rohstoffreport

Helaba Volkswirtschaft/Research
ROHSTOFFREPORT
AUTOR
Heinrich Peters
Telefon: 0 69/91 32-47 33
[email protected]

Die führenden Rohstoffindizes haben nicht nur Im Zuge des Brexit deutlich an Momentum
verloren. Die 50-Tage-Linien wurden leicht unterschritten. Bis zu den 200-Tage-Linien besteht zumeist noch ein gewisser Puffer (Ausnahme: SPGSCI-TR-Index). Das Kursbild ist
somit insgesamt noch nicht als kritisch einzustufen. Gewinner war zuletzt beim 1MVergleich Silber (+15,5 %), während US-Mais (-21,6 %) Schlusslicht war.

Das Angebot vor allem bei Energie- und Industrierohstoffen wird wahrscheinlich auf absehbare Zeit reichlich ausfallen. Die Marktbedingungen sind bei Schlüsselrohstoffen zumeist
noch durch eine im Vergleich zum letzten Jahrzehnt relativ hohe Wettbewerbsintensität und
sinkende Grenzkosten gekennzeichnet. Die Preisentwicklung wird zunächst weiterhin in
hohem Maße durch das monetäre Umfeld und die Finanzinvestoren bestimmt. Nachdem
die spekulativen Netto-Long-Positionen im ersten Quartal noch historische Tiefstände ausgelotet hatten, erreichten sie zuletzt nach mehreren Schüben ein Spitzenniveau. Wesentlichen Ausschlag dürfte dabei auch der Rückgang des Dollar-Außenwerts gehabt haben.
Insgesamt ist aber auch angesichts des inzwischen massiven Engagements der Finanzinvestoren eher mit einer gewissen Preisberuhigung für das zweite Halbjahr zu rechnen. Wie
schnell und spürbar die Entwicklungen der Finanzmärkte die Rohstoffpreise auch einmal
wieder in die andere Richtung treiben können, hat sich kürzlich im Zuge des Brexit gezeigt.
REDAKTION
Christian Apelt, CFA
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
8. Juli 2016
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
China- vs. US- und EZ-Wachstumsimpulse
Monetäre Sphäre und…
Indexpunkte
Indexpunkte
65
annual. 6M-Rate, %
Einkaufsmanagerindizes Verarb. Gewerbe
60
55
110
80
105
60
100
USA 40
EZ
China 20
0
50
45
-20
40
CRB (CCI)-Index (r.S.)
35
30
08
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
100
09
10
11
12
13
14
15
16
Indexpunkte
750
CRB (CCI)-Index (r.S.)
650
550
95
90
450
85
-40
80
-60
75
-80
70
350
250
Handelsgewichteter Außenwert USD (l.S.)
150
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
17
Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
… Finanzinvestoren temporär als Treiber
„Realwirtschaft“ begrenzt Auftrieb
Indexpunkte
annual. 6M-Rate, %
500
450
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
Spekulative Netto-"Long"-Positionen
von Institutionellen (r.S.)
2000
1600
400
1200
350
300
800
250
400
200
150
ThomReuters/JefferiesCRB-Index (l.S.)
100
0
-400
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 8 . J U L I 2 0 1 6 · © H E L A B A
100
% gg. Vj.
25
CRB (CCI)-Index (l.S.)
80
20
60
40
15
20
0
10
-20
-40
Industrieproduktion China (r.S.)
-60
-80
5
0
08
09
10
11
12
13
14
15
Quellen: Datastream, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
1
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2016: Volatile Rohstoffe nur zeitweilig relativ weit vorne
Index (01.01.2016 = 100), in lokaler Währung
130
130
Gold
125
125
120
120
US-Immobilienaktien
Renten EM
US-Corporates
Renten Welt
Rohstoffe (SPGSCI-TR)
115
110
105
100
Aktien Welt
USD-Außenwert
95
115
110
105
100
95
90
90
85
85
80
80
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Jul
Aug
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2016: Immer noch ausgeprägtes Eigenleben
%
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
Kumulierte Performance 2016* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
-10
-10
-20
-20
* bis 07.07.2016
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2016: Häufiger Positionswechsel
Index (01.01.2016 = 100)
130
CRB (CCI)-Edelmetalle
120
CRB (CCI)-Genussmittel
CRB (CCI)-Energie
CRB (CCI)-Index
CRB (CCI)-Getreide
CRB (CCI)-Industrie**
110
100
130
120
110
100
CRB (CCI)-Tierprodukte
90
90
80
80
**Baumwolle, Kupfer
70
70
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Jul
Aug
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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2
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Überblick Rohstoffgruppen
Energie
Schrumpfende Lagerbestände wirken bei US-Erdgas
Rohöl: US-Produktionsrückgänge überschätzt?
Historische Preisentwicklung
Anzahl
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
-1M
-3M
-12M
-60M
45,6
-11,1
14,7
-11,8
-52,6
1.200
Brent
$/bbl
46,8
-10,8
11,6
-17,9
-60,4
1.000
Heizöl**
$¢/gal
141,8
-9,7
18,1
-17,4
-54,2
$/t
410,3
-11,7
15,6
-21,7
-57,4
400
$¢/gal
137,0
-15,4
-6,4
-31,5
-55,7
200
Erdgas**
$/MMBtu
2,76
11,9
38,7
2,8
-34,3
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy; $/bbl=USD je Barrel;
$¢/gal=Dollar-Cent je Gallone; $/MMBtu=USD je 1 Mio. British thermal unit;
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Umfangreiches
Angebot kehrt an den
Markt zurück
9
?
1.400
$/bbl
Benzin
10
Rohölproduktion USA (r.S.)
1.600
WTI**
Gasöl
Mio. Barrel pro Tag
1.800
8
7
6
5
Öl-Bohranlagen USA
(l.S.)
800
4
600
3
2
Rohölproduktion Iran (r.S.)
1
0
0
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Bei einem relativ hohen Nicht-OPEC-Angebot ist das „Ölkartell“ weiterhin einem Dilemma ausgesetzt. Selbst wenn es sich entschließen sollte, was angesichts der Einnahmensituation wenig
wahrscheinlich ist, spürbare Produktionskürzungen vorzunehmen, führten damit einhergehende
Preissteigerungen zu zusätzlichem Angebot aus anderen Quellen und somit zu Marktanteilsverlusten. Außerdem zeigt sich die Nachfrage inzwischen wesentlich preiselastischer. Zugleich scheinen
sich die Lagerbestände saisonal zu wenig abgebaut zu haben. Im Übrigen kehren sich die Lieferausfälle in Kanada und Nigeria preisbelastend wieder um. Auch Libyen wird womöglich bald wieder stärker als Lieferant an den Märkten auftreten. Wir halten kurz- bis mittelfristig eine BrentPreisspanne von 40 bis 60 USD/Barrel für plausibel.
Edelmetalle
Gold-Silber-Ratio trotz „Überholmanöver“ relativ hoch
Gold als „neuer (alter) Publikumsliebling“
Historische Preisentwicklung
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
350
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
Gold**
$/oz
1355,3
-1M
7,3
-3M
9,4
-12M
17,0
-60M
-12,2
300
USD je Feinunze
Gold Bloomberg-Spot (r.S.)
1800
250
1500
200
150
1200
100
900
50
Silber**
$/oz
19,6
15,2
27,8
29,6
-46,5
Platin**
$/oz
1080,3
6,9
11,6
4,7
-37,8
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals; $/oz=USD je Feinunze;
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
„Schuldenfalle“ und
„Monetisierung“ wieder
stärker im Fokus
2100
600
0
-50
Spekulative Netto-Long-Positionen (l.S.)
-100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
300
0
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Eigentlich ist das gelbe Metall im historischen Vergleich aktuell nicht unbedingt unterbewertet. So
liegt das Verhältnis von Goldpreis und US-Verbraucherpreisindex gegenwärtig bei gut 5. Im
Durchschnitt der letzten Jahrzehnte lag es bei 3 (Max.ca. 8; Min. ca. 1,5). Bei historischer Durchschnittsbewertung läge der Goldpreis bei ca. 750 USD/oz. Allerdings hat mit der Verbreitung der
unkonventionellen Geldpolitik im Zuge der globalen Schuldenkrise ein Paradigmenwechsel stattgefunden. Inzwischen scheint das gelbe Metall, auch da die Fed sich mit dem Exit schwer tut und die
Schulden weiter spürbar steigen, wieder mehr Anhänger zu finden. Silber hat sich zuletzt aus dem
Windschatten von Gold befreit. Relativ zu Gold erscheint es immer noch eher unterbewertet (G-SRatio: aktuell 70; historischer Durchschnitt 58; Max 99, Min 15).
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3
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Industrierohstoffe
Neuer Anlauf bei Industriemetallen
Auch Nickel ohne wirklich spürbare Angebotsdefizite
Historische Preisentwicklung
Tsd. Tonnen
Veränderung in % ggü.
Aktuell* -1M
-3M -12M
-60M
40
$/t
1629,5
4,9
9,8
0,4
-36,4
20
Kupfer**
$/t
4673,0
2,4
0,2
-12,3
-51,9
0
Blei
$/t
1808,3
6,1
6,6
5,7
-33,3
-20
Nickel
$/t
9706,3
13,6
16,2
-8,5
-59,3
-40
Zink
$/t
2092,3
4,7
20,2
8,8
-12,3
64,9
-1,4
8,0
0,4
-44,4
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat;**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials;
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Noch nicht
außerhalb der
Gefahrenzone
60000
Nickel LME-Cash (r.S.)
Aluminium
Baumwolle** $¢/lb
USD je Tonne
60
50000
40000
30000
20000
10000
-60
Nickelsaldo, Weltproduktion minus -verbrauch (l.S.)
-80
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
0
15
16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Der LME-Primärmetalle-Index hat im Juni einen weiteren Versuch unternommen, sich aus dem Tal
zu befreien, in dem er sich seit H2 2015 befindet. Zuletzt ist er aber an dem Zwischenhoch von
Ende April nach unten abgeprallt. Leichten Rückenwind erhielten Industriemetalle vom wieder etwas günstigeren Stimmungsbild in der US-Industrie. Auch das Verarbeitende Gewerbe in der Eurozone zeigte sich recht robust zur Jahresmitte, wenngleich der Brexit perspektivisch konterkariert.
Solange sich keine größere, nachhaltige Aufwärtsdynamik in den Industrieländern abzeichnet,
bleibt aber die Entwicklung in China entscheidend. Dort stehen die Signale weiter auf Beruhigung
im Industriesektor. Inwieweit Infrastrukturmaßnahmen im Reich der Mitte trotz wohl noch umfangreicher Lagerbestände den Industriemetallen den notwendigen Schub zum zügigen Aufstieg aus
dem „lokalen Tal“ geben und damit einen weiteren Abstieg verhindern können, bleibt fraglich.
Getreide
Rückschlag
Soja-Spekulation „stößt an die Decke“
Historische Preisentwicklung
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
300
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
Mais**
$¢/bu
Sojabohnen** $¢/bu
338,0
1060,5
-1M
-21,6
-10,0
-3M
-6,7
15,7
-12M
-18,8
5,4
$¢/bu
412,0
-19,1
-9,8
-28,9
-60M
-49,7
-21,6
-34,0
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains;
$¢/bu=Dollar-Cent je Scheffel;
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Volatilität
bleibt hoch
2000
Sojabohnen No.2 Yellow (r.S.)
1800
250
1600
200
1400
150
1200
100
1000
50
800
600
0
-50
Weizen**
USD-Cent je Scheffel
400
200
Spekulative Netto-Long-Positionen (l.S.)
-100
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
0
2015
2016
Selbst die Notierungen von Sojabohnen, des „Rohstoff-Stars“ des ersten Halbjahres, kennen nicht
mehr nur eine Richtung. Zwar bestehen auch für die USA durchaus ernst zu nehmende Wetterrisiken, zunächst einmal scheinen aber die Getreideernten wesentlicher Weltmarktanbieter wieder
sehr reichlich auszufallen. Die Volatilität bei Getreide bleibt hoch, die Überraschungen auch in
Richtung Süden können, wie sich kürzlich zeigte, sehr groß sein. Massive Exporte aus der
Schwarzmeerregion und Südamerika veranlassen offenbar auch große Getreidehändler beachtliche Mengen in den Markt zu geben. Diese Versuche der individuellen Preissicherung können allerdings zu einer Abwärtsspirale führen. Von dieser Art erhöhter Preisausschläge könnten durchaus noch andere Agrarprodukte im laufenden Jahr betroffen sein.
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4
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Genussmittel
Wetten auf wetterbedingte Angebotsdefizite erhöht
Versorgung auch bei Kaffee weiter relativ gut
Historische Preisentwicklung
Säcke
7000000
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
-1M
-3M
-12M
USD-Cent je amerikanischem Pfund
-60M
350
US-Kaffee-Lagerbestände
Arabica "C"
(l.S.)
6500000
6000000
Zucker**
$¢/lb
19,6
0,1
33,6
59,5
-33,1
Kaffee**
$¢/lb
140,5
6,2
17,2
14,3
-47,5
$/t
3149,0
2,0
10,5
-3,3
-1,4
Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs;
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
250
5500000
200
5000000
150
4500000
100
4000000
Kakao**
Kaffee (Arabica) "C" 300
(r.S.)
50
Spekulative Netto-Long-Positionen (linke Skala)
3500000
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Entgegen unseren Erwartungen haben die ICE-Zucker-Notierungen zuletzt die langfristige Widerstandslinie bei 20 $¢/lb getestet. Aufgrund wetterbedingt geringerer Zuckerrohrernten setzen nichtkommerzielle Marktteilnehmer bei immer noch relativ hohen Lagerbeständen im Gegensatz zu
Vertretern der Produzentenseite, nicht nur aus Brasilien, auf ein fühlbares globales Angebotsdefizit
in 2016/17. Auch könnte das Erholungspotenzial des brasilianischen Real und des Rohölpreises in
diesem Jahr von ihnen überschätzt werden. Trotz der zuletzt beeindruckenden Aufwärtsdynamik
halten wir einen Durchmarsch in Richtung 25 $¢/lb oder darüber für wenig wahrscheinlich.
Negatives Überraschungspotenzial von Spekulanten
unterschätzt?
Tierprodukte
US-Magerschwein im Zenit
US-Lebendrind in Richtung „historischer Preisspanne“
Historische Preisentwicklung
USD-Cent je amerikanischem Pfund
180
Veränderung in % ggü.
Aktuell* -1M
US-Lebendrind**
$¢/lb
111,8
-7,8
160
-3M
-12M
-60M
-15,6
-26,0
-2,5
180
Lebendrind
160
140
140
120
120
200-Tage-Linie
100
US-Mastrind
$¢/lb
143,6
-1,3
-6,8
-33,9
-0,2
80
100
80
100-Tage-Linie
60
US-Magerschwein**$¢/lb
81,1
-1,0
20,7
2,3
-16,6
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Preisdruck hält
wohl doch an
60
40
40
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Der erwartetet saisonale Rückenwind ist bislang bei US-Rind nicht eingetreten, vielmehr scheinen
die Preise eher weiter unter Druck zu bleiben. Obwohl die US-Grillsaison auf den Höhepunkt zuläuft, stößt die Binnennachfrage offensichtlich immer noch auf zu hohes Angebot. Auf der Exportseite belastet weiterhin der internationale Wettbewerb. Über den zweifellos nicht mehr ganz so robusten US-Dollar gibt es wahrscheinlich sobald auch keine hinreichenden positiven Impulse. Die
Notierungen für US-Lebendrind sind zuletzt erneut an der 50-Tage-Linie abgeprallt und haben inzwischen die Zone um 120 $¢/lb augenfällig nach unten verlassen. Die nächste ausgeprägte Unterstützung befände sich im Bereich um 100 $¢/lb, aber immer noch am oberen Rand der „historischen Preisspanne“. US-Magerschwein scheint gleichzeitig ein lokales Hoch ( 87 $¢/lb) markiert
zu haben. Sollte sich in H2 2016 tatsächlich das befürchtete Überangebot abzeichnen, wäre womöglich sogar Luft bis maximal 50 $¢/lb, zumal die massiven Preisimpulse aus Asien auf den
Weltmarkt nachlassen dürften.
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5
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Chart-Picks
Mineralöl: Hartnäckige Angebotsüberschüsse trotz Lieferausfällen …
Mio. Barrel pro Tag, Monatswerte
USD je Barrel
5,0
160
Rohöl-Brent (r.S.)
4,0
140
3,0
120
2,0
100
1,0
80
0,0
60
-1,0
40
-2,0
Weltrohölnachfrage minus -angebot (l.S.)
-3,0
-4,0
2007
20
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
… Brent-Gleichgewichtspreis eher zwischen 40 und 60 als bei 20 oder 100 USD/Barrel …
USD je Barrel
160
160
Brent-Rohöl
140
140
100-Tage-Linie
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
200-Tage-Linie
0
0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
… wegen erhöhtem Wettbewerb um 50 USD je Barrel eher „Decke“ als „Boden“ …
USD je Barrel
160
Preisbestimmung
monopolartig
140
160
Preisbestimmung
monopolartig
Brent-Rohölpreis real*
140
Preisbestimmung
durch Wettbewerb geprägt
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
*US-CPI; Basisjahr= 2010)
0
72
74
76
78
80
82
84
0
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
Quellen: Datastream, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 8 . J U L I 2 0 1 6 · © H E L A B A
6
ROHST OFF REPORT JUNI 2016
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energiesektor:
Korrekturphase hält
zunächst an
Konsolidierung
Energie
Helaba-Prognosen
Q3/2016
Q4/2016
Q1/2017
WTI
$/bbl
45,6
42
(47)
43
(48)
45
Brent
$/bbl
46,8
41
(47)
42
(48)
43
Heizöl
$¢/gal
141,8
127
(142)
131
(145)
135
Gasöl
$/t
410,3
365
(420)
375
(430)
385
$¢/gal
137,0
125
(160)
130
(165)
135
Erdgas
$/MMBtu
2,76
2,60
(2,00)
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, CME Group, ICE, Helaba Volkswirtschaft/Research
2,70
(2,00)
2,80
Benzin*
Edelmetalle:
Noch
Potenzial
Aktuell
Edelm etalle
Helaba-Prognosen
Aktuell
Q3/2016
Q4/2016
Q1/2017
Gold
$/oz
1355,3
1450
(1280)
1500
(1300)
1400
Silber
$/oz
19,6
21,5
(18,50)
22,0
(19,00)
20,0
Platin
$/oz
1080,3
1100
1120
1080
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrierohstoffe:
Spielraum nach
oben weiter begrenzt
Industrie
Helaba-Prognosen
Aktuell
Q3/2016
Alum inium $/t
1629,5
1650
(1680)
1680
(1720)
1690
Kupfer
$/t
4673,0
4800
(5000)
4900
(5200)
4950
Blei
$/t
1808,3
1820
(1780)
1850
(1820)
1880
Nickel
$/t
9706,3
9500
(9400)
9600
Zink
$/t
2092,3
2200
(1950)
2250
64,9
62,0
Baum w olle $¢/lb
Q4/2016
65,0
Q1/2017
9800
(2000)
2300
64,0
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, LME, ICE, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 8 . J U L I 2 0 1 6 · © H E L A B A
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