機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 新しいグローバル企業は、 創造性、 機動性、 ネットワークを有する グローバル企業の顔ぶれは過去10年間で大きく変化 製品導入ペースが加速し、競争が激化 強力な営業態勢やグローバルな流通ネットワークが不可欠 グローバル企業の顔ぶれは、急速に変化しています。エクソンモービルやコカコーラ、 マクドナルドは依然として巨大ですが、新しいグローバル企業が急速に台頭していま す。その多くがグーグルやフェイスブックなどの新しい事業モデルや、糖尿病、癌など の世界的な問題に対し、独自の解決策を提供する企業です。マルチナショナル企業とも 呼ばれるこれらの企業は、世界全体の貿易の80%、民間研究開発投資の75%、生産性 向上の40%を占めており、世界経済のなかで重要な役割を果たしています*1。 さらに、大幅な技術革新やコミュニケーションの高速化、人口動態の変化は、企業の グローバル化のスピード、経営、組織にパラダイム・シフトを生じさせています。製品の イノベーションや設計は、もはや欧米に本社を置く企業に限定されません。研究開発 (R&D)センターは、バンガロールやサンパウロなどに設立されています。中国やインド に対する営業費は、イタリアやスペインを上回ることもあります。新しい巨大なグロー バル企業がアジアからも出現しています。これにより投資ユニバースも変化し、企業の 調査方法や投資手法にも影響しています。 金融市場においてグローバル企業が果たす役割の拡大 FTSEマルチナショナル・インデックスは、構成企業が増加すると同時に、FTSEワールド(除くマルチナショナル)・インデックスを上回る リターンを創出 1994年 米ドルベース 750 427 FTSE マルチナショナル・インデックス 500 2003年 502 250 2015年 722 FTSE ワールド(除くマルチナショナル)・インデックス 0 ’94/1 ’96/1 ’98/1 ’00/1 ’02/1 ’04/1 ’06/1 ’08/1 ’10/1 ’12/1 ’14/1 ’16/1 (年/月) 出所：Datastream、キャピタル・グループ 2016年1月末現在。1994年1月末時点を100としてトータルリターンを指数化 出所：Datastream 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 thecapitalgroup.co.jp 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 1 機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 テクノロジーが世界のビジネスに変革をもたらす コンサルティング会社マッキンゼー・アン ド・カンパニーのレポート*1によれば、｢利 益は、重工業からR&Dやブランド、ソフト ウェア、アルゴリズムを中心に展開するアイ デア集約型のセクターに、ますます移って います。医薬品やメディア、金融、情報技 術などのセクターが最も高い利益率を示 しています。そこでは勝者独占の法則が働 き、最ももうけている企業とその他との格 多くのテクノロジー企業の主な優位性は、 差が大きくなっています｣。 流通コストの抑制です。ポートフォリオ・マ ネジャーのロブ・ラブレスは、｢スマートフォ 消費者は、リーダー企業が提供する質の高 ンやタブレットが流通機能を果たしており、 いサービスを高く評価します。この高品質 流通コストがかからないため、参入障壁が サービスの体験が、グーグルを実質的に検 低くなっています｣と述べています。 索エンジンの世界標準とし、フェイスブッ クを16億人のチャットと情報シェアのプラ 世界で最も時価総額の大きい企業の顔ぶ ットフォームにしました。 れが過去15年間で変わったことも、不思 議ではありません。アマゾンやグーグル しかし、容易に得たものは容易に失われま の持株会社アルファベットおよびアップル す。｢だからこそ、これらのテクノロジー企 は、2000年にMSCI All Country World 業は、質を非常に重視し、消費者体験に多 インデックスの上位20社に入っていません 額の資金を投資しているのです。そうしな でした。それまでは、石油会社や鉱山会社、 ければ、より良いアイデアを持つ別の企業 一部の消費財企業が同指数の上位を占めて が現れ、自社の存続さえも脅かします」と いました。 ラブレスは説明しています。 「防御の堀は あっても浅いのです。グーグルやフェイス これらの企業は、現在でもグローバル投資 ブックは10年後もおそらく存続しているで のなかで大きな位置づけにありますが、よ しょうが、100%確実ではありません。アマ りアイデア主導のテクノロジー企業やヘル ゾンが存続していることは、より確実です。 スケア企業がますます高い利益率を示すよ 米国で流通ネットワークを築き、さらに世 うになっています。 界中に拡大していることが、その主な理由 です｣。 テクノロジーはビジネスに変革をもたらし てきました。製品は迅速に市場に導入さ れ、そのペースも加速しています。アップル のiPodが5,000万のユーザーを集めるまで に4年かかりました。フェイスブックのユー ザーが5,000万人に達するまでに1年かか った一方、ツイッターのユーザーは9ヵ月で 5,000万人に達しました。 ｢テクノロジー企業にとって、スマー トフォンやタブレットが流通機能 を果たしており、流通コストがか からないため、参入障壁が低くな っています｣ ロブ・ラブレス ポートフォリオ・マネジャー エマージング市場では若年層の方が高所得 多くのエマージング市場では、若年労働者 の所得がその国の平均を上回っており、そ れが購買パターンに影響を及ぼす可能性が ある。 2015年における25歳～29歳の平均総所得(その国の平均に対するかい離率) 低い(%) 高い(%) フィリピン 19.7 中国 16.5 マレーシア インドネシア 16.3 14.8 インド 12.8 メキシコ 12.3 タイ 9.8 ブラジル 9.2 アルゼンチン 8.8 ロシア 5.6 ドイツ 0.1 韓国 –3.0 –3.6 英国 米国 –11.5 出所：Euromonitor International 2016 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 2 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 グローバル企業は長い助走を経て適切な製品を投入 ｢これらの企業は、財務内容が強 固で、それぞれの業種において、 競争を勝ち抜いてきた国際的な リーダー企業です｣ ジョディ・ジョンソン ポートフォリオ・マネジャー 過去10年から15年にわたり、テクノロジー 海であろうがサンパウロであろうが同じで は、多くの面で影響を及ぼしてきました。 す。BMWの7シリーズは、モスクワでもニュ 安価で高速化されたコミュニケーション ーヨークでも同じ7シリーズです｣。 は、グローバルな嗜好の均一化を可能にし このニーズの均一化によって、多くの側面 ました。企業向けソフトウェア・ソリューシ で規模の経済をより大きく享受することが ョンやクラウド・コンピューティング、製造 できます。｢日産やルノーが実際に新車モデ プラットフォームのデジタル化により、企業 ルで同じプラットフォームを共有しているこ は新製品やソリューションを複数の場所で とは驚きです。それは同じ企業内のみなら 開発し、より速く市場に送り出すことがで ず、企業間にも当てはまります。グローバル きます。先進国以外の企業も、初期固定費 化は、消費に関してだけではなく、生産に 用が比較的低いため、競争力を持つことが おいても生じているのです｣とマノワールは できます。 述べています。 最強のテクノロジー企業やテクノロジーを そして、グローバル化した企業こそが最良 活用する大企業は、強力なデジタル・プラ の企業に仲間入りできるといえます。ポート ットフォームやネットワークを築くことによ フォリオ・マネジャーのジョディ・ジョンソン り、かつてない程の規模でユーザーや顧客 は、これらの企業を｢グローバル・チャンピ を取り込み、売上げや利益を獲得していま オン｣と呼んでいます。ジョンソンによれば、 す。こうしたプラットフォームは、限界費用 これらの企業は、財務内容が強固で、それ をほぼゼロにすることができるため、テクノ ぞれの業種において、競争を勝ち抜いてき ロジー企業やテクノロジー活用企業は、新 た国際的なリーダー企業です。ハーバード・ たな分野に迅速に進出することが可能で ビジネス ・レビューに掲載された研究論文 す*1。 では、これらの企業の多くが、小規模な国 ｢良い製品があれば、世界を手中に収める 内企業よりも経済ショックや金融ショック ことが可能です｣とポートフォリオ・マネジ に対応できることが検証されています。｢大 ャーのジェラルド・デュ・マノワールは説明 規模な国際的ネットワークに属しているほ しています。｢多くの製品は、市場に応じて ど、(金融)危機時に優れた業績を示した｣と 変える必要がありません。iPhone6は、上 同レポートは報告しています*2。 エマージング市場で高まる革新の機運 多国籍企業は、消費者に近づくためアジアにR&Dセンターを設立 グルガーオン(インド) 北京(中国) ネスレ 国内食品 ネスレ アルカテル・ ルーセント ワイヤレス技術製品 国内食品、 ペット製品、 乳製品、 シリアル 上海(中国) バンガロール(インド) ユニリーバ 消費生活製品、 浄水装置 ゼネラル・ エレクトリック 医療製品 フィリップス 医療製品 シスコシステムズ ソフトウェア・ネットワーキン グ技術 シンガポール ネスレ 東南アジア食品、飲料、 シリアル ネスレ 現地料理、 ミネラルウォーター ユニリーバ 消費生活製品 ゼネラル・ エレクトリック 水力・電力技術 フィリップス 低価格携帯電話 出所：各社資料、キャピタル・グループ 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 3 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 ジョンソンは、グローバル・チャンピオンの な企業への投資をなるべく回避してきまし 例として 電子商取引のパイオニアであるア た。アマゾンとの競合の有無は、多くの企 マゾンを挙げ、｢小売面と技術面のいずれか 業を調査する上で注目ポイントです｣と説 でアマゾンと競合しなければならないよう 明しています。 グローバルに浸透した流通ネットワークの強み ｢グローバルなブランドを生み出し て、巨額のマーケティング予算を 抑えられることが、グローバル企 業の競争優位性です｣ ジョルジオス・ダムサス 株式アナリスト 企業がグローバル・リーダーになる原動 バル企業の競争優位性です｣。 力は、業種により異なります。企業が築く そのため、大手製薬会社が消費財企業の ことのできる最も効果的な防衛策の一つ 例にならっているのも驚きではありません。 は、流通ネットワークです。流通ネットワー 医療がますます専門化してきたため、製 クは、コカコーラなど、長く生き残っている 薬会社は、癌やアルツハイマーなど特定の グローバル企業の特徴です。コカコーラは、 病気の治療に集中しています。 運搬車両や世界中の小売店、およびボトラ ーとの事業関係を自社の流通資産と捉えて ｢製薬会社は特定の病気に特化しているた め、その病気を知る世界中の医者の『流通 います。 ネットワーク』を築くことができます｣とラ 同じように、ビール会社は、一連の買収や ブレスは説明しています。｢医薬品の流通に 合弁を通じて世界的に流通ネットワークを は非常に古い習慣があります。販売員が各 拡大し、グローバルな大企業になりました。 戸を回り、信頼関係を築いています。大手 アンハイザー・ブッシュ・インベブとサブミ 製薬会社には、その信頼関係があります。 ラーの合併により、バドワイザーやステラ・ 大手製薬会社は、長期的に強固で成長の アルトワなどのブランドを有する、世界のビ 持続が可能な企業になるためには、流通 ール販売に占めるシェアが約30%の企業 を支配し、精通しなければならないことを が誕生しました。 よく知っています｣。 ｢流通ネットワークを整備すれば、ブランデ 大手製薬会社は今、新薬の研究費より、小 ィングとマーケティングに膨大な規模の経 規模な企業の買収に資金を活用していま 済が働きます｣と株式アナリストのジョルジ す。2015年を通して、ヘルスケア・セクター オス・ダムサスは述べています。｢グローバ におけるM&Aは活発に行われ、公表され ルなブランドを生み出して、巨額のマーケ た案件は7,240億米ドルに上ります。 ティング予算を抑えられることが、グロー エマージング市場における消費の増大 世界の消費、兆米ドル 高級品市場 小売価額 (2014年基準) 10億米ドル 64 30 114 エマージング 市場 120 116 105 94 38 89 7% 2015年 12 64 2019年予測 26 2010年 34 先進国市場 2025年(予測) 出所：McKinsey & Company*3 53 2015年–2019年 成長率予測 西欧 アジア・パシフィック 北米 その他地域 5% 22% 18% 20% 出所：Statista 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 4 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 ｢研究者は、小規模な設備環境においてよ ージーン・チーは説明しています。その過程 り良い成果を上げます。そのため、大企業 で、大企業は流通ネットワークに対する支 は革新的な小規模の企業を買うのです｣と 配をさらに強めることとなります。 ヘルスケアを担当する株式アナリストのユ エマージング市場経済は革新の足掛かりを提供 ｢かつては、経済成長に伴い、消 費者のニーズや欲求は、一人当た りGDPに沿って拡大しました。今 や、一人当たりGDPが総額5,000 米ドルか3万米ドルかに関わりな く、消費意欲やニーズが拡大して います｣ ジェラルド・デュ・マノワール ポートフォリオ・マネジャー グローバル企業は世界中に消費者を追求 地域別売上高構成比 (%) エマージング市場は、強大な経済勢力にな りつつあります。もはや単なるサテライト市 場ではなく、多くのグローバル企業にとっ て成長の原動力そのものです。世界の消費 者は、1980年の10億人から現在の約30億 人にまで拡大しました。エマージング市場 の消費者は、一部の国では若年層の所得 がその親世代よりも多いことから、消費需 要に勢いが増しているのと同時に需要の中 身が変化しています。 エマージング 市 場の消費は 、10年後に 30兆米ドルに達し、世界全体の消費のほ ぼ半分を占めるようになると推定されま す。GDP成長率や人口一人当たりGDPなど 従来からの尺度は、もはや企業の拡大見 込みを示す信頼できる指標ではありませ ん。個別企業のファンダメンタルズ調査が 極めて重要です。 グローバル企業が成功するためには、エマ ージング市場経済の消費者を理解し、各国 でブランドを展開し、営業する方法を把握 しなければなりません。最も成功している グローバル消費財企業の2社であるネスレ とユニリーバは、それぞれネスプレッソや クノールなどのグローバルなブランドを保 有していますが、他の企業は単に自国市場 にとどまることを余儀なくされています。ま た、両社はグローバルとローカルのサプラ イ・チェーンを活用しています。 さらに、多国籍企業は、エマージング市場 での製品開発に成功しています。ユニリー ｢かつては、経済成長に伴い、消費者のニー バの浄水器ピュアイットは、インドで開発 ズや欲求は、一人当たりGDPに沿って拡 されたのち、ブラジルやメキシコ、インドネ 大しました。今や、一人当たりGDPが総額 シア、ナイジェリアで販売されています。ま 5,000米ドルか3万米ドルかに関わりなく、 た、ユニリーバが中国で生み出したクノー 消費意欲やニーズが拡大しています｣とマノ ル・ブランドのゼリー状ブイヨンは、世界中 ワールは述べています。｢グローバル企業 で有名になりました。 アンハイザー・ブッシュ・インベブ 4.4 その他 12.7 アジア・ パシフィック 9.2 欧州 28.8 中南米 アマゾン 6.9 その他 7.7 日本 35.8 米国・ カナダ 9.1 メキシコ 台湾セミコンダクター 出所：各社資料、キャピタル・グループ アンハイザー・ブッシュ・インベブ、アマゾンは 2015年の売上高、台湾セミコンダクター、ノボ ノルディスクは2014年の売上高を示す がどこでも入手できる製品やソリューショ ンを提供するならば、あらゆる市場で消費 者を惹きつけるでしょう。企業がその製品 をより多くの市場で投入できるかどうかが ポイントです｣。 8.4 英国 11.0 ドイツ ノボ ノルディスク 0.3 欧州・中東・アフリカ 14.1 その他 13.1 アジア 5.5 日本・韓国 11.6 台湾 6.1 その他 65.9 米国 68.8 北米 9.1 中国 48.6 北米 22.7 欧州 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 5 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 機関投資家向け資料 Investment Insights 変わるグローバル企業の顔ぶれ 2016年4月 インドにインスピレーションを求めて イノベーションといえば、 インドに店舗 を持つ企業は、低い運営費や有能な 人材の存在を指摘します。以下は、 こ の数年にインドで開発された製品です。 企業 製品 ユニリーバ PureIt home water purifier Fair & Lovely cream Vscan Ultrasound device ゼネラル・ エレクトリック Lullaby Warmer for newborn babies フィリップス MobileDiagnost Opto digital X-ray machine Goldway video colposcope シスコシステ ASR 920-O (省電力ルータ) ムズ ASR 901 router (携帯電話サ イトルータ) パナソニック CUBE air conditioner Solar LED lights 変化するグローバル企業 グローバル企業にとりこの新しい時代 は、企業の構造や消費者に働きかける 方法を変化させてきました。テクノロジ ーは製品導入のスピードを加速させて おり、GDP成長率と消費者のニーズと はもはや強く連動しておらず、新興経済 の企業がグローバルな競争激化をもた らしています。 エマージング市場においては、地元企業 が特に価格面で競争力を強めています。こ れらの企業は薄い利益率でも生き残るこ とができ、低価格でシェアを獲得してい ると、ダムサスは述べています。｢地元企業 は、現地でニッチ分野を開拓していくでしょ う。多国籍企業は、現地市場において製品 を開発する必要があります。多国籍企業は、 欧米でR&D投資を増やす余裕はありません が、エマージング市場で開発した製品を輸 出することができるため、問題はないと考え ています｣。 エマージング市場は多くの業種でグローバル企業を輩出 過去わずか10年間で、急速な技術革新や エマージング市場の成長により古い経営 理念が通用しなくなり、グローバル企業 の事業や競争の原理に変化がみられます。 ズ(華為技術)は、世界最大の電気通信機 器メーカーに成長し、スマートフォン・メー カーとしては、アップルとサムソンに次ぐ 世界第3位となりました。 シンシナティに本社を置き、洗剤のタイド や紙おむつのパンパース、髭剃り製品の ジレットなどのブランドを有するプロクタ ー・アンド・ギャンブルは、価格低下や、他 社よりも中央集権的な組織の問題に苦し みました。売上の鈍化に見舞われ、収益性 向上のために世界中でブランドを売却しま した。 ボストン・コンサルティング・グループによ れば、年間売上高が10億米ドルを超える企 業の数は、2003年から2013年までにアジ アで6倍の1,000社超に増加し、中南米やア フリカ、中東では、ほぼ2倍の700社超に増 加しました。 そのため、企業アナリストは、グローバル 企業を調査する上で、競争力を強めてい 現地の傾向を把握しなければ、代償を払 る現地企業も調査しなければなりません。 うことにもなります。ノキアは、一時インド 欧州の多国籍企業であるユニリーバやネ の携帯電話市場で支配的な立場にありま スレに加えて、ITCなどインドの消費財企 したが、現地の新興企業が2種類のSIMカ 業もカバーするダムサスは、ファンダメン ードを組み込んだ携帯電話を投入したのち、 タルズ調査の手法も変化していると述べ ています。｢内部成長だけを見ることはで 市場シェアを奪われました。 きません。為替変動の小さい時代にはそ ｢企業は、取締役会から、経営陣、中間管理 れでも構いませんが、通貨が大きく変動す 職、現場に至るあらゆるレベルで、グロー る現代においては、誤った判断に繋がる可 バルな発想や方法を取らなければなりませ 能性があります｣。 ん｣とポートフォリオ・マネジャーのニック・ グレースは述べています。｢企業と話す時に ｢エマージング市場における売上高の大きい 企業では、売上成長の最大要因は価格であ は、その点を探ります｣。 り、それは多くの場合にエマージング市場 グローバルな舞台で大企業となったエマー のインフレによることがあります。このイン ジング市場生まれの企業もあります。ソー フレは無料ではありません。なぜなら、一般 シャル・ネットワークやオンライン・ゲーム 的に外国通貨の切り下げに伴う為替換算 で中国最大のテンセントは、時価総額が 損失として、最終利益に影響を及ぼすから 世界最大級のインターネット企業です。同 です。そのため、慎重な成長予測が必要であ 社は、最近海外事業を拡大し、年間売上 り、通貨の動きをモデルに組み入れなけれ 高の7%を中国以外で生み出しています。 ばなりません｣。 別の中国企業フアーウェイ・テクノロジー *1. Richards Dobbs、Tim Koller、Sree Ramaswamy、Jonathan Woetsel、James Manyika、Rohit Krishnan、Nicolo Andreula。“Playing To Win:The New Global Competition for Corporate Profits.” McKinsey & Company。2015年9月。http://www.mckinsey.com/business-functions/strategy-and-corporate-finance/our-insights/ the-new-global-competition-for-corporate-profits *2. Laura Alfaroy、Maggie Chenz Maggie。“Surviving the Global Financial Crisis:Foreign Direct Investment and Establishment Performance.” Harvard Business Review。2010年6月 *3. 出典：“Winning the $30 Trillion Decathlon:Going for Gold in Emerging Markets.”McKinsey & Company。2012年11月 本稿で紹介した銘柄に関する投資判断は、弊社グループにおける活動の事例を紹介する情報提供の目的において記載したもので、特定の業種や銘柄を推奨しようとするもので はありません。 6 当資料の最終ページに記載されている当資料の記載内容について等を必ずご覧ください。 機関投資家向け資料 金融商品取引業者 商号 関東財務局長（金商） 第 317 号 キャピタル･インターナショナル株式会社 代表取締役社長 トーマス･クワントリル 東京都千代田区丸の内二丁目 1 番 1 号 明治安田生命ビル TEL : 03-6366-1050 (営業部代表） 加入協会 一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 投資リスクについて 当資料に記載されている有価証券運用は、国内外の株式及び債券などの値動きのある有価証券等に 投資するものであり、組入有価証券の価格の下落や、組入有価証券の発行者の業績悪化や倒産、国 内もしくは国際的な政治・経済情勢、市場の需給関係等の影響により、運用資産の投資価値が下落 し、損失を被ることがあります。従いまして、投資家の皆様の投資元本は保証されているものでは なく、投資価値の下落により損失を被り投資元本を割り込む可能性があります。当運用における主 要リスクには、有価証券等の価格変動リスク、為替変動リスク、金利変動リスク、信用状況の変動 リスク、カントリーリスク、有価証券先物取引等のリスク等、グローバル運用における通常のリス クに加え、新興諸国市場投資に伴うリスク（政治・社会的不確実性、決済システム等市場インフラ の未発達、情報開示制度や監督当局による法制度の未整備、為替レートの高い変動、外国への送金 規制、税制等）、低格付け債券のリスク（デフォルト、金利変動に対する価格変動等）等がありま す。 ご負担いただく費用について 当資料に記載されている投資一任契約に係る運用報酬は以下の通りです。 直接投資を行う運用の場合：0.972%（税込）を上限とします。 外国籍投資信託を用いた運用の場合：投資信託に係る運用報酬、投資一任契約に係る報酬 などの総計は 1.200%（税込）を上限とします。 また、組入有価証券の売買時に発生する売買委託手数料等については、運用状況や取引量に応じて 変動するものであり、事前に具体的な料率や金額、上限または計算方法等を示すことができません。 その他、特定（金銭）信託契約に係る管理報酬を信託銀行にお支払いいただくこととなりますので、 その詳細につきましては信託銀行にご確認ください。 当資料の記載内容について 当資料は顧客への情報提供を目的として作成された資料であり、特定の有価証券等の勧誘を目的 として作成されたものではありません。当資料は当社が信頼できると判断した情報により作成さ れておりますが、その正確性、完全性について当社が保証するものではありません。また記載さ れている運用実績およびデータ等は過去のものであり、将来の成果を保証するものではありませ ん。当資料中に示された予測や見通しにつきましては、資料作成日現在における当社および当社 グループの見解であり、今後につきましては経済および市場の変動に伴う変化が予想されますた め、予告なく変更される可能性がありますことをご了承ください。 当資料に記載されている個別銘柄等への言及は、情報提供を目的として例示したものであり、特 定の有価証券や業種、国等を推奨しようとするものではありません。また、当資料に記載されて いる運用・調査に関わる人員は、必ずしもキャピタル・インターナショナル株式会社の所属では ありませんが、キャピタル・グループ傘下の関係会社に所属しております。
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