12月の追加緩和を検討するECB

大和スペシャリストレポート
12月の追加緩和を検討するECB
大和総研経済調査部
山崎加津子
10月22日のECB（欧州中央銀行）理事会
○金融政策の変更はなし
「月額600億ユーロの資産買取を2016年9月まで
継続する」ことを確認
○追加緩和策を検討していることをドラギ総裁が明言
・資産買取の期間延長、規模拡大、買取対象拡大
・中央銀行預金金利の追加利下げ
⇒12月の追加金融緩和の可能性が高まった
追加緩和検討の背景① 根強いユーロ圏のデフレ懸念
％5
ECBの政策金利：10月0.05％
インフレ率（前年比）：9月－0.1％
コアインフレ率（前年比）：9月＋0.9％
4
3
＋2％
2
1
0
-1
07
08
09
10
11
12
13
14
15
（注1）ECBが目標とするインフレ率（消費者物価上昇率）は前年比＋2％を若干下回る水準
（注2）コアインフレ率は食品・アルコール・たばこ・エネルギーを除く
（出所）Eurostat、ECBデータより大和総研作成
物価低迷の主因は原油安
前年比％、％pt
5
うちエネルギー価格の寄与度
インフレ率
4
3
2
1
0
-1
-2
07
08
09
10
（出所）Eurostatデータより大和総研作成
11
12
13
14
15
追加緩和検討の背景② 外需減速懸念
前年比％
100
対ブラジル輸出
対ロシア輸出
対中国輸出
75
50
25
0
-25
-50
07
08
09
10
（出所）Eurostatデータより大和総研作成
11
12
13
14
15
外需に比べてユーロ圏の内需は堅調
前年比％
4
0
-5
2
-10
0
-15
-2
-20
-25
-4
小売売上高
消費者信頼感(右目盛)
-6
07
08
09
10
（出所）Eurostatデータより大和総研作成
11
12
13
14
15
-30
-35
２つの不透明要因
○欧州に押し寄せる大量の難民
○フォルクスワーゲンの排ガス不正問題
⇒どのような影響を経済に及ぼすか？
難民問題で想定される多様な経済効果
＜短期的＞
・難民申請者に衣食住を提供するための政府支出増
・警官、教員、保育士などの雇用増（＝政府支出増）
・社会不安の高まりで消費者マインド悪化？
＜中長期的＞
・若い労働力の供給で人口高齢化のペース鈍化？
・安い労働力の供給で物価抑制？失業率上昇？
フォルクスワーゲンの排ガス不正問題の波及効果
○フォルクスワーゲンにとっては甚大な信用失墜で、
多額のリコール費用と訴訟費用が発生する大問題。
⇒悪影響がどこまで及ぶかまだ見当がつかない
○他方でこの問題で自動車販売そのものが落ち込んで
しまうのか、雇用や投資の全般的な調整要因となる
のかはこれから確認する必要がある。
旺盛な乗用車需要
万台
1300
ユーロ圏の新車登録台数（12カ月累計）
1200
1100
1000
900
800
700
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15
（出所）ACEAデータより大和総研作成
ドイツの10月の企業景況感悪化は限定的
％
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
ifo景況感指数
サービス業景況感
07
08
09
10
11
（出所）ifo経済研究所データより大和総研作成
12
13
14
15
16
12月3日のECB理事会までのチェックポイント
○物価動向とインフレ見通し
○外需、とりわけ新興国の需要の回復力
○ユーロ圏の内需回復の強さ

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