【フォーカス】世界経済動向１．全体的動向製造業の活動は引き続き低迷しており、こうした状況が今後も続くか否かが世界経済の動向を考える上で重要な点となっている。前号でも指摘したように、この点を考えるに当たって、原油価格の動向と世界的な需要動向が如何に推移するかが鍵となる。足下での需要動向は、米国、日本、中国を含めて比較的堅調である。米国では、原油価格の上昇によるマイナス要因はあるものの、それを上回る賃金上昇というプラス要因が存在しており、今後、原油価格が安定すれば実質所得の伸びに伴う消費活動の堅調な状況は維持される可能性がある。また、ＩＴ関係の在庫調整もぼぼ終了したとみられることから、今後ＩＴ関連の生産活動がどこまで回復するかが、需要の底堅さを左右することになる。この点は、米国経済のみならず、世界的なＩＴ製品の在庫調整で大きな影響を受けた台湾、韓国経済の今後を見る上でも重要な点である。世界経済全体の動向に対する最大のリスクは、ユーロ経済の減速である。ユーロ経済は、生産活動、消費活動共に減速傾向を強めており、この減速がどこまで深まるかが重要な留意点となっている。フランス等一部に若干の明るさが見えるものの、イタリア経済に象徴されるように低迷を深める地域が多く、ドイツ経済の回復力も今だ鮮明にはなっていない。こうした経済の低迷は、ＥＵ憲法に対する国民投票の相次ぐ否決という結果にも結び付いている。２．米国経済米国経済の足下での最大の特色は、雇用所得の伸びにある。この伸びは、米国経済の力強い回復期であった２０世紀末の５年間を上回る状況となっており、このことが原油価格上昇に伴うエネルギー価格の値上がりというマイナス要因を飲み込み、消費活動が堅調な動向を続ける要因となっている。こうした実質所得の増加は、住宅建設の増加にも結び付いており、バブルとも言われる米国の不動産投資の下支えとなっている。しかし、雇用所得の伸びは、プラス面だけでなくマイナス面も強め始めている。それは、ユニット・レーバー・コストの上昇である。労働コストの上昇は、米国経済のインフレ懸念を下支える要因として横たわり続けることになる。こうした米国経済のインフレ懸念は、２００４年６月以降続いているＦＦレートの０．２５％刻みでの引き上げにも結び付いている。金利上昇は、通常の経済においては景気減速要因となる。しかし、ＦＦレートを考える場合、名目レートではなく、実質レートを視野に入れる必要がある。実質レートで見た場合、米国の金利政策は決して引き締め政策と判断することはできない。ユニット・レーバー・コストの上昇に比べ、金利上昇のスピードは緩やかであり、そのことが住宅投資等に関する借り入れコストの上昇をもたらさない原因となっている。３．ユーロ経済ユーロ経済は、明らかな減速傾向にある。とくに生産活動の低迷は明確となっている。また、消費活動についても国によって違いはあるものの、総じて低迷状況にある。こうした景気減速が政策レベルで明確に認識されたとき、ユーロ圏全体で金利低下の方向を鮮明にする可能性もある。「PHP 政策研究レポート」（Vol.8 No.93）2005 年 6 月 14