Analyse fondamentale - Leleux Associated Brokers

Analyse fondamentale
14 avril 2015
❚GDF SUEZ (ISIN FR0010208488 – 19,10 EUR)
« Il faut laisser du temps au temps… »
Renforcer
Précédent : Renforcer (08/01/2014)
Objectif de cours
Potentiel de hausse
Profil de risque
21,39 EUR
11,20%
Modéré
Signalétique
Secteur
Symbole │ ISIN
Marché
Haut│Bas 52s
Capitalisation
Valeur Entreprise
Flottant
Volume quotidien
Analystes
Cours/Bénéfices
Cours/Actif Net
Rendement
Marge nette
Retour sur Capital
Endettement financier
Bêta (vs CAC40)
Croissance LT
Utilities
GSZ│FR0010208488
EN Paris
21,19 EUR │16,17 EUR
46.501 Mio EUR
82.992 Mio EUR
41%
120 Mio EUR
33
14.73
0.91
5.30%
3.27%
5.01%
53.72%
0,94
4.18%
Profil de la société
GDF SUEZ est un acteur mondial de l’énergie et
expert dans 3 métiers : électricité, gaz naturel,
services à l’énergie (voir détails des activités page
2). Les principaux actionnaires sont : l'Etat Français
(33%), GBL (2%), GDF Suez (2%), CDC Group
(2%), Blackrock (2%).
www.gdfsuez.com
Après l'électricité, le gaz…
A l’instar de l’ensemble du secteur des Utilities en Europe, le business modèle de
GDF Suez a été fragilisé à partir de l’année 2007 : surcapacités dans le secteur,
ouverture à la concurrence, augmentation du coût de la maintenance nucléaire, etc.
Outre les problèmes rencontrés sur le marché de l’électricité (voir analyse sur RWE
du 31/03/2015), le marché du gaz a fait également couler beaucoup d’encre. Pour
rappel et en synthétisant, les Utilities en Europe achètent historiquement le gaz par
le biais de contrats à long terme avec les producteurs (comme Statoil, Gazprom,
etc.) sur base d’un prix qui résulte d’une formule mathématique indexée sur
l’évolution moyenne du cours du pétrole sur une période de +/- 6/8 mois. Le prix de
vente final était auparavant indexé dans une très large part sur l’évolution du cours
du pétrole car le marché à court terme (=> prix spot) était un marché peu profond
(=> peu de transactions physiquement réalisables). Or, avec l’arrivée du gaz de
schiste américain, de la baisse de la demande et de l’arrivée du GNL en
provenance du Moyen Orient, l’offre de gaz s’est considérablement accrue sur le
marché européen, entraînant de facto un marché du gaz beaucoup plus liquide, ce
qui in fine s’est traduit par une baisse du prix, et donc par une décorrélation de plus
en plus importante avec le cours du pétrole. L’effet ciseaux prolongé entre le prix de
marché à court terme et le coût d’approvisionnement en gaz des importateurs, a
entraîné de lourdes pertes dans le secteur, d’où la volonté des Utilities de vouloir
dès 2010 négocier avec leurs fournisseurs une indexation des ventes à long terme
sur le prix spot (estimations comprises entre 15 et 25%).
Aux grands maux les grands remèdes, le groupe GDF a mis en place dès fin 2012
un plan de réduction des coûts accompagné d’un programme de désendettement
(plan Tranform 2015) et a passé son bilan comptable “à la paille de fer” :
dépréciations massives (15 milliards d’euros) de la valeur comptable de certains
actifs en Europe (centrales thermiques et sites de stockage de gaz). En
paraphrasant son PDG, l’héritage monopolistique a donc été déprécié, place
dorénavant à l’avenir avec le « nouveau projet stratégique » qui porte sur le
développement du groupe dans les pays en croissance (près de 50% de la hausse
de la demande d’ici à 30 ans en gaz proviendra de la région d’Asie) et sur les
services liés à la transition énergétique (exemple avec l’objectif affiché par l'Union
européenne de réduire ses émissions de gaz à effet de serre de 40% par rapport au
niveau de 1990 d'ici 2030).
Des métiers corrélés aux commodités
Sur les cinq branches du groupe (voir page 2), trois sont exposées, à des degrés
divers, aux variations de prix du pétrole et du gaz (soit environ 35/45% de l’EBITDA
fin 2014) : pour rappel, la baisse des commodités sur 2014 a entraîné une chute de
900 millions d’euros sur l’EBITDA 2014 et de 350 millions sur le bénéfice final (une
tendance qui pourrait perdurer à court terme). Les deux branches non exposées
aux commodités (Energie Services et Infrastructures) vont continuer quant à elles
de profiter sur le long terme des politiques qui visent à privilégier l’efficacité
énergétique (biodiversité, éolien, solaire, énergie marines, services à l’énergie,etc.).
Performance
Absolue
GSZ
CAC40
12 mois
-3.51%
19.10%
3 mois
6.02%
23.65%
1 mois
4.74%
4.23%
Sur l’année pleine de 2015, les résultats de GDF Suez pourraient bien bénéficier
d’effets de bases favorables par rapport à l’année 2014 : les conditions climatiques
en France et au Brésil devraient être plus clémentes qu’en 2014, les effets devises
seront favorables (baisse de l’euro), redémarrage de la centrale D4 fin décembre
dernier et probable redémarrage des centrales D3/T2 prévu le 01/07/2015 (rappel,
l’impact de l’arrêt est de 40 millions d‘euros par mois pour les deux unités).
Au niveau des charges financières, n’oublions pas de souligner l’impact « Draghi »
sur le coût de refinancement : l’on retiendra par exemple que le groupe GDF Suez
a emprunté très récemment 2,5 milliards d'euros, en quatre tranches, à 2, 7, 11 et
20 ans, avec des coupons respectifs de 0%, 0,5%, 1% et 1,5%... grazie Mario !
Ps : suite page 2 pour la 3ème partie
❚GDF SUEZ (ISIN FR0010208488 – 19,10 EUR)
Un groupe en transition
Au niveau de la valorisation, rien de nouveau sous
le soleil, les multiples et les modèles de valorisation
laissent de la place pour une revalorisation du titre
même si à court terme -rappelons-le- les
perspectives restent sans grand relief.
Tout comme ses confrères dans le secteur, le
groupe GDF Suez se situe dans une phase de
transition, par conséquent, le rebond durable et
stable du résultat opérationnel prendra du temps (à
partir de 2016 selon le groupe). Avec un dividende
généreux, une meilleure santé financière et des
niveaux de valorisation attrayants (notamment au
regard des indices en Europe) nous conservons
notre opinion à “Renforcer”.
Tendance technique
Un titre dans un congestion horizontale…suivre la
sortie de cette congestion !
Tendances
Long Terme
Moyen Terme
Court Terme
Support
Résistance
Oscillateurs
GSZ
CAC40
18 EUR
21 EUR
Neutres
Écart : -5%
Écart : 10%
Valorisation
Derniers résultats
GDF SUEZ a communiqué ses derniers résultats en date du 26 février 2015
(Résultat annuel 2014). Les chiffres ne sont pas encore audités. La croissance d’une
année à l’autre s’établit comme suit :
Chiffres (Mio EUR)
Chiffre d'affaires
EBITDA
Rés. Net pt
Croissance
-6,6%
-4,70%
N/S%
Publié
74.700
12.100
2.400
Le chiffre d’affaires de 74,70 milliards d’euros est en décroissance brute de -6,6% par
rapport à 2013 et en décroissance organique de -7,2%. Ce recul s’explique
notamment par l’impact du climat sur les ventes de gaz naturel en France, car l’année
2014 ayant été particulièrement chaude par rapport à 2013 et par l’impact de la
baisse des prix sur les marchés de l’électricité en Europe. L’EBITDA, qui s’élève à
12,1 milliards d’euros, est en recul de -6,7% en brut et de -4,2% en organique. Pour
rappel, en 2013 le résultat net avait été lourdement impacté par les dépréciations
d’actifs (15 milliards d’euros), en 2014 le résultat net ressort en territoire positif à 2,40
milliards d’euros.
Agenda
30 juillet 2015 / 1er semestre 2015
Analystes
33 Analystes suivent la valeur. L’objectif de cours du jour impliquerait un potentiel de
8.30%.
Analystes
Recommandation
Objectif de cours
Bénéfices (à 12 mois)
Ventes (à 12 mois)
Niveau
Accumuler (3.88)
20.70 EUR
1.30 EUR
79.528 Mio EUR
3 mois
1 mois
-0.71%
-0.50%
-0.70%
-0.94%
-1.40%
-0.29%
EBITDA 2014 par branche
La moyenne des modèles de valorisation renseigne
une valeur intrinsèque de 21,39 EUR, soit une
différence de 11,20% aux cours actuels.
Modèles
DCF
Valeur
21,39 EUR
Moyenne
21,39 EUR
Multiples
VE/Ventes
Cours/Ventes
VE/BAIIA
Cours/Cash-Flow
Cours/Bénéfices
Cours/Actif Net
Rendement
GSZ
1.04
0.58
6.73
4.90
14.73
0.91
5.30%
Secteur
1,36
5,30
15,90
1,47
5,10%
Secteur : Utilities, Big Cap
Valeurs Extrêmes
Cours/Bénéfices
Cours/Actif Net
Cours/Ventes
Haut
28.71
1.34
0.86
Bas
8.08
0.52
0.33
Moyenne
15.77
0.82
0.53
Valeurs extrêmes des 5 dernières années
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Delaunay Arnaud
Financial Analysis

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