ご参考資料 ピクテ・マーケット・マンスリー 2016年5月発行 新興国ソブリン債券市場 Pictet Market Monthly 2016年4月の新興国ソブリン債券市場 図1: 新興国ソブリン債券と米国国債の価格推移 4月の市場概観 米ドルベース 4月の新興国ソブリン債券相場（JPモルガンEMBIグ ローバル・ディバーシファイド指数）は、ドルベースで上 昇しました。（図1参照） ドル建て新興国債券市場のベースとなる米国国債は、 産油国の増産凍結期待や原油の需給回復期待などを 受け原油価格が底堅く推移したことや、水準は低いも のの米国のインフレ期待に上昇の兆しが見られたこと などを受け下落（利回りは上昇）しました。一方、米国 国債と新興国債券の利回り格差（スプレッド）は、米国 の利上げペースは緩やかとの観測や新興国からの資 本逃避懸念が後退したことなどを背景に大幅に縮小し ました。そのため、ドル建て新興国債券市場は上昇（利 回りは低下）しました。 JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数 にお ける 新 興国 ソ ブ リ ン債 券の 利 回り は 前月 末比 0.15%低下し5.71%となりました。JPモルガンEMBIグ ローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッドで みた米国国債との利回り格差は0.20%縮小し3.89%と なりました。（図2、3参照） 140 2011年4月末=100として指数化 130 120 110 100 新興国ソブリン債券 米国国債 90 80 11年4月 12年4月 13年4月 14年4月 15年4月 16年4月 図2: 新興国ソブリン債券と米国国債の利回り推移 6% 9% 新興国ソブリン債券（左軸） 米国国債（右軸） 8% 5% 7% 4% 6% 3% 5% 2% 4% 1% 0% 3% 11年4月 12年4月 13年4月 14年4月 15年4月 16年4月 図3: 新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差推移 8% 6% 4% 2% ※新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド 指数、米国国債：JPモルガン米国国債指数 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 ピクテ投信投資顧問株式会社 0% 11年4月 12年4月 13年4月 14年4月 15年4月 16年4月 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 1 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 図5: 2016年4月 国別パフォーマンス 地域・国別動向 米ドルベース 地域別では、中南米が市場平均を上回る上昇率となっ た一方、欧州、アフリカ、中近東、アジアは市場平均を 下回る上昇にとどまりました。（図4参照） 国別では、62ヵ国が上昇、3ヵ国が下落しました。（図5 参照） アルゼンチンは、同国政府が米国で165億ドル規模の 債券を発行し、2002年の債務不履行（デフォルト）以来 の国際債券市場への復帰を果たしたことが好感され上 昇しました。 主な格付けの変更 主な格付け（外貨建て長期債または発行体格付け）の 変更については、格付け会社のムーディーズ・インベ スターズ・サービスは、トリニダードトバゴをBaa2から Baa3に、ザンビアをB2からB3に、モザンビークをB3か らCaa1に格下げしました。またロシアのネガティブ・ ウォッチを解除しました。スタンダード&プアーズは、トリ ニダードトバゴをAからA-に格下げしました。またモザン ビークを、一時、CCから選択的デフォルトとした後、Bへ格上げしました。 図4: 2016年4月 地域別パフォーマンス 米ドルベース 中南米 2.4% 新興国 1.8% アフリカ 1.7% 欧州 1.6% 中近東 1.3% アジア 1.0% 0% 1% 2% 3% ※地域・国別パフォーマンス：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシ ファイド地域・国別指数 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 ピクテ投信投資顧問株式会社 ベリーズ ベネズエラ アンゴラ ガボン共和国 エクアドル ウクライナ カメルーン チュニジア アルゼンチン アゼルバイジャン カザフスタン イラク エルサルバドル ペルー ジョージア モンゴル スリランカ コスタリカ チリ メキシコ インドネシア ナミビア セネガル ガーナ ブラジル モロッコ 新興国 ロシア ホンジュラス エジプト ドミニカ コロンビア ベトナム アルメニア セルビア ナイジェリア トリニダードトバゴ ベラルーシ ジャマイカ トルコ ボリビア ウルグアイ レバノン フィリピン ヨルダン タンザニア 南アフリカ クロアチア ポーランド パナマ ケニア パラグアイ グアテマラ リトアニア ラトビア インド ザンビア ルーマニア パキスタン ハンガリー スロバキア 中国 モザンビーク コートジボワール -0.1% マレーシア -0.4% エチオピア -0.5% -5% 16.9% 9.7% 6.6% 5.8% 5.8% 5.1% 4.6% 4.2% 3.7% 3.5% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.0% 0% 5% 10% 15% 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 20% 2 3 ご参考資料 Pictet Market Monthly 新興国ソブリン債券市場 為替 ドル・円為替市場は、前月末比2円93銭円高・ドル安の 109円75銭となりました。月初、3月末にイエレン米連 邦準備制度理事会（FRB）議長が早期の利上げ再開 に慎重な見解を示し、ドル安傾向となった流れを受け たこと、安倍首相が為替介入は控えるべきと発言した ことなどを受け円高・ドル安が進行しました。しかし、原 油価格の落ち着きが見られたこと、日銀の追加金融緩 和期待が高まったことなどを背景に円安・ドル高となる 局面も見られました。その後、市場の期待に反し日銀 が金融政策を据え置いたこと、米国の1-3月期GDP （国内総生産）成長率が低水準にとどまるなど米国の 景気回復に鈍化の兆しが見られたことなどを受け円 高・ドル安が進行しました。月を通しては円高・ドル安と なりました。 図6: 新興国ソブリン債券価格（円換算）と円/米ドル指数 の推移 220 200 2011年4月末=100として指数化 180 160 140 120 100 新興国ソブリン債券 円/米ドル 80 60 11年4月 12年4月 13年4月 14年4月 15年4月 16年4月 ご参考: 債券価格、為替、利回り動向 2016年 4月 29日 価格変動率（円換算、前月末比） 今後の新興国ソブリン債券市場見通し 中長期的には、新興国ソブリン債券市場は政府債務 残高（対GDP比）の水準が先進諸国に比べ低く、相対 的に健全な国が多いことや、新興国の潜在的な成長 力の高さから機関投資家の投資拡大が見込まれるこ と、通貨が下落したことにより輸出競争力の回復が期 待できることなどを背景に、投資先として魅力が高いと 見ています。 短期的にも、米国金利が安定的、もしくは緩やかに上 昇する環境では、他の高格付けスプレッド資産に比べ てスプレッドの縮小余地があることは市場の好材料と なる可能性があります。一方、米国金利が急上昇すれ ば、新興国ソブリン債券市場全体の上値が一時的に 抑えられる可能性があります。また中国経済の減速や 資源価格の低迷なども大きな懸念材料となる可能性が あり注意が必要です。しかし、そのような場合であって も、新興国の堅実な財政・経済運営が次第に評価され 影響は緩和されていくと思われます。ただし、すでに市 場で見られるように、今後は新興国の中でも、国によっ てリターン格差が生じてくる展開が続くものと想定して います。 （※将来の市場環境の変動等により、上記の内容が変 更される場合があります。） 変動率 -0.9% 新興国ソブリン債券 米国国債 -2.7% 世界国債 -1.4% ユーロ国債 -3.9% 1.1% 日本国債 ドル ユーロ 109.75円 （ -2.93円） 124.12円 （ -3.58円） -2.6% -2.8% 利回り変動幅（前月末比） 新興国ソブリン債券 利回り 5.71% 変動幅 -0.15% 米国国債 1.91% 0.04% 世界国債 1.16% 0.03% ユーロ国債 1.01% 0.17% 日本国債 0.12% -0.11% 新興国ソブリン債券と米国国債の 3.89% 利回り格差 -0.20% ※新興国ソブリン債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド 指数、米国国債：JPモルガン米国国債指数、世界国債： JPモルガン世界 国債指数、ユーロ国債： JPモルガンEMU国債指数、日本国債： JPモルガ ン日本国債指数、新興国ソブリン債券と米国国債の利回り格差：JPモル ガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ソブリン・スプレッド ※為替は、対顧客電信売買相場の仲値 出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投 資顧問作成 当資料をご利用にあたっての注意事項等 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場 の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将 来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用 目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。● 投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象で はありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、 会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。 3 3
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