受益者向け臨時レポートゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社 2007年5月21日米国リート市場の投資環境について受益者の皆様『コロンブスの卵』の基準価額の推移（円）（2003年10月27日（設定日）～2007年5月21日） 18,000 時下ますますご清祥のこととお慶び申し上げます。 17,000 平素は、ゴールドマン・サックス米国REITファンド（愛 16,000 称：コロンブスの卵）をご愛顧頂き、誠にありがとうござ 15,000 います。 5月14日～18日の米国リート市場は、5日連続で下落し、参考指標であるMSCI米国リート指数（現地通貨ベース Bコース 14,000 13,000 /価格指数）で、前週末比▲6.3%と大きく下落しました。 12,000 このため、同期間の動きを反映する5月15日～21日の 11,000 基準価額は、Aコース（為替ヘッジあり）で▲5.4%（▲704 10,000 円）、Bコース（為替ヘッジなし）で▲4.4%（▲656円）、と 9,000 大幅に下落することとなりました。本レポートでは、米 8,000 03/10 国リート市場の投資環境について、以下の通りご報告Ａコース基準価額（2007年5月21日現在）基準価額（2007年5月21日現在） Aコース（為替ヘッジあり）： Aコース（為替ヘッジあり）：12,362円 12,362円 Bコース（為替ヘッジなし）：14,365円 Bコース（為替ヘッジなし）：14,365円 04/4 04/10 05/4 05/10 06/4 06/10 07/4 上記は過去の実績であり、将来の結果を保証するものではありません。させていただきます。米国株式市場および米国リート市場の動向について直近のリート市場は神経質な展開が続いておりますが、少し長い時間軸で株式市場の動きと比較すると、以下のとおりです。 2006年のリート市場は、株式市場と歩調を合わせる形で堅調に推移しましたが、大型M&Aなどの好材料を背景に、年間ではリート市場が株式市場を大きくアウトパフォームしました（リート市場：+30.2%、株式市場：+13.6%）。その後、新高値を付けた今年2月半ば以降のリート市場は、やや方向感の乏しい動きが続いていましたが、株式市場が 4月以降に発表された好調な1-3月期決算を好感して大きく上昇したにもかかわらず、リート市場は大きく出遅れた形となっており、昨年来からのリート市場のアウトパフォーム幅は急速に縮小しつつあります（下図点線囲み）。 150 【米国株式市場および米国リート市場の推移】（2005年12月30日～2007年5月18日）【期間別騰落率の比較】（2005年12月30日～2007年5月18日） 140 米国リート市場（MSCI米国リート指数） 130 2006年1-12月 2007年1-3月 2007年4-5月米国リート市場 30.2% 2.6% -6.6% 米国株式市場 13.6% 0.2% 7.2% 120 110 米国株式市場（S&P500指数） 100 90 12/30/05 3/30/06 6/30/06 9/30/06 12/30/06 3/30/07 米ドルベース出所：ブルームバーグ本資料は受益者向けに投資信託の運用状況を開示するための情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントが作成した資料であり、有価証券の取得の勧誘を目的とするものではありません。本ファンドは投資信託証券など値動きのある証券（外国証券には為替リスクもあります。）に投資し、基準価額は変動します。したがって、元金が保証されているものではありません。投資した資産の価格の減少を含むリスクは、投資信託をご購入のお客様が負うことになります。本資料に記載された過去の運用実績に関する数値・データは将来の結果を保証するものではありません。本資料に記載された市場やポートフォリオの見通し等は、本資料作成時点でのゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントの見解であり、将来の動向や結果を保証するものではありません。受益者向け臨時レポートゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社米国株式市場におけるセクター別の動向右図は、2006年の1年間および2007年4月～直近までの、リート指数および米国株式の主要セクター指数の騰落率の比較です。特徴的なことは、2006年を通して好調だったセクター群が、2007年4月以降には市場平均を下回っているのに対し（エネルギー除く）、2006年に低調だったセクター群は、ここ最近で市場平均を上回る上昇を見せており、対照的な動きを示しています。【米国株式の主要セクター別騰落率比較】（期間：2006年1月～12月、2007年4月～5月18日） 2006/1 - 2006/12 電気通信サービス 2007/4 - 2007/5/18 33% リート指数 30% エネルギーエネルギー 12% 情報技術 8% 20% 資本財サービス 8% 一般消費財サービス 16% ヘルスケア 7% 公益事業 16% 公益事業 7% 特に、07年4月以降において市場平均を下回るセクター群は、（米国の）内需関連セクター（消費関連など）に集中していることが伺えます。（右図右表）金融 16% 素材 7% 素材 13% 電気通信サービス 7% 生活必需品 12% 金融 6% この背景としては、景気減速感の強まる米国に対し、相対的に欧州やアジアなどが堅調なマクロ景気を謳歌する状況下、グローバルに収益基盤を持つセクター（エネルギー、情報技術等）が選好された一方で、内需型産業が物色の対象から外れたと考えられます。資本財サービス 11% 一般消費財サービス 4% 情報技術 8% 生活必需品 4% ヘルスケア 5% リート指数 -7% リート指数：MSCI米国リート指数（米ドルベース/価格指数）その他セクター指数：MSCI米国株式指数の各セクター指数（米ドルベース/価格指数）出所：MSCI、ブルームバーグつまり、代表的な内需型産業の一つであるリートは、米国市場における循環物色の結果として、下落したものと見られます。今後の見通し当社の米国リート市場に対する見通しについては、従来より変化はありません。米国景気はやや減速感を強めているものの、基本的にはソフト・ランディングに向かうという見通しを維持しています。特に、不動産ファンダメンタルズに目を向けると、商業用不動産の需給バランスはタイト化が進んでいます。建設コストが高止まりするなか新規供給が乏しくなっており、一方で雇用者数の増加からオフィス需要は右肩上がりで推移しています。この結果、賃料は引き続き上昇基調を維持するものと考えています。 FFO（ファンド・フロム・オペレーション：不動産売却損益を除いた純利益に減価償却費を加算した金額。リートの代表的投資尺度。）ベースでみても、2007年は一桁台後半の増益率を維持する見通しです。当面の間、リート市場は神経質な展開が続くことが考えられます。しかしながら、ファンダメンタルズ面では売り要因が見当たらないため、市場が落ち着きを取り戻した後は、ファンダメンタルズを意識した相場展開に回帰する可能性は高いと考えられます。以上本資料は受益者向けに投資信託の運用状況を開示するための情報提供を目的としてゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントが作成した資料であり、有価証券の取得の勧誘を目的とするものではありません。本ファンドは投資信託証券など値動きのある証券（外国証券には為替リスクもあります。）に投資し、基準価額は変動します。したがって、元金が保証されているものではありません。投資した資産の価格の減少を含むリスクは、投資信託をご購入のお客様が負うことになります。本資料に記載された過去の運用実績に関する数値・データは将来の結果を保証するものではありません。本資料に記載された市場やポートフォリオの見通し等は、本資料作成時点でのゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントの見解であり、将来の動向や結果を保証するものではありません。