Università Roma 3 Corso di POLITICA ECONOMICA (II canale) Prof. Luca Salvatici La politica monetaria nell’Eurosistema Annalisa Bucalossi - Banca d’Italia 5 maggio 2014 1. Il ruolo della politica monetaria .. La politica economica studia come i policymakers utilizzano strumenti allo scopo di realizzare obiettivi economici La politica monetaria é la parte di politica economica che si occupa di moneta Nell’Eurosistema: Policymaker Banca Centrale Europea Strumento Tassi di interesse ufficiali crea moneta prezzo della moneta Obiettivo Stabilità dei prezzi inflazione/deflazione sono costose 2 .. e i benefici della stabilità dei prezzi • no distorsioni prezzi relativi => scelte efficienti consumi e investimenti • no premi al rischio nei tassi => incentivi a investire • no distorsioni tasse e pensioni => meno costi per l’economia • no redistribuzione reddito => coesione sociale • no incertezza inflazione futura => stabilità finanziaria 3 2. Strategia: definizione obiettivo.. Definizione quantitativa: aumento annuale IAPC inferiore ma vicino al 2% nel medio periodo 4 .. e meccanismo di trasmissione BCE comunicazione tassi ufficiali 2 pilastri: - analisi economica - analisi monetaria strumenti assetto operativo tassi bancari e di mercato a medio termine moneta, credito aspettative prezzi al consumo tassi interbancari a breve prezzi attività tasso di cambio domanda e offerta mercati beni e lavoro (consumi, investimenti, export/import, salari) 5 Bilancio delle Banca d’Italia Bilancio della Banca d’Italia (31 dicembre 2011; miliardi di euro) Attivo Operazioni di politica monetaria 209,9 Portafoglio di politica monetaria Oro Attività in valuta 43,1 95,9 40,8 Titoli in euro Altre attività 125,6 23,6 Totale 538,9 Passivo Banconote Conti di riserva e depositi Passività verso la Pubblica Amministrazione Altre passività Patrimonio 146,0 33,9 23,5 220,3 115,2 Totale 538,9 6 3. Strumenti operativi di politica monetaria • Tassi di interesse ufficiali: regolano il costo del rifinanziamento bancario Strumenti operativi: assicurano sul mercato i tassi decisi dalla strategia 1. Operazioni di mercato aperto: regolano l’offerta di moneta - operazioni di rifinanziamento principali - operazioni di rifinanziamento a più lungo termine - operazioni di fine-tuning - operazioni strutturali 2. Operazioni su iniziativa delle controparti: delimitano i tassi di interesse - operazioni di rifinanziamento marginale - operazioni di deposito presso la banca centrale 3. Riserva obbligatoria: aumenta la domanda di moneta 7 Tassi di interesse ufficiali e tasso EONIA 4. Crisi finanziaria ed economica.. crisi finanziaria e di liquidità (2007-2010): - incertezza e volatilità, crisi di fiducia e aumento rischio di credito - segmentazione mercato interbancario, collasso attività, difficoltà funding per banche - restringimento credito e propagazione crisi al settore reale crisi del debito sovrano (2010-2013): - aumento rendimenti titoli sovrani e timori circa la sostenibilità del debito - frammentazione mercati e interazione governi-sistema bancario crisi finanziaria pregiudica meccanismo di trasmissione politica monetaria: stabilità monetaria e stabilità finanziaria interconnesse condizioni di finanziamento divergenti per prenditori nei diversi paesi 9 .. misure standard … Taglio dei tassi ufficiali (da 4,25% Settembre 2008 a 0,25% Novembre 2013) Restringimento del corridoio (da +/- 1% a +0,5%/-0,25% -> tasso sulla Deposit Facility allo 0% da luglio 2013) 10 .. misure non standard • Misure indirizzate al mercato monetario: 1. Operazioni di rifinanziamento a tasso fisso e “a rubinetto” 2. Ampliamento attività stanziabili a garanzia nelle operazioni di rifinanziamento 3. Estensione durata operazioni di rifinanziamento 4. Operazioni di rifinanziamento in valuta ($) 5. Riduzione coefficiente di riserva obbligatoria • Misure indirizzate al mercato dei titoli: 6. Acquisti definitivi di obbligazioni bancarie garantite 7. Acquisti definitivi di obbligazioni pubbliche e private nei mercati secondari 8. Annuncio Transazioni Definitive Monetarie (OMT) 11 Bilanci banche centrali: totale attivo Fonte: Yardeni Research, “Global Economic Briefing: Central Bank Balance Sheets”, Maggio 2014 (USD/TRN) 12 Bilancio consolidato Eurosistema .. sfide future Livello dei tassi quasi a zero: tassi negativi sulla deposit facility? Forward guidance? Ampia offerta di liquidità alle banche: prestiti a economia reale? Forte intermediazione Eurosistema: aumento delle attività «illiquide» nel bilancio dell’Eurosistema che si è sostituito a un mercato interbancario frammentato. Quando il ripristino della intermediazione del mercato? 14 Alcuni riferimenti The monetary policy of the ECB, European Central Bank, 2011. L’eterogeneità delle condizioni finanziarie nell’area dell’euro e le implicazioni per la policy, Bollettino Mensile BCE, agosto 2012. Interazioni fra la politica monetaria e le politiche di bilancio all’interno di un’ unione monetaria, Bollettino Mensile BCE, luglio 2012. La recente crisi finanziaria negli Stati Uniti e nell’area dell’euro confrontata all’esperienza del Giappone negli anni ’90, Bollettino Mensile BCE, maggio 2012. Impatto e graduale rientro delle misure non convenzionali della BCE, Bollettino Mensile BCE, luglio 2011. Recent developments in excess liquidity and money market rates, Bollettino Mensile BCE, gennaio 2014. 15
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