しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2016 年 3 月 11 日 ＥＣＢは包括的な追加緩和策を決定 １．予想を上回る追加緩和策、利下げは打ち止め 欧州中央銀行（ＥＣＢ）は 3 月 10 日、主要 3 金利の引き下げに加え、資産買入れ額の拡大、長期資金供給 オペの実施を決めました（図表 1） 。 昨年 12 月の追加緩和では、下限金利の中銀預金金利の引き下げだけでしたが、今回は主要政策金利（リフ ァイナンス金利） 、上限金利の限界貸出金利についても引き下げました（図表 2） 。資産買入れ額については、 月間 600 億ユーロから 800 億ユーロに拡大し、市場予想の 700 億ユーロを大きく上回りました。また、買入 対象に社債を加えるとともに、新たに 6 月から期間 4 年の貸出条件付き長期資金供給オペ（ＴＬＴＲＯⅡ） を実施することも決めました。 市場は、事前の予想を大きく上回る追加緩和策だったことから、欧米市場では株高、ユーロ安、債券高（利 回り低下）で反応しましたが、その後ドラギＥＣＢ総裁が「現状およびＥＣＢの政策を考慮すると、さらに利 下げが必要になるとは予想していない」と発言したことを受け、株安、ユーロ高、債券安に転じてしまいまし た。 これまでも、マイナス金利での 1 回の引き下げ幅は 10bp（0.1％）刻みにとどめてきており、マイナス金 利の引き下げにはやや慎重姿勢がみられていましたが、今回のドラギ総裁の発言で、追加利下げへの期待は大 きく後退することになりそうです。短期金融市場が織り込む将来の短期金利の水準も、下向きからほぼ横ばい に変わっています（図表 3）。今後は、金利よりも、資産購入や長期の資金供給に金融政策の軸足が移ること になりそうです。 図表1. ＥＣＢの金融緩和策 今回の決定 主要政策金利（リファイナンス金利） ※1 政策金利 中銀預金金利（預金ファシリティ金利） 限界貸出金利（限界貸出ファシリティ金利） カバードボンド(CBPP3) ※2 資産購入 資産担保証券(ABSPP) 公共部門証券(PSPP) 長期の資金供給 （貸出条件付き長期リファイナンスオペ（TLTRO）） 前回 0.00% 0.05% -0.40% -0.30% 0.25% 0.30% 投資適格級の非金融機関発行の 債券（社債）を購入対象に追 加。規模を月800億ユーロに拡大 （2017年3月まで） 各国の国債、欧州機関債、政府 機関債、カバードボンド、資産担保 証券を月600億ユーロ購入 （2017年3月まで） 新たなオペを2016年6月から 2017年3月までに4回、四半期ご とに実施 期間：4年 金利：主要政策金利（融資高 に応じて金利は中銀預金金利ま で引き下げられる可能性） 2016年6月まで4半期ごとに実施 期間：すべての資金の満期は 2018年9月 金利：主要政策金利+0.1％ ※1 ・主要政策金利：１週間物の流動性供給（ＭＲＯ、Main Refinancing Operations）を受ける際に金融機関がＥＣＢに支払う 金利 ・中銀預金金利：金融機関がＥＣＢに余剰資金を預け入れた際に支払われる金利 ・限界貸出金利：金融機関が市場から資金を調達できない場合にＥＣＢ（各国中央銀行）が貸付を行う際の金利 ※2 ・カバードボンド（担保付債券）：主に住宅ローンや公共機関向け貸付等の債権を担保として金融機関が発行する債券 ・資産担保証券（ABS、Asset Backed Securities）：住宅ローン、自動車ローン、リース、クレジットカードなどの貸付債権等の資 産を裏付けとして発行される証券 （出所）ECB等の資料を基に、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2016 年 3 月 11 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 2．しばらくは、追加緩和の浸透見極め 同日公表された経済見通しでは、2016 年のユーロ圏の物価上昇率予想を、原油安を背景に 2015 年 12 月 時点の 1.0％から 0.1％に大幅に下方修正しました。2017 年は 1.3％で、ＥＣＢの物価目標である 2％弱に当 面届かない見通し。 また、2016 年の経済成長率見通しについても新興国の景気減速などを考慮し、1.7％か ら 1.4％に引き下げました。2014 年 6 月からマイナス金利導入、2015 年 3 月からは国債買入れを開始しま したが、景気低迷や低インフレが解消されていない状況です（図表 4） 。 ドラギ総裁の発言は、ネガティブサプライズとなってしまいましたが、マイナス金利政策、量的緩和政策は 続きます。マイナス金利拡大に歯止めをかけ銀行収益に配慮するとともに、銀行にマイナス金利で資金供給し 融資を促す仕組みも作りました。しばらくは、ＥＣＢの金融政策の浸透を確認していくことになります。 図表2. ユーロ圏の政策金利 2016/2/29 （年/月、日次） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 （％） (限月) 2018年12月 2018年9月 2018年6月 2018年3月 16/1 14/1 12/1 10/1 08/1 06/1 04/1 02/1 00/1 -1.0 2017年12月 0.0 2017年9月 1.0 2017年6月 2.0 移するとの織り込みに 2017年3月 3.0 政策金利はほぼ横ばいで推 2016年12月 4.0 資産購入が終了するまでは 2016年9月 5.0 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 -0.40 -0.45 2016年6月 限界貸出金利 主要政策金利 中銀預金金利 6.0 2016年3月 7.0 図表3. ユーロ圏の金利先物レート (%) 2015年12月 （％） 2016/3/10 （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 図表4. ユーロ圏インフレ率と政策金利 （参考） ECBのユーロ圏経済見通し（2016年3月） 2015 4.0 実質GDP成長率 3.0 12月の予測 消費者物価指数 2.0 （HICP）上昇率 1.0 12月の予測 0.0 1.5 (%) 2016 2017 2018 1.4 1.7 1.8 (1.0～ 1.8) (0.7～ 2.7) (0.6 ～ 3.0) 1.5 1.7 1.9 (1.4 ～ 1.6) (1.1～ 2.3) (0.9 ～ 2.9) 0.0 0.1 1.3 1.6 (-0.2 ～ 0.4) (0.6 ～ 2.0) (0.8 ～ 2.4) 0.1 1.0 1.6 (0.1 ～ 0.1) (0.5 ～ 1.5) (0.9 ～ 2.3) ※カッコはECBスタッフの予測レンジ （出所）ECBの資料を基に、しんきん投信作成 16/1 15/1 14/1 13/1 12/1 11/1 10/1 09/1 08/1 07/1 06/1 05/1 -1.0 （年/月、月次） インフレ率（HICP） 中銀預金金利 （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 （シニアストラテジスト 鈴木和仁） ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2016 年 3 月 11 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント 投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するも のではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではあ りません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。 また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額 は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は すべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書） をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請 求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。 【お申込みに際しての留意事項】 投資信託に係るリスクについて 投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります） に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されてい るものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対 象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論 見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。 投資信託に係る費用について （お客様に直接ご負担いただく費用） ご購入時の費用・・・購入時手数料 上限 3.24%(税抜 3.0%) ご換金時の費用・・・信託財産留保額 上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用） 運用管理費用（信託報酬） ・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%) その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有 価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費と して間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料 率、上限額等を示すことができません。 投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有 される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。 《ご注意》 上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費 用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のう ち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリ スクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目 論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」 （日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。 日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関 して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株 価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは 公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う 権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3
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