2020 年度には民間非金融法人も預金超過に？

2016 年 6 月 30 日第 80 号
チーフエコノミスト
柿沼点
2020 年度には民間非金融法人も預金超過に？
＜日本の非金融法人は家計を抜いて最大の資金余剰主体に＞
リーマンショック後には米国でも非金融法人が資金余剰主体に転じて話題になったが、その
後の景気回復に沿ってそうした事態はほぼ解消され、バランスないしは若干の資金不足の
状態で推移している（図表１）。一方、日本では非金融法人の資金余剰が常態化しており、足
許では家計を上回る最大の資金余剰主体となっている。本稿では、わが国の非金融法人の
資金余剰の現状と先行きについて考えてみたい。
＜近年の非金融法人の資金フロー＞
非金融法人に係る近年の資金の流れをみると、収益と設備投資が共に増加しているものの、
依然として多額のフリーキャッシュフローを抱えている（図表２）。こうした資金の使い道として
は、対外直接投資（M&A 案件も含む）、配当、負債の縮減（社債償還、借入返済）、自社株購入
が挙げられるが、実際には金融資産の増加が多くの割合を占めている。こうした状況は、配
当支払い後のフリーキャッシュフローほぼ全額に相当する額を自社株購入に充てている米
国（Factset BUYBACK QUARTERLY による）とは大きく異なる。米国では社債発行代わり金で自社
株を買うようなケースも多く、やや行き過ぎでは？との見方もあるものの、自己資金で金融資
産を積み上げるというわが国の非金融法人の慎重な企業行動が続く限り、設備投資の本格
的な回復やそれに伴う潜在成長率の明確な持ち直し等は期待し難い。
（図表１）部門別資金過不足【日米】
（図表２）非金融法人の資金フロー
（対名目ＧＤＰ、％）
（兆円）
80
10
日本
資金余剰
非金融法人
70
家計
60
海外
50
5
0
-5
-10
一般政府
資金不足
資金余剰
-15
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（資料）日銀、FRB
各種統計等
配当
自社株購入
社債・借入減少
40
30
20
金融資産の増加
設備投資
家計
10
海外
0
0
一般政府
資金不足
50
10
非金融法人
-5
-10
キャッシュフロー
40
20
米国
5
0
60
30
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（対名目ＧＤＰ、％）
10
（兆円）
70
法人企業統計
対外直接投資
2013
2014
2015
（年度）
2013
2014
2015
（年度）
（注１）配当は各年 3 月期決算の上場企業（除く金融）、自社株
購入は野村證券試算値、その他は資金循環統計。
（注 2）借入減少には調整額（償却等）も含む
（注 3）金融資産は現預金＋投資信託＋対外証券投資
（資料）日銀、財務省、日本取引所グループ、野村證券
本資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたもので、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づき作成したものです。情報の
正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載された意見、予測等は、資料作成時点におけるレポート作成者の判断に基づくもの
で、今後予告なしに変更されることがあります。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断で行うようお願い申し上げます。
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大和住銀投信投資顧問エコノミストコラム
＜非金融法人の資金運用では預金と投信が大きく拡大＞
図表２は各種統計の寄せ集めであり、時系列をみるには適さないため、次に日銀の資金循
環統計のみを用いて、その範囲で非金融法人の資金調達、運用フローの状況を確認した。
まず、資金調達フローでは、借り入れがプラスで推移する一方、社債は減少が続いており、
株式も足許では小幅のマイナスとなっている（図表３）。もっとも、借り入れも残高ベースでは
調整額（償却等）の減少を加味するとほぼ横ばいに止まっている。歴史的な低金利が続いて
いるが、非金融法人の資金調達意欲は総じて高まっていない。
また、資金運用フローに目を転じると、足許では投資信託と預金の増加が顕著である。2015
年度の年間増加額は投信：7.3 兆円、預金に至っては 18.7 兆円に上り、同時期の家計におけ
る増加額（投信：6.4 兆円、預金：7.5 兆円）を共に上回り、特に預金増加分における差が大き
い。日銀のマイナス金利政策導入後、市場金利は一段と低下しており、貸出需要も伸び悩
む中で預金取扱機関は未曽有の運用難に悩んでいるため、こうした法人預金の増加を運用
ビジネスに繋いでいくことが引き続き重要な課題の一つになると考えられる。
＜2020 年度には非金融法人も預金超過主体に？＞
歴史的には日本の銀行を取り巻く資金フローは家計預金→法人貸出が中心だったが、法人
貸出市場が成熟化する中で各種個人向け貸出や債券投資を増やしてきた経緯にある。しか
し、民間非金融法人が保有する預金の残高は 2016 年 3 月末時点で 235 兆円に上り、借入
残高との差は年々縮小している（図表４）。前述のように償却等による残高減少も勘案すると
借入残高はほぼ横ばいに止まるため、預金が増えるにつれて預貸の差額は縮小していく。
企業の慎重なスタンスは多少の金利変化では一朝一夕には変わらないことが過去数年の
経験から明らかであり、預金金利がマイナスになったり、企業収益が大幅に減少しない限り
は法人預金が増え続けると見られる。仮に過去 3 年平均の伸び率（約 6％）が続き、借り入
れ残高が横ばいのままならば、2020 年度には法人も預金超過主体に転じてしまう計算とな
る。このように家計に加え、非金融法人も預金超過に向かっていく中、マイナス金利に対する
批判の声は高まることはあれ、収まっていくことは想定しにくい。
（了）
（図表３）民間非金融法人の資金調達・運用フロー
（年ベース、兆円）
（図表４）非金融法人も2 0 2 0 年度には預金超過に？
（兆円）
600
資金調達フロー
20
民間非金融法人の預金・借り入れ等
借り入れ
10
社債等
（事業債+外債＋ｃｐ）
500
0
試算値
上場株式
400
-10
債券
-20
-30
300
借り入れ
00
02
04
06
（年ベース、兆円）
20
08
10
12
14
16
資金運用フロー
預金
200
預金
100
15
対外
直接投資
10
0
5
80
85
90
95
00
05
10
15
20
（年度末）
投資信託
0
-5
-10
00
02
04
06
08
10
12
14
（資料）日銀（年ベースはフローの 4 四半期合計）
16
（資料）日銀
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