4)市場価格変動リスクと デリバティブ

(4)市場価格変動リスクと
デリバティブ
• 市場価格変動リスク(マーケットリスク):
– 市場価格(金利、為替、株価)の変動により手持ちの
資産や負債の価値が変化するリスク
• デリバティブ:先物、スワップ、オプション
– リスクを専門的に扱う金融商品、
• 現物取引と先物取引:
– 現物(直物)取引:売買契約の成立後直ちに商品
の受け渡しが行なわれる取引
– 先物取引:
– 先物取引の例:3ヶ月後に1ドル=120円で、1
億ドル受渡しする契約
• 3ヶ月後の直物ドル相場がいくらであれ、それとは
無関係に1ドル=120円で受渡しを行う
• ⇒
• e.g.3ヶ月後に原油輸入代金1億ドルを支
払う必要のある日本の石油会社:選択肢
A) 3ヶ月後に直物で購入 or B)現時点で先物で購入
1ドルが何円になるか
不確実で、リスクがある
1ドル=120円で確定
しており、リスクがない
○ドルの買コスト
(支払うべき円代金)
ケースA
ケースB
買コスト
120円
3ヶ月後の
直物ドルレート
1ドル=○○円
3ヶ月後の
直物ドルレート
・3ヶ月後の直物ドルレートの
予想分布と為替変動リスク
確率
分布の広がりが大きい
ほど、リスクは大きい
通常は、確率分布の
標準偏差で測る
100 120円 140
3ヶ月先の
直物ドルレート
石油会社はこうした為替変動リスクに直面している
( 3ヶ月後にドルを調達するケース)
・先物ドル購入によるリスク・ヘッジ
確率
確実に(確率100%で)、
120円でドルを調達
可能。
不確実性・リスクは
存在しない。
120円
石油会社は、現在の時点で為替変動リスクに
直面していない。
3ヶ月後の
ドル調達レート
○リスクヘッジと投機
• ・
e.g. 日本の石油会社
円の受取り
ガソリン・灯油等の
製品販売代金受取り
石
油
会
社
ドル支払い
原油輸入代金の支払い
・製品販売代金の受取りと原料購入代金の支払いの
通貨が異なるので、為替変動リスクに晒されている。
• ⇒直面している為替変動リスクを避ける
(リスク・ヘッジ)ために、先物為替(先物ド
ル購入)を利用する。
– 石油会社の例:
3ヶ月後の1億ドルの
支払い義務
+
=為替変動リスク・ゼロ
先物ドル購入( 3ヶ月後に
1億ドルを受け取る権利)
• 注意:
• cf. 為替リスクに直面していない企業A社による
先物ドル購入:それはリスク・ヘッジではなく、逆
にリスクを付け加えているだけ
• 投機:現物投機と先物投機
少ない元手で大きな投機ができる
• リスクヘッジにより将来を確定させるということは、
相場変動による利益獲得の機会も放棄すること
を意味する。
– 結果的にはリスクヘッジ(ドル先物買い)をしなかった
方が得をする(120円以下へのドル安のケース)ことも
ありえる(結果論)。
– ヘッジを行わずに、リスク・エクスポージャーをそのま
まにしている状態=リスクを負担して、相場変動によ
る利益を狙っている状態(投機の状態)
• 石油会社の選択肢:リスク・ヘッジ
or リスクを負担して利益を狙う
○デリバティブ取引の動機
• ①
– 直面している価格変動リスク(リスク・エクスポー
ジャー)をデリバティブ取引によって除去する
• ②
– リスクを負担して価格変動により利益を得よう
とすること
• ③
– 2つ以上のマーケットで、割安資産を買い、割
高資産を売ってリスクなしで利益を得ること
– e.g. 現物を買って、先物を売る
○リスクの仲介業務
ドル先物
(
自 輸 売り
買い
出
動
車業
1ドル
者
会
=118円
社
)
銀
行
ドル先物
売り
買い
1ドル
=120円
(
石
油
会
社
)
• (cf.金融仲介業務)
– 他のデリバティブ取引でも同様の仲介を行なう
• 先物ドルの買値・売値の価格差(鞘)が銀行の利益
輸
入
業
者
・外国為替市場(直物・先物)の概念図
インターバンク市場
インターバンク・レート
:1ドル=119円
銀行A 対顧客レート 銀行B
買値:118円
売値:120円
対顧客
市場
顧客:
a
石油
会社
b
c
d
e
f
自動車
会社
・銀行Aの対顧客先物取引で買いが売りを上回れば、Aは
インターバンク市場で先物売りを行って、リスクを調整する。
○先物レートの決定メカニズム
先物レート、直物レートは、直接的にはそれぞれ先物市場、
直物市場の需給によって決定される。
しかし、両者には密接な関係がある。
現在の為替レート:直物1ドル=e 円、先物(1年先)1ドル=f 円
日米の金利:日本 rj 、米国ru で表すと
(f-e)/e =
直先スプレッド
rj - ru : 金利平価式(金利裁定式)
日米金利差
という関係が成立。
・日本rj =1%、米国ru =5%、直物1ドル=e 円=120円
とすると 先物1ドル=f 円=115.2円 となる。
・先物レートfは米国の金利が高い(日本の金利が安い)
分だけ、直物レートeに比べてドル安(円高)となる。
参考文献:古川顕『現代の金融』第3章 東洋経済新報社
○オプションを使ったリスクヘッジ
・オプション:
行使価格
満期日
・満期日のみに権利行使可能:
ヨーロピアン・オプション
・満期日までいつでも権利行使
可能:アメリカン・オプション
オプションの
売手
権利
買手
• e.g.ドルのコールオプション
– 満期日3ヶ月後、行使価格:1ドル=120円
– オプション料:2円/ドル
• ○オプション購入による損益:1ドル当り
– 契約時点でのオプション料2円の支払い
– オプション自体の損益
・オプション自体の損益は、
どうなるか?
損益
・3ヶ月後の直物ドルレート
:1ドル=S円
・S>120円の時
、120円
支払い、1ドル受取り、
ドルを直物市場で売却。
・S<120円の時
0
-2
120
オプション料
S
損益(オプション
料込み)
0
S
• e.g. 前の事例の石油会社が、ドルの
コールオプションを1億ドル分購入
– 2億円のオプション料支払い
ドルの買コスト
3ヶ月後:
・S>120円の時
権利行使、120億円支
払い、1億ドル受取り
・S<120円の時
権利放棄、直物市場から
1億ドル購入、 S億円支払い
S
c.f.先物ドル買いのケースB
• ドル高のリスクをヘッジ
• かつ、
c.f. 先物ドル買い(ケースB)では、この利得は得られない
• 但し、
○オプションを使ったドル買いコストの要因
分解
• オプションを使ったドル買い=オプション買
いとその損益清算+3ヵ月後の直物ドル買
い
ドルの買コスト
120
122
買コスト
2
0
-2
120
122
S
120
S
○コールオプションの売手の損益
損益
2
122
120
S
○プットオプションの損益
・買いポジション
・売りポジション
損益(オプション料込み)
0
P
K
S
満期日1ドル=S円
K:行使価格、P:オプション料
K