情報提供資料 2016年4月25日 米国ハイイールド債の投資環境と今後の見通し 1. 米国ハイイールド債の直近３ヵ月（2016年1月～3月）の市況推移 2016年1月から3月にかけて米国ハイイールド債市場は、上昇しました。資源価格の下落を受け、市 場がリスク回避的になりパフォーマンスが悪化する場面もありましたが、2月中旬以降、資源価格が持 ち直したことなどを受けて上昇に転じました。 1月 2015年末のリスク回避的な市場環境を引き継ぎ、資源価格が弱含む中、エネルギーセクター主 導で下落しました。 2月 月中旬にかけて、資源価格の弱含みを背景にエネルギーセクター主導で下落しましたが、以降 は資源価格が持ち直したことから反転しました。 3月 資源価格の反発やハイイールド債ファンドへの資金流入などを背景に、エネルギーセクターな どを主導に上昇しました。 【図表1】米国主要債券のトータルリターンの推移 【図表2】米国ハイイールド債の対米国国債スプレッド：OAS＊ （2015年12月31日～2016年3月31日：日次） （2015年12月31日～2016年3月31日：日次） （%） 106 9.0 米国投資適格債 104 米国国債 103.92 103.35 102 103.23 8.5 8.0 7.5 100 7.0 98 6.93％ 6.5 96 6.0 2015/12/31 2016/1/31 2016/2/29 米国ハイイールド債 94 2016/3/31 （年／月／日） ＊2015年12月31日を100として指数化 92 2015/12/31 2016/1/31 2016/2/29 ＊OASとは、オプション・アジャステッド・スプレッドの略。 満期償還前に繰上償還があり得る債券が、繰上償還をする場 合を考慮した米国国債との利回り格差のこと。 BofAメリルリンチが独自に開発した手法に基づき算出した値。 2016/3/31 （年／月／日） 出所：BofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※使用した市場インデックスはＰ.3「本資料で使用した市場インデックス」をご参照ください。 ※上記グラフは、将来における米国主要債券のトータルリターンおよび米国ハイイールド債の対米国国債スプレッドを示唆、保証するもので はありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 1／8 ① セクター別 （2015年3月末～2016年3月末） セクター別のトータルリターンをみると、資源価格の弱含みを背景にエネルギーセクターなどが大き く下落した一方で、メディアなどの内需関連セクターは堅調に推移しています。 【図表3】セクター別トータルリターンの推移 （2015年3月～2016年3月：月次） 110 メディア：102.4 100 ヘルスケア：99.5 90 通信：95.3 80 金属鉱業：80.4 エネルギー：76.8 70 ＊2015年3月末を100として指数化 60 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 出所：BofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※セクター別のインデックス： BofAメリルリンチ・US・キャッシュ・ペイ・ハイイールド・インデックスのセクター別インデックス ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債のセクター別トータルリターンの推移を示唆、保証するものではありません。 ② 格付け別 （2015年3月末～2016年3月末） 格付け別のトータルリターンをみると、流動性の低下がみられる中、ハイイールド債の中でも相対的 に信用リスクの高いCCC格以下が大幅に下落した一方で、BB格はほぼ横ばいとなっています。 【図表4】格付け別トータルリターンの推移 （2015年3月～2016年3月：月次） 105 ＊2015年3月末を100として指数化 BB格：100.0 100 米国HY：96.1 95 B格：94.7 90 格付け別の構成比率 85 80 75 2015年3月 BB格 50.5％ B格 36.7％ 2015年5月 CCC格以下：86.7 ＣCC格以下 12.8％ 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 出所：BofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※使用した市場インデックスはＰ.3「本資料で使用した市場インデックス」をご参照ください。 ※格付け別の構成比率は、米国ハイイールド債における格付け別の時価総額（2016年3月末）の割合を示したもの。 ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債の格付け別トータルリターンの推移を示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 2／8 ２. 米国ハイイールド債市場の見通し 中長期的には相対的に高い利回りを求める投資家の需要が一定程度見込まれるものの、短期的にはリ スク回避的な市場環境の継続に留意が必要 企業の財務状態が一部エネルギー関連企業等を除きおおむね健全である中、中長期的には、相対的に 高い利回りを求める投資家需要が一定程度見込まれると予想します。一方、短期的には、資源価格や 株式市場の下落に伴うリスク回避的な市場環境には引き続き留意が必要であると考えます。 エネルギーセクターなどの回復には時間を要するとみられますが、米国経済が緩やかに回復を続ける 中で、内需関連セクターの下支えが期待されます。 ① 相対的に高い利回り 米国ハイイールド債は、先進国の国債や投資適格債と比較して、高い利回りを得ることが期待できま す。高格付け債よりも信用リスクが高い分、信用リスクなどをコントロールできれば、高い利回りの 享受を期待することができます。 【図表5】主な債券との利回り比較 格付け別の利回り （2016年3月末） （％） 8.47 8 5.86 4 1.77 2.49 0 3.22 BB格 50.5％ ▲ 0.03 日本 10年国債 米国 10年国債 豪州 10年国債 18.84 5 10 15 20（％） 格付け別の構成比率 0 ▲2 8.45 B格 CCC格以下 6 2 5.86 BB格 10 米国 投資適格債 新興国国債 （米ドル 建て） B格 36.7％ 米国 ハイイールド 債 ＣCC格以下 12.8％ 出所：ブルームバーグ、BofAメリルリンチ（使用許諾済）、JPモルガンが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※使用した市場インデックスはＰ.3「本資料で使用した市場インデックス」をご参照ください。 ※上記グラフは、将来における主な債券の利回り等を示唆、保証するものではありません。 本資料で使用した市場インデックス ●米国ハイイールド債：BofAメリルリンチ・US・キャッシュ・ペイ・ハイイールド・インデックス ●米国投資適格債：BofAメリルリンチ・US・コーポレート・インデックス ●米国国債：BofAメリルリンチ・US・トレジャリー・インデックス ●BB格 ： BofAメリルリンチ・BB・US・キャッシュ・ペイ・ハイイールド・インデックス ●B格 ： BofAメリルリンチ・シングルB・US・キャッシュ・ペイ・ハイイールド・インデックス ●CCC格以下 ： BofAメリルリンチ・CCC&Lower・US・ハイイールド・インデックス ●新興国国債（米ドル建て）：JPモルガン･エマージング･マーケット･ボンド･インデックス･グローバル･ダイバーシファイド ・BofAメリルリンチは同社の配信するインデックスデータを現状有姿のものとして提供し、関連データを含めて、その適合性、品質、正確性、適時性、完全性 を保証せず、またその使用においていかなる責任も負いません。またみずほ投信投資顧問㈱およびそのサービスや商品について、推奨、後援、保証するもの ではありません。 ・JPモルガン･エマージング･マーケット･ボンド･インデックス･グローバル･ダイバーシファイドは、JPモルガン社が公表している指数です。同指数に対する著 作権、知的所有権その他一切の権利はＪＰモルガン社に帰属します。またJPモルガン社は、同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有して います。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 3／8 ② 資源価格の低迷 米国ハイイールド債市場の中でエネルギーセクターは、13.0％（2016年3月末現在）と高いウエイ トを占めています。原油価格の下落や低迷の長期化は、エネルギー関連企業の業績悪化要因になると 考えられます。 2月中旬以降、原油価格はやや反転しましたが、米国での原油在庫の積み上がりやイランの原油輸出制 裁の解除を受けた世界的な供給過剰拡大などを背景に、原油価格の本格的な回復には時間がかかると みられ、引き続き留意が必要です。また、エネルギー関連企業の中には、投資計画の修正や企業買 収・合併などの経営陣による適切なマネジメントによって難局を切り抜ける企業がある一方で、淘汰 される企業が出てくることも予想されます。 【図表6】原油価格と米国ハイイールド債の推移 （2011年3月～2016年3月：月次） （2015年12月31日～2016年3月31日：日次） 120 140 米国ハイイールド債 120 110 100 100 80 90 米国ハイイールド債 （エネルギー） 60 80 原油価格 米国ハイイールド債 （金属鉱業） 40 70 ＊2015年12月末を100として指数化 ＊2011年3月末を100として指数化 20 2011年3月 2013年3月 2015年3月 60 12/31 1/31 2/29 3/31 【図表7】米国ハイイールド債のセクター別構成比率 （2016年3月末） ※1 ※2 ※3 ※4 ※5 サービス・運輸：ホテル・カジノ・空運等 素材：化学・鉱業・紙等 資本財：航空宇宙・機械等 生活必需品：食品・薬・タバコ等 消費財：アパレル・自動車等 出所：ブルームバーグおよびBofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供す るデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※使用した市場インデックスはＰ.3「本資料で使用した市場インデック ス」をご参照ください。 ※セクター別組入比率は、小数点第2位を四捨五入しているため、合計が 100％とならない場合があります。 ※上記グラフは、将来における原油価格と米国ハイイールド債の推移等を 示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 4／8 ３. 米国ハイイールド債発行企業のファンダメンタルズ 米国ハイイールド債発行企業は、①財務の健全性において、有利子負債・EBITDA倍率は上昇傾向にあ るものの、負債コストが減少していることから比較的健全であると考えられます。一方、②収益性につ いては足元やや陰りがみられ、③デフォルト（債務不履行）率も緩やかに上昇しており、今後もエネルギー セクターなどに対する注意が必要です。 ① 財務の健全性 米国ハイイールド債発行企業全体の債務支払能力を表す有利子負債・EBITDA倍率＊1は、上昇傾向に ありますが、低金利でのリファイナンス等により負債コスト＊2が低く抑えられているなど、金利負担 が大きくない点においては比較的健全であると考えられます。 ＊1 発行企業の債務をEBITDA（税引前利益に支払利息と減価償却費を加算したもの）で除したもので、倍率が低いほど財務が健全とされる。 ＊2 発行企業の支払い金利を債務で除したもので、倍率が低いほど調達コストが少ない。 【図表8】米国ハイイールド債発行企業の有利子負債・EBITDA倍率の推移 （2008年6月～2015年12月：四半期） （倍） 5.4 5.2 5.0 4.6 4.2 4.2 3.9 3.8 3.4 2008年6月 2009年6月 2010年6月 2011年6月 2012年6月 2013年6月 2014年6月 2015年6月 出所： JPモルガンが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債発行企業の有利子負債・EBITDA倍率の推移を示唆、保証するものではありません。 【図表9】米国ハイイールド債発行企業の負債コストの推移 （2008年6月～2015年12月：四半期） （％） 10 9.2 9 8 7 6.3 6 2008年6月 2010年6月 2012年6月 2014年6月 出所：BofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債発行企業の負債コストの推移を示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 5／8 6.4 ② 収益性 米国ハイイールド債発行企業や中小企業の売上げ見通しは、2015年初めまで改善を続けていました が、足元鈍化しています。また、2016年第1四半期の決算も昨今の軟調な資源価格に伴い、エネル ギーセクターや素材セクターなどに減速感がみられます。 【図表10】米国ハイイールド債発行企業の収益性・中小企業の売上げ見通し （平均EBITDA ：2008年6月～2015年12月：四半期） （売上げ見通し ：2008年6月～2016年3月：月次） （百万米ドル） （％） 650 30 売上げ見通し*2（右軸） 600 20 550 10 500 0 450 ▲ 10 平均EBITDA*1（左軸） 400 350 2008年6月 2012年6月 ＊1 EBITDAとは、税引前利益に支払利息と減価償 却費を加算し たものをいいま す。左記の平均 EBITDAとは、米国ハイイールド債発行企業1社 当たりのEBITDA。 ＊2 売上げ見通しとは、全米中小企業連盟（NFIB） が公表している今後3ヵ月間の売上げ見通し （「上向く」-「下向く」）に関するアンケート 結果を移動平均（3ヵ月）したもの。 ▲ 20 ▲ 30 2010年6月 出所：ブルームバーグおよびBofAメリルリンチ（使 用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信 投資顧問が作成。 2014年6月 ※左記グラフは、将来における米国ハイイールド債発 行企業の収益性・中小企業の売上げ見通しを保証す るものではありません。 ③デフォルト率 米国ハイイールド債発行企業の財務体質は、総じて健全であるものの、デフォルト率は増加傾向に あります。2015年に発生したデフォルトの多くはエネルギーセクターおよび鉱業セクターが占め ており、今後も同セクターを中心としたデフォルト率の上昇が懸念されることから、引き続き動向 には注意が必要と考えます。 【図表11】米国ハイイールド債のデフォルト率の推移 （2006年3月～2016年3月：月次） （％） 12 10 デフォルト率（過去10年間平均）：3.00％ 8 デフォルト率：3.93％ 6 4 2 0 2006年3月 2008年3月 2010年3月 2012年3月 2014年3月 2016年3月 出所：JPモルガンが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※デフォルト率は、過去12ヵ月間に米国ハイイールド債市場においてデフォルトした銘柄数の割合を発行体ベースで算出したもの。 ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債のデフォルト率を示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 6／8 ４ ．米国経済の見通し 米国では、労働市場の改善が緩やかに進行し、自動車販売、住宅市場などは良好に推移しています。 一方、原油安による鉱業部門の低迷や、海外景気の鈍化を受けた製造業部門の業況悪化が景気を下 押ししており、2016年は2％程度の経済成長にとどまると予想しています。 【図表12】雇用統計の推移 【図表13】実質GDP成長率の推移 （2013年3月～2016年3月：月次） （2014年9月～2016年9月：四半期） （％） （千人） 8 400 前期比：年率（％） 6 失業率（左軸） 5 7 300 みずほ 投信予想 4 6 200 3 5 2 100 4 非農業部門雇用者数変化 （前月比：右軸） 3 2013年3月 2014年3月 2015年3月 1 0 0 2016年3月 2014年6月 2015年6月 2016年6月 出所：ブルームバーグが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記グラフは、将来における雇用統計および実質GDP成長率を保証するものではありません。 5 ．過去30年の米国ハイイールド債のパフォーマンス 過去30年の米国ハイイールド債のパフォーマンスをみると、相対的に高い利回りなどを背景におお むね良好なリターンを記録しており、年間のトータルリターンがマイナスだったのは2015年を含 め6回となっています。足元では、下落していたエネルギーセクターを中心に反転していますが、本 格的な上昇には至っておらず、当該セクターの回復には時間を要するものと思われます。一方で、 米国経済が緩やかに回復を続ける中、内需関連セクターの下支えが期待される他、高い利回りを求 める投資家の需要が一定程度見込まれることから、ハイイールド債市場は徐々に落ち着きを取り戻 すと考えます。 【図表14】米国ハイイールド債の年間騰落率（トータルリターン） （1986年～2016年：年次） （％） 60 50 40 30 20 10 0 -10 ※2016年は1月 ～3月の騰落率 -20 -30 1986年 1991年 1996年 2001年 2006年 2011年 出所：BofAメリルリンチ（使用許諾済）が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記グラフは、将来における米国ハイイールド債の年間騰落率を示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 7／8 2016年 ［投資信託のお申込みに際しての一般的な留意事項] ● 投資信託に係るリスクについて 投資信託は、主として国内外の株式、公社債および不動産投資信託証券(リート)などの値動きのある証券等（外貨建 資産に投資する場合には為替変動リスクもあります。）に投資しますので、ファンドの基準価額は変動します。した がって、投資者の皆さまの投資元金は保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元金 を大きく割り込むことがあります。ファンドの運用による損益はすべて投資者の皆さまに帰属します。また、投資信 託は預貯金と異なります。 投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リ スクの内容や性質が異なりますので、お申込みの際は投資信託説明書（交付目論見書）を必ずお読みください。 ● 投資信託に係る費用について みずほ投信投資顧問株式会社が運用する投資信託については、ご投資いただくお客さまに以下の費用をご負担いただ きます。 ■直接ご負担いただく費用 購入時手数料 ： 上限 3.78％（税抜3.50％） 換金時手数料 ： 換金の価額の水準等により変動する場合があるため、あらかじめ上限の料率 等を示すことができません。 信託財産留保額 ： 上限 0.5％ ■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用 運用管理費用（信託報酬）※ ：上限 年2.16％（税抜2.00％） ※上記は基本的な料率の状況を示したものであり、成功報酬制を採用するファンドについては、成功報酬 額の加算によってご負担いただく費用が上記の上限を超過する場合があります。成功報酬額は基準価額 の水準等により変動するため、あらかじめ上限の額等を示すことができません。 ■その他の費用 上記以外に保有期間等に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）等 でご確認ください。 ● 投資信託は、預金商品、保険商品ではなく、預金保険、保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。登録金 融機関が取り扱う投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。投資信託の設定・運用は、投資信託委託会 社が行います。 《ご注意》 上記に記載しているリスクや費用の項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につ きましては、みずほ投信投資顧問株式会社が運用するすべての公募投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用 における最高の料率を記載しております。 投資信託をお申込みの際は、販売会社から投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ、または同時にお渡しい たしますので、必ずお受け取りになり、投資信託説明書（交付目論見書）の内容をよくお読みいただきご確認のうえ、 お客さまご自身が投資に関してご判断ください。 商 号 等 ／ みずほ投信投資顧問株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第398号 加入協会 ／ 一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 【本資料のご利用にあたっての注意事項等】 本資料は、みずほ投信投資顧問（以下、当社といいます。）が投資家の皆さまに情報提供を行う目的で作成したものであり、投資勧 誘を目的に作成されたものではありません。本資料は法令に基づく開示書類ではありません。本資料の作成にあたり、当社は情報の 正確性等について細心の注意を払っておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載した当社の見 通し、予測、予想、意見等（以下、見通し等）は、本資料の作成日現在のものであり、今後予告なしに変更されることがあります。 また、本資料に記載した当社の見通し等は、将来の景気や株価等の動きを保証するものではありません。 8／8
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