　企業の設備投資抑制の要因は何か設備投資抑制が生産性向上を妨げていると言われる。実際に、企業規模別に設備ヴィンテージの推移を比較すると、中小企業で相対的に上昇していることが確認できる。その原因として、中小企業の収益力や財務体力の課題が挙げられることが多い。また、その他に中小企業の後継者不足による投資抑制なども要因と考えられる。統計では、企業規模ごとの集計は実施されていない。そのため、本論では「民間企業資本ストック」の元となっている「法人企業統計」を用いて推計を行った企業の設備投資の抑制が、生産性の上昇を妨げて（図表 1）。分かりやすく言えば、マクロレベルでみたきたという議論がある。これまで企業の生産性が上貸借対照表の増減や減価償却費などを用いて、どれがってこなかったのは、さまざまな理由により新型だけの設備が新設、除却されたのかを測ることで、設設備の導入などが進んでこなかったからではない備の平均年齢を試算するという手法である。また、図表 2 では、中小企業と大企業、それぞれのか、ということである。内閣府「年次経済財政報告」（平成 25 年度版）では「生産効率の高い新規設備の導入が進まず、結果として設備の老朽化が生産効率全既存設備に対する新設設備投資と既存設備除却の割合の推移を比較した。体を押し下げている可能性がある」と言及している。無論、生産性については、従業員の熟練度合いなどのさまざまな要素が絡むので、設備投資だけが唯一の理由ではない。しかし、企業の生産性を向上させるためには、設備の質も重要になることは実感として分かりやすい議論ではないだろうか。 ●図表１企業規模別の設備ヴィンテージ推移（ヴィンテージ、年） 14 10 一方で、設備の質を正確に計測するのは困難な作 8 業である。ただ、基本的には新しい設備の方が、設備 6 の質が高いと考えることはそれほど不自然なことではないだろう。そこで設備の質の、いわば代替として 4 設備ヴィンテージ（設備の導入後の平均年数）を計測 2 することが一般的に行われている。 0 1980 本論では、企業規模によって企業の生産性に大きな差が生じていることを踏まえ、企業規模ごとに、設備ヴィンテージの変化を試算した。通常、設備ヴィンテージの計算を行う際には、「民間企業資本ストック」を利用するのが一般的だが、同中小企業大企業 12 85 90 95 2000 05 10 16 （年）（注）1. 対象は、全産業（金融・保険業除く）。資本金1億円未満を中小企業、10億円以上を大企業とした。 2. 計算式は、（前期ヴィ [ ンテージ＋0.25年） × （前期末資産−当期除却）＋0.25 年×当期新設]÷当期末資産にて計算。対象は、土地除く有形固定資産（含む建設仮勘定）。また、期中の資産減少額より減価償却を控除したものを除却額とした（四半期データを利用）。 3.「国富調査」より1970年末時点のヴィンテージを8.2年とした。（資料）財務省「法人企業統計季報」より、みずほ総合研究所作成 3 だろう。中小企業と大企業の営業利益率の推移を比較したところ、90 年代以降、リーマン・ショックの一時期を除いて、大企業と中小企業の収益力格差は拡試算結果をみると 1990 年代前半、バブル崩壊前後大傾向にある。事実、90 年代の大企業の営業利益率を境に中小企業と大企業のヴィンテージの乖離が大は平均して 3.9％だったのに対し、中小企業は 2.9％きくなっているという結果となった（製造業に絞っにとどまっている。また、自己資本比率も一貫して低て比較しても、大企業と中小企業の間に同様の乖離い。製造業でみると大企業の純資産比率が 99 年にはがみられた）。 30％台に到達したのに対して、中小企業は2002年にかいり大企業は、中小企業に比べバブル崩壊後においてようやく 20％超（いずれも「法人企業統計」）となるも新設投資、除却が減少しておらず、継続的に新設設など、中小企業において資本の積み上がりが遅れて備の導入や老朽化した設備の除却などを実施してきいた。既存資産を除却する場合、特別損失として費用たこと、それによってヴィンテージの上昇ペースが計上する必要がある。しかし、中小企業には特別損失緩やかなものにとどまったとみられる。を計上するだけの収益力もしくは、それに耐えうる一方の中小企業においては、①バブル崩壊以前より相対的に資産の除却割合が低いこと、また② 90 財務体力を有する企業が少なく、それがヴィンテージの上昇につながったとみられる。年代以降に新設設備投資を抑えてきたことが、設備次に投資採算の点から考えてみたい。ここでいうヴィンテージの上昇につながったといえよう。言い投資採算とは、営業利益を期中の平均営業資産額で換えれば、中小企業はバブル以前から設備更改に消除したものから、期中平均の有利子負債利子率を引極的で、かつ 90 年代以降は新規設備の導入も控えていたものである。簡単にいえば、営業資産収益率と借きた、ということだ。入利率を比較したもので、この数値が高ければ、借りそれでは、なぜ中小企業は資産の除却や新規設備投資を抑制する傾向にあったのだろうか。もちろん、最も大きな要因としては収益力の問題が挙げられる入れをしてでも設備投資をしたほうが収益に結びつくということになる。さて、大企業と中小企業の投資採算を比較した図表 3 をみると、94 年頃より乖離していることがわかる。リーマン・ショック前後の2000年代後半に、大企 ●図表２企業規模別の設備新設・除却推移業の投資採算が急低下したことでいったん乖離はな（前期資産対比、％）くなったが、大企業の投資採算の回復に伴い、再び乖 8 中小企業新設大企業新設 7 中小企業除却大企業除却離が生じている。この乖離が、大企業と中小企業の設備投資のボリューム、つまり新設投資額の差として 6 表れたとみてよいだろう。ただ、図表 3 の推移をみて 5 もわかるように、中小企業の投資採算も足元では改善傾向にある。それに伴って設備投資も増加してお 4 り、大企業との差は徐々に縮小する可能性がある。 3 2 1 0 1980 以上、企業の収益力や投資採算の違いを受けて、大 85 90 95 2000 05 10 16 （年） 1. 対象は、全産業（金融・保険業除く）。資本金1億円未満を中小企業、10億円以（注）上を大企業とした。 2. 集計対象は、土地除く有形固定資産（含む建設仮勘定）。 3. 期中の資産減少額より減価償却を控除したものを除却額とした。（資料）財務省「法人企業統計季報」より、みずほ総合研究所作成 4 企業と中小企業の間で設備投資行動に差が表れており、その結果、中小企業の設備ヴィンテージが相対的に上昇していると思われる。しかし、裏を返せば、それは「儲からないから設備投資に結びつかなかった」という原因を確認したに過ぎない。その観点からはている。既に、中小企業の設備投資を促進する事を目的に、固廃業を予定している以上、当然、大規模な設備投資定資産の減税措置などの対策が進められている。相は期待できない。つまり、事業継続が可能であるにも対的に赤字法人の多い中小企業に対して、赤字でも関わらず後継者が存在しないために、結果的に設備メリット享受可能である点など一定の効果が期待で投資が実施されていないという、潜在的な設備投資きると考えられる。需要が一定割合存在する可能性を示唆する結果といしかし、収益力や財務体力以外の観点で、中小企えるだろう（なお、本調査は個人企業・法人企業を対業の設備投資を妨げているものがないのだろうか。象としており、前段までの調査対象である資本金 1 データの制約もあり、定量的な分析には至っていな億円未満の事業法人とは対象範囲が若干異なる）。いが、以下では中小企業の設備ヴィンテージを上昇させている構造的な要因について考察を行った。また、その他に単一事業や単一事業所である事が大規模投資を抑制している可能性はないだろうか。日本政策金融公庫「中小企業の事業承継に関する中小企業は大企業と比較して、単一事業を行っていインターネット調査」（2016年2月）によると、中小企る企業や単一事業所の企業の割合が高いと考えられ業のうち 50％が現在の社長の代での廃業を予定しる。産業構造の点から考えると、下請けという立場でている。そのうち 28.5％が後継者難を理由としていは、自社の都合で生産を一時停止させるような設備る。対して、事業に将来性がないために廃業を予定しの入れ替えなどのハードルが高い可能性もあるだろているのは 27.9％であり、後継者難が廃業の大きなう。また、事業面でも設備面でも、いわば「一本足打理由のひとつとなっていることが分かる。そして廃法」となっている企業は相対的に大規模な更新投資業予定企業のうち40％強が今後10年で「事業の成長に踏み切りにくいという可能性があるのではないだが期待できる」もしくは「現状維持は可能」と回答しろうか。かつて「選択と集中」が叫ばれた中で、事業ポートフォリオが多岐にわたっていることはコングロマリットディスカウントを引き起こし、企業価値 ●図表３企業規模別の投資採算推移にとってマイナスであるという意見が聞かれた。適（％）切な「選択と集中」は企業の成長にとって必要である 18 中小企業大企業 16 と考えられるが、大企業においては、事業ポートフォリオが分散されていることでリスク分散が図られ、 14 結果的に思い切った投資につながっている側面もあ 12 るのではないだろうか。 10 もし、上記でみてきたような要因が中小企業の設 8 備投資を妨げている可能性があるのだとすれば、 6 今後、中小企業の第三者承継や企業の合併・買収 4 （M&A）、合従連衡を促進することにより、潜在的な 2 設備投資需要を顕在化させることができるのではな 0 1980 85 90 95 2000 05 10 15 いだろうか。（年度）（注）1. 対象は、製造業。資本金1億円未満を中小企業、10億円以上を大企業とした。 2. 投資採算は、営業資産利益率−支払金利で計算。営業資産利益率は、営業利益を期中平均営業資産（有形固定資産＋棚卸資産）で除した。支払金利は、支払利息を期中平均有利子負債（短期借入金＋長期借入金＋社債）で除した。 3. 2015年度については、季報のデータにより作成。（資料）財務省「法人企業統計」より、みずほ総合研究所作成みずほ総合研究所　経済調査部主任エコノミスト　小西祐輔 [email protected] 5