Overnamestrijd tussen Allergan en Valeant_botsing van

OVERNAMESTRIJD ALLERGAN EN VALEANT:
BOTSING VAN VERSCHILLENDE BEDRIJFSMODELEN
Publicatiedatum: 17 juni 2014
Bron: WSJ, FirstWord, Bloomberg en Axon
De overnamestrijd tussen Allergan en Valeant betekent een botsing van twee totaal
verschillende bedrijfsmodellen. Centraal staat de vraag of het portfolio van een bedrijf
dient te worden uitgebreid door research and development of overnames.
Door Sytse Buruma
Valeant heeft inmiddels tweemaal tevergeefs een bod uitgebracht op Allergan en zal nu kiezen voor
een vijandige overnamepoging. De strijd tussen beide bedrijven is bovenal een botsing tussen twee
bedrijfsmodellen waarin op totaal verschillende wijze wordt gekeken naar research and development.
Allergan besteedt 16,5 procent van de inkomsten aan R&D, Valeant slechts 2,7 procent.
Valeant
Valeant gelooft dat de investeringen in R&D tot een minimum moeten worden beperkt. In plaats
daarvan wordt het portfolio uitgebreid door overnames. Om dit betaalbaar te houden, worden forse
kostenreducties gerealiseerd bij de overgenomen bedrijven. Wall Street Journal vat de strategie
samen: ‘buy up companies, shed most of their research operations and make money selling their
products.’ Met andere woorden, zo vervolgt WSJ, ‘it’s a method of buying products instead of
investing in creating them’.
Succes
CEO Michael Pearson heeft ontegenzeggelijk succes met dit bedrijfsmodel. Sinds zijn aantreden in
2008 kocht hij 35 bedrijven voor 19 miljard dollar. De inkomsten van Valeant verzesvoudigden in die
periode, terwijl de aandelen met 850 procent stegen. Valeant probeert geld zoveel mogelijk terug te
geven aan aandeelhouders, waardoor het aandeel Valeant geliefd is. Tegenover deze successen staat
echter een forse schuld: driemaal de jaarlijkse inkomsten. Ook draaide Valeant in 2013 verlies, naar
eigen zeggen door herstructureringskosten na de overname van Bausch and Lomb.
because knowledge leads to success
Axon Connect, onderdeel van Axon Healthcare, Computerweg 1-G, 3821 AA Amersfoort, T 033 4502600
[email protected], www.axonhealthcare.nl
Pijplijn
Bij een overname wordt de pijplijn van het overgenomen bedrijf vaak grotendeels door Valeant
afgestoten. Een voorbeeld is de overname van Medicis. Het bedrijf ontwikkelde op dat moment 19
geneesmiddelen, waarvan slechts zes gecontinueerd werden. Het ging om middelen die op korte
termijn gelanceerd konden worden. De rest werd verkocht aan Nestlé voor 1,4 miljard dollar. Hier valt
wat voor te zeggen: op deze manier wordt op korte termijn aan de gehele pijplijn geld verdiend. De
vraag is wat er op langere termijn gebeurd. Jeremy Levin, voormalig CEO van Teva: ‘Valeant will
eventually run out of things to buy and once it does, it faces the problem of how does it keep on the
trajectory.’
Allergan
Allergan kiest voor een andere aanpak door 16,5 procent van de omzet te investeren in R&D. Dit
percentage is vergelijkbaar met de elf grootste farmaceuten. CEO David Pyett stelt dat Allergan
tussen 1992 en 2013 7 miljard dollar heeft uitgegeven aan R&D. Dit resulteerde tussen 2007 en 2013
in sales van 50 miljard dollar. Allergan zal ook de komende jaren groeien: analisten verwachten dat
de omzet van 6,3 miljard in 2013 zal groeien tot 10,2 miljard in 2020. Ook kan Allergan wijzen op een
veel lagere schuld dan Valeant. Daarnaast wist het in tegenstelling tot het Canadese bedrijf in 2013
winst te boeken.
Investering
De overnamestrijd raakt een belangrijke vraag in de farmaceutische industrie: zijn investeringen in
R&D verantwoord of kan een bedrijf beter groeien door overnames? Valeant gaf zijn visie op deze
vraag in eenrecentelijk gepubliceerde presentatie. Het bedrijf zette de vijftig meest succesvolle
geneesmiddelen van het moment op een rij. Slechts vier daarvan zouden het resultaat zijn van
interne R&D door een grote farmaceut. Deze lijst werd overigens bekritiseerd door Matthew Harper
van Forbes. Volgens hem gaat Valeant wel erg creatief om met de feiten. Zo zou Glivec niet zijn
ontwikkeld door Novartis, omdat het bedrijf toen nog Ciga-Geigy heette (dit bedrijf fuseerde met
Sandoz en ging verder als Novartis).
because knowledge leads to success
Axon Connect, onderdeel van Axon Healthcare, Computerweg 1-G, 3821 AA Amersfoort, T 033 4502600
[email protected], www.axonhealthcare.nl
FirstWord
FirstWord publiceerde vervolgens een eigen lijst. Daarin werd gekeken naar vijftig medicijnen die in
2013 de hoogste groei realiseerden. Conclusie: 36 procent van de geneesmiddelen werd verkregen
door een overname, 26 procent werd zelf ontwikkeld, 22 procent werd gezamenlijk met een ander
bedrijf ontwikkeld en 16 procent werd verkregen door in-licensing.
In het midden
De waarheid lijkt dus ergens in het midden te liggen: Een bedrijf kan bijvoorbeeld een geneesmiddel
in fase I kopen en daarna verder ontwikkelen. Het bedrijf heeft dit middel dan weliswaar niet ontdekt,
maar wel ontwikkeld. Een ander voorbeeld: als bedrijf A en bedrijf B een middel samen ontwikkelen,
telt het dan als een middel uit de pijplijn van bedrijf A of B? Vaak zijn dit soort vragen lastig te
beantwoorden, maar feitelijk maakt dat niet uit. Richard Evans van Sovereign & Sector: “it makes
little sense to criticize a company for acquiring most of its research leads externally. All that matters
is that the company spends its development dollars on the best available leads, wherever they come
from.’
Peak sales
Tot slot levert de presentatie van Valeant nog een belangrijke conclusie op. Het bedrijf noemt
negentien middelen die recentelijk zijn gelanceerd, of waarbij dit op korte termijn zal gebeuren.
Opvallend is dat de verwachtte gecombineerde peak sales laag liggen: 1.225 miljoen tot 2.270
miljoen dollar. Dit betekent 64,5 tot 119,5 miljoen dollar per middel.
High-risk / high-reward
Dat geeft nog maar eens aan dat R&D een high-risk / high-reward-activiteit is. Bedrijven als Valeant
nemen weinig risico’s. Dit levert een groot aantal nieuwe middelen op, maar deze middelen zullen
relatief lage sales behalen. Bedrijven die meer risico’s nemen, zullen minder vergunningen binnen
halen. Als zij echter een medicijn lanceren, is de kans op hoge peak sales aanzienlijk groter. Botox
van Allergan kent bijvoorbeeld een jaaromzet van 2 miljard dollar, evenveel als de gecombineerde
peak sales van de negentien middelen van Valeant.
because knowledge leads to success
Axon Connect, onderdeel van Axon Healthcare, Computerweg 1-G, 3821 AA Amersfoort, T 033 4502600
[email protected], www.axonhealthcare.nl

Download Report