ご参考資料 ピクテ・グローバル・マーケット・ウォッチ 2016年6月14日 グローバル Pictet Global Market Watch 原油価格を知る～変動要因③：OECDの需要 経済協力開発機構（OECD）加盟国の原油需要は世界全体の53%に相当しますが、経済の成熟化を背景に原油 需要の伸びは鈍化傾向にあります。自動車の燃費向上やバイオ燃料の利用促進、経済に占めるサービス産業の 割合が高いことなどが原油需要を抑える要因になっており、今後需要の大幅な増加は見込みにくいと見ています。 原油価格を左右する6つの要因 図表I: 原油価格要因マップ 原油は資源の中でも主要な商品であり、原油価格の変 動は金融市場や実体経済に大きな影響を及ぼす場合 があります。2016年年初は原油価格の変動が金融市場 混乱の一因となりました。原油価格は金融市場はもちろ ん、ガソリン価格や原材料費などを通して私たちの生活 にも影響を与えます。原油価格は様々な要因の影響を 受けて変動しますが変動要因としては、以下の大きな6 つの要因が挙げられます（図表Ｉ参照）。 供給 ①OPEC 需要 ⑤需給 バランス予測 ③OECD 原油価格 ①OPEC（石油輸出国機構）の供給、②非OPECの供給、 ③OECD（経済協力開発機構）諸国（主に先進国）の需 要、④非OECD諸国（主に新興国）の需要、⑤需給バラ ②非OPEC ⑥金融市場 ④非OECD ンス予測、⑥金融市場動向の6つです。①～⑤のような ※OECD：経済協力開発機構 ※OPEC：石油輸出国機構 出所：米エネ 需給動向はあらゆる市場と同様に原油価格の影響を図 ルギー情報局（EIA）のデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 る上でも基本となる事項ですが、加えて、⑥のような米 ドル為替レートや投機筋の動向なども影響を及ぼして ④非OECD諸国（ 主に新興国）の消費量の伸びは、 います。 OECD諸国（主に先進国）を大きく上回り、年々影響度 原 油 の 価 格 動 向 に 大 き な 影 響 を 与 え て い る の が が大きくなっています。非OECD諸国の経済成長率は ①OPECの供給動向です。OPECは世界の輸出取引量 原油需要に影響を及ぼし、原油価格を左右する大きな を見ると世界の約6割を占めています。また、生産目標 要因となっています。特に、中国の原油消費量の伸び を掲げ、生産調整を行うため、なかでも生産量の多いサ が世界の原油消費量の伸びをけん引しています。 ウジアラビアの影響度が大きくなっています。 ⑤需給バランスを見る上で、原油在庫は重要な指標で ②非OPECの供給に関しては、民間企業が主体である あり、需給を均衡させる役割を果たしています。原油や ため、OPECと異なりほぼフル稼働で生産を行う傾向が 石油製品は、生産が消費を上回る局面では、予想され あります。非OPECの供給が低水準となれば、OPECに る将来の利用に備えて在庫が増加します。一方、消費 増産が求められることとなり、OPECの価格影響力が増 が生産を上回る局面では在庫を取り崩すことによって すこととなります。 不足分を補っています。原油在庫は緊急時のためのス ③OECD諸国（主に先進国）の需要は世界の原油消費 トックと見なされています。 量全体の53%に相当しますが、消費量の伸び率は非 ⑥実需筋、投機筋の原油先物市場動向、インデックス OECD加盟国（主に新興国）を大きく下回ります。経済全 ファンドや株式、債券、為替、その他商品市況なども影 体に占めるサービス産業の割合が原油等の燃料を消 響を及ぼすと考えられています。 費する製造業を上回る傾向が見られ、原油価格の変動 が原油需要に及ぼす影響が比較的小さいのが特徴で す。更に、省エネ化の進展とともにその影響度は相対 ※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内容が変 的に小さくなってきています。 更される場合があります。 ピクテ投信投資顧問株式会社 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 1 5 ご参考資料 Pictet Global Market Watch グローバル 供給 ③【需要】OECD ①OPEC 先進国を中心としたOECDの需要は世界全体の需要の 半分を占めますが、需要の伸びは鈍化傾向です。 主なポイントは1）需要の伸びの鈍化、2）経済の成熟化、 などです。 経済協力開発機構（OECD）は、米国、欧州諸国、なら びにその他先進国で構成されます。2010年のOECDの 原油消費量は、世界の原油消費量全体の53%に相当 します。OECD加盟国は、OECD非加盟国以上に石油 を消費する一方で、原油消費量の伸び率はOECD非加 盟国を大きく下回ります。2000年から2010年までの10 年間には、OECD加盟国の原油消費量が減少する一 方で、OECD非加盟国の消費量は40%増加しています。 OECD加盟国の原油消費量は、OECD非加盟国とは対 照的に原油価格が上昇した2006年から2009年にかけ て減少しました（図表3-1参照）。特に、同期間の間に 発生した金融危機による景気後退期にはその傾向が 顕著に見られました。経済成長の伸びの鈍化に加え、 輸送セクターが成熟していることが要因となり、原油価 格の変動が消費量に与える影響は、OECD非加盟国よ りもOECD加盟国でより強く表れる傾向があります。 ③OECD 原油価格 ②非OPEC 経済と輸送セクターの成熟化で原油需要 の伸びは鈍化傾向 需要 ⑤需給 バランス予測 ⑥金融市場 ④非OECD 図表3-1: OECD加盟国の液体燃料消費量の伸び率 と原油価格の推移 四半期、期間：2001年1-3月期～2017年10-12月期（予想） 6% 4% 米ドル/バレル OECDの消費変化量（左軸、前年同期比） 予想 原油価格（右軸） 150 100 2% 50 0% 0 -2% -50 -4% -100 -6% 01年3月 -150 05年3月 09年3月 13年3月 17年3月 ※2016年4-6月期以降は予想 ※原油価格：WTI原油先物 出所：米エネルギー情報局（EIA）のデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 当ページのデータは過去の実績であり、将来の成果等を示唆あるいは 保証するものではありません。 OECD加盟国の経済構造が原油消費量 の伸びを抑制 OECD加盟国の経済状況は、原油価格、経済成長、原 油消費量に影響を及ぼします。先進国では、国民一人 当たりの自動車保有台数が相対的に多く、国の原油 消費量全体に占める輸送セクターの割合がOECD非加 盟国と比べて高くなる傾向があります。また、輸送セク ターの成熟度が相対的に高く、自動車の保有台数の 伸びしろが小さいため原油消費量の伸びはより緩やか です。したがって、モノと人の移動に影響を及ぼす景気 変動や政策がOECD加盟国の原油消費量に大きな影 響を与える傾向があります。OECD加盟国の多くは燃 料税率が相対的に高い上に、新車の燃費改善やバイ オ燃料の普及を促す政策を導入しており、好況期にも 原油消費量の伸びを抑える一因となっています。また、 OECD加盟国には、経済全体に占めるサービス産業の 割合が原油等の燃料を消費する製造業の割合を上回 る傾向が見られます。そのため、高い経済成長であっ てもOECD非加盟国ほど原油消費量には影響しない傾 向があります。 ※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内 容が変更される場合があります。 ピクテ投信投資顧問株式会社 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 2 5 ご参考資料 Pictet Global Market Watch グローバル 原油価格上昇の予想が将来的な原油需 要を抑える要因になることも OECD加盟国では最終消費者に対する補助金制度が 殆ど導入されていないため、原油価格の変動が消費 者価格に即刻反映されます。しかし、原油価格の変動 に対応し、移動手段を変えたり自動車の在庫を圧縮し てエネルギー効率を改善するには、一定の時間が必 要です。そのため、将来の原油価格予想も、移動手段 と自動車の購入についての消費者の判断に影響を及 ぼします。原油価格が高止まりする、あるいは、一段と 上昇すると予想するならば、より多くの消費者が燃費 がよい車を購入したり、公共交通機関を利用すると思 われますが、このような判断は将来の原油需要を減少 させ、原油価格の上昇を抑える一因となります。 図表3-2は原油消費量の伸び率、世界のGDP成長率 （潜在的な原油消費量の伸び率を測る指標）、原油価 格を表しています。2005年から2008年にかけて高い経 済成長率であったにも関わらず、同期間の原油消費量 の伸びは低水準に留まりました（図表3-2青丸部分参 照）。原油価格の上昇により、OECD加盟国の消費量 が低下したことが、世界全体の消費量の伸びを抑制し た一因と思われます。足元では、景気回復期待を背景 に、OECD加盟国の緩やかな原油消費量の伸びが予 想されています。 図表3-2: 世界の液体燃料消費量、GDPならびに 原油価格の推移 四半期、期間：2002年1-3月期～2017年10-12月期（予想） 8% 6% 米ドル/バレル 予想 200 150 4% 100 2% 50 0% 0 -2% -50 -4% -100 -150 -6% 02年3月 05年3月 08年3月 11年3月 14年3月 17年3月 世界の液体燃料消費量の伸び率（左軸、前年同期比） 世界のGDP成長率(左軸、前年同期比） 原油価格（右軸） ※2016年1-3月期までは実績、2016年4-6月期以降は予想 ※原油価格：WTI原油先物 出所：米エネルギー情報局（EIA）のデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 当ページのデータは過去の実績であり、将来の成果等を示唆あるいは 保証するものではありません。 ※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内 容が変更される場合があります。 ピクテ投信投資顧問株式会社 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 3 5 ご参考資料 Pictet Global Market Watch グローバル 2016年の見通し変化～原油価格の 上昇要因が増加 図表II: 原油価格要因マップ 2015年 供給 ①OPECの供給動向：OPECは原油価格の下落にかか わらず2015年は増産に転じており、原油価格の下押し 圧力となりました。2016年年初来からは、原油の生産量 増加のモメンタムは低下し、生産余剰能力も低下が予 想されており、今後原油価格の上昇要因となると見られ ます。 ①OPEC 増加 ⑤需給 バランス予測 ③OECD 原油価格 下落 ②非OPECの供給はシェールなどの非在来型の石油供 給の増加が牽引し増加しました。2016年に入って、コス トが高い不採算油井の閉鎖などを背景に、増加のモメ ンタムが急低下し、減少が予想されています。 ③OECD諸国（主に先進国）の2015年の需要は原油価 格の下落を背景に増加しました。2016年は原油価格に 底打ち感も見られることから小幅増加が予想されます。 需要 増加 2015年年間 53.27ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ→37.04 －30% 増加するも モメンタム低下 増加 ②非OPEC ⑥金融市場 ④非OECD 図表III: 原油価格要因マップ2016年 足元 ④非OECD諸国（主に新興国）の2015年の需要はGDP 成長率の低下にもかかわらず、人口増、経済成長を背 景に消費量は引き続き増加しました。2016年も消費量 拡大が予想されます。 供給 需要 ①OPEC 減少 ⑤原油在庫を見ると、2015年は原油価格は現物価格以 上に先物価格が上昇し、将来的により高い価格で売れ るとの思惑が働き、在庫は積み上がりました。2016年に 入ってからも在庫は高水準にありますが、足元では先 物価格以上に現物が上昇しており、在庫の取り崩しが 予想されます。 ⑤需給 バランス予測 ③OECD 小幅 増加 上昇 原油価格 年初来2016年5月31日まで ＋32％の49.10ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ ②非OPEC ⑥金融市場 ⑥金融市場を見ると、近年、原油価格とS&P500種株価 減少 指数の間には正の相関が見られる一方で、原油価格と ドル・レートならびに米国国債との間には逆相関が見ら マイナス要因 れます。2015年は、主要通貨に対してドル高傾向となり、 プラス要因 投機筋のネットポジションが低下するなど、原油価格に はマイナス要因が多くなっています。2016年に入ってか らはドル安傾向、投機筋のネットポジションは拡大して 図表IV：原油価格推移 月次、期間：1996年5月～2016年5月 おり、原油価格のプラスの要因が増加しています。(図 160 米ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ 表II、III参照） ④非OECD 増加 140 ※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内 容が変更される場合があります。 記載のデータは過去の実績であり、将来の成果等を示唆あるいは保証 するものではありません。 120 100 80 60 40 20 0 96年5月 ピクテ投信投資顧問株式会社 00年5月 04年5月 08年5月 12年5月 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 16年5月 4 5 ご参考資料 Pictet Global Market Watch グローバル ピクテのウェブサイトでいま注目の マーケット情報がすぐわかる！ ピクテ 検索またはこちらのURLをクリック！ https://www.pictet.co.jp/top 弊社ホームページのトップ画面からご覧になる場合 お客さまの「知りたいこと」がギッシリと詰まっています。 各市場の動向 注目ニュース 最新の マーケット動向 最新トピック 今後の注目点 下にスクロールして・・・ レポートの一覧へ レポート一覧には、 最新レポートや今知るべきマーケット情報が多数！ 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