Maandbericht Beleggen juli 2014

ING Investment Office
Publicatiedatum: 23 juli 2014
ING Maandbericht
Beleggen
Juli 2014
juni
juli
─
Assetallocatie
Aandelen
Vastgoed
Grondstoffen
Alternatieve beleggingen
Obligaties
Regioallocatie
Noord-Amerika
+
Assetallocatie: verscheidene aanpassingen
Deze maand brengen we een aantal wijzigingen aan in de
beleggingsstrategieën van ING. We gaan minder beleggen in
Europa en meer in opkomende markten. Binnen de aandelensectoren
gaan we meer beleggen in de sector basismaterialen en minder in
financiële waarden. De verhouding tussen zakelijke waarden
(aandelen en vastgoed) en vastrentende waarden (obligaties) blijft
ongeveer 52% tegenover 48% in het profiel Neutraal van onze
beleggingsstrategieën.
Hoofdpunten:
Europa

We blijven positief over de wereldwijde economische groei
Japan

Vooral de economie in de VS blijft sterk verbeteren.
Opkomende markten

De economische groei in Europa vertraagt ten opzichte van
Pacific (exclusief Japan)
Sectorallocatie aandelen
Energie
Basismaterialen
die in de Verenigde Staten en de opkomende markten

profiteren van het herstel in de VS


Dagelijkse consumentengoederen
Gezondheidszorg
Financiële waarden
Informatietechnologie
Telecommunicatie
Door de afbouw van het monetaire steunprogramma in de
VS kunnen de marktrentes daar iets oplopen
Industriegoederen
Duurzame consumentengoederen
Opkomende markten - met name China - lijken te
We vinden aandelen nog niet hoog gewaardeerd, vooral
vergeleken met andere beleggingscategorieën.

Aandelen blijft daarom onze favoriete beleggingscategorie

We gaan meer beleggen in basismaterialen.

Deze sector kan profiteren van de verbeterende
wereldeconomie
Nutsbedrijven

Vanwege onzekerheden over de uitkomst van het
Allocatie obligaties
onderzoek naar de waarde van de bezittingen op de
Staatsobligaties
balansen van banken in de eurozone (’asset quality review’)
Bedrijfsobligaties
beleggen we minder in financiële waarden
Hoogrentende bedrijfsobligaties
Opkomende markten

We brengen geen wijzigingen aan in het obligatiegedeelte
van de strategieën
● Wij blijven positief over beleggen in
aandelen
Relatieve rust op de beurzen
De financiële markten waren relatief rustig de afgelopen weken. De koersen zijn
redelijk stabiel en beleggers lijken zich geen grote zorgen te maken dat een
nieuwe economische crisis aanstaande is. Maar deze rust op de beurzen kan
verraderlijk zijn. Stabiliteit kan er namelijk toe leiden dat beleggers, gewend
aan de rust, meer risico nemen. Dit leidt dan vanzelf tot nieuwe instabiliteit. Een
plotselinge, onverwachte verandering kan dan zorgen voor een schrikreactie op
de beurzen. De instabiliteit kan versterkt worden doordat op dit moment relatief
weinig gehandeld wordt op de beurzen: de handelsvolumes zijn laag. Hierdoor
kan een kleine koop- of verkoopgolf een groot effect op de koersen hebben.
Ondanks dit risico blijven wij positief over beleggen in risicovollere
beleggingscategorieën zoals aandelen en obligaties met een risico-opslag in het
effectieve rendement ten opzichte van ‘veilige’ staatsobligaties
(‘spreadproducten’).
Wijzigingen in de beleggingsstrategieën van de ING
We houden de overweging van aandelen in stand. Wel brengen we een aantal
wijzigingen aan binnen deze categorie. Het economisch herstel in Europa lijkt
wat te vertragen. We gaan daarom minder beleggen in deze regio. Omdat we
herstel zien in de opkomende markten gaan we hier juist meer beleggen.
Binnen de bedrijfssectoren zetten we zwaarder in op de sector basismaterialen.
Deze sector kan ervan profiteren als de opkomende markten verder herstellen.
In de sector financiële waarden zien we onzekerheid toenemen. De
gerapporteerde winstcijfers over het tweede kwartaal van 2014 vallen nog niet
positief op en het komende onderzoekdoor de Europese Centrale Bank (ECB)
naar de bezittingen (‘assets’) op de balansen van banken in de eurozone (‘assed
quality review’, AQR) zou kunnen aantonen dat er banken zijn die extra
maatregelen moeten nemen om hun balans te versterken. We gaan dus minder
beleggen in financiële waarden.
● Banencijfers uit de VS positief
Werkloosheid VS
Bron: Thomson Reuters Datastream, juli 2014
Vooral uit VS meevallende cijfers
Wanneer we wereldwijd de economie bekijken dan valt op dat vooral in de
Verenigde Staten de economie steeds verder aantrekt. De eerste helft van 2014
viel de economische groei in de VS nog wat tegen, maar het wordt steeds
duidelijker dat dit werd veroorzaakt door tijdelijke factoren. Met name het
strenge winterweer zorgde begin 2014 voor een terugval van de economie.
Ook stelden veel Amerikanen hun uitgaven voor gezondheidszorg uit omdat de
nieuwe Amerikaanse zorgverzekeringswet - bekend als Obamacare - werd
ingevoerd. De VS lijken nu minder last te hebben van dit soort tijdelijke
invloeden en er komen steeds meer meevallende cijfers uit de grootste
economie ter wereld. Een van de meest positieve berichten zijn de cijfers over
de Amerikaanse arbeidsmarkt. In juni kwamen er maar liefst 288.000 banen bij;
het 3-maands gemiddelde ligt nu op 270.000. De werkloosheid daalde naar
6,1%. De aanhoudende verbetering van de arbeidsmarkt is ook een belangrijke
stimulans voor de huizenmarkt. Door de stijging van de hypotheekrente vorig
jaar (als gevolg van Ben Bernanke’s uitlatingen over het terugschroeven van de
stimuleringsaankopen) heeft die markt in een dipje gezeten. Ook had het slechte
weer in het eerste kwartaal een negatief effect op de huizenbouw en het aantal
bezichtigingen. Het aantal bezichtigingen trekt weer aan. De verbetering van de
arbeidsmarkt zorgt bovendien voor een toename van de gezinsvorming onder
jongvolwassenen, wat een stimulans is voor de huizenbouw. De Amerikaanse
hypotheekrentes zijn dit jaar met ruim 65 basispunten gedaald. Op jaarbasis is
er per saldo geen hypotheekrenteverhoging meer. Daardoor verbetert de
betaalbaarheid van huizen in de VS.
Moment van einde steun Fed nadert, maar niet zo snel
De positieve berichten uit de VS zorgen ervoor dat de centrale bank in de VS,
de Federal Reserve (‘Fed’), doorgaat met het stapsgewijs verminderen van haar
stimuleringsaankopen op de obligatiemarkt (kwantitatieve verruiming oftewel
quantative easing, ‘QE’). In de loop van dit jaar loopt dit aankoopprogramma
volgens het nu gehanteerde schema ten einde. Dan koopt de Fed maandelijks
geen obligaties meer op. Wanneer hier vervolgens een verhoging van de rente
op zal volgen, wordt door de Fed bij monde van haar voorzitter Janet Yellen nog
in het midden gelaten. Volgens Yellen is het herstel van de economie na de
crisis nog niet afgerond. De financiële markten houden nu rekening met een
eerste renteverhoging in de loop van 2015. De Amerikaanse centrale bank is de
eerste centrale bank in de westerse wereld die het stimulerende beleid
ING Maandbericht Beleggen juli 2014
2
mogelijk verder afbouwt in de vorm van verkrappende maatregelen (zoals een
renteverhoging). In de rest van de wereld blijft het beleid voorlopig
stimulerend, wat nog steeds een sterke stimulans is voor veel economieën.
● Na forse correctie vorig jaar,
verbeterende vooruitzichten
opkomende markten
Rendement EU, VS, EM.
Bron: Thomson Reuters Datastream, juli 2014
● Wij vinden aandelen nog niet te hoog
gewaardeerd
ING Maandbericht Beleggen juli 2014
Groei in China trekt aan
In China wijzen de cijfers over het tweede kwartaal erop dat de economie
aantrekt ten opzichte van het zwakke eerste kwartaal. De economische groei
versnelde van 1,5% naar 2% op kwartaalbasis. De verbetering werd
voornamelijk gedreven door investeringen in infrastructuur en socialewoningbouw. Tegelijkertijd drukken de sterke correctie in de vastgoedsector
en de zwakke exportperformance de groei. Hoewel de recente
stimuleringsplannen bescheiden waren, verwachten we geen vergaande extra
maatregelen, aangezien de schuldgroei de afgelopen jaren al excessief was. De
forse correctie op de beurzen van opkomende markten zorgde dit voorjaar
ervoor dat deze regio nu in vergelijking met de VS en Europa aantrekkelijk
gewaardeerd is: aandelen zijn relatief goedkoop. Tegelijkertijd zijn de
vooruitzichten voor de opkomende markten positief. Er is nog een grote groep
mensen die hun welvaart zien groeien. Voor veel bedrijven zijn de opkomende
markten de regio waar deze nog groei kunnen realiseren, omdat de
ontwikkelde markten veel meer verzadigd zijn. Vanwege de groeivooruitzichten
op de lange termijn en de lage waardering vinden we dit een goed moment om
meer in opkomende markten te gaan beleggen.
Europa blijft nog achter
De economische-groeipercentages in Europa blijven positief, maar vallen wel
terug. Ze blijven hiermee achter bij de verwachtingen. Vooral Frankrijk is het
land dat achterblijft. Door het gebrek aan maatregelen om de economie daar
concurrerender te maken, blijft het land achter bij landen in de eurozone die
harder geraakt zijn door de crisis. Deze landen, zoals Spanje, Portugal en Italië,
laten herstel zien. Een andere reden is het zwakke winstmomentum van
Europese bedrijven. Dit heeft enerzijds te maken met de zwakke economische
groei en anderzijds met de sterke euro. Wij denken echter dat dit slechts een
tijdelijk fenomeen is. We zijn positief over de vooruitzichten van de
wereldeconomie. Dat kan de Europese winsten later in het jaar helpen
verbeteren.
Aandelen: overwogen
Veel beleggers zijn nog steeds erg positief over aandelen. Dit optimisme wordt
aangewakkerd door de positieve macro-economische cijfers uit de VS, de
maatregelen van de ECB en het vertrouwen dat de leiding in China de
economie draaiende weet te houden. Voor ons is zoveel optimisme een signaal
dat we moeten oppassen voor euforie. Wanneer beleggers namelijk geen
beslissing meer nemen op basis van fundamentele economische overwegingen
maar op basis van sentiment, dan hoeft er maar een kleine tegenvaller te zijn om
de beurskoersen over een breed front te laten dalen. Zoals eerder aangegeven:
ook de huidige lage volatiliteit en handelsvolumes leiden ertoe dat de
aandelenmarkten maar een klein duwtje nodig hebben on in een correctie te
belanden. Op de langere termijn blijven ook wij positief over aandelen, maar we
maken een voorbehoud om het relatieve gewicht van aandelen te verhogen
nadat de aandelenmarkten een kleine correctie hebben ondergaan en het
sentiment onder beleggers is genormaliseerd.
Hoog gewaardeerd?
Sommige beleggers vragen zich af of de waardering van aandelen inmiddels
niet te hoog is opgelopen. De koersstijgingen van de afgelopen maanden
zouden niet gedreven zijn door fundamentele verbeteringen maar vooral door
de zoektocht naar rendement op de financiële markten. Steeds vaker
verschijnen grafieken met beurswaarderingen die overeenkomen met die van
eind 1996. Destijds waarschuwde toenmalig Fed-voorzitter Alan Greenspan
voor te hoog opgelopen aandelenkoersen. De koersen stegen daarna echter
nog veel verder door. De zeepbel (‘dotcom bubble’) barstte uiteindelijk pas
begin 2000. Aandelenbeleggers kunnen in theorie verwachten dat de
koersstijgingen op de wereldwijde aandelenmarkten op lange termijn
beschouwd ongeveer gelijke tred houden met de groei van de mondiale
economie. Hier bovenop kunnen ze dan ook nog een compensatie verwachten
voor het extra risico dat ze nemen (de risicopremie) ten opzichte van
‘risicoloze’ beleggingen. Wanneer we de waardering van aandelen relateren
3
Koersontwikkeling vastgoed
Bron: Thomson Reuters Datastream, juli 2014
aan de wereldwijde economische groei (gezamenlijke bruto binnenlandse
product, bpp) , dan is de huidige waardering zo’n 13% lager dan het langjarig
gemiddelde. Als we de waardering niet relateren aan het bbp maar aan de
koers-winstverhouding (K/W), blijkt dat de gemiddelde K/W van wereldwijd
gespreide aandelen nog dicht bij het langjarig gemiddelde ligt. Zo bezien is de
waardering van aandelen dus nog niet hoog. Wij verwachten dan ook dat
koersen nog verder kunnen oplopen op basis van groeiende winsten. Een
nadere toelichting hierop kunt u vinden in onze Marktupdate van 20 juni 2014.
Vastgoedaandelen: neutraal
Vorige maand verlaagden we de weging van vastgoed in de
beleggingsstrategieën van overwogen naar neutraal. Vastgoed is sinds het
begin van dit jaar de best renderende beleggingscategorie met een plus van
ruim 16% (per 23 juli). Dit werd mede gedreven door de zoektocht van
beleggers naar direct rendement als dividend en rente (de ‘search for yield’) als
gevolg van de lage kapitaalmarktrentes. Nu de kans op iets hogere rentes in de
VS en het Verenigd Koninkrijk (VK) is toegenomen, kan dit de resultaten van
vastgoedbedrijven onder druk zetten. Om deze reden handhaven we onze
neutrale positie.
Obligaties: onderwogen
Door de maatregelen van de ECB blijft de rente in de eurozone naar
verwachting nog enige tijd laag. In de periferie van de eurozone kan deze zelfs
nog iets verder dalen. Maar in de VS kan door het terugschroeven van de
stimuleringsaankopen van de Fed en de economische groei de rente weer wat
oplopen. Ditzelfde geldt voor het VK. De search for yield zorgt er wel voor dat
beleggers op zoek zijn naar obligaties die nog wel een redelijke vergoeding
bieden ten opzichte van het risico. Die vinden ze momenteel in de opkomende
markten. De afgelopen periode heeft deze categorie dan ook positief
bijgedragen aan het rendement van onze beleggingsstrategieën. Vanwege de
lage rente en betere vooruitzichten van aandelen laten we obligaties
onderwogen in onze strategieën.
ING Maandbericht Beleggen juli 2014
4
Meer weten?
Kijk op www.ing.nl/beleggen
Of volg ons op Twitter via
@INGnl_IO
Disclaimer
Deze publicatie is opgesteld namens ING Bank N.V.,
gevestigd te Amsterdam en slechts bedoeld ter informatie.
ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Deze
publicatie is geen beleggingsaanbeveling, geen
beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot
koop of verkoop van enig financieel instrument. ING Bank
N.V. betrekt haar informatie van betrouwbaar geachte
bronnen en heeft alle mogelijk zorg betracht om er voor te
zorgen dat ten tijde van de publicatie de informatie waarop
zij haar visie in deze publicatie heeft gebaseerd niet onjuist of
misleidend is. ING Bank N.V. geeft geen garantie dat de door
haar gebruikte informatie accuraat of compleet is. De
informatie in deze publicatie kan gewijzigd worden zonder
enige vorm van aankondiging. Auteursrecht en rechten ter
bescherming van gegevensbestanden zijn van toepassing op
deze publicatie. Overneming van gegevens uit deze
publicatie is toegestaan, mits de bron wordt vermeld. De
waarde van uw belegging kan fluctueren. U kunt uw gehele
inleg kwijtraken. In het verleden behaalde resultaten bieden
geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is statutair
gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr. 33031431
Amsterdam en staat onder toezicht van De Nederlandsche
Bank (DNB) en de Autoriteit Financiële Markten AFM). ING
Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V..

Download Report