（４）市場価格変動リスクとデリバティブ • 市場価格変動リスク（マーケットリスク）： – 市場価格（金利、為替、株価）の変動により手持ちの資産や負債の価値が変化するリスク • デリバティブ：先物、スワップ、オプション – リスクを専門的に扱う金融商品、 • 現物取引と先物取引： – 現物（直物）取引：売買契約の成立後直ちに商品の受け渡しが行なわれる取引 – 先物取引： – 先物取引の例：３ヶ月後に１ドル＝120円で、１億ドル受渡しする契約 • ３ヶ月後の直物ドル相場がいくらであれ、それとは無関係に１ドル＝120円で受渡しを行う • ⇒ • e.g.３ヶ月後に原油輸入代金１億ドルを支払う必要のある日本の石油会社：選択肢 A) ３ヶ月後に直物で購入 or B)現時点で先物で購入１ドルが何円になるか不確実で、リスクがある１ドル＝120円で確定しており、リスクがない ○ドルの買コスト（支払うべき円代金）ケースA ケースB 買コスト 120円 3ヶ月後の直物ドルレート 1ドル＝○○円 3ヶ月後の直物ドルレート・3ヶ月後の直物ドルレートの予想分布と為替変動リスク確率分布の広がりが大きいほど、リスクは大きい通常は、確率分布の標準偏差で測る 100 120円 140 3ヶ月先の直物ドルレート石油会社はこうした為替変動リスクに直面している（ 3ヶ月後にドルを調達するケース）・先物ドル購入によるリスク・ヘッジ確率確実に（確率100％で）、 120円でドルを調達可能。不確実性・リスクは存在しない。 120円石油会社は、現在の時点で為替変動リスクに直面していない。 3ヶ月後のドル調達レート ○リスクヘッジと投機 • ・ e.g. 日本の石油会社円の受取りガソリン・灯油等の製品販売代金受取り石油会社ドル支払い原油輸入代金の支払い・製品販売代金の受取りと原料購入代金の支払いの通貨が異なるので、為替変動リスクに晒されている。 • ⇒直面している為替変動リスクを避ける（リスク・ヘッジ）ために、先物為替（先物ドル購入）を利用する。 – 石油会社の例： 3ヶ月後の1億ドルの支払い義務＋＝為替変動リスク・ゼロ先物ドル購入（ 3ヶ月後に 1億ドルを受け取る権利） • 注意： • cf. 為替リスクに直面していない企業A社による先物ドル購入：それはリスク・ヘッジではなく、逆にリスクを付け加えているだけ • 投機：現物投機と先物投機少ない元手で大きな投機ができる • リスクヘッジにより将来を確定させるということは、相場変動による利益獲得の機会も放棄することを意味する。 – 結果的にはリスクヘッジ（ドル先物買い）をしなかった方が得をする（120円以下へのドル安のケース）こともありえる（結果論）。 – ヘッジを行わずに、リスク・エクスポージャーをそのままにしている状態＝リスクを負担して、相場変動による利益を狙っている状態（投機の状態） • 石油会社の選択肢：リスク・ヘッジ or リスクを負担して利益を狙う ○デリバティブ取引の動機 • ① – 直面している価格変動リスク（リスク・エクスポージャー）をデリバティブ取引によって除去する • ② – リスクを負担して価格変動により利益を得ようとすること • ③ – ２つ以上のマーケットで、割安資産を買い、割高資産を売ってリスクなしで利益を得ること – e.g. 現物を買って、先物を売る ○リスクの仲介業務ドル先物（自輸売り買い出動車業１ドル者会＝118円社）銀行ドル先物売り買い１ドル＝120円（石油会社） • （cf.金融仲介業務） – 他のデリバティブ取引でも同様の仲介を行なう • 先物ドルの買値・売値の価格差（鞘）が銀行の利益輸入業者・外国為替市場（直物・先物）の概念図インターバンク市場インターバンク・レート：１ドル＝119円銀行A 対顧客レート銀行B 買値：118円売値：120円対顧客市場顧客： a 石油会社 b c d e f 自動車会社・銀行Aの対顧客先物取引で買いが売りを上回れば、Aはインターバンク市場で先物売りを行って、リスクを調整する。 ○先物レートの決定メカニズム先物レート、直物レートは、直接的にはそれぞれ先物市場、直物市場の需給によって決定される。しかし、両者には密接な関係がある。現在の為替レート：直物1ドル＝e 円、先物（1年先）1ドル＝f 円日米の金利：日本 rj 、米国ru で表すと (f－e)／e = 直先スプレッド rj － ru : 金利平価式（金利裁定式）日米金利差という関係が成立。・日本rj ＝１％、米国ru ＝５％、直物1ドル＝e 円＝120円とすると先物1ドル＝f 円＝115.2円となる。・先物レートfは米国の金利が高い（日本の金利が安い）分だけ、直物レートeに比べてドル安（円高）となる。参考文献：古川顕『現代の金融』第3章東洋経済新報社 ○オプションを使ったリスクヘッジ・オプション：行使価格満期日・満期日のみに権利行使可能：ヨーロピアン・オプション・満期日までいつでも権利行使可能：アメリカン・オプションオプションの売手権利買手 • e.g.ドルのコールオプション – 満期日３ヶ月後、行使価格：１ドル＝１２０円 – オプション料：２円／ドル • ○オプション購入による損益：１ドル当り – 契約時点でのオプション料２円の支払い – オプション自体の損益・オプション自体の損益は、どうなるか？損益・３ヶ月後の直物ドルレート：１ドル＝S円・S＞120円の時、120円支払い、１ドル受取り、ドルを直物市場で売却。・S＜120円の時０－２ 120 オプション料 S 損益（オプション料込み）０ S • e.g. 前の事例の石油会社が、ドルのコールオプションを１億ドル分購入 – ２億円のオプション料支払いドルの買コスト３ヶ月後：・S>120円の時権利行使、120億円支払い、１億ドル受取り・S＜120円の時権利放棄、直物市場から１億ドル購入、 S億円支払い S c.f.先物ドル買いのケースB • ドル高のリスクをヘッジ • かつ、 c.f. 先物ドル買い（ケースB）では、この利得は得られない • 但し、 ○オプションを使ったドル買いコストの要因分解 • オプションを使ったドル買い＝オプション買いとその損益清算＋3ヵ月後の直物ドル買いドルの買コスト 120 122 買コスト 2 0 －2 120 122 S 120 S ○コールオプションの売手の損益損益２ 122 120 S ○プットオプションの損益・買いポジション・売りポジション損益（オプション料込み） 0 P K S 満期日1ドル＝S円 K：行使価格、P：オプション料 K