dove val il Bund-15-ago-14

Nei miei report operativi avete visto che le operazioni in Opzioni ed anche di più lungo periodo
(con Etf) sono sempre al ribasso sul Bund.
Solo nell’intraday metto anche, in accordo con le logiche cicliche, i trade al rialzo.
In questo report vediamo di affrontare alcune problematiche legate alla valutazione sul Bund.
Intanto vi mostro i dati giornalieri rettificati del Bund Future (ovvero che tengono conto dei
differenziali tra le scadenze trimestrali dei futures) da inizio anno:
Praticamente una salita in linea retta da 136 a 150. In questi casi non ci sono indicatori, oscillatori
che tengano. L’Analisi Ciclica non riesce ad avere punti di appoggio, ovvero discese sufficienti per
fare un conteggio ciclico affidabile, Credo che anche con Elliott (che conosco ma non utilizzo) si
faccia fatica ad individuare delle onde chiare.
Quando ci sono queste forti tendenze solo dei Trading System trend following riescono a stare al
rialzo su una tendenza così pronunciata e senza correzioni. Tali sistemi pagheranno poi dazio
quando le tendenze saranno meno pronunciate o in fasi di lateralità.
In tal senso qualsiasi proiezione di prezzi con le solite tecniche (Elliott/Fibonacci) risulta di difficile
attuazione. Anche altre tecniche “geometriche” avrebbero pochi punti di appoggio.
Giusto per darvi un numero alcune proiezioni arrivano sino a 152/152,5- ma vi sono “estensioni”
sino a 160 circa.
Il modo più corretto sarebbe vedere il rendimento % del Bund (che ha andamento inverso rispetto al
prezzo):
eugenio sartorelli - www.investimentivincenti.it
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Praticamente una discesa del rendimento da 1,97% all’1%.
Inutile approfondire il calcolo del prezzo del Bund Future al rendimento, anche perché il Bund
future è in realtà costituito da un paniere di Bond dello stato Tedesco con vita residua tra 8,5 e 10,5
anni.
Oltre ad essere un Analista Tecnico sono anche uno studioso ed esperto di Analisi Intermarket, che
utilizzo molto per capire dove si sposta il denaro e per assumere posizioni di più lungo periodo
(soprattutto mediante Etf, Etc, Etp). Anche l’Analisi Macroeconomica l’ho ben studiata in passato e
mi tengo aggiornato.
Pertanto mi rifiuto di assumere posizioni di lungo periodo solamente su motivazione tecnichequesto può essere un limite- ma opero in questo modo.
Non voglio qui fare sottili disquisizione economiche, ma è chiaro come molto paradigmi
Intermarket e Macro-Economici siano cambiati. Il primo cambiamento è stato a partire dal 2000 con
il completamento dell’Unione Monetaria Europea e la forte accrescimento della
Internazionalizzazione dei mercati. Poi un altro “shock” è avvenuto dal 2009 con i vari Quantitative
Easing di molte Banche Centrali (prime fra tutte la Fed) e che sono ancora in essere. Questo ultimo
fattore a mandato in tilt molte dei parametri di valutazione soprattutto del mercato Obbligazionario
(ma anche Azionario), della sua relazione con il rischio finanziario ed anche con l’Inflazione.
Giusto per fare un esempio il Bond decennale dello Stato Giapponese rende attualmente lo 0,49%
mentre l’ultimo dato sull’Inflazione del Giappone è del 3,6%.
Il Bond Tedesco a 2 anni ha rendimenti negativi (fatto già avvenuto negli ultimi 2 anni).
Va detto che in questa fase sono scesi i rendimenti (e quindi saliti i prezzi) di tutti i principali Bond
Governativi- compreso quelli Usa dove si sa che finirà a breve il Quantitative Easing.
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Vediamo ora i motivi per cui il Bund sale:
- parcheggiare liquidità (la Bce da rendimenti negativi per i depositi Overnight delle Banche)
- posto “sicuro” in casi di tensioni geopolitiche
- ipotesi di deflazione prolungata in Europa
- la Bce (con un nuovo QE) potrebbe acquistare vari titoli di stato Europei per tenere i tassi
bassi
- in caso di disgregazione dell’Euro il Bund avrà l’approdo sicuro del Marco (o di un Euro dei
soli Paesi ad economia forte)
- aggiungo che la Svizzera dal 2012 ha deciso di difendere quota 1,2 di cambio con l’Europertanto “produce” Franchi (espansione monetaria) e li converte in Euro- probabilmente per
evitare il rischio disgregazione Euro buona parte li converte in Bond Tedeschi a varia
scadenza.
Vediamo i motivi per cui il Bund potrebbe scendere:
- la Fed terminerà ad ottobre il QE ed ha dichiarato che dal prossimo anno farà salire i tassi
- la Bce ha detto chiaramente che “gradisce” un’inflazione intorno al 2%
- è difficile che la Bce “sprechi” risorse per acquistare i Bond Tedeschi ed abbassare
rendimenti già molto bassi
- per gli investitori esteri (non Euro) è rischioso acquistare Bund con un Euro che è troppo
elevato, Euro che la Bce ha dichiarato di voler fare indebolire
- le Tensione geopolitiche in Ukraina hanno ripercussioni su tutto l’Est Europa dove la
Germania è il primo partner commerciale ed inoltre c’è forte tensione economica con la
Russia da cui la Germania importa molte materie prime e fa notevoli scambi commerciali
- la liquidità prodotta da molte Banche Centrali ha gonfiato i prezzi dei Bond di ogni tipo.
Detto questo vediamo i rendimenti minimi assoluti degli ultimi anni dei principali titoli di Sato
decennali:
- T-Note: 1,39%
- Gilt UK: 1,41
- Bond Japan: 0,44%
- Bond Switzerland: 0,43%.
Attualmente il Bund 10 anni rende circa l’1% (prezzo intorno a 150 punti del Bund Future), ovvero
molto sotto i minimi dei Decennali di USA e UK.
Supponiamo il peggiore dei casi, ovvero che possa arrivare ai livelli di rendimento di Giappone e
Svizzera e quindi tra 0,5% e 0,45%- in realtà il peggiore dei casi sarebbero rendimenti pari a 0 o
negatici, ma non lo prendo in considerazione.
Purtroppo non sono in grado di fare i calcoli esatti, non ho tutti i dati- ma vi dico che, statistiche
alla mano, una variazione di 0,01% di rendimento del Bund corrisponde a circa 0,11 punti di
variazione del Bund Future. Pertanto per arrivare a quei rendimenti il Bund Future potrebbe salire di
5,5-6 punti (qui si chiamano figure) ovvero sino a 155,5-156
Attenzione che bisogna tenere conto dei differenziali di contratto. Infatti il Bund scadenza dicembre
quota 148 punti- pertanto qui i livelli sarebbero 153,5-154.
Sul Bund non mi meraviglio più di nulla- tuttavia la differenza fondamentale con Giappone e
Svizzera e che lì le rispettive Banche Centrali acquistano (a piacimento) i loro Bond governativi per
tenere i rendimenti “artificialmente” bassi. La Bce non lo fa e non sembra abbia intenzione di farlosoprattutto per i tioli Tedeschi.
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Vediamo ora l’altra parte, ovvero quella ribassista del Bund Future. Supponiamo che possa salire
almeno verso i rendimenti attuali del decennale Francese (1,4%) – inoltre il valore medio da inizio
anno è 1,47%. In tal caso ha possibilità di discese di circa 4,4 e 5,2 punti dai valori attuali.
Se addirittura si puntasse verso i rendimenti attuali di T-note e Gilt Uk, i rendimenti potrebbero
puntare verso il 2,4% e qui il potenziale ribassista del Bund potrebbe arrivare intorno ai 15 punti.
Invece il massimo rendimento del 2014 del Bund è stato del & ed in tal caso la discesa potenziale
del Bund Future sarebbe di circa 10-11 punti.
Resta il fatto che attualmente i rialzisti sul Bund sorridono- i ribassisti piangono.
Tuttavia i rischi di chi acquista il Bund adesso sono molto più elevati dei rischi di chi si mette al
ribasso- ovvero il potenziale rialzista è più stretto di quello ribassista.
Manca un’analisi sulle tempistiche- ma come detto le considerazioni cicliche sui tempi sono
diventate poco affidabili su questo mercato.
Posizioni di Lungo Termine
Come sapete avevo accumulato a più riprese l’ Etf double short Bund (Lyxor Etf Daily Double
Short Bund -Isin: FR0010869578) durante le varie fasi rialziste del Bund l’ultima volta sono entrato
per prezzi oltre 149.
Sto perdendo “solo” circa l’8,5%- questo sia per le successive entrate sui rialzi- sia perché i
movimenti del Bund sono limitati in termini %. Infatti una salita da 140 a 147 corrisponde al 5%.
Nel mio caso con una discesa di poco oltre il 4% dai valori attuali andrei in pari (ovvero discese
sotto 144). Ricordo comunque che questo strumento ha una certa “inefficienza” legata anche a
come è costruito il contratto Bund Future.
Per accelerare i potenziali recuperi sto passando gradualmente all’Etp 3x short Bund della Boost
(codice Isin: IE00BKS8QN04). La differenza con il precedente Etf è che qui il riferimento è un
paniere di Bund future su varie scadenze, mentre su quelli della Lyxor il riferimento è il Bund
Future a più immediata scadenza. Questo prodotto è stato quotato il 4 agosto e lo sto valutando- ha
anch’esso un certo grado di inefficienza, ma non ho valide alternative.
Purtroppo il denaro/lettera è ampio e non ha per ora molto volumi scambiati. Ho iniziato ad
accumularlo per prezzi oltre 149 (vendendo l’Etf della Lyxor)- sono disposto ad entrare a livelli
intorno a 150,5-poi 153 e 154,5 (se ci arriva- ma ripeto che sul Bund non mi meraviglio più di
nulla).
eugenio sartorelli - www.investimentivincenti.it
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