＜マーケット・レター＞ 2014年1月27日新興国通貨の連鎖安の影響とブラジル・レアル相場の見通し  中国景気の減速への懸念を背景に、世界的にリスク回避的な動きが拡大。アルゼンチンなど新興国で通貨安が拡大。  ブラジル・レアル相場は当初、下落圧力が高まるも、1月24日のルセフ大統領の決意表明を契機に安定化の兆し。  アルゼンチン情勢には注意が必要なものの、2001年と比較してブラジルは隣国の経済危機への耐性を増している。図1：各国通貨の対米ドルでの年初来騰落率中国景気の減速懸念からリスク回避行動広がる HSBC/マークイット社が公表した1月の中国製造業購買日本円担当者景気指数（PMI）の悪化をきっかけに、1月23-24 日の金融市場ではリスク回避的な動きが台頭し、世界的人民元 -0.1 NZドル -0.1 メキシコ・ペソ -2.7 豪ドル -2.7 ただし、新興国通貨の中でも、対米ドルでの年初来下落 -4.0 カナダ・ドル率が大きい通貨は、国内の政治情勢や経済ファンダメンタルズが悪化している国が中心と言えます。一方、足元でロシア・ルーブル政治・経済情勢が安定しているブラジル、インドネシアやイ南アフリカ・ランド -4.9 -5.1 -8.6 トルコ・リラアルゼンチン・ペソ -18.5 （％） -20 -10 図2：ブラジル・レアルの対米ドル、対円相場念の高まりを受けて、1米ドル＝2.40レアルへレアル安・米（レアル）（円） 52.5 1.8 は、取引序盤はレアル安でスタートしたものの、スイスのダボス会議での演説において、ジルマ・ルセフ大統領がイン対円相場（左軸） 50.0 1.9 対米ドル相場（右軸）フレ抑制と財政均衡化に向けた決意を表明したことを契機に持ち直しに転じ、終値ベースでは前日比で小幅反発となりました。レアルの対米ドル相場は、2013年8月21日に1米ドル＝ 47.5 2.0 45.0 2.1 レアル高 2.45レアルの安値を付けた翌日にブラジル中銀が為替介 42.5 入の強化を表明して以降は、レアル安圧力が高まる度に 2.2 レアル安ブラジル中銀が為替介入によって為替市場の安定を図り、 40.0 1米ドル＝2.4レアルを大きく割り込まず推移しています。また、レアルの対円相場も、足元では円安・米ドル高の 37.5 2.3 2013年8月22日夕方ブラジル中銀が新為替介入プログラム公表影響もあって、1月24日には1レアル＝42.7円へ下落した 35.0 13年1月ものの、2013年10月以降のレアル・円相場のレンジ内（42.5～45.0円）に依然として留まっています。 10 0 （出所）ブルームバーグ（期間）2013年末～2014年1月24日 1月23日のブラジル・レアル相場は、中国景気の減速懸ドル高が進みました。一方、これに続く24日のレアル相場 -1.5 ブラジル・レアルリカ・ランドも年初からの下落が加速しました。ルセフ大統領の表明受けレアル相場は下げ止まり -1.4 インド・ルピー入停止の方針を受けて急落したほか、トルコ・リラや南アフ対米ドルで上昇 -0.6 ユーロ新興国の為替市場では、アルゼンチン・ペソが中銀の介相場の調整は限定的に留まっています（図1）。 0.1 インドネシア・ルピアに株安、円高、新興国通貨安などが広がりました。ンドなどでは、新興国通貨安への懸念が増す中でも為替 2.6 対米ドルで下落 13年4月 13年7月 2.4 2013/8/21 2.45レアル 13年10月 14年1月 2.5 （出所）ブルームバーグ（期間）2013年1月1日～2014年1月24日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞アルゼンチンの経済不安のブラジルへの影響また、1月23日のブラジルの為替市場では、隣国アルゼ図3：ブラジルとアルゼンチンの名目GDP（米ドル換算）（10億米ドル） 2,500 ンチンでのペソ急落も心理的な面からレアル安要因となったものと考えられます。アルゼンチンは、2001年にデフォ 2 001年12月アルゼンチン国債債務不履行（デフォルト） 2,000 ルト（債務不履行）を宣言して以降、債務再編問題がなお決着しておらず、インフレ加速や外貨準備の不足の問題 1,500 の不安定化によるブラジル経済・金融市場への影響は限 2012年 4.7倍 2000年 2.3倍などから、今後の経済情勢には注意が必要です。ただし、以下で指摘する3つの点から、アルゼンチン経済 1,000 80年代前半ほぼ同規模 500 4,752億米ドル定的に留まると考えられます。隣国の経済危機への耐性を増したブラジル第一に、アルゼンチンがデフォルトした2001年当時と比アルゼンチン 0 80 第二に、アルゼンチンはブラジルの隣国であるものの、ブりません。ブラジルの2013年のアルゼンチン向け輸出金 300 額は中国や米国向けよりも小さく、その規模もブラジルの 250 GDPに対して1％未満に留まっています。 200 第三に、2013年12月時点で、ブラジルは3,758億米ド 150 ルという豊富な外貨準備を抱えており、必要であれば米ド 100 ル売り介入を強化するなどの為替政策の余力を残してい 50 ブラジルへの資金流入は直接投資中心に継続また、1月24日に公表されたブラジルの国際収支統計 05 10 （2013年12月時点） 3,758億米ドルブラジルアルゼンチン 306億米ドル 96 98 00 02 04 06 08 10 12 （出所）ブラジル中央銀行、アルゼンチン中央銀行（期間）1996年1月～2013年12月図5：金融取引によるブラジルへの資金フロー（100万米ドル） 20,000 ネット資金流入によれば、2013年12月には直接投資を中心にブラジル 15,000 への安定的な資金フローの流入が増加傾向にあることも 10,000 確認されています（図5）。 00 0 日のスイス・ダボス会議の場において、アルゼンチンの通ル当局には十分な用意がある考えを明らかにしています。 95 （10億米ドル） 400 350 貨不安をきっかけとした為替市場の変動に対して、ブラジ 90 図4：ブラジルとアルゼンチンの外貨準備残高ラジルのアルゼンチンへの経済依存度は必ずしも高くはあます（図4）。実際、ブラジルのマンテガ財務相は、1月24 85 （出所）国際通貨基金（IMF）（期間）1980年～2012年較べ、ブラジル経済は飛躍的発展を遂げており、ブラジルはアルゼンチンの約5倍の経済規模を誇ります。（図3）。 2兆2531億米ドルブラジル金融収支（直接投資+証券投資+その他投資）証券投資直接投資 5,757 5,000 6,654 ブラジルへの証券投資は3ヵ月連続で小幅の流出となったものの、海外企業によるブラジルへの直接投資の流入継続や、海外との預金や融資取引などを示す「その他投資」の資金流出に歯止めがかかったことなどが、資金流入の増加に寄与しました。 0 -797 -106 -5,000 その他投資ネット資金流出 -10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013年（出所）ブラジル中央銀行 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。