2016 年 5 月 12 日経済レポートけいざい早わかり（2016 年度第 2 号）中国経済の現状と見通し調査部研究員野田麻里子【目次】Ｑ１．中国経済の現状はどうみたらよいですか？・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ｐ.2 Ｑ２．景気の失速が回避されている要因は何ですか？・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ｐ.2 Ｑ３．中国経済にとって今年の重点課題は何ですか？・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ｐ.3 Ｑ４．経済改革は進みますか？・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ｐ.4 ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。（お問い合わせ）調査部 TEL：03-6733-1070 E-mail：[email protected] 1/5 Ｑ１．中国経済の現状はどうみたらよいですか？  中国経済は引き続き減速しています。実質 GDP 成長率は 2015 年 4-6 月期の前年比＋ 7 . 0 ％から 7 - 9 月期同＋ 6 . 9 ％、1 0 - 1 2 月期同＋ 6 . 8 ％、そして先日発表された今年 1 - 3 月期は同＋ 6 . 7 ％と鈍化が続いています。1 - 3 月期の＋ 6 . 7 ％という成長率水準はリーマン･ショック後の 2009 年 1-3 月期の同＋ 6.2％以来の低い水準ですが、前年比ベースでみた減速の度合いは緩やかなものにとどまっているといえるでしょう。これに対して、季節調整済みの前期比年率でみると 1-3 月期の成長率は 10-12 月期の＋ 6.1％から＋ 4.5％に大幅に低下していますので、やはり景気の基調は弱いと考えられます（図表１）。  一方、月次の指標の中には 3 月に一旦、持ち直しの動きがみえたものもありました。しかし、2 月の春節休みの反動といった一時的な要因による押し上げが大きかったとみられ、月次の指標をみて単純に景気が回復基調に入ったとはいえそうにありません。事実、 3 月に前年比＋ 11.5％と大幅に持ち直した輸出も 4 月には再び同 − 1.8％と前年比マイナスに戻ってしまいました。3 カ月移動平均などを使って足元の基調をみると、前年比マイナス幅は縮小傾向にあるようにみえますが、依然として前年比マイナスで推移しています（図表２）。図表１．中国の実質 GDP 成長率の推移（前年比、％）（前年比、％） 10.0 9.0 8.0 前年比 7.9 7.8 7.5 図表２．中国の輸出の推移（10億ドル） 60.0 前期比年率 250.0 50.0 7.6 7.3 7.4 7.1 7.2 7.0 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 200.0 40.0 30.0 6.0 20.0 5.0 10.0 4.0 0.0 3.0 -10.0 2.0 -20.0 1.0 -30.0 150.0 100.0 50.0 0.0 13 0.0 13 14 15 （注）図中の数字は前年比の数値。（出所）CEIC 16 14 15 16 金額（右目盛）（出所）CEIC 前年比（左目盛）前年比（3カ月後方移動平均；左目盛）Ｑ２．景気の失速が回避されている要因は何ですか？  昨年の夏以降、中国の株価や為替相場の大幅な下落など金融市場の混乱を背景に中国経済は減速にとどまらずに失速してしまうのではないかという懸念が強まりました。しかし、製造業購買担当者指数（ P M I ）が今年 3 月（ 5 0 . 2 ％）、 4 月（ 5 0 . 1 ％）と 2 カ月連続して景気の拡大と収縮の分岐点である 50％をわずかながらも上回っていること、またサービス業 PMI も 53％前後で推移していることを併せてみると、景気は弱含みながらも過度に悲観するような状況ではないことがわかります（図表３）。  これは政府の景気下支え策が奏功したためとみられます。貸出金利は 2 0 1 4 年 1 1 月以ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。（お問い合わせ）調査部 TEL：03-6733-1070 E-mail：[email protected] 2/5 降、 6 . 0 0 ％から 4 . 3 5 ％にまで引き下げられましたし（図表４）、住宅バブル抑制のために大幅に引上げられていた頭金比率が一部で引下げられるなど住宅購入規制の緩和が進み、大都市を中心に住宅価格も上昇に転じています（図表５）。また、景気テコ入れのためのインフラ投資の拡大（図表６）や消費促進のための自動車購入減税も 2 0 1 5 年 1 0 月から実施されています。これらの一連の政策の効果も寄与して中国経済は失速を免れていると考えられます。図表３．中国の購買担当者指数の推移図表４．中国の 1 年物貸出金利の推移（％）（％） 57.0 6.5 56.0 55.0 6.0 54.0 5.5 53.0 52.0 5.0 51.0 50.0 4.5 49.0 48.0 13 14 15 製造業（出所）CEIC 4.0 16 13 14 15 16 （出所）CEIC サービス業図表５．中国の住宅価格の推移図表６．中国のインフラ関連投資の推移（年初来累計前年比、％）（前年比、％） 12.0 40.0 10.0 30.0 8.0 6.0 20.0 4.0 2.0 10.0 0.0 0.0 -2.0 -4.0 -10.0 -6.0 -8.0 11 12 13 14 （注）70大中都市の平均新築商品住宅価格の前年比。（出所）CEIC 15 16 -20.0 13 （出所）CEIC 14 鉄道 15 高速道路 16 水利･環境等Ｑ３．中国経済にとって今年の重点課題は何ですか？  中国経済について過度に悲観する必要はないとはいうものの、しかし安易に楽観することもできません。というのも、中国経済は現在、これまでの高速成長モデルから持続可能な中高速成長モデルへの変革という大きな困難を伴う構造調整の真只中にあご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。（お問い合わせ）調査部 TEL：03-6733-1070 E-mail：[email protected] 3/5 るからです。  当面はリーマン･ショック後の大規模な景気浮揚策の後始末が重要課題です。過剰生産能力・過剰在庫・過剰債務という３つの過剰の解消がこれに当たります。名目ベースで前年比 2 割 ∼ 3 割増のペースで固定資産投資が続いた結果、需要を大幅に上回る生産能力が建設されました。石炭、鉄鋼などが代表的な業種ですが、供給過剰を背景に価格の低迷が続いており、生産者物価は 2 0 1 2 年 3 月以降、今年 4 月まで 5 0 カ月連続して前年比マイナスで推移しています（図表７）。ただし、足元、業界再編が進み始めているとみられること、また株価下落を嫌気した投資資金が商品先物市場に流入して価格が押し上げられていることなどもあり（図表８）、マイナス幅は縮小傾向にあります。  一方、景気下支えのための金融緩和を背景に非金融部門の債務残高が急拡大していることに対して国際金融界は警鐘を鳴らしています。名目 G D P 比でみた債務水準は 2 0 1 5 年 7-9 月期には 248.6％と米国（同 248.0％）と並ぶ水準に達しています。また 2012 年以降の債務水準の上昇テンポが急であることも大きな懸念材料です（図表９）。図表７．中国の生産者物価の推移図表８．中国の資産価格の推移（前年比、％） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 13 （前年比、％） 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 12 13 14 15 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 14 株価（左目盛） 16 （出所）CEIC （前年比、％） 15 16 鉄鋼先物（左目盛）住宅価格（右目盛）（出所）CEIC Ｑ４．経済改革は進みますか？  ３つの「過剰」の解消は短期的には景気にとって大きな下押し圧力になります。中国政府が様々な景気下支え策を講じているのは、過剰問題の解決のためとはいえ、それによって経済が不安定化してしまわないように配慮しているためです。  しかし、安定重視で構造調整につながる改革がまったく進まなくなっているというわけでもありません。例えば、最近の人民元相場の動向には以前より市場実勢に近づけるという改革方向への進展がみられます。人民元の為替相場システムは 2005 年 7 月に米ドル・ペッグ制からバスケット通貨に連動する管理相場制に移行したものの、リーマン･ショックや欧州債務危機といった金融市場の混乱の都度、米ドル・ペッグ制に戻って安定が図られてきました。しかし、足元の人民元の対ドル相場の動きは欧州ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。（お問い合わせ）調査部 TEL：03-6733-1070 E-mail：[email protected] 4/5 通貨ユーロの対ドル相場によく連動しています（図表１０）。これは人民元の相場の調整に際して、バスケット通貨の中で米ドルに次ぐシェアを持っていると考えられるユーロの相場変動も参照していること、すなわち、米ドル・ペッグではなく、バスケット通貨への連動を強めていることを示唆していると考えられます。  当面は安定と改革という短期的には両立が難しい課題のいずれをも睨んだ経済運営が続けられるとみられます。したがって景気は V 字回復でも U 字回復でもなく、L 字基調を続けると考えられています。図表９．中国の非金融部門の債務残高の推移図表１０．人民元の対ドル相場の推移（米ドル/ユーロ）（人民元/米ドル、逆目盛）（GDP比、％） 260.0 6.0 240.0 6.1 220.0 6.2 200.0 180.0 160.0 ↑人民元高 ↑ユーロ高 1.30 6.3 1.25 6.4 1.20 1.15 1.10 6.6 120.0 1.05 6.7 100.0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1.40 1.35 6.5 140.0 1.45 1.00 13 14 15 16 人民元/米ドル（左・逆目盛）（出所）BIS 中国米国（出所）CEIC 米ドル/ユーロ（右目盛） − ご利用に際して −  本資料は、信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。  また、本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社の統一的な見解を示すものではありません。  本資料に基づくお客様の決定、行為、及びその結果について、当社は一切の責任を負いません。ご利用にあたっては、お客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。  本資料は、著作物であり、著作権法に基づき保護されています。著作権法の定めに従い、引用する際は、必ず出所：三菱ＵＦＪリサーチ＆コンサルティングと明記してください。  本資料の全文または一部を転載・複製する際は著作権者の許諾が必要ですので、当社までご連絡ください。ご利用に際してのご留意事項を最後に記載していますので、ご参照ください。（お問い合わせ）調査部 TEL：03-6733-1070 E-mail：[email protected] 5/5