20141225週次レポート

Precious Metals Weekly Update
24th December 2014
WEEK IN REVIEW:
プラチナ
プラチナは先週初め今年最安値の水準まで下落したが、11 月に活発に取引されていた水
準である$1,197/oz 付近で強くサポートされた。$1,197/oz の水準を割込むと 5 年振りの低
水準にまで一気に取引レンジは拡大し、軟調な推移となるだろう。本年末にかけて一層プ
ラチナ価格が下落に転じるとは考えにくいが、年末にかけて取引量が減少し、11 月の安値
である$1,179/oz を割込んだ場合は一気に売込まれる可能性もある。中国の投資家はここ
数日間、旧正月を前に足元の安値で在庫の積上げに動いており、SGE のプレミアム(中国
における需要の強さの度合いを表す)は 6%にまで上昇している。11 月の欧州新車販売台
数は前年同期比 1.4%増と発表され、ここ 12 カ月で最も弱い伸び率となった。欧州の数か
国では今後ディーゼル車が禁止される懸念もあり、自動車販売数量の低下と共にプラチナ
の下方圧力となるだろう。
パラジウム
FRB が 2015 年内に利上げに動くとの観測によりドル高が進んだことを受けて、下方圧力
に晒されたパラジウムは先週、100 日移動平均線が 200 日移動平均線を下抜けることで
弱気な市場心理を膨らませて$800/oz を割込んだ。その後パラジウムは 50 日移動平均線
である$780/oz を挟んで推移した。10 月に記録した$730/oz の安値からは上方トレンドが
続いており、2014 年の終わりまでに$800/oz(9 月-10 月の高値と安値を結んだ 38.2%フィ
ボナッチリトレースメントレート)を超えてくるかもしれない。先週、パラジウム ETF の残高は
ETFS London と ABSA パラジウムに資金が流入したことで 8 月ぶりに 93.3t を上回った。
足元のルーブル暴落を受けて、ロシア中銀は最大で 77.8t 保有するとされているパラジウ
ム在庫の売却に動くと噂されている。しかし、ルーブル下落防止の為に費やすであろう
様々な施策に対し、パラジウムが占める割合は極僅かであろう。
ゴールド
FOMC のタカ派的なスタンス(FOMC は 1 年後の金利予測を引き下げた。詳細は P2。)を
受けて先週のゴールドは軟調な推移となった。原油価格が 5 年振りの下値を付けたことに
加え、米国のインフレ率は FRB の 2%インフレ目標を大きく下回る 1.3%(9 カ月振りの低水
準)であり、ディスインフレーションの懸念が強まっている。この様なマクロ経済環境に於い
ても、2 月の旧正月を控えて中国からの強い現物需要に支えられて(今月の SGE の売上
高は前年同期の売上高を既に上回った)ゴールドは$1,180/oz を上回って推移した。先週
のルーブルの暴落により、ロシア中銀がルーブル安に歯止めをかける為、保有するゴール
ドの売却に動くのではないかとの観測が高まっている。ロシア中銀はゴールドを購入する
ことでバランスシートを拡大しているが(11 月に凡そ 19ｔ購入)、仮にロシアが最大で 1,200ｔ
保有しているゴールドを全て売却したとしても$45billion に過ぎず、ロシア中銀が保有する
外貨預金の総額(2014 年初めから$109billion 減少し、現在は$415billion)と比較してゴー
ルドの売却が与えるインパクトは限定的であり、ロシア中銀としてゴールドの売却は最後
の手段となるだろう。ゴールドは 11 月初めにつけた安値から上方トレンドを形成しており、
投資家が年末にかけて手仕舞に動くことでゴールドの上方トレンドは維持される見通しで
あるが、年末は取引量が少なく値動きは激しくなる可能性もある。
Platinum prices $/oz
this week:
15-Dec
19-Dec
Change: -2.5%
Major support: $1,092
Minor support: $1,190
Major resistance: $1,330
Minor resistance: $1,259
Palladium prices $/oz
this week:
15-Dec
19-Dec
Change: -2.0%
Major support: $730
Minor support: $773
Major resistance: $842
Minor resistance: $821
Gold prices $/oz
this week:
15-Dec
19-Dec
Change: -2.1%
Major support: $1,130
Minor support: $1,180
Major resistance: $1,252
Minor resistance: $1,221
Silver prices $/oz
this week:
シルバー
ドル高の進行と FOMC 会合を前に投資家がポジション調整に動いたことで先週前半のシ
ルバーは 2 度大きく下落した。シルバーは 50 日移動平均である$16.60/oz や、7 月-12 月
の高値と安値を結んだ 23.6%フィボナッチリトレースメントレートである$16.11/oz を下回り
推移した。シルバーは 2 週間ぶりの下値である$15.54/oz を付けた後、$16/oz のやや下で
サポートされた。ゴールド・シルバーレシオは 2009 年以来初めて 75 を超えてきており、ゴ
ールドと比較して過小評価されているだけでなく、過去の平均価格が$20/oz(インフレ調整
後)を超えていることと比較しても安く評価されている。また、年末にかけて価格が反発する
可能性は少ないだろう。
24th December, 2014
三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部
15-Dec
19-Dec
Change: -6.6%
Major support: $14.42
Minor support: $15.06
Major resistance: $18.22
Minor resistance: $17.30
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1
FOCUS: FOMC のフォワードガイダンス
先週のFOMC会合後、市場はFOMCのフォワードガイダン
スの文言に注目していた。今回の会合後、FOMCは10月の
量的緩和政策の終了後に発表されたゼロ金利政策を「相
当な期間」続けるという文言を修正し、金融政策の正常化
まで「辛抱強い」アプローチを行うと発表した。この2つの文
言はどのような違いがあるのだろうか、またどのような意
味を持つのだろうか。
“この新たな文言は我々の政策の意図が変化したことを示
すものではなく、これまでのガイダンスと完全に一致するも
のだ”
FRB総裁ジャネット・イエレン
FOMCは新たな文言は前回までの「相当な期間」と矛盾す
るものではないという事を強調しており、どれくらいの期間
事実上のゼロ金利政策を続けるかは「物価の安定」と「雇
用の創出」という2つの使命を果たす為に実際の経済情勢
の進展次第であると発言している。FOMCは継続して労働
市場の状況、インフレ率、今後の経済状況を観察していく
だろう。
価格がこのまま下げ留まった場合、更なるディスインフレ
ーションが予想される。FOMCはディスインフレーションを一
時的なものであると見ており、原油価格の下落は消費者
の購買力の拡大に繋がると考えているが、このままインフ
レ率が下げ止まれば利上げ時期は遅くなることになるだろ
う。
“とりわけFOMCは少なくとも今後2回の会合で正常化プロ
セスに着手する可能性は低いと考える”
FRB総裁ジャネット・イエレン
ディスインフレーションや、経済指標の悪化等により利上
げ時期が先延ばされる可能性はあるが、Bloombergのデ
ータによると2015年9月若しくは10月に0.25%の利上げが実
施される事が予想される(グラフ2)。また、更なる0.25%の利
上げ時期については来年12月のFOMC会合に於いて発表
されると予想されている。
グラフ 2: 利上げ時期予想 (%) 2015 年 FOMC 会合後
このように今後の金融政策に対するFOMCのスタンスは何
一つ変わっておらず、利上げの時期についても今後の経
済状況次第である。一方で、市場ではFOMCが新しい文言
へ修正したことでよりタカ派的なスタンスへ変更したとの見
方がなされた。2015年6月のユーロ/ドルのインプライド・フ
ォワード・レートは、利上げの実施が織り込まれることで10
月のFOMC会合後のインプライド・フォワード・カーブと比較
して下落している(グラフ1)。
グラフ 1: ユーロ/ドル先物インプライド・フォワード・レート
(%) 10 月 FOMC 会合後/ 12 月 FOMC 会合後
Source: Mitsubishi from Bloomberg Professional Service
Source: Mitsubishi from Bloomberg Professional Service
FOMC は 2015 年末の政策金利予想を 1.25%-1.50% から
1.00%-1.25%へ引き下げた。FOMCは利上げのペースに対
してより慎重になってきており、足元のインプライド・フォワ
ード・カーブは10月時点と比較して、将来の傾きが緩くなっ
ている。
米国の利上げは2015年6月に実施されるとの見方が主流
ではあるが、7月-9月期や10月-12月期へずれ込む可能性
も高く、利上げ幅に関してもこれまでの予想より緩やかな
ペースとなるだろう。FOMCが利上げプロセスの先送りや、
現在の予測より後ろ向きな立場に移った場合、ドルは下落
し、ゴールドのサポート要因となるだろう。2015年に利上げ
が実施される可能性が高く、ゴールドのBorrowingコストの
増加やドル高、及びマクロ経済環境はゴールドにとって下
方リスクとなるだろう。しかしながら、これらの下方リスクが
仮にまだゴールドの価格に織り込まれていないとしても、
少なくとも2015年の前半までには織り込まれるはずであり、
2015年後半には堅調に推移していくだろう。
この弱気な見通しは、インフレ率が2%のインフレ目標を下
回っている現状を懸念したものであろう。11月の消費者物
価指数は9ヵ月ぶりの低水準を記録し、原油
2
24th December, 2014
三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部
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MACRO OUTLOOK: Economic calendar from Bloomberg
Dec-22
EU:12 月消費
者信頼感指
数
前. -11.6
予.11.0
US: 中古住宅
販売件数
前. 526 万件
予. 521 万件
Dec-23
UK: GDP (前期比) 予. 0.7%
(前年比) 予. 3.0%
US:11 月耐久財受注前. 0.4% 予 2.5%
第三四半期 GDP (前期比年率)
前. 3.9 予. 4.3%
12 月ミシガン大消費者信頼感指数
前. 93 予. 93.3
10 月住宅価格指数前. 0.0% 予. 0.3%
11 月個人所得前. 0.2% 予. 0.5%
11 月個人支出前. 0.2% 予. 0.5%
Dec-24
Japan: 日銀金融政
策決定会合議事要
旨
US: MBA 住宅ロー
ン申請指数
前. -3.3%
新規失業保険申請
件数
前. 28.9 万人
消費者信頼感指数
前. 41.7
Dec-25
US & UK クリスマ
ス休場
Japan: 11 月失業
率予. 3.5%
11 月全国消費者
物価指数(前年比)
前. 2.9% 予. 2.4%
11 月鉱工業指数
(前年比)
前. -0.8% 予. -2.0%
Dec-26
UK: ボク
シングデ
ー休場
FUTURES MARKET: Source – Commitments of Traders, Commodity Futures Trading Commission
2,000
Moz
30
3.0
1,800
25
2.5
1,600
20
1,400
15
1,200
10
-1.5
Gross longs
-2.0
Gross shorts
Oct-2014
Jul-2014
Apr-2014
Jan-2014
Oct-2013
Jul-2013
Apr-2013
Net long position
600
400
200
Price
0
NYMEX パラジウムネットロングポジション
12 月 9 日時点: 2.21 Moz (1% w/w)
$/oz
Moz
4.0
1,000
900
3.0
800
700
2.0
800
-10
-15
-20
Gross longs
Gross shorts
Net long position
Price
600
400
200
-25
0
COMEX シルバーネットロングポジション
12 月 9 日時点: 177 Moz (33% w/w)
$/oz
50
Moz
600
500
400
40
300
200
Gross longs
-2.0
Gross shorts
Net long position
-400
Gross longs
Gross shorts
Net long position
Oct-2014
-300
100
Price
0
Jul-2014
-200
200
Apr-2014
-100
300
20
Jan-2014
Oct-2014
Jul-2014
Apr-2014
Jan-2014
Oct-2013
Jul-2013
Apr-2013
Jan-2013
0.0
0
400
Oct-2013
500
Jul-2013
1.0
30
100
Apr-2013
600
-1.0
0
-5
Jan-2013
-1.0
Jan-2013
-0.5
1,000
Oct-2014
800
0.0
5
Jul-2014
1,000
0.5
1,200
Apr-2014
1.0
1,400
Jan-2014
1.5
1,600
Oct-2013
2.0
$/oz
1,800
Jan-2013
Moz
3.5
Jul-2013
$/oz
COMEX ゴールドネットロングポジション
12 月 9 日時点: 11.66 Moz (31% w/w)
Apr-2013
NYMEX プラチナネットロングポジション
12 月 9 日時点: 1.57 Moz (10% w/w)
10
Price
0
3
th
24 December, 2014
三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部
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SHANGHAI GOLD EXCHANGE: Source – Shanghai Gold Exchange
SGE ゴールド売買高 12 月 19 日時点
SGE プラチナ売買高 12 月 19 日時点
Implied premium: 0.6% (0.3% discount to 11th Dec)
Implied premium 6.3% (5.4% to 11th Dec)
EXCHANGED TRADED FUNDS: Source – various ETF providers
プラチナETF残高(Moz)vs.価格($/oz)
12 月 18 日時点: 2.68 Moz (0.1% w/w)
パラジウムETF残高(Moz)vs.価格($/oz)
12 月 18 日時点: 3.02 Moz (0.9% w/w)
ゴールドETF残高(Moz)vs.価格($/oz)
12 月 18 日時点: 45.8 Moz (-0.5% w/w)
シルバーETF残高(Moz)vs.価格($/oz)
12 月 18 日時点: 523 Moz (-0.5% w/w)
4
24th December, 2014
三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部
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Spot
Gold
Forwards
Silver
Platinum
Leases
Palladium
Futures
Rhodium
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Ruthenium
Swaps
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