ウィークリー・アウトルック - マネースクウェア・ジャパン

2016 年 4 月 22 日（金）発行 No.097
市場調査部レポート
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ウィークリー・アウトルック
日米中央銀行のランデブー
【概観】日米中央銀行のランデブー
今週（4/15-21）は、円が全面安の展開でした。新興国・資源国通貨がドルに対しても上昇したので、典
型的なリスクオン相場だったといえそうです。ドーハ産油国会合の失敗にもかかわらず、原油価格が反発し
たことでカナダドルが買われ、また中銀の会合で新総裁が無難な船出をしたことでトルコリラが買われるとい
った固有の事情もありました。
主要通貨の対円騰落率（4/15-4/21）
南アランド
英ポンド
トルコリラ
カナダドル
豪ドル
ユーロ
米ドル
NZドル
0.0
1.0
2.0
3.0
（％）
出所：Bloomberg より作成
21 日の ECB の理事会では、金融政策の「現状維持」が決定されました。ドラギ総裁は記者会見で、ユー
ロ圏の経済成長を支えてきたのは金融政策のみだったと指摘。金融政策が有効に機能しているとした上で、
ECB 批判はその効果を阻害するとけん制しました。
ECB は 3 月に実施した追加緩和の効果を見極めたうえで、必要であれば更なる措置を打ち出す意向の
ようです。
来週は、米 FOMC と日銀の金融政策決定会合が開催されます。そして、わずか 10 時間程度の差で双
方の結果が判明します。
米 FRB は「ゆっくりとした利上げを続ける」意向を表明か
26-27 日開催の FOMC では、金融政策の「現状維持」が決定されそうです。4 月 21 日時点で、FF レー
ト（政策金利）の先物に織り込まれた利上げ確率は、4 月 FOMC ではゼロ％。6 月までで 20％弱、年内では
60％強です。年内利上げの確率は 18 日に一時 50％を下回り、わずかな差ながらも「年内に利上げなし」
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がメインシナリオとなりましたが、再び「年内利上げあり」がメインシナリオへと目まぐるしく変化しています。
ボストン連銀のローズグレン総裁は 18 日の講演で、「金融市場は悲観的すぎる」と発言しており、年内 1
回を超えるペースでの利上げを想定しているようです。FOMC のメンバーのなかでも、ローズグレン総裁は利
上げに慎重な「ハト派」の一人と目されており、その総裁が上記の発言をしたことに意味があるかもしれませ
ん。
アトランタ連銀の短期モデル GDPNow によれば、今年 1-3 月期の実質 GDP は前期比年率 0.3％増と
予想されています（4 月 19 日時点）。弱い GDP の発表が想定されるなかで、その前日に利上げに踏み切る
のは、さすがにタイミングが悪そうです。せいぜい、「ゆっくりとした利上げを続ける」との意向が表明される程
度でしょう。
日銀は「躊躇なく行動する」可能性も
27-28 日開催の日銀の会合は、もっと読みが難しそうです。日銀の「量的・質的金融緩和」、最近では 1
月に始まった「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」の効果に対する疑念が強まりつつあります。その一
方で、黒田総裁は 13 日の NY での講演でも、「マイナス金利を導入していなければ、日本の金融市場はより
悪い状況になっていただろう」と日銀の政策対応に自信を示しました。そのうえで、必要であれば躊躇なく行
動するとの意向を改めて表明しました。
マイナス金利導入以降、ドル安円高が進行しています。日銀短観 3 月調査によれば、大企業・製造業が
想定する 2016 年度の為替レートは 117 円台半ばです。現行水準はそれより 10 円近く円高に振れており、
企業収益や景気への悪影響が懸念される状況です。
先週のワシントン G20（財務相・中央銀行総裁会議）の共同声明では、「金融政策のみでは、均衡ある成
長につながらない」、「競争力のために為替レートを目標とはしない」と改めて釘を刺されています。
それでも、今回の会合後に公表される「経済・物価情勢の展望（展望レポート）」で、景気や物価見通し
が下方修正されるかもしれません。熊本地震の影響は未知数ながら、すでに多くの工場が操業を停止する
など、決して無視できるものではないでしょう。そうであれば、日銀が「躊躇なく行動する」可能性はありそうで
す。
FOMC の結果判明は日本時間 28 日午前 3 時ごろ、金融政策決定会合の結果判明は同日の正午過ぎ
です。＜チーフエコノミスト西田明弘＞
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【米ドル】 110 円を越えれば、上値余地拡大も？
先週の後半から週末にかけて、ドル安円高要因と考えられる材料が相次ぎました。15 日に閉幕したワシ
ントン G20（財務相・中央銀行総裁会議）では、通貨安を目的としないことが改めて確認され、日本政府の
円高対応に釘が刺されました。3 月の鉱工業生産が大幅なマイナス、消費者信頼感が低下するなど、米経
済指標は軟調なものが目立ちました。週末のドーハ産油国会合では、生産凍結の合意に至らず、原油先安
感が強まりました。さらに、熊本地震はリスク回避の観点から円高要因と考えられなくもありませんでした。
そうした中で、ドル円は 108 円割れで今週をスタートしましたが、すぐに反発。その後は原油価格の反発
や米利上げ観測の若干の高まりなど、ドル高円安材料が後からついてきた印象がありました。
材料の割にドル円が意外にしっかりだったのは、短期のポジションが「円買い」に大きく傾いていたからかも
しれません。CFTC によれば、先物のネットの円買いポジションは 4 月 12 日に過去最大だったようです。その
ため、投機筋の円買い余力は大きくないのかもしれません。
もっとも、それは、ドル円の「下げ渋り」材料であっても、必ずしも「上昇」材料ではないでしょう。ドル円は、2
月中旬から 4 月上旬にかけてのレンジ相場（110-115 円）の下限である 110 円で頭を抑えられる展開が続
いています。日米中央銀行の会合の結果などを受けて、まず 110 円を越えられるかが上昇余地拡大の大
きなカギとなりそうです。＜西田＞
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【ユーロ】ドラギ ECB 総裁は政策の正当性を主張
ECB は 21 日の理事会で、金融政策の据え置きを決定しました。前回 3 月に市場予想を超える大規模な
金融緩和策を決定した翌月でもあり、据え置きは市場予想どおりでした。
また、3 月会合で決定された月額 800 億ユーロの資産買い入れ策の一環として、ECB が 6 月から社債の
購入を開始。起債、流通の両市場で実施することが明らかにされました。
理事会後の会見でドラギ ECB 総裁は、「ECB の金融緩和政策は『機能しており効果的』で、完全な効果を
発揮するのを待つべき」と述べました。
ドラギ総裁は、「適切な水準の金融緩和策を必要な限り維持することが極めて重要」との認識を示すととも
に「大規模な資産買い入れ策やマイナス金利の実施に踏み切っていなければ、状況はさらに悪化していた」
と述べ、ECB が導入している低金利政策やマイナス金利の正当性を主張しました。
ドイツでは ECB の低金利政策に対する批判が高まっています。
メルケル独首相は 21 日にオランダのルッテ首相と会談し、「預金者や年金受給者の生活に影響を及ぼし、
銀行の利益率を圧迫している」とのドイツ国内の批判に理解を示しつつ、「ドイツ国内の批判が正当化される
ことと、ECB の政策の独立性への介入と混同すべきでない。私は ECB の独立性を完全に支持している」と語
りました。
ECB の政策据え置きをうけて、21 日の欧米市場ではユーロ/米ドルは一時 1.1395 ドルに上昇しましたが、
その後は 1.12 ドル台へと押し戻されました。市場の関心は 27 日の FOMC に移っており、ユーロ/米ドルは鈍
い動きが続くかもしれません。＜シニアアナリスト山岸永幸＞
【豪ドル】 28 日の豪 CPI に注目、RBA の金融政策判断に影響しそう
27 日に豪州の 1-3 月期の CPI（消費者物価指数）が発表されます。RBA（豪中銀）はインフレ目標を採
用しており、CPI の前年比を中期的に+2～3％の範囲に収まるように金融政策運営を行います。そのため、
CPI の結果が RBA の金融政策判断に影響を与える可能性があり、注目です。
市場では、RBA の追加利下げ観測が根強くあります。市場の金融政策見通しを反映する OIS（翌日物金
利スワップ）が織り込む、RBA が利下げを行う確率は、次回 5 月 3 日の会合では 14.7％ですが、8 月までに
なると 42.9％へと上昇します（21 日時点）。
昨年 10-12 月期の CPI は前年比+1.7％と、RBA のインフレ目標（+2 から 3％）を下回ったものの、同 1-3
月期の+1.3％を底に、徐々に RBA の目標に近づいています。
1-3 月期の CPI が市場予想よりも強い内容になれば、RBA の先々の追加利下げ観測が後退するとみら
れます。その場合、豪ドルの支援材料となりそうです。市場予想は+1.7％となっています。
＜アナリスト八代和也＞
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出所：Bloomberg より作成
【NZ ドル】 28 日の RBNZ 政策金利発表、据え置きか利下げか!?
28 日に RBNZ（NZ 中銀）が政策金利を発表します。この結果に、NZ ドルが反応する可能性があるため、
注目です。
RBNZ は前回 3 月 10 日の会合で、0.25％の利下げ（2.50％から 2.25％へ）を決定。声明では、「将来の
平均インフレ率が目標レンジの中央近辺で安定するのを確実にするため、追加の政策緩和（＝利下げ）が
必要になる可能性がある」と指摘、追加利下げを示唆しました。
4 月 18 日に発表された NZ の 1-3 月期 CPI（消費者物価指数）は、前年比+0.4％でした。RBNZ のイン
フレ目標の下限である+1％を 6 四半期連続で下回ったものの、10-12 月期の+0.1％から若干上昇率が高
まりました。RBNZ は 3 月の金融政策報告で、1-3 月期の CPI は+0.4％との見通しを示しており、その通りの
結果となりました。
NZ 最大の輸出品である乳製品の国際価格の指標となる GDT 価格指数は、前回会合以降、若干上昇し
ました。3 月 1 日のオークションの 646 に対し、4 月 19 日は 666 でした。
一方で、NZ ドル/米ドルが今週、約 10 か月ぶりの高値を記録するなど、前回 3 月の会合以降、NZ ドル高
が進行しました。通貨高は物価への下押し圧力につながります。
そのため、市場では 4 月 28 日の会合について「据え置き」と「0.25％の利下げ」で見方が割れているよう
です。市場の金融政策見通しを反映する OIS（翌日物金利スワップ）では、28 日の会合で政策金利が据え
置かれる確率が 50.4％、0.25％の利下げが行われる確率が 49.6％織り込まれています（21 日時点）。
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28 日の会合では NZ ドル高を背景に、0.25％の利下げが決定される可能性もあります。ただ、RBNZ は今
後状況が悪化した場合の利下げ余地をできるだけ残したいとみられ、また現在の政策金利は過去最低です。
CPI や GDT 価格指数の結果も踏まえると、政策金利は据え置かれそうです。市場の見方が割れているだけ
に、どちらの結果になっても、NZ ドルは変動するかもしれません。＜八代＞
【トルコリラ】トルコ中銀、翌日物貸出金利を引き下げ
TCMB（トルコ中銀）は、チェティンカヤ新総裁（前副総裁）の就任初日である 20 日に政策会合を開催。
主要政策金利である 1 週間物レポ金利と翌日物借入金利を据え置く一方、翌日物貸出金利を 0.50％引
き下げることを決定しました。
声明では、今回の決定について、「世界の（金融）市場のボラティリティの低下が継続し、世界の金融環
境が改善した。こうした出来事に伴い、広い金利コリドーの必要性が低下した」と説明しました。
TCMB は 3 つある政策金利を最終的に一本化する「単純化」措置を 3 月に開始、今回と同様に翌日物
貸出金利を引き下げました。
総裁が交代し（バシュチュ氏からチェティンカヤ氏へ）、TCMB の金融政策に変化があるのか注目されまし
たが、チェティンカヤ総裁バシュチュ前総裁の金融政策を継続した格好です。
金融市場が落ち着いた状態が続けば、TCMB は今後も小幅ずつ単純化措置を進めると考えられます。
次回 5 月 24 日の政策会合でも、3 月、4 月と同様に、翌日物貸出金利を引き下げるかもしれません。5 月
の会合で、単純化措置の一環で翌日物貸出金利が一段と引き下げられるとの観測が市場で強まれば、ト
ルコリラの上値を抑える要因になりそうです。＜八代＞
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＜執筆者＞
西田明弘（にしだあきひろ）
市場調査部チーフエコノミストマクロ経済・マーケット全般
1984 年、日興リサーチセンターに入社。米ブルッキングス研究所客員研究員などを
経て、三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券入社。チーフエコノミスト、シニア債券ストラテ
ジストとして高い評価を得る。2012 年 9 月、マネースクウェア・ジャパン(Ｍ２Ｊ)入社。市
場調査部チーフアナリストに就任。現在、M2J の WEB サイトで「市場調査部レポート」、
「市場調査部エクスプレス」、「今月の特集」など多数のレポートを配信する他、TV・雑
誌など様々なメディアに出演し、活躍中。
山岸永幸（やまぎしながゆき）
市場調査部シニアアナリストユーロ、ポンド、カナダドル担当
1986 年、ユニバーサル証券(現、三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券)入社後、株式ス
トラテジスト、アナリスト、チャーチスト、先物トレーダーなど株式業務全般に携わる。
1987 年に出向先の大和証券で「一目均衡表」に出会って以降、28 年間にわたり、均
衡表と実践的な活用法を探究。2012 年春マネースクウェア・ジャパンに入社。セミナ
ー講師として多数の顧客にノウハウを伝えるとともに、多数のレポートを配信。また、
様々なメディアに出演し、活躍中。
八代和也（やしろかずや）
市場調査部アナリスト豪ドル、ＮＺドル、トルコリラ、南アランド担当
2001 年、ひまわり証券入社後、コールセンター、為替関連の市況ニュースの配信、レ
ポートの執筆など FX 業務に携わる。2011 年 12 月、マネースクウェア・ジャパンに入
社。市場調査部に所属し、豪ドルや NZ ドルといったオセアニア通貨にフォーカスした
「オセアニア・レポート」を執筆している。FX に携わり 13 年。
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株式会社マネースクウェア・ジャパン（Ｍ２Ｊ）
金融商品取引業
関東財務局長（金商）第 2797 号
【加入協会】日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会
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