インテリジェンス・コラム第16回分散投資の効果について(その2）今月は、引き続き｢資産の分散」について、具体的なファンドを利用して分析を行います。ここで分散投資を代表するファンドは、ベストバランス4月号（ベストバランス）、財産3分法ファンド（財産3分法Ｆ）、ダイワ株式・外債ファンド 2003（ダイワ株式・外債Ｆ）の3本を、個別資産を代表するファンドとしては、ノムラ日本戦略ファンド(日本株式）、ＤＬ外国株式オープン(外国株式）、東京海上・国内債券ファンド（日本債券）、海外国債ファンド(外国債券）、ＤＫＡＪ−ＲＥＩＴインデックス毎月決算型（Ｊ−ＲＥＩＴ）の5本を、残高および設定年月を考慮して採用しました。図表1から図表3は、分散投資ファンドと個別資産ファンドのリターンとリスクの散布図です。図表中の直線は、個別資産ファンドのリスク・リターンの単純平均値とリスクフリー・レート（0％と仮定）を結んだ直線で、その傾きは個別資産ファンドを等金額で保有して、分散効果がない場合のシャープ・レシオに相当します。ここで、図表1から図表3全てに共通する日本株式のリスクとリターンを比較します。図表1から図表3では、投資期間が異なるものの、リスク（15.02％、14.28％、13.86％）が比較的安定していることが分かります。これに対して、リターン（10.76％、18.37％、24.02％）は最大で2倍以上の差が生じています。一般的に、リターンはリスクよりもタイミングの影響が大きいことが他の資産についても見られます。図表1のベストバランスは、直線よりも上方に位置しており、シャープ・レシオ0.70で、個別資産ファンドを等金額で保有して、分散効果がない場合のシャープ・レシオ0.56よりも大きくなっているので、分散効果が働いて、効率的な運用ができていると思われます。図表2の財産3分法Ｆも、直線より上方に位置しており、シャープ・レシオ2.59で、個別資産ファンドを等金額で保有して、分散効果がない場合のシャープ・レシオ1.68よりも大きくなっております。図表3の株式・外債Ｆも同様に、直線より上方に位置しており、シャープ・レシオ2.18で、個別資産ファンドを等金額で保有して、分散効果がない場合のシャープ・レシオ1.39よりも大きくなっております。次ページでは、シンプルな2資産の分散投資である図表3を利用して、資産分散によってリスクが低減する効果を確認してみましょう。図表1 ベストバランスと個別資産ファンドのリターンとリスクの分布図（2001年12月∼2006年11月）図表2 財産3分法Ｆと個別資産ファンドのリターンとリスクの分布図（2003年11月∼2006年11月） 25% 図表3 株式・外債Ｆと個別資産ファンドのリターンとリスクの分布図（2003年4月∼2006年11月） 25% 25% Ｊリート 20% 20% 10% 外国債券ベストバランス 5% 0% 5% 15% 10% 5% 外国株式 15% 15% 10% 外国債券 5% 0% 10% リスク（％）ダイワ株式・外債Ｆ日本債券日本債券 0% リターン（％）リターン（％）リターン（％）日本株式 20% 日本株式財産3分法Ｆ 15% 日本株式 20% 0% 0% 5% 10% リスク（％） 15% 20% 0% 5% 10% リスク（％） 15% 20% 本誌をコピー等で複製することは、社内用、社外用を問わず出来ません。 1 / 2 ページ図表4では、日本株式および外国債券のリターンとリスクの分布図に2資産で構成される効率的フロンティアを表示しました。効率的フロンティアは、日本株式100％から徐々に外国債券の比率を高めて、外国債券100％まで結んだ点の集合で、ほとんどの場合は弧を描きます。また、通常は同じリスク水準で低いリターンが選択されることはないので、投資対象ポートフォリオはリスクが最小の点までです。日本株式と外国債券のリターンおよびリスクを単純に平均するとリターンは15.25％、リスクは10.96％となりますが、期初に等金額分散投資した場合、リターン15.34％、リスク7.52％となり、リターンは同程度のままで、リスクだけが3割強も低減しています。つまり、2資産を結ぶ直線から左に移動しています。これが「分散投資の効果」なのです。最後に、図表5では、各資産のインデックスを用いて代表的な4つの分散投資ポートフォリオの効率的フロンティアを作成しました。なお、採用した資産については、日本株式、日本債券、外国株式、外国債券、途上国株式、Ｇ−ＲＥＩＴ、商品、低格付債券を用いました。また、代表的な分散投資のポートフォリオの効率的フロンティアは、全ての資産から構成される「全8資産ポートフォリオ」と、日本株式、外国株式、日本債券、外国債券から構成される「伝統4資産ポートフォリオ」、外国株式、外国債券、Ｇ−ＲＥＩＴから構成される「財産3分法ポートフォリオ」、日本株式と外国債券から構成される「2資産配分ポートフォリオ」の4種類です。最も一般的な「伝統4資産ポートフォリオ」とそれぞれを比較すると、「2資産配分ポートフォリオ」は、選択の幅が狭くなっています。一方、「財産3分法ポートフォリオ」は、Ｇ−ＲＥＩＴのリターンが伝統的な資産よりも高かったため、最大リターンが大きくなっています。そして、「全 8資産ポートフォリオ」は、低リスクから高リターンまで最も選択の幅が広くなっていることが確認できます。以上のことから、高いリターンが期待できる資産を組入れることでリターンを上昇させることができます、その際にリターンの平均化よりも、リスクの低減の方が大きくなるのが「分散投資の効果」です。また、資産数を増加させることによって幅広い選択が可能となります。図表4 日本株式と外国債券のリターンとリスクの分布図と効率的フロンティア（2003年4月∼2006年11月）図表5 各ポートフォリオの効率的フロンティア（1995年∼2005年） 18 25 日本株式幅広い選択が可能等金額分散投資 15 単純平均(各資産50％） 10 分散投資の効果 5 リターン（％）リターン（％） 20 13 8 外国債券 3 0 0 0 5 10 リスク（％） 15 5 10 15 20 リスク（％） 20 全8資産伝統4資産財産3分法インテリジェンス・コラムについての、ご意見、ご質問は ※分析対象：日本株式はＴＯＰＩＸ(配当込み）外国株式はＭＳＣＩコクサイ（日本除く、ドルベース）の円換算日本債券は日興ＢＰＩ総合指数外国債券はシティグループＷＧＢＩ (日本除く、ヘッジなし、円ベース）途上国株式はＭＳＣＩエマージングマーケッツ (フリー、ドルベース）の円換算 G-REITはS&P/Citigroup Global REIT指数（トータルリターン、円ベース）商品はDJ/AIG Commodity 指数（トータルリターン、ドルベース）の円換算低格付債券はﾒﾘﾙﾘﾝﾁＵＳﾊｲ･ｲｰﾙﾄﾞ･ﾎﾞﾝﾄﾞ･ｲﾝﾃﾞｯｸｽ（ドルベース）の円換算円換算する際、東京三菱銀行ドル円ＴＴＭ/ＴＴＳを利用 2資産配分ｆｕｎｄ@nrc.nikko.co.jp までお気軽にご連絡下さい。本誌をコピー等で複製することは、社内用、社外用を問わず出来ません。 2 / 2 ページ