüchtigen würden – laut den
Einkaufsmanagerindizes ist die Stimmung in der Wirtschaft nach wie vor alles andere als rosig.
Prognoseübersicht China
Wachstum bislang noch im Zielkorridor der Regierung
Reales Bruttoinlandsprodukt, % gg. Vj.
2014
2015
2016p
2017p
13
13
12
BIP, real
Budgetsaldo
Leistungsbilanzsaldo
% gg. Vj.
% des BIP
% des BIP
7,3
-1,8
2,6
6,9
0,6
3,1
6,5
-3,0
2,5
6,0
-4,0
2,5
11
11
10
10
9
9
8
8
7
Inflationsrate
%
4,1
% gg. Vj.
2,1
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
4,0
1,5
4,1
1,9
4,1
2,3
p = Prognose
7
Wachstumsziele der
Regierung für die
Gesamtjahre
6
Arbeitslosenquote
12
Istwerte
5
Korridor
für 2016
6
5
4
4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Auch auf Basis der Entwicklungen am Devisenmarkt ließe sich argumentieren, dass die Regierung
die wirtschaftspolitischen Zügel lockert. Die Devisenreserven sind seit Jahresanfang weitgehend
stabil, d.h. die Notenbank interveniert nicht in größerem Umfang, um den Yuan zu stützen. Sie
sieht also der andauernden Abwertung – im Gegensatz zu ihrem Verhalten im Jahr 2015 – derzeit
“tatenlos“ zu: Gegenüber dem Dollar hat der Yuan seit Anfang Januar 2,7 % eingebüßt, der gewichtete Außenwert liegt sogar gut 5 % niedriger. Inwieweit die schwächere Währung der chinesischen Konjunktur nennenswerte Impulse liefert, steht auf einem anderen Blatt. Wenn ein stärkerer
Konsum das Ziel ist, kann die Abwertung sogar tendenziell negativ wirken, da sie die reale Kaufkraft der Chinesen schmälert.
Kurzfristige Entwarnung –
mittelfristige Risiken
Mit Hilfe der umfangreichen Stimulusmaßnahmen dürfte es der Regierung gelingen, die kurzfristigen Risiken unter Kontrolle zu halten. Ein konjunktureller Einbruch ist weniger wahrscheinlich
geworden. Den Preis dafür wird China zwar früher oder später zahlen müssen – möglicherweise
aber erst jenseits unseres Prognosehorizonts. Für die nächsten sechs bis achtzehn Monate bleibt
eine durchwachsene Lage das Basis-Szenario. Weder zeichnet sich ein selbsttragender Aufschwung ab, noch gibt es einen konkreten Anlass, dass der lang erwartete „China-Crash“ unmittelbar bevorsteht. Störfeuer könnte zunächst vor allem aus der Politik kommen: Ein Handelskonflikt
mit den USA unter einem möglichen Präsidenten Trump oder eine militärische Eskalation der territorialen Konflikte mit diversen Nachbarstaaten im Chinesischen Meer.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A
4
KONJUNKT UR KOMPAKT
Italien: Bankenkrise verunsichert
Der bisherige Aufschwung in Italien ist schwach und fragil. Immerhin dürfte im zweiten Vierteljahr
der sechste BIP-Zuwachs in Folge erreicht worden sein. Nach zwei schweren Rezessionen mit
einem Rückgang der gesamtwirtschaftlichen Leistung von rund 10 % ist ein durchschnittlicher
realer Quartalszuwachs von weniger als 0,3 % allerdings nicht überzeugend. In Spanien beispielsweise wurde seit Ende der Rezession mehr als doppelt so viel erzielt. Die italienische Wirtschaft wird nicht nur – wie andere Länder – von Risikofaktoren wie dem Brexit gebremst. Auch die
ungelösten Strukturprobleme und jüngst die Bankenkrise dämpfen die Dynamik. Die aktuellen
Frühindikatoren sind heterogen: Während die Auftragseingänge in der Industrie zuletzt deutlich
gesunken sind, hat sich das Geschäftsklima bislang nicht eingetrübt. Insbesondere im Bausektor
ist die Unternehmensstimmung besser geworden. Das Wirtschaftswachstum wird im Vergleich zur
Eurozone mit 1,1 % 2016 und 1,4 % 2017 unterdurchschnittlich ausfallen. Selbst diese Raten setzen voraus, dass die Bankenproblematik rasch gelöst wird und es mit der Abstimmung zur Verfassungsänderung im Oktober zu keiner Regierungskrise kommt.
Dr. Stefan Mütze
Tel.: 0 69/91 32-38 50
Prognoseübersicht Italien
Geschäftsklima signalisiert moderates Wachstum
Istat Economic Sentiment Indicator (IESI), Monatswerte
2014
2015
2016p
2017p
% gg. Vj.
-0,3
0,6
1,1
1,4
Budgetsaldo
% des BIP
-3,0
-2,6
-2,4
-2,0
Leistungsbilanzsaldo
% des BIP
1,9
2,2
2,4
2,5
%
12,6
11,9
11,5
10,0
% gg. Vj.
0,2
0,1
0,2
1,3
BIP, real
Arbeitslosenquote
Inflationsrate
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Moderate Impulse
vom Konsum
p = Prognose
% gg. Vj.
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Das italienische Wachstum beruht auf der Binnennachfrage, während der Außenhandel zuletzt
sogar gebremst hat. So haben die privaten Konsumausgaben seit 2014 stärker zugelegt als das
BIP. Der bis Anfang 2016 deutlich gesunkene Ölpreis hat die Verbraucher entlastet. Die Inflationsrate liegt aktuell mit -0,1 % im sechsten Monat in Folge leicht im negativen Bereich. Selbst bei nur
wenig gestiegenen Löhnen wurden damit reale Zuwächse erreicht. Hinzu kamen moderate Steuersenkungen beispielsweise für Immobilienbesitzer. Positiv wirkt sich darüber hinaus aus, dass die
Beschäftigung aktuell mehr als 1 % über dem Vorjahrjahresniveau liegt. 2015 hat dies zu einem
Rückgang der Arbeitslosigkeit beigetragen, der sich zuletzt allerdings nicht mehr fortsetzte. Der
Konsum dürfte zwar weiter zulegen, allerdings an Kraft verlieren. So führen der Anstieg des Ölpreises im ersten Halbjahr 2016 und Basiseffekte zu leicht höheren Verbraucherpreisen im zweiten
Halbjahr. Weitere Steuererleichterungen sind kaum mehr umzusetzen, da der Streit mit Brüssel um
die Haushaltsziele keine großen Spielräume lässt. Der Schuldenstand lag 2015 bei knapp 133 %
des BIP. Nach Diskussionen wurde für dieses Jahr eine Neuverschuldung von 2,3 % akzeptiert.
2017 soll diese Quote weiterverringert werden. Bei Italiens niedrigem Nominalwachstum besteht
damit kaum Raum, die hohe Staatsverschuldungsquote nennenswert zu reduzieren. Dementsprechend gingen von den öffentlichen Konsumausgaben zuletzt auch kaum Impulse aus.
Stimuliert durch Steuererleichterungen in diesem Jahr wird in Italien wieder vermehrt investiert. So
sind die Anlageinvestitionen im ersten Quartal 2016 zum fünften Mal in Folge angestiegen. Die
Impulse gehen von den Ausrüstungen aus, die bereits im letzten Jahr um 3,5 % zulegten und 2016
einen ähnlichen Zuwachs aufweisen sollten. Die Bautätigkeit weist der Tendenz nach seit Anfang
2015 leicht aufwärts. Das positive Geschäftsklima lässt erwarten, dass sich dies fortsetzt.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A
5
KONJUNKT UR KOMPAKT
Türkei: Mit Unsicherheiten leben
Nach dem erfolglosen Putschversuch von Teilen des Militärs Mitte Juli 2016 muss nun wieder
rasch das Vertrauen in die Politik hergestellt werden. Unsicher ist aber, ob der schon vor dem
Putsch zunehmend autoritäre Präsident Erdogan auf die Opposition zugehen wird, um mehr Konsens und Rückhalt für einen demokratischen Staat zu schaffen. Denn nur mit stabilen politischen
Rahmenbedingungen wird die Türkei an die überwiegend starke Expansionsphase vor 2012 anknüpfen können. Seither stützt sich das Wachstum einzig auf steigende staatliche und private
Konsumausgaben zulasten von Investitionen und strukturellen Verbesserungen.
Ulrich Rathfelder
Tel.: 0 69/91 32-20 32
Achillesferse der türkischen Wirtschaft ist und bleibt die Abhängigkeit vom Zufluss kurzfristigen
Anlagekapitals. Bemerkenswert ist, dass dieser Zufluss bisher krisenresistent war. Die Zentralbank
war lediglich Anfang 2014 gezwungen, die Leitzinsen vorübergehend massiv anzuheben, um den
Kursverfall der türkischen Lira zu stoppen. Dieser war durch die Erwartung steigender US-Zinsen
ausgelöst worden, was nicht nur die Türkei, sondern auch andere Schwellenländer mit Leistungsbilanzdefizit und hoher Auslandsverschuldung getroffen hatte. Seither konnten die Leitzinsen wieder deutlich gesenkt werden. Der Euro-Lirakurs als Indikator für die externe Liquiditätsverfassung
tendiert seit dem Wahlsieg der AKP bei den Parlamentswahlen Ende 2015 unter Schwankungen
seitwärts.
Prognoseübersicht Türkei
Lira-Kurs bislang wenig beeindruckt
TRY
2014
2015
2016p
2017p
% gg. Vj.
3,0
4,0
3,0
3,5
Budgetsaldo
% des BIP
-1,3
-1,2
-1,7
-1,8
Leistungsbilanzsaldo
% des BIP
-5,4
-4,5
-4,5
-5,0
%
10,0
10,3
10,0
9,5
% gg. Vj.
8,9
7,7
7,5
7,0
BIP, real
Arbeitslosenquote (EU)
Inflationsrate
Quellen: EIU, Helaba Volkswirtschaft/Research
Wirtschaftsstruktur
von arbeitsintensiven
Sektoren geprägt
p = Prognose
%
Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research
Das Wirtschaftswachstum dürfte 2016 infolge der stark fallenden Tourismuseinnahmen, der politischen Unsicherheiten sowie der schwachen Investitionen auf 3 % zurückgehen. Konjunkturell
hilfreich war zwar die kräftige Anhebung des Mindestlohnes um 30 % Anfang 2016. Für die
Standortqualität war diese jedoch von Nachteil. Das Produktivitätswachstum liegt schon seit mehreren Jahren unter der realen Lohnzunahme. Wichtige arbeitsintensive Sektoren wie die Textilindustrie, die Landwirtschaft und der Tourismus werden zusätzlich belastet und die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich bei 10 % verharren.
Durch den Ölpreisrückgang verringerte sich das Leistungsbilanzdefizit 2015 leicht auf 4,5 % des
BIP. Es könnte auf diesem Niveau bleiben, vorausgesetzt, der Tourismus bricht nicht noch stärker
ein. Allgemein weist die Türkei nur mittlere Standortqualitäten auf und Direktinvestitionen finanzieren weniger als die Hälfte des Leistungsbilanzdefizits. Die überwiegend vom privaten Sektor aufgenommene Auslandsverschuldung liegt bei hohen 200 % der gesamten Deviseneinnahmen und
Abwertungen der Lira treffen einzelne Schuldner empfindsam. Den außenwirtschaftlichen Schwächen stehen solide Staatsfinanzen mit einer niedrigen Staatsverschuldung (35 % des BIP) gegenüber. Die vorwiegend langfristig und fest verzinst in Lira aufgenommenen Kredite stärken zudem
die Bonität des Staates. Wichtiger als auf fiskalische Impulse zu vertrauen ist aber, die im Januar
vorgestellte Reformagenda u.a. für flexiblere Arbeitsmärkte, bessere Investitionsbedingungen und
ein effizienteres Steuersystem umzusetzen.
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A
6
KONJUNKT UR KOMPAKT
Prognoseübersicht
Euroland
Bruttoinlandsprodukt
Verbraucherpreise
reale Veränderung gg. Vorjahr, %
Veränderung gg. Vorjahr, %
2014
2015
2016p
2017p
2014
2015
2016p
2017p
0,9
1,6
1,6
1,4
0,4
0,0
0,4
1,4
Deutschland
1,6
1,4
1,6
1,3
0,9
0,3
0,6
1,5
Frankreich
0,7
1,2
1,4
1,3
0,6
0,1
0,4
1,4
Italien
-0,3
0,6
1,1
1,4
0,2
0,1
0,2
1,3
Spanien
1,4
3,2
2,7
1,9
-0,2
-0,6
-0,1
1,3
Niederlande
1,4
2,0
1,4
1,7
0,3
0,2
0,7
1,2
Österreich
0,4
0,9
1,3
1,4
1,7
0,9
1,1
1,6
Griechenland
0,7
-0,3
-0,7
1,4
-1,4
-1,1
-0,1
1,0
Portugal
0,9
1,5
1,3
1,5
-0,2
0,5
0,4
1,0
Irland
8,4
26,3
4,7
3,0
0,3
0,0
0,2
1,4
Großbritannien
1,9
1,5
1,3
0,7
1,5
0,1
0,9
2,7
Schw eiz
1,9
0,8
1,0
1,3
-0,1
-1,1
-0,7
0,4
Schw eden
2,3
4,2
3,4
2,5
-0,2
0,0
0,6
1,6
Norw egen
2,2
1,6
1,3
1,4
2,0
2,1
2,8
2,1
Polen
3,3
3,6
3,0
2,7
0,0
-0,9
-0,6
2,0
Ungarn
3,7
2,9
2,0
2,7
-0,2
-0,1
0,3
2,2
Tschechien
2,0
4,2
2,4
2,5
0,4
0,3
0,6
1,9
Russland
0,6
-3,7
-1,5
1,5
7,8
15,5
8,0
5,5
USA
2,4
2,6
1,6
2,5
1,6
0,1
1,2
2,2
Japan
-0,1
0,6
0,4
0,7
2,7
0,8
0,0
0,5
Asien ohne Japan
5,7
5,4
5,1
5,0
3,6
2,5
2,8
3,1
China
7,3
6,9
6,5
6,0
2,1
1,5
1,9
2,3
Indien
7,2
7,0
6,8
6,5
6,7
4,9
5,1
5,5
1,3
0,0
0,2
2,0
10,7
13,0
17,0
14,0
0,1
-3,8
-3,0
1,0
6,3
9,0
8,5
5,5
3,2
2,9
2,7
3,2
3,1
2,8
3,2
3,4
Lateinamerika
Brasilien
Welt
p = Prognose; BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt
Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . A U G U S T 2 0 1 6 © H E L A B A

7

Download Report