MONTESQUIEU PUBLICATIE September2014 Door:TreasuryTeam PAS OP, NEGATIEVE RENTE! Doorderecenteontwikkelingenopdegeldmarktisde verwachtingdathet1-maands Euribortariefin2016een grootdeelvanhetjaarnegatiefis.Voorpartijendieleningenmetvariabelerentehebbenwaarvanhetrenterisico metswapsisgehedgedkandit nadeligegevolgenhebben. A hankelijkvande inancieringsovereenkomstkanhet namelijkzijndatbijeen negatieve ixingvanEuribor meerdanalleendevasterente vandeswapdientteworden betaald.Inditartikelgaanwe nawatdemogelijkegevolgen zijnvanzo’nnegatieve ixing enopwelkemanierdeze kunnenwordengeadresseerd. Ditwerdonlangsversterktnaeen toespraakvanECB‐voorzitterMario Draghitijdenseenconferentieinhet AmerikaanseJacksonHole.Volgens Draghidalensindsdezomerde verwachtingenvanhetpubliekop hetgebiedvandein latievoorde (middel)langetermijnsigni icant. ErisdeECBveelaangelegendat consumentenuitblijvengaanvan in latie.Zodraconsumentengaan rekenenmetdalendeprijzen (de latie),kanhetafwachtende gedragdathieruitvoortvloeitde economiegroteschadeberokkenen. Analistenzienindewoordenvan Draghieenverhoogdekansdatde ECBnietontkomtaanhetnemen vannogmeerstimuleringsmaatre‐ gelen,zoalshetopkopenvan obligatiesopdemarktdoorhet aanzettenvandegeldpers (quantitativeeasing). HetstimulerendbeleidvandeECB heeftertoegeleiddatnietalleende huidigeEuribor‐tarievenrichtingde laagsteniveausooitgaan,maarook deverwachtingenvandeEuribor‐ tarieven.Erzijnalnegatievever‐ wachtingenvoorEuribor‐tarieven waarneembaarvoordenabije toekomst.Hetgaat(vooralsnog)om slechtsenkelenegatievebasispun‐ tenin2015/2016bijhet1‐maands Euriboreneendaadwerkelijke Achtergrond InjuniheeftdeEuropeseCentrale Bankmeteenaantalmaatregelen (onderandereeennegatieve depositorenteenhetverstrekken vannieuwelanglopendeleningen aanbanken)latenziendathethaar menensismetdedalendein latie. SindsdienhebbendeEuribor tarieveneen linkedalinglatenzien. ©CopyrightMontesquieu negatieve ixingvanEuriborlijkt puurtheoretisch,maarwekunnen ditsignaalnietzomaarnegeren. Consequenties Ondernormaleomstandighedenzal eenbedrijfofinstellingvooreen leningmeteenvariabelEuribor tariefperiodiekhet(positieve) variabeletariefaandebankbetalen. OphetmomentdathetEuribor‐ tariefdaadwerkelijkopeennegatie‐ verentewordtge ixeerd,danisde logischeverwachtingdateenbedrag vandebankzoumoetenworden ontvangen.Aandehedge‐kant gebeurthetomgekeerde.De loating legvandeswapbetekentnormaal dathetvariabeletariefvandebank wordtontvangen(enhettariefvan de ixedlegmoetwordenbetaald). Dooreennegatieve ixingdient echtervoorzowelde loatingalsde ixedlegtewordenbetaald.Per saldowordtdannogaltijdalleende ixedlegvandeswapbetaald. Eennegatieve ixingzoudaarom geenprobleemhoevenzijn,warehet nietdatbankeninhetverledensoms inde inancieringsovereenkomst hebbenopgenomendatdetebetalen variabelerenteopdeleningmini‐ maal0%bedraagt,terwijldeze 1 PUBLICATIE September2014 ondergrensindehedgedocumenta‐ tiemogelijknietisopgenomen.Het gevolgdaarvanisdatdanwelde loatinglegvandeswapwordt betaald,maardatdatnietwordt “gecompenseerd”middelsdeont‐ vangstopdelening.Dehedgeis daardoornietmeereffectief1en bijgevolgzijnderentekostenhoger daningeschat. Tabel1–RekenvoorbeeldnegatieveEuribor Eenkleinvoorbeeldmaaktdit duidelijk.Stel,eenbedrijfofinstel‐ lingheefteenleningafgeslotentegen Euribortarief(voordeeenvoudzien wijafvaneeneventuelemarge)en heeftdezegeswappednaareenvast tariefvan2.0%.Ophetmomentdat Euribor0.1%bedraagt,danisde rentelastdus2.0%,doordathet variabeletariefvandeleningweg‐ valttegenhetvariabeletariefvande swap(ziekolomAinTabel1).Ophet momentdatdetebetalenrenteop deleningechterisbegrensdop0% (eenzogenaamde loor),danzienwe datderentelastenoplopennaar 2.1%,doordathetvariabeletarief vandeswapnietmeerwegvalttegen hetvariabeletariefvandeleningbij eenEuribortariefvanbijvoorbeeld ‐0.10%(ziekolomC). 0%inde inancieringsovereenkomst hebbenopgenomen.Wordtdaarbij danookstandaardhedgedocumen‐ tatiegehanteerd(bijvoorbeeldISDA 2006),danisheta hankelijkvan welkemethodewordttoegepastom tebepalenofeennegatieve ixing eenongunstigeffectheeftopde hedge.AlsindeISDAdocumentatie deNegativeInterestRateMethod vantoepassingis2,danheeftde loatinglegvandeswapgeen ondergrensvoorhetEuribor‐tarief. DealternatievemethodeisdeZero InterestRateMethod,inwelkgeval hetEuribor‐tariefwelop0%is begrensd.Bijbankspeci iekehedge documentatieisdituiteraard a hankelijkvandebank. Documentatie Hoeeenbankomgaatmeteen negatieve ixingvaneenEuribor‐ tariefligtalsaangegevenvastinde inancieringsovereenkomstende hedgedocumentatie.De inancie‐ ringsovereenkomstisvoorelk bedrijfofinstellingspeci iekende ervaringleertdatbankendelaatste jarensteedsvakerdebegrenzingop ©CopyrightMontesquieu A B C euribor 0,1% ‐0,1% ‐0,1% lening euribor 0,1% ‐0,1% 0,0% (bet.) swap euribor 0,1% ‐0,1% ‐0,1% (ontv.) fixed 2,0% 2,0% 2,0% (bet.) totaal 2,0% 2,0% 2,1% Conclusie IndienEuribordaadwerkelijkopeen negatieftariefwordtge ixed,dan kandatduidelijkeennegatiefeffect hebbenopderentelasten.Wij adviserendaaromomteinventarise‐ renhoeinde inancieringsovereen‐ komstendehedgedocumentatie wordtomgegaanmeteennegatieve ixing.Daartoedientdedocumenta‐ tietewordengescreendopde genoemdeaspectenenalsdesituatie daaromvraagtishetverstandigom contactoptenemenmetdebank omdesituatietebespreken. Montesquieuheeftervaringopdit gebiedenkanuondersteunenbij hetscreenenvande inancierings‐ overeenkomstenendehedge documentatieenvervolgenshet oplossenvandeineffectiviteitvan dehedge.Indienuhierovervrijblij‐ vendvangedachtenwiltwisselen, neemtudancontactopmet WimWeltersoptelefoonnummer 0433255050. Voetnoten 1. Eenineffectievehedgekandaarnaastook gevolgenhebbenvoordejaarrekening. 2. Ditisdestandaardenherbergtdaarmee ookhetrisico. MONTESQUIEU Bezoekadres: BuitenplaatsVaeshartelt Weert11 6222PGMaastricht Postadres: Postbus414 6200AKMaastricht Tel:043‐3255050 [email protected] www.Montesquieu.nl 2
© Copyright 2024 ExpyDoc
