伊豆報告「サブプライム問題とプライベートファンド」へのコメント 2007年度日本国際経済学会九州山口地区部会九州大学 12月8日(土) 松山大学掛下達郎 1 伊豆報告のもとになった論文・報告「サブプライム問題とファンド資本主義」『生活経済政策』129号，2007年10月。「プライベートファンドと国際資本市場」特別セッション：現代資本主義とファンド，日本金融学会秋季大会（於同志社大学)， 2007年９月。「国際資本市場の新たな展開～Ｍ＆Ａ，ＬＢＯ，ＣＤＳ～」日本証券経済学会関西部会報告（於大阪証券取引所），2007年４月。「ファンド・ブーム下の国際資本市場」『甲南経済学論集』第47巻第4号，2007年３月。目的 ①最近の国際金融市場の活況（ＩＴバブル崩壊からの回復）とサブプライム問題にみられる特徴は何か？ ②様々な現象をつなぐもの・その背景にあるものは何か？ ③サブプライム問題のグローバル化の背景〈融資の市場化〉と〈ファンドブーム〉 3 結論融資（クレジット）の市場化によって，従来は分断されていた住宅ローン，社債市場，M&A関連の融資取引などそれぞれのクレジット市場は，グローバルに連動するようになった。 ← プライベートファンドが仲介？ ① ファンドによるＭ＆Ａの増大， ②ヘッジファンドのＭ＆Ａ情報をもとにしたＣＤＳ売買（プロテクション買い）， ③Ｍ＆Ａの活況は，株式市場というよりクレジット市場（信用リスク市場）に支えられている。 4 評価最近の国際金融市場にかんする広い視野からのパースペクティブのある研究非常に示唆に富み，刺激的なところがある。メインポイント〈投資ファンド〉は〈融資の市場化〉に ①いつから， ②どのように関係しているのか？こうした統計や事例研究はどのくらいあるのか？ 5 メインポイントに関連して〈融資の市場化〉はいつから始まったのか？〈融資の市場化〉の規模は，株式市場，社債市場，融資市場等にくらべてどのぐらいなのか？〈ファンドブーム〉はいつから始まったのか？〈投資ファンド〉の規模は，投資銀行（証券会社），商業銀行等にくらべてどのぐらいなのか？ 6 アメリカの貸付債権の証券化の歴史住宅モーゲイジ貸付商業モーゲイジ貸付自動車ローン SBA（中小企業庁）保証ローンクレジット･カード･ローンホーム･エクイティ･ローン 1970年～ 1980年代～ 1985年～ 1985年～ 1986年～ 1989年～農業モーゲイジ貸付 1990年～アメリカ投資信託の国際化 1960年代～ 7 若干の指摘 ①1980年代後半末のシンジケート・ローンではなく，1983年以降のローン・セール市場の拡大がＭ＆Ａの増大と関連しているのでは？ ②Ｍ＆Ａとクレジット市場の具体的な関係は？ ③ヘッジファンドとクレジット市場の具体的な関係は？ヘッジファンドのＭ＆Ａ情報をもとにしたＣＤＳ売買（プロテクション買い）（「クレジット市場」という用語を「信用リスク市場」と「融資市場」の両方の意味で使っていないか？）表世界のクレジット・ディリバティブの買い手と売り手 2000－2008年 (市場シェア％金額ベース) プロテクションの買い手（信用リスクのヘッジャー）銀行取引目的 ALM目的ヘッジファンド年金基金企業保険会社専門保険会社再保険会社その他保険会社投資信託その他 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年（見積り） 81％ 3％ 1％ 6％ 7％ 1％ 1％ 73％ 12％ 1％ 4％ 6％ 3％ 1％ 1％ 67％ 16％ 3％ 3％ 7％ 2％ 3％ 2％ 1％ 1％ 59％ 39％ 20％ 28％ 2％ 2％ 6％ 2％ 2％ 2％ 1％ 1％ 54％ 36％ 18％ 28％ 3％ 3％ 6％ 2％ 2％ 2％ 1％ 1％プロテクションの売り手（信用リスクの投資家）銀行取引目的 ALM目的ヘッジファンド年金基金企業保険会社専門保険会社再保険会社その他保険会社投資信託その他 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年（見積り） 63％ 5％ 3％ 3％ 23％ 2％ 1％ 55％ 5％ 2％ 2％ 33％ 12％ 3％ 0％ 54％ 15％ 4％ 2％ 20％ 10％ 7％ 3％ 4％ 1％ 44％ 35％ 9％ 32％ 4％ 1％ 17％ 8％ 4％ 5％ 3％ 1％ 40％ 33％ 7％ 31％ 5％ 2％ 18％ 8％ 4％ 6％ 3％ 1％ (出所) British Bankers' Association, Credit Derivatives Report 2006, pp. 17-18. 展望商業銀行業務と投資銀行業務（証券業務），あるいはマネーセンターバンクと大投資銀行の競争という視点でみた場合，近年，商業銀行の融資を市場化，もしくはグローバル化させたのがプライベートファンドであるという論点は興味深い。マネーセンターバンクが，ノンバンクであるプライベートファンドの助けを借りて，大投資銀行に国際金融市場で競争できるようになったことを，どのように評価・位置づけ・理論化していけばいいのか？ 10