ブラジル・レアルの下落と今後の見通し

臨時レポート
ブラジル・レアルの下落と今後の見通し
2015年3月13日
ドイチェ・アセット・マネジメント株式会社
 ブラジル・レアルは足元、対米ドルで2004年6月以来の安値水準まで下落しています。
 ペトロブラスの汚職問題や景気停滞感、為替介入の方針が変更される可能性に対する警戒感等の要因に
よりレアルが軟調となっていたところに、大統領令の一つが議会で否決されたという過去にも極めて例が
少ない事象が加わったことがレアルの下落に拍車をかけました。
 当面レアルは神経質な展開が続く可能性がありますが、中長期的には足元ブラジルが抱えている様々な
問題が払しょくされていけば、レアルは安定に向かうと考えます。
【ブラジル・レアルが下落】
ブラジル・レアルは下落傾向が続いています。3月12日には1米ドル=3.17レアルと2004年6月以来の安値水準まで下落
しました。ペトロブラスの汚職問題や景気停滞感、為替介入の方針が変更される可能性に対する警戒感等の要因に加
え、財政健全化策の進展に対する懸念がレアルを更に押し下げる要因となりました。
（円）
【図表1】ブラジル・レアルの推移
（2004年1月1日～2015年3月12日、日次）
（レアル）
80
0.0
レアル/円（左軸）
米ドル/レアル（右軸）
70
60
0.5
1.0
50
レアル高
1.5
40
2.0
30
2.5
20
レアル安
3.0
10
0
2004/1/1
3.5
2006/1/1
出所：Bloomberg
2008/1/1
2010/1/1
2012/1/1
2014/1/1
（年/月/日）
【ブラジル・レアル下落の背景】
①財政健全化策の進展に対する懸念
2015年1月にスタートした第2期ルセフ政権では、レビ財務相を中心とし財政健全化策を積極的に推し進めています。し
かし、3月3日にブラジル上院がその一つである給与税控除の一部を縮小するという大統領令を否決したことで、今後の
財政健全化策の進展に支障をきたすのではないかといった懸念が市場に広がり一段のレアル安要因となりました。特
に、ブラジルでは大統領令が否決されたことは過去にも極めて例の少ない事象であり、財政健全化策がとん挫するの
ではないかという極度の不安が広がったようです。
今回否決されたのは、あくまでも一案のみであり、自動車等に対する軽減税率の撤廃や、燃料、輸入品、消費者ローン
等に対する増税等、財政健全化策は既に実行されています。
なお、今回否決された大統領令については、3月10日にレビ財務相が給与税控除縮小の対象範囲を狭めると修正した
うえで、上院議長と合意した模様です。
※データは記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株
式会社が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。当資料記載の情報及び見通しは、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況
によって予告なく変更することがあります。当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄・企業の株式等の売買を推奨す
るものではありません。 D-150313-1
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②格付けに対する懸念
足元のブラジル経済の停滞感や財政悪化懸念等を受け、市場でブラジルの格付けが引き下げられるのではないかと
の見方が強まっていることも、レアル安の要因となっています。しかし、外貨準備高は依然高い水準を維持しており、ブ
ラジルが当面の資金繰りに窮する可能性は低いと思われます。また、財政健全化策の多くが進展していることを鑑みる
と即時に格付けが変更されるということではないと見ています。しかし、議会の混乱やデモ等が激化した場合に、ルセフ
大統領が現状の財政健全化策を推し進めるとの方針を転換する等の事態につながれば、そのリスクが高まることも考
えられます。
なお、米大手格付会社のスタンダード・アンド・プアーズ社（以下、S&P）のメンバーは3月12日にブラジルの格付けに対
し、ブラジルは信頼回復のために財政目標の達成が必須となっており、S&Pはこれまで以上に財政状況を注視していく
とコメントしており、格付け見通しも、現状では「安定的」が維持されています。
③ペトロブラス問題
ブラジル最高裁はペトロブラスの汚職問題に関する国会議員の捜査を承認しました。その対象には上下院議長も含ま
れると報じられたことで、大統領と議会との対立問題にまで発展しました。ペトロブラスが137億米ドル相当の保有資産
売却により自主再建の計画を示していること等はプラスのニュースとは言えますが、汚職によって見込まれる損失が未
だに確定・計上されていないこと等から、引き続き為替にとっての不安材料と言えそうです。
④当局の為替政策の変化
ブラジルでは、通貨防衛のために行ってきた為替介入プログラム（3月終了予定）の延長に対して市場では懐疑的な見
方が広がり、更なるレアル安要因となりました。1月末にレビ財務相が為替介入に対して否定的な見解を示したことから
「当局がレアル安容認に転じたのではないか」との憶測につながったことが主要因のようですが、一部輸出企業ではレ
アル安を望む声もあるようです。
しかし、3月10日にレビ財務相は「弱いレアルがブラジルにとって大きな解決になるという考え方は誤りだ」と指摘した上
で、「為替下落により輸入価格が上昇しインフレを押し上げていることに対し、中銀の金融政策を最大限に使う」と発言
しました。また同時に「財政の均衡化なしに成長はないことは、殆どの人が理解している」とも述べています。
このため、急激な為替安をひきおこすような政策変更は行わないと見られますが、仮に為替介入プログラムを延長しな
い場合には一段のレアル安につながる可能性も残ります。過去のケースでは、延長は期限ぎりぎりに決定されており引
き続き注意が必要です。
（億米ドル）
4,000
【図表2】外貨準備高の推移
（2008年1月～2015年1月、月次）
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2008/1
2010/1
2012/1
2014/1 （年/月）
出所：Bloomberg
※データは記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株
式会社が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。当資料記載の情報及び見通しは、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況
によって予告なく変更することがあります。当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄・企業の株式等の売買を推奨す
るものではありません。 D-150313-1
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【国際収支統計】
足元のレアルの下落については、短期的な資金動向による影響が大きいと見られます。
レアルが下落した2014年後半から2015年1月の資金動向について見ていくと、海外からの直接投資はいずれの月もプ
ラスとなっています。証券投資は、2014年12月に大幅にマイナスとなりましたが、このことも為替の12月の下落につな
がった模様です。
しかし、2014年12月を除き、直接投資や海外からの債券投資等の長期的な投資資金は概ね流入超が続いています。
特に、月間の対米ドルでの下落率が約9％となった2014年9月等にも長期的な投資資金は流入超となっていることを勘
案すると、あくまでも短期的な資金の流出がレアル安の主な原因となっていると類推されます。ただしブラジルが格下げ
された場合には、長期的な投資資金についても流出に転じる可能性があることには、注意が必要です。
【図表3】海外からの債券投資額の推移
（2008年1月～2015年1月、月次）
（百万米ドル）
（百万米ドル）
10,000
18,000
8,000
16,000
6,000
14,000
4,000
12,000
2,000
10,000
0
8,000
-2,000
6,000
-4,000
-6,000
4,000
-8,000
2,000
-10,000
2008/1
【図表4】直接投資額の推移
（2008年1月～2015年1月、月次）
2010/1
出所：ブラジル中央銀行
2012/1
2014/1
（年/月）
0
2008/1
2010/1
2012/1
2014/1
（年/月）
出所：ブラジル中央銀行
【今後の見通し】
今後については、ブラジルに対する不透明要因が多く残ることから短期的にはレアルは投機的な動きに左右されやす
い状況が続くと見ています。一方、中長期的には足元ブラジルが抱えている様々な問題が払しょくされれば、相対的に
高い水準の利回り等が意識されレアルは安定に向かうと考えます。
※上記見通しは現時点のものであり、今後変更となる場合があります。
※データは記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株
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ご留意事項
●投資信託に係るリスクについて
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当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。したがって
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ら、リスクの内容や性質が異なりますので、ご購入に際しては、事前に最新の投資信託説明書（交付目論見書）や契約
締結前交付書面の内容をご確認の上、ご自身で判断して下さい。
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 その他費用･･･上記以外に保有期間等に応じてご負担いただく費用があります。
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