Research aktuell vom 29.03.2016 - National-Bank

29. März 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
BB Biotech
3
Rheinmetall
4
Vivendi
10
Rechtliche Hinweise
11
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.851
9.662,40
19.983
16.754,70
1.599
1.257,26
163,01
7.216,97
0,1800
13,91
-0,2489
13,91
10.023
9.596,77
20.257
16.633,59
1.616
1.256,49
162,73
7.169,08
0,1940
14,56
-0,2494
14,56
-1,71%
0,68%
-1,35%
0,73%
-1,03%
0,06%
0,17%
0,67%
-7,22%
-4,46%
-0,23%
-4,46%
2.987
6.106
3.119,06
7.776
6.663,62
8.417,58
3.042
6.199
3.097,95
7.894
6.659,42
8.383,90
-1,83%
-1,49%
0,68%
-1,50%
0,06%
0,40%
17.535
2.037
16.154,39
4.767
4.244,03
17.134
14.313,03
1.382
17.516
2.036
16.027,59
4.774
4.240,67
17.003
14.534,74
1.366
0,11%
0,05%
0,79%
-0,14%
0,08%
0,77%
-1,53%
1,16%
1,1174
1.320,00
1.221,00
109,08
40,27
1,3693
1,1181
1.296,00
1.217,60
108,73
40,44
1,3681
-0,06%
1,85%
0,28%
0,32%
-0,42%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
Hinweis: Die Indexstände des DOW JONES, S&P 500, NASDAQ COMPOSITE sowie von Rohöl (Brent) beziehen sich auf die
Handelstage vom 28. März und 24. März. Die Indexstände des NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage
vom 28. März und 25. März.
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
4.800
Mrz 16
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
116
Mrz 16
DAILY
Unternehmenskommentare
BB Biotech
Anlass:
Aktiensplit erfolgt – Anpassung unserer Prognosen und unseres
Kursziels
Halten (Halten)
Kurs am 23.03.16 um 17:35 h:
41,47 EUR
Kursziel:
47,00 EUR
Nachdem - wie von uns bereits kommentiert - am Donnerstag
0,49 Mrd. EUR
(24.03.2016) der Aktiensplit (Zustimmung durch Hauptver-
Finanzdienstleistungen
sammlung am 17.03.2016 erfolgt) im Verhältnis 1:5 in das
Marktkap.:
Branche:
Land:
Schweiz
WKN:
A0NFN3
Reuters:
BIONn.DE
Einschätzung:
Schweizer Handelsregister eingetragen wurde, ist dieser rechtswirksam geworden. Durch den Aktiensplit setzt sich das
Grundkapital der BB Biotech AG nun aus 59.250.000 (bisher:
11.850.000) Namensaktien mit einem Nennwert von 0,20
(bisher: 1,00) CHF je Aktie zusammen. Heute (29.03.2016) ist der
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gewinn
11,69
11,60
12,10
Der Aktiensplit soll zu einer höheren Liquidität und einer
4,8
3,9
3,7
besseren Handelbarkeit beitragen. An den Beteiligungsverhält-
Dividende
2,90
3,48
3,80
Div.-Rendite
5,1%
7,7%
8,4%
Aktiensplits für die Geschäftsjahre 2016 (EpS: 11,60 (alt: 58,00)
Kurs/Umsatz
4,5
4,2
4,1
CHF; Dividende je Aktie: 3,48 (alt: 17,40) CHF) und 2017 (EpS:
-
-
-
12,10 (alt: 60,50) CHF; Dividende je Aktie: 3,80 (alt: 19,00) CHF)
Kurs/Cashflow
60,3
39,4
36,9
Kurs/Buchwert
0,8
0,5
0,5
Kurs/Gewinn
Kurs/Op Ergebnis
erste Handelstag der BB Biotech-Aktie mit dem neuen Nennwert.
nissen und dem Wert des Aktienbestandes der Aktionäre ändert
sich hierdurch nichts. Wir haben unsere Prognosen infolge des
entsprechend angepasst. Für das Kursziel ergibt sich ein neuer
Wert (Änderung nur auf Grund des Aktiensplits) von 47,00 (alt:
235,00) Euro (NAV-Bewertung). Die Aussichten des BiotechSektors sind unseres Erachtens intakt, auch wenn er weiterhin
64
49
34
19
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
4
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-19,1%
-5,8% -21,2%
Relativ z. Pr. All Share
-10,4%
-9,8%
Erstempfehlung:
-5,2%
17.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.02.2016
Von Verkaufen auf Halten
03.12.2014
Von Halten auf Verkaufen
02.09.2014
Von Kaufen auf Halten
3
hohen Schwankungen (u.a. Debatte zur Preisdeckelung von Medikamenten in den USA) ausgesetzt sein dürfte. Unser HaltenVotum für die BB Biotech-Aktie hat Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Rheinmetall
Anlass:
Endgültige Zahlen für das vierte Quartal 2015
Halten (Halten)
Kurs am 24.03.16 um 17:35 h:
68,64 EUR
Kursziel:
70,00 EUR
Einschätzung:
Rheinmetall hat mit den endgültigen Zahlen für das vierte Quartal
2015 die vorläufigen Zahlen bestätigt. Neu hinzugekommen sind
2,99 Mrd. EUR
das Nettoergebnis sowie der Ausblick für 2016 (Umsatz rund
Automobile/Zulieferer
5,50 (2015: 5,18) Mrd. Euro; EBIT-Marge: 6,0% (2015: 5,5%)),
Land:
Deutschland
der über unserer Erwartung lag. Auf Grund des unverändert hohen
WKN:
703000
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
RHMG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Auftragsbestands (6,42 (Vj.: 6,52) Mrd. Euro) rechnet der Konzern
im Rüstungsgeschäft mit einem überraschend deutlichen Umsatzanstieg (+8% auf 2,80 (Vj.: 2,59) Mrd. Euro). Die Umsatzzielsetzung für den Bereich Automotive (2,70 (Vj.: 2,59) Mrd.
Euro) ist dagegen erwartungsgemäß ausgefallen. In Anbetracht
Gewinn
3,88
4,43
4,65
der erwarteten Umsatzentwicklung rechnet der Konzern im Rüs-
Kurs/Gewinn
12,9
15,5
14,8
tungsgeschäft mit einer deutlichen EBIT- und Margen-Verbes-
Dividende
1,10
1,25
1,30
Div.-Rendite
2,2%
1,8%
1,9%
Kurs/Umsatz
0,4
0,5
0,5
sind insbesondere im Rüstungsgeschäft unverändert intakt. Bei
Kurs/Op Ergebnis
6,8
9,1
8,8
angehobenen Prognosen (u.a. EpS 2016e: 4,43 (alt: 3,67) Euro;
Kurs/Cashflow
5,7
9,6
7,4
EpS 2017e: 4,65 (alt: 4,16) Euro) und einem neuen Kursziel von
Kurs/Buchwert
1,2
1,7
1,6
serung (4,5% bis 5,0% (2015: 3,5%)). Im Bereich Automotive ist
die Margenzielsetzung (rund 8,0% (2015: 8,3%)) aus unserer
Sicht zurückhaltend ausgefallen. Die Aussichten für Rheinmetall
70,00 (alt: 68,00) Euro votieren wir weiterhin mit Halten.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
80
65
50
35
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
20
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
11,8%
31,1%
53,9%
Relativ z. MDAX
15,6%
27,9%
59,6%
Erstempfehlung:
02.01.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.08.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.11.2014
Von Halten auf Verkaufen
25.03.2014
Von Kaufen auf Halten
4
DAILY
Highlights
•
Rheinmetall steigerte den Umsatz im vierten Quartal (Q4) 2015 um 8,7% y/y (unsere Prognose: +6,8%
y/y). Das EBIT verbesserte sich deutlich auf 147 (Vj.: 79; unsere Prognose: 121) Mio. Euro.
•
Für das Geschäftsjahr 2015 will das Unternehmen eine Dividende von 1,10 (Vj.: 0,30; unsere
Prognose: 1,25) Euro je Aktie ausschütten.
•
Ausblick für 2016: Rheinmetall rechnet mit einem Umsatzanstieg auf rund 5,50 (2015: 5,18) Mrd. Euro
sowie einer EBIT-Marge von 6,0% (2015: 5,5%).
Geschäftsentwicklung
Rheinmetall steigerte den Q4-Umsatz um 8,7% auf 1,60 (Vj.: 1,47; unsere Prognose: 1,57) Mrd. Euro. Getragen
wurde der Umsatzanstieg erneut von dem Bereich Defence (+12,9% y/y; Gj.: +15,7% y/y). Verantwortlich hierfür
erwartungsgemäß die Division Combat Systems (+32,0% y/y auf 553 Mio. Euro). Die Division Electronic Solutions (+13,4% y/y auf 271 Mio. Euro) verzeichnete einen erfreulichen Umsatzzuwachs. Im Rüstungsgeschäft
entwickelte sich lediglich die Division Wheeled Vehicles (-13,9% y/y auf 211 Mio. Euro) weiterhin rückläufig. Im
Bereich Automotive (+2,9% y/y; Gj.: +5,9% y/y) verzeichnete der Konzern eine insgesamt solide Umsatzentwicklung. Im Gesamtjahr 2015 steigerte Rheinmetall den Konzernumsatz um 10,6% (währungsbereinigt: +8%
y/y) auf 5,18 (Vj.: 4,69) Mrd. Euro und übertraf damit die im November 2015 angehobene Zielsetzung (rund 5,1
Mrd. Euro).
Umsatz
Rheinmetall
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Umsatz
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Automotive
617
635
2,9%
2.448
2.592
5,9%
Defence
856
966
12,9%
2.240
2.591
15,7%
Konzern
1.473
1.601
8,7%
4.688
5.183
10,6%
Auftragseingang
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Automotive
Veränderung
gg. Vj.
Auftragseingang
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
613
639
4,2%
2.466
2.621
6,3%
Defence
1.220
919
-24,7%
2.812
2.693
-4,2%
Konzern
1.833
1.558
-15,0%
5.278
5.314
0,7%
Quelle: Rheinmetall, NATIONAL-BANK AG
Das Konzern-EBIT legte in Q4 deutlich auf 147 (Vj.: 79; unsere Prognose: 121) Mio. Euro zu. Die EBIT-Marge
erreichte mit 9,2% (Vj.: 5,4%) das höchste Q4-Niveau seit 2011. Getragen wurde die überzeugende Ergebnisverbesserung vor allem von dem Bereich Defence (101 (Vj.: 33) Mio. Euro).
5
DAILY
EBIT
Rheinmetall
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Automotive
EBIT-Marge (%)
Defence
EBIT-Marge (%)
Veränderung
EBIT
Gj. 2014
gg. Vj.
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
45
52
15,6%
184
216
17,4%
7,3
8,2
+0,9 PP
7,5
8,3
+0,8 PP
33
101
206,1%
-67
90
-
3,9
10,5
+6,6 PP
-
3,5
-
Sonstige / Konsolidierung
1
-6
-
-15
-19
-
Konzern
79
147
86,1%
102
287
181,4%
5,4
9,2
+3,8 PP
2,2
5,5
+3,4 PP
EBIT-Marge (%)
Quelle: Rheinmetall, NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte
Im Gesamtjahr steigerte Rheinmetall das Konzern-EBIT auf 287 (Vj.: 102) Mio. Euro. Die EBIT-Marge verbesserte
sich dabei auf 5,5% (Vj.: 2,2%; Unternehmenszielsetzung: leicht über 5,0%). Bei einem Nettoergebnis von 151
(Vj.: 18; unsere Prognose: 133) Mio. Euro bzw. 3,88 (Vj.: 0,47) Euro je Aktie will das Unternehmen für 2015 eine
Dividende von 1,10 (Vj.: 0,30; unsere Prognose: 1,25) Euro je Aktie ausschütten.
Perspektiven
Rheinmetall hat mit den endgültigen Q4-Zahlen die vorläufigen Zahlen bestätigt. Neu hinzugekommen sind das
Nettoergebnis sowie der Ausblick für 2016 (Umsatz rund 5,50 (2015: 5,18) Mrd. Euro; EBIT-Marge: 6,0% (2015:
5,5%)), der über unserer Erwartung lag. Auf Grund des unverändert hohen Auftragsbestands (6,42 (Vj.: 6,52)
Mrd. Euro) rechnet der Konzern im Rüstungsgeschäft mit einem überraschend deutlichen Umsatzanstieg (+8%
auf 2,80 (Vj.: 2,59) Mrd. Euro). Die Umsatzzielsetzung für den Bereich Automotive (2,70 (Vj.: 2,59) Mrd. Euro)
ist erwartungsgemäß ausgefallen. In Anbetracht der erwarteten Umsatzentwicklung rechnet der Konzern im
Rüstungsgeschäft mit einer deutlichen Verbesserung des EBIT und der EBIT-Marge (4,5% bis 5,0% (2015:
3,5%)). Im Bereich Automotive ist die Margenzielsetzung (rund 8,0% (2015: 8,3%)) aus unserer Sicht zurückhaltend ausgefallen. Die Aussichten für Rheinmetall sind insbesondere im Rüstungsgeschäft unverändert
intakt. Bei angehobenen Prognosen (u.a. EBIT-Marge 2016e: 6,0% (alt: 5,4%); EpS 2016e: 4,43 (alt: 3,67) Euro;
EpS 2017e: 4,65 (alt: 4,16) Euro) und einem neuen Kursziel von 70,00 (alt: 68,00) Euro (Discounted-CashflowModell) votieren wir weiterhin mit Halten. Das Sentiment für die Aktie ist derzeit auf Grund der hohen Nachfrage
im Rüstungsgeschäft infolge der weltweiten militärischen Konflikte positiv. Allerdings dürfte hiervon ein Großteil im gegenwärtigen Kursniveau bereits eingepreist sein.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- diversifiziertes Geschäftsmodell - Automotive und Wehrtechnik
- kapital- und investitionsintensives Geschäftsmodell
- umfassendes Produktangebot im Bereich Wehrtechnik
- noch geringe Präsenz in Nordamerika und Asien
- profitiert von Emissionszielen/-auflagen im Pkw-Bereich
- von politischen Entscheidungen abhängig (Wehrtechnikbereich)
- Projektverzögerungen im Rüstungsgeschäft belasten
Ergebnisentwicklung
Chancen
Risiken
- Modernisierungsbedarf der Armeen
- Sanktionen gegen Russland belasten Geschäftsentwicklung von Rheinmetall
- steigende Umweltstandards führen zu Bedarf an verbrauchsärmeren Motoren
- Internationalisierung der Geschäftsaktivitäten
- zuletzt mit hohen Auftragseingängen im Rüstungsgeschäft
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
- Automotive-Bereich ist konjunkturreagibel
- Einkaufsmacht der Automobilhersteller
DAILY
Rheinmetall
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
4.417
4.688
5.183
5.510
5.675
Rohertrag
1.945
2.017
2.400
2.584
2.662
333
310
490
550
568
-212
-208
-203
-220
-227
EBIT
121
102
287
330
341
Finanzergebnis
-76
-80
-66
-62
-60
45
22
221
268
282
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
-13
-6
-61
-75
-79
32
16
160
193
203
7
-3
-9
-5
-5
29
18
151
188
198
38
38
39
43
43
Ergebnis je Aktie
0,75
0,47
3,88
4,43
4,65
Dividende je Aktie
0,40
0,30
1,10
1,25
1,30
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
44,0%
43,0%
46,3%
46,9%
46,9%
EBITDA
7,5%
6,6%
9,5%
10,0%
10,0%
Abschreibungen
4,8%
4,4%
3,9%
4,0%
4,0%
EBIT
2,7%
2,2%
5,5%
6,0%
6,0%
EBT
1,0%
0,5%
4,3%
4,9%
5,0%
Steuern
0,3%
0,1%
1,2%
1,4%
1,4%
Ergebnis nach Steuern
0,7%
0,3%
3,1%
3,5%
3,6%
Nettoergebnis
0,7%
0,4%
2,9%
3,4%
3,5%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Rheinmetall
8
DAILY
Rheinmetall
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
2013
2014
2015
2016e
2017e
4.866
2.345
874
909
984
445
1.339
592
721
3.527
5.271
2.504
847
957
1.144
486
1.197
816
714
4.074
5.730
2.648
827
1.026
1.127
691
1.562
822
718
4.168
6.041
2.703
827
1.102
1.295
698
1.712
844
827
4.329
6.253
2.760
827
1.135
1.334
777
1.862
867
851
4.392
211
-188
23
-76
-53
102
-274
-172
210
38
339
-353
-14
218
204
303
-276
28
-21
7
393
-284
110
-30
79
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Rheinmetall
Rheinmetall
Wichtige Kennzahlen
2013
2014
2015
2016e
2017e
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
0,4
5,0
13,8
53,2
1,1
7,2
0,3
1,0%
0,4
6,6
20,0
94,8
1,4
16,7
0,4
0,7%
0,4
4,2
7,2
12,9
1,2
5,7
0,4
2,2%
0,6
5,7
9,5
15,5
1,7
9,6
0,5
1,8%
0,5
5,5
9,1
14,8
1,6
7,4
0,5
1,9%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
2,2%
3,4%
0,6%
1,5%
2,6%
0,3%
9,7%
7,0%
2,6%
11,0%
7,7%
3,1%
10,6%
7,8%
3,2%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
27,5%
57,1%
48,2%
20,6%
22,3%
26,5%
147
0,4
22,7%
47,8%
47,5%
20,4%
24,4%
29,6%
330
1,1
27,3%
59,0%
46,2%
19,8%
21,7%
27,7%
131
0,3
28,3%
63,3%
44,7%
20,0%
23,5%
28,5%
146
0,3
29,8%
67,5%
44,1%
20,0%
23,5%
28,5%
90
0,2
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,6%
96,7%
0,5%
6,1%
136,5%
-3,7%
6,0%
152,7%
-0,3%
5,0%
125,0%
0,5%
5,0%
125,0%
1,9%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
0,60
3,86
11,70
35,20
-4,50
8,64
12,72
31,33
-0,36
3,36
17,72
40,06
0,65
3,43
16,42
40,27
2,58
2,11
18,28
43,79
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Rheinmetall
9
DAILY
Vivendi
Anlass:
Vivendi setzt strategische Interessen bei Telecom Italia durch
Halten (Halten)
Kurs am 24.03.16 um 17:39 h:
18,65 EUR
Kursziel:
19,00 EUR
Einschätzung:
Vivendi hat sich im Machtkampf mit dem CEO der Telecom Italia
(TI; Vivendi-Anteil an der Telecom Italia: 24,9%; Investitions-
25,52 Mrd. EUR
volumen: rund 4,0 Mrd. Euro), Marco Patuano (Rücktritt am
Medien
22.03.), durchgesetzt. Ursache des Konflikts waren u.E. vor allem
Land:
Frankreich
strategische Differenzen zwischen Vivendi-Verwaltungsratschef
WKN:
591068
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
VIV.PA
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Bollore und Patuano bedingt durch die schwache operative
Entwicklung der TI (Umsatz 2015: -8,6% y/y auf 19,72 Mrd. Euro;
Nettoergebnis: -72 (Vj.: +1.350) Mio. Euro). Ursächlich für die
schwache Entwicklung von TI war vor allem die Tochter TIM Brasil
(Umsatz: -25,8% auf 4,64 Mrd. Euro; EBITDA: -18,3% y/y auf 1,45
Gewinn
1,42
0,43
0,53
Mrd. Euro). Während sich Bollore für einen Verkauf der TIM Brasil
Kurs/Gewinn
42,9
43,3
35,1
und damit eine Fokussierung auf die Italien-Aktivitäten ausge-
Dividende
3,00
1,00
1,00
Div.-Rendite
13,7%
5,4%
5,4%
Kurs/Umsatz
2,8
2,3
2,3
Brasil (möglicher Verkaufserlös: rund 5 bis 6 Mrd. Euro; Basis:
24,3
33,4
26,9
Branchenmultiple EV/Umsatz von 1,2) und eine Fokussierung der
Kurs/Cashflow
124,5
22,1
19,3
TI auf den Heimatmarkt deutlich erhöht. Im Zuge dessen rückt
Kurs/Buchwert
1,4
1,4
1,5
Kurs/Op Ergebnis
sprochen hatte, wollte Patuano an der brasilianischen Tochter
festhalten. Durch den Rücktritt von Patuano hat sich unseres
Erachtens die Wahrscheinlichkeit für eine Trennung von TIM
Medienberichten zufolge auch eine Kooperation von TI und
Vivendi mit dem italienischen Medienkonzern Mediaset in den
Fokus. Wir begrüßen, dass Vivendi bei TI seine Interessen durch-
26
gesetzt hat, denn aus Sicht von Vivendi muss es die Zielsetzung
22
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
18
sein, TI wieder dividendenfähig zu machen (keine Dividende seit
14
2013; kein Zugriff auf Liquidität). Die Visibilität bzgl. der Unter-
10
Mrz 16
nehmensstrategie bleibt jedoch weiterhin gering. Zudem belastet
die schwache Entwicklung bei der Canal+ Group. Wir bestätigen
Quelle: Bloomberg
vor dem Hintergrund der attraktiven Ausschüttungspolitik bei
einem unveränderten Kursziel von 19,00 Euro (Discounted-CashPerformance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-5,3%
-8,8% -17,8%
Relativ z. EuroStoxx 50
Erstempfehlung:
3,8%
-4,7%
18.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10
1,1%
flow-Modell) unser Halten-Votum.
Lars Lusebrink (Senior Analyst)
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
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Gesellschaft
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für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
11

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