The CDS Market – An International Perspective

The Science of Finance＿Japanese
The CDS Market – An International
Perspective
Markit’s Role in the Credit Market
クレジット・マーケットにおけるMarkitの役割
 データ・サービス
– プライシング (スプレッドや、付随情報)
– 付加価値情報 (流動性情報, セクター・カーブ, センシティビティ)
 管理・運営者としての機能
– クレジット・イベント・オークションの運営
– ISDA CDS スタンダード・モデルの管理
 クリアリング
– 各クリアリングハウスとの協業体制
– 清算価格算出代理人
 Markit インデックス
 Markit RED
 MarkitSERV
– トレード・マッチング、コンファメーション、クリアリング、規制報告
 ポートフォリオ・コンプレッション
 市場の透明性向上への貢献
\2
JSCC and Markit
—Markit と JSCC は、ビジネス・パートナーとして、様々な面で協業体
制を敷いています。
— Markit はクリアリング参加者からの、インデックス、また本年開始予定のCDS個別銘
柄におけるプライス・サブミッションを管理しています。
— Markit における、JSCCに代わる清算価格の算出
— Markit による、JSCC清算価格の公表
— MarkitSERVは、JSCCとクリアリング参加者とを繋いでいます。
\3
Trends
トレンド
Historical Perspective
CDS市場と規制の変化
1999
ISDA定義集
2005
クレジット・イベント・オークション
2008-2009
金融ショック (Lehman, Fannie, Freddie)
2009 4月
ビッグ・バン/スモール・バン + 取引慣行の設定
2003
ISDA 定義集
2008
ポートフォリオ・コンプレッション
2009 3月
セントラル・クリアリング
- 清算集中
2010
アイフル, JAL
2011
JSCC によるiTraxx Japanのクリアリング開始
2012
クリアリングの義務化
トレード・レポーティング
2014
MAT
2014 (予定)
JSCC による個別銘柄のクリアリング開始予定
2012
ギリシャのデフォルト
2013
SEF
2014
ISDA 定義集
\
5
Regulations
規制
 規制の変化、多様化 - DFA, MiFID, EMIR, Basel III, IOSCO
 Themes

市場における透明性

クリアリング

電子トレード

担保/マージン管理

ベンチマーク
 既に確定された規制と不確定要素

全ての規制が確定/公表されているわけではない
\
6
Clearing is Established
各国におけるクリアリング
 Markit –世界各国のクリアリング・ハウスにおけるCDS 清算価格算出代理人として、
日々の清算価格の公表
クリアリング・ハウス
プロダクト・タイプ
カバレッジ*
プライス公表時間
SLA
ICE Clear Credit
Indices
128
5:00pm EST
5:20pm EST
ICE Clear Credit
Single Names
326
4:45pm EST
5:00pm EST
ICE Clear Europe
Indices
44
5:00pm GMT
5:20pm GMT
ICE Clear Europe
Single Names
163
4:45pm GMT
5:00pm GMT
JSCC
Indices
10
3:45pm JST
3:45pm JST
LCH Clearnet SA
Indices
145
5:30pm GMT
5:30pm GMT
LCH Clearnet SA
Single Names
187
6:00pm GMT
6:00pm GMT
CME
Indices
56
6:00pm EST
6:00pm EST
* インデックス、ソブリン、各個別銘柄を含むカバレッジ
\7
Pervasiveness of CDS
CDSの広がり
銀行
•リスク・マネジメ
ント
•トレーディング
•バリュエーショ
ン
\8
アセット・マネ
ジャー
•リスク・マネジメ
ント
•トレーディング
規制当局
•規制の制定
•モニタリング
プラットフォーム
•プロダクト組成
•トレーディング
報道
（一般）企業
•クレジット・モニ
タリング
•マーケット・モニ
タリング
•マーケット情報
Market Structure for Liquidity Formation
市場構造と流動性
バイ・ラテラル＝二者間
(カスタマイズ自在)
伝統的取引方法
カウンター・パーティ
“組織的市場” – ECN, SEF
オーダー・ドリブン
RFQ/クォート・ドリブン
(1方向、限定的流動性)
(2方向間、各参加者からのプラ
イス提示)
電子取引の初期段階
規制における今後の方針は?
“組織的市場” – 取引所, ECN, MTF
潜在的、将来的カウンター・パーティ
プライスやクォート・リクエスト
\
出所: TABB Group
9
Electronic Trends
電子基盤への移行トレンド
スワップ・トレードに利用されるシステムは?
89%
2012
79%
2013
2015e
11%
19%
バイ・サイドへの
調査に基づく
21%
59%
Voice RFQ
USにおける
Sept. 2013
22%
Electronic RFQ
CLOB
スワップ市場における変化にはどのようなものがあるか?
74%
Electronification
24%
Ticket Size Change
電話でトレードする動機
Dealer Axe
7%
Market Structure
7%
Trade Complexity
24%
Less Liquidity
Other
Regionalization
11%
Liquidity
Relationship/Market Color
7%
Trade Size
Habit
11%
14%
18%
36%
50%
\
TABB Group Report: US Swaps 2013: The Future Is Emerging
10
2014 ISDA Definitions
2014 ISDA 定義集
ISDA 2014 Definition
ISDA 2014 定義集
— CDS プライシングに影響を及ぼす3つの主な変更点
— 金融機関におけるプロテクションの発動条件（ Bail-in ）の追加
— “政府主導のベイル・インが信用事由に加わるとともに、ベイル・イン債務、ないしはリスト
ラクチャリング条項の該当参照債務の受け渡し条項の規定”
— ソブリン CDS アセット・パッケージ・デリバリー
— “ソブリンにクレジット・イベントが生じた際、債券以外に受け渡し可能なアセット・クラスの
提案”
— 標準的参照債務 (SRO)
— “各市場において、同一の参照体、同一の優先/劣後レベル毎のスタンダードなCDSプロ
テクション契約への、標準的な参照債務の導入”
\
12
ISDA 2014 Definition
ISDA 2014 定義集
— 2014 クレジット定義集の適用が、個別銘柄のトレードへ与える異なっ
た複数の影響:
— プロトコルを通じ、これまでの（一般企業体を参照体とした）CDS契約は、自動的に新た
な定義集を用いたものに移行する
— 一方で、ソブリン、ないしはヨーロッパの金融機関を参照体とした契約は、自動的には新
たな定義集を用いたものへ移行することはない
— Markit インデックスはその構成銘柄の取引慣行に従うため、上記の影響
が同様に反映される
– 例
iTraxx Europe
Financials
Non-Financials
Basket Type
シリーズ22 とそれ以降
2014定義集
2014定義集
2014定義集
シリーズ21 とそれ以前
これまでの定義集
2014定義集
複合
\
13
Liquidity
流動性
Investment Grade – Historical View
インベストメント・グレード
Source: Markit
\
15
High Yield
ハイ・イールド
Source: Markit
\
16
Volatility
ボラティリティ
Realized Volatility
リアライズド・ボラティリティ
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
1/2/2007
1/2/2008
1/2/2009
1/2/2010
iTraxx Europe
1/2/2011
1/2/2012
1/2/2013
1/2/2014
iTraxx Europe Crossover
Source: Markit
\
17
A Perspective
市場展望
— Futures and Options global traded volume
(1)
—
—
—
—
—
契約数
223 億件
249 億件
212 億件
216 億件
in 2010
in 2011
in 2012
in 2013
— 2014年5月9日時点の、既存のクレジット商品契約数: 170万
(2)
— 流動性の最も高いクレジット・デリバティブにおける、1日の平均トレード数
~400 回/日
(3)
(1) 出所: FIA
(2) 出所: DTCC
(3) 出所: MarkitSERV ボリューム・データ
\ 18
Geographical Breakdown
各マーケットにおけるブレイク・ダウン
流動性
スコア1
流動性
スコア2
流動性
スコア3
流動性
スコア4
流動性
スコア5
総計
参照体/ティア
23 (4%)
37 (6%)
86 (13%)
251 (39%)
249 (39%)
646
Americas
231 (20%)
104 (9%)
105 (9%)
316 (27%)
398 (34%)
1,154
Europe
205 (25%)
87 (11%)
103 (13%)
244 (30%)
177 (22%)
816
Other
5 (5%)
3 (3%)
19 (18%)
49 (46%)
35 (33%)
106
Total
464
231
308
860
859
2,722
地域
APAC
— 上記は、 Markit のCDSプライシング・サービスで終値を提供する
2,722 の参照体/ティア(優劣参照を含めたもの)を、地域、流動性
スコアで分類したもの (2014年4月30日時点)
— 流動性スコアは、流動性の高い順に1から5にスコアリングされる
\ 19
Source: Markit
APAC Breakdown by Country (CDS)
APACにおける、各国毎のブレイク・ダウン
流動性
スコア1
流動性
スコア2
流動性
スコア3
流動性
スコア4
流動性
スコア5
総計
Japan
14
22
34
118
150
338
Australia
3
11
20
16
26
76
Korea
(Rep of)
1
1
12
34
7
55
Hong Kong
0
1
4
16
16
37
India
0
0
5
15
10
30
Singapore
0
0
4
12
10
26
Other
5
2
7
40
30
84
Total
23
37
86
251
249
646
国
— APAC におけるCDS取引は、ほとんどが日本で占められ、流
動性も4-5が大部分と、流動性は限定的
— “Other”にはマレーシア18, 台湾 13, タイ13, フィリピン12, 中国11, インドネシ
ア7, ニュージーランド5, 他5カ国が含まれる
\ 20
Source: Markit
Trade Volumes
トレード・ボリューム
DTCC TIW Trade Count by CCY
DTCCによる通貨別のトレード・カウント
USD
EUR
JPY
3%
36%
61%
\ 21
その他通貨 (AUD, CAD, CHF, HKD, SGD)におけるトレードは、トータルで0.16%
TIW：Trade Information Warehouse
出所: DTCC (Week of 5/9/2014)
5/9/2014
Source: Markit、2014年5月時点
3/9/2014
1/9/2014
11/9/2013
9/9/2013
7/9/2013
5/9/2013
3/9/2013
1/9/2013
11/9/2012
9/9/2012
7/9/2012
5/9/2012
3/9/2012
1/9/2012
11/9/2011
9/9/2011
7/9/2011
5/9/2011
3/9/2011
1/9/2011
11/9/2010
9/9/2010
7/9/2010
5/9/2010
3/9/2010
1/9/2010
11/9/2009
9/9/2009
7/9/2009
5/9/2009
3/9/2009
1/9/2009
11/9/2008
9/9/2008
7/9/2008
5/9/2008
3/9/2008
1/9/2008
Bid-Ask Spreads Volatility – iTraxx Europe
Bid-Askスプレッドのボラティリティ
iTraxx Europe - Bid/Offer Spread
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
\
22
Source: Markit、2014年5月時点
\
23
5/11/2014
3/11/2014
1/11/2014
11/11/2013
9/11/2013
7/11/2013
5/11/2013
3/11/2013
1/11/2013
11/11/2012
9/11/2012
7/11/2012
5/11/2012
3/11/2012
1/11/2012
11/11/2011
9/11/2011
7/11/2011
5/11/2011
3/11/2011
1/11/2011
11/11/2010
9/11/2010
7/11/2010
5/11/2010
3/11/2010
1/11/2010
11/11/2009
9/11/2009
7/11/2009
5/11/2009
3/11/2009
1/11/2009
11/11/2008
9/11/2008
7/11/2008
5/11/2008
3/11/2008
1/11/2008
Bid-Ask Spreads Volatility – iTraxx Japan
Bid-Askスプレッドのボラティリティ
iTraxx Japan - Bid/Offer Spread
25
20
15
10
5
0
The On-the-Run effect in Europe
オン・ザ・ランとオフ・ザ・ラン－ロールの影響（ヨーロッパ）
Moving Off-The-Run (iTraxx Europe S18, S19 and S20)
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
Sep-13
ITRAXX Europe 18 - Trade Count
Oct-13
Nov-13
Dec-13
ITRAXX Europe 19 - Trade Count
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
ITRAXX Europe 20 - Trade Count
出所: Markit, MarkitSERV (1日5件以上のトレードがあった参照体/インデックスのみカウントされる)、2014年5月時点
\
24
The On-the-Run effect in Japan
オン・ザ・ランとオフ・ザ・ラン－ロールの影響（日本）
Moving Off-The-Run (iTraxx Japan S18, S19 and S20)
350
300
250
200
150
100
50
0
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
ITRAXX Japan 18 - Trade Count
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dec-13
ITRAXX Japan 19 - Trade Count
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
ITRAXX Japan 20 - Trade Count
Source: Markit, MarkitSERV (1日5件以上のトレードがあった参照体/インデックスのみカウントされる) 、2014年5月時点
\
25
Concentration
トレードの集中
 DTCC による、（トレード）上位1000銘柄の内訳
501-1000
Entities
15%
1-100
Entities
42%
201-500
Entities
27%
101-200
Entities
16%
– 上位500銘柄における取引が、
トレードのグロス・ノーショナル
において85%を占める
– 2009年来、この比率はほぼ変
化していない
出所: Markit, DTCC – 2014年5月2日時点
\
26
Conclusion
結論
Conclusion
結論
— CDS は依然、比較的新たなマーケットである
— 市場は急速に成長している
— CDSは経済/マーケット調査等に利便性の高いツールで
ある
— インデックスは流動性が高い
— 個別銘柄に関しては、一定の銘柄にトレードが集中して
いる
\ 28
Thank you.
mines data
pools intelligence
surfaces information
enables transparency
builds platforms
provides access
scales volume
extends networks
& transforms business.
Disclaimer
The information contained in this presentation is confidential. Any unauthorised use, disclosure, reproduction or dissemination, in full or in part, in
any media or by any means, without the prior written permission of Markit Group Holdings Limited or any of its affiliates ("Markit") is strictly
prohibited.
Opinions, statements, estimates and projections in this presentation (including other media) are solely those of the individual author(s) at the time
of writing and do not necessarily reflect the opinions of Markit. Neither Markit nor the author(s) has any obligation to update this presentation in the
event that any content, opinion, statement, estimate or projection (collectively, "information") changes or subsequently becomes inaccurate.
Markit makes no warranty, expressed or implied, as to the accuracy, completeness or timeliness of any information in this presentation, and shall
not in any way be liable to any recipient for any inaccuracies or omissions. Without limiting the foregoing, Markit shall have no liability whatsoever
to any recipient, whether in contract, in tort (including negligence), under warranty, under statute or otherwise, in respect of any loss or damage
suffered by any recipient as a result of or in connection with any information provided, or any course of action determined, by it or any third party,
whether or not based on any information provided.
The inclusion of a link to an external website by Markit should not be understood to be an endorsement of that website or the site's owners (or their
products/services). Markit is not responsible for either the content or output of external websites.
Copyright ©2014, Markit Group Limited. All rights reserved and all intellectual property rights are retained by Markit.

Download Report