金融市場論 Financial Markets 2013年度前期・商学科発展科目 ⑨金融システムの機能と進化大学院商学研究科齋藤一朗金融取引における情報の不完全性借り手の将来所得に関する情報の非対称性情報の非対称性「逆選択」の可能性借り手の返済努力に関する情報の非対称性「モラル・ハザード」の可能性借り手の将来所得に関する不確実性不確実性貸し手と借り手の間のリスク選好の不一致貸し手の将来支出に関する不確実性貸し手と借り手の間の流動性選好の不一致金融システムの機能比較銀行中心の金融システム証券市場中心の金融システム引受審査逆選択 →情報生産（審査）貸出審査モラルハザード →情報生産（監視）債権管理（投資家の自己責任）リスク選好の不一致 →リスク負担ポートフォリオ分散自己資本の充実（投資家の自己責任）流動性選好の不一致 →流動性の創出資金プールの形成自己資本の充実 →アンダーライター機能流通市場の形成 →ブローカー機能ディーラー機能情報生産 • 証券市場中心の金融システム  「証券市場」とは、多種多様な情報の収集機構として捉えられる。  最適な経営判断に必要な情報が複雑な場合でも、情報のチェックが市場価格や取引量などを通して反復的に行われる。事前的な非対称情報の解消ないし緩和に優位 • 銀行中心の金融システム  経営判断にコンセンサスが得られやすく、情報生産の主たる目的が執行プロセスのモニタリングにあるような状況では、情報生産の重複を回避できる点で望ましい。事後的な非対称情報の解消ないし緩和に優位リスク負担 • 証券市場中心の金融システム  本源的な資金提供者は、“値洗い”されるタイプの証券を保有しているため、資産価格の変動が直接的に影響する。資産価格の変動が金融システム自体の崩壊につながりにくい。 • 銀行中心の金融システム  本源的な資金提供者は、銀行による元本保証タイプの証券を保有しているため、資産価格の変動による影響を直接には受けない。資産価格の変動が銀行のリスク負担能力を超過したとき、金融システム自体が崩壊しかねないリスクを孕んでいる。金融システムのパフォーマンス • これら２つのタイプの金融システムは、それぞれに長所と短所をもっており、いずれの類型が優れているとは、一概に言えない。 • 金融システムを巡る環境に応じて、パフォーマンスの優劣は変化する。  技術の創造が基軸となる局面では、事前的な情報生産が相対的に重要になるため、複眼的かつ反復的なスクリーニングを行うことのできる「証券市場中心の金融システム」の方が望ましい。  技術の改良・伝播・普及局面では、事後的な執行プロセスのモニタリングが相対的に重要となるため、銀行が主要な債権者として振る舞う「銀行中心の金融システム」の方が望ましい。金融システムを巡る基本的構図 Financial Innovation Change of Economic Environment Financial Instability Regulation Private Sector Corporate Sector 金融ビジネスモデルの革新新しい金融サービスや手法の開発 Financial System Demand for New Financial Services 顧客の NeedsやWantsを刺激し新たな需要を喚起 Technological Progress 金融システムの進化 • 金融システム進化の動因  人口構成の高齢化  高水準の資産蓄積  情報通信技術の革新 • 金融取引の高度化・複雑化  各種デリバティブ商品の開発  金融取引のグローバル化・２４時間取引化 • 金融取引に関わる「参加費用」の上昇システム間関係の変容 • 代替的なシステム間関係 • 補完的なシステム間関係 Lender Financial Distributor Service Financial Servicer Products Flow of Fund Service Financial Manufacturer Products Financial Distributor Borrower 金融システムを巡るいくつかの論点 • プロフェッショナル同士が取引を行う“場”としての「証券市場」の整備 • マーケットとエンド・ユーザーをつなぐ多様な金融機関の必要性  金融仲介機能のアンバンドリング • 金融仲介プロセスにおける非効率の抑止とコストの低減