岡三にいがた県内企業レーティング情報アクシアルリテイリング（8255 東証1部） 2015年6月5日地域の特性を生かした営業施策や統合効果で過去最高益更新が続こう＜＜アナリストの視点＞＞レーティング 15年3月期は生鮮相場の高止まりが追い風となったほか、フレッ強気（前回：強気）セイとの統合効果が寄与し、過去最高益を更新した。16年3月期は既存店売上高の落ち込みを新店でカバーし、コスト削減などの目標株価取り組みを徹底することで増収増益を確保できるとみる。中之島 DC（在庫保管型物流センター）の稼働と自動発注システムの導入 3,600円（前回：3,500 円）株価＝ 3,000 円 ( 06/03 ) 年初来高値＝ 3,755 円 ( 03/31 ) 年初来安値＝ 2,391 円 ( 01/19 ) 予想PER (連結) ＝ 18.3 倍 ( 16/3 ) 予想PER (連結) ＝ 18.0 倍 ( 17/3 ) 実績PBR (連結) ＝ 1.67 倍予想ROE (連結) ＝ 8.8 ％が生産性の向上とコスト削減に大きく貢献しており、今後も更なる利益率改善に繋がることが期待される。さらに、16年3月期以降の中期経営計画の政策を実行することで、フレッセイとの統合効果が本格的に拡大しよう。＜＜レーティングの根拠＞＞フレッセイとの統合効果が発揮されることで今後も業績拡大基調が続くとみる。同業の食品スーパー大手の今期予想PERは概ね20 倍を超えていることから、同社の今後の成長性を加味して16年3 月期予想PER22倍程度で評価可能とみる。レーティング「強気」を継続し、目標株価を3500円から3600円へ引き上げる。時価総額 700 億円＜＜15年3月期は過去最高益更新＞＞発行済株式数 23,343 千株 2015年3月期は平成25年10月に経営統合した株式会社フレッセイホールディングスの業績が寄与したことに加え、旧・原信ナルスホールディングスの業績も過去最高となったことから、売上高は2,126億円、(前年同期比23.3％増)、営業利益66億円(同20.8％増)、経常利益67億円(同17.7％増)、当期純利益32億円(同16.5％増)となった。スーパーマーケット部門では、消費増税前の駆け込み需要の反（除く自己株式）予想配当利回り＝ 1.60 ％エクイティ情報部仲野惠理佳＜＜業績推移＞＞日本基準決算期(年/月) 2013/03 2014/03 2015/03 会社 2016/03(予）弊社前回弊社今回弊社前回 2017/03(予）弊社今回売上高 128,478 172,392 212,611 218,000 219,000 219,000 224,000 224,000 動の影響を受けた。生鮮食品に関しては商品の特性上、比較的影響が少なかったものの、その他商品については影響が残った。ただ、近年の新規出店店舗や改装店舗が概ね好調に推移したことから全店の売上高は前年同期比2.9％増加した。一方、既存店の売上高は生鮮品の相場高による押し上げ効果などのプラス要因は営業利益 3,901 5,518 6,665 6,800 6,850 6,850 7,000 7,000 経常利益 4,175 5,762 6,780 6,900 6,950 6,950 7,100 7,100 当期純利益 2,036 2,829 3,296 3,800 3,820 3,820 3,900 3,900 一株純利益 116.29 138.71 141.21 162.79 163.64 163.64 167.07 167.07 一株配当金 35.00 38.00 40.00 48.00 48.00 48.00 50.00 50.00 単位：百万円、一株純利益・配当は円巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 1 岡三にいがた県内企業レーティング情報アクシアルリテイリング（8255東証1部）あったものの、消費増税関連の影響で前年同期比1.5％減となった。値ごろ感を重視した価格政策の検討、商品提案の工夫、地域行事への対応等についても事前の仮説に基づいて計画的に実施したことで、来店客数は全店で前年同期比1.3％増となったが、買い上げ点数は全店で同0.8％減となった。一方、商品廃棄高削減の取り組みが定着したことや前年新設した在庫保管型物流センターの効果、昨年10月から順次稼働を始めた自動発注システムの効果により商品販売の売上総利益率は同0.6ポイント増加し25.2％となった。新規出店はフレッセイ新町店、原信篠ノ井東店、ナルス南高田店、原信荒川店、原信五十嵐東店の5店舗、原信黒部店と原信紫竹山店の2店舗を改装した。旧フレッセイ新町店、ナルス半田店の2店を退店し、店舗数は前期比3店舗増の124店舗となった。（％）項目スーパーマーケット 100円ショップフィットネスクラブ全店店舗売上高既存店全店来店客数既存店買上点数全店客単価全店店舗数 15年3月期前年同期比 124店舗 3店舗増 6店舗増減なし 2店舗増減なし 199,742百万円 102.87% 192,079百万円 99.98% 10,359万人 101.34% 9,963万人 98.55% 10.76点 99.16% 1,928円 101.51% 分類別売上高(前年同期比） 140 130 126.9 127.9 120.7 120 123.3 112.8 110 100 出所：会社資料より岡三にいがた証券作成 93.3 90 80 生鮮食品計一般食品計住居衣料品出所：会社資料より岡三にいがた証券作成その他スーパーマーケット事業計＜＜PB商品は認知度向上で更なる売上高拡大へ＞＞同社のPB（プライベートブランド）商品は、現在298アイテム、売上高構成比（原信ナルス）の約8％を占める。原信ナルスではCGC商品が13％程度あり、PB商品とCGC商品を合わせた合計構成比は約20％強となる。同社はPB商品の強化を目的として、2013年1月にアクシアルレーベル株式会社を立ち上げ、原信ナルスのPB商品を順次アクシアルレーベルに切り替えている。ブランドリニューアルを機にパッケージに統一感を出して認知度向上を図っており、PB商品の更なる売上拡大が見込まれる。＜＜フレッセイとの統合効果を発揮＞＞フレッセイとの統合後の様々な取り組みよってコストダウンや効率化を図り、年間3億円の統合効果が出たようだ。統合後の取り組みとして、PB商品のAxialブランドへの切替（298品目中87品目）とフレッセイでの販売を行い、アクシアルとの合同商談と販売コンクールなども開催している。フレッセイでのTQM （トータル・クオリティ・マネジメント）軌道化に加え、ウィークリーマネジメント（週間管理）、LSP （レイバー・スケジューリング・プログラム）などのアクシアルのマネジメントノウハウをフレッセイに適用し、マネジメント力の向上を図った。また、統合後は資材等のコストダウン、資金調達の一本化、産地共有化、基幹システムや管理会計システムの共有化も実現しており、スケールメリットが発揮されてきた。現在はプロジェクトチームを立ち上げて2016年秋のフレッセイ新センター開設に向けて準備を進めており、フレッセイの新センター開設によって統合効果が更に拡大しよう。＜＜自動発注システムで生産性が大幅に向上＞＞ 2013年10月の中之島DC（在庫保管型物流センター）稼働後は、商品調達力向上とタイムリーな納品体制（毎日納品化）を実現し、店舗作業量の平準化と品切れ防止によって顧客満足度が向上した。さらに、昨年の自動発注システムの導入開始以降は、DC稼働時と比べて大幅に発注作業時間が短縮し、品切れ件数も減少している。今後は需要予測精度の更なる向上や、品揃えの拡充と適正な店舗在庫の実現を目指しており、DCと自動発注システムの相乗効果が高まることが期待できよう。巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 2 岡三にいがた県内企業レーティング情報アクシアルリテイリング（8255東証1部）＜＜中期経営計画実行で統合効果本格化へ＞＞決算期ごとに3か年の計画を見直す中期経営計画では、18年3月期に売上高2290億円、店舗数130店舗を目指している。長期経営改革「Advanced Regional Chain」を目指した本格的なリージョナルチェーン構築の期間と位置付け、6項目の主要テーマを重点課題としている。出店政策では、ドミナントエリアの深耕と新規出店エリアの軌道化を図り、店舗のスクラップ＆ビルドの推進を行う。150億円の投資を行い、3年間で13店舗の新規出店と7店舗の閉鎖を計画する。「Advanced Regional Chain」で掲げるSSM200店舗の実現に向けて、業界再編も店舗数拡大の手段の一つとして位置付けているようだ。商品政策では、製造段階から一貫した商品化計画やベーシックアイテムの低価格化を推進し、原信ナルスはNCⅡ（ニューコンセプト・パート2）の進化と既存店への適用、フレッセイは新しい商品政策の確立を行う。店舗オペレーションでは、時間帯別の最適な売場状態を実現するための人員配置を作業体系の実現を推進し、DCや自動発注システムの活用、店舗における＜中期経営計画＞決算期 16年3月期 17年3月期 18年3月期ウィークリーマネジメントのレベル向上を図る。売上高 2,180億円 2,257億円 2,290億円ロジスティクス全体最適化では、フレッセイ新セン期末店舗数 127店舗 128店舗 130店舗ターの開設や、製造子会社のローリーの機能拡充など出所：会社資料より岡三にいがた証券作成によってグループ全体の連携を視野に入れたロジスティクス構想を推進する。情報システム基盤整備では、基幹システムの共有化、管理会計などマネジメント系システム統一を行う。中期経営計画を実行することで、フレッセイとの統合効果が本格的に発現することが期待できよう。＜＜16年3月期の見通し＞＞ 2016年3月期は、「手作りおはぎ」や「スタミ今期予想グループ別の目安項目連結増減率ナ焼き餃子」、「五目春巻き」など売れ筋商品原信ナルス増減率フレッセイ増減率売上高 218,000 +2.5% 148,000 +3.2% 71,000 +2.2% のPR強化に加え、低価格商品「POWER PRICE」営業利益 6800 +2.0% 5,300 +5.6% 1,500 △7.7% の品目拡充によって他社との差別化を図ってい経常利益 6900 +1.8% 5,400 +5.6% 1,500 △6.4% く。会社側は生鮮品の高値推移を見込まないこ純利益 3800 +15.3% 3,000 +1.4% 800 +121.6% 開店3　閉店0 開店1 閉店0 開店2 閉店0 開店・閉店とや競合状況の変化を踏まえ、既存店売上高は ※投資計画額45億、減価償却費36億１株当配当 48円＋8円前年同期比0.4％減と前年割れを想定するものの、 2016年3月期予想秋季に新規出店する3店舗（原信女池店・フレッ予測前提 (上期） (下期） (通期）セイ沼田恩田店・フレッセイ榛東新井店）の寄全店 +2.9% +2.1% +2.5% 与によって増収を確保する見込み。既存店売上既存店 △0.3% △0.4% △0.4% 1品単価　点数101⇒客単価101 高に関しては、生鮮相場の動向がリスク要因となる一方、消費増税の反動減の影響が一巡して ※売上伸率は、フレッセイについては前年同期に遡って調整出所：会社資料より岡三にいがた証券作成いることや、食品などの値上げに対する消費者の理解度も高まっていることもあり、会社計画を上回る可能性があろう。利益面では、DCの活用と自動発注システムによってコストコントロールの適正化を図ることや、店舗設備の省エネ化推進による費用削減効果で営業増益を見込む。ただ、会社側の利益計画は保守的な印象があり、これまでの同社の営業施策やコスト削減への取り組み等による実績を考慮すると、利益は上振れ余地があるとみる。岡三にいがた証券では、売上高前年2,190億円（前年同期比3.0％増）、営業利益68億50百万円（同2.8％増）、経常利益69億50百万円（同2.5％増）、当期純利益は法人税法の改正による税金費用の減少を考慮して38億20百円（同15.9％増）と予想する。巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 3 岡三にいがた県内企業レーティング情報レーティングの基準など強気：今後６ヵ月以内の目標株価が現在の株価を１０％以上上回ると判断される銘柄中立：今後６ヵ月以内の目標株価と現在の株価の差が±１０％未満と判断される銘柄弱気：今後６ヵ月以内の目標株価が現在の株価を１０％以上下回ると判断される銘柄目標株価の定義と未達成リスクについて目標株価は、アナリストによる当該企業の業績予想を基に、マルチプル法やＤＣＦ法等の岡三にいがた証券エクイティ情報部が妥当と考える方法により算出したもので、対象期間は6 ヵ月以内です。目標株価達成を阻むリスク要因としては、当該企業の主要市場における競合状況（企業買収・訴訟なども含む）、製品・商品・サービス需要の変動、原材料及び燃料価格の変動のほか、当該企業を取り巻く経済状況、為替相場の変動、国内外の金融・不動産市場の状況、各種規制変更、事故・災害（人災含む）、社会的責任などが考えられます。なお、これらの要因以外にも、現時点で予想できないリスクが将来的に発生し、その結果として目標株価達成が妨げられるおそれがあります。本資料における個別銘柄に関する注記事項・個別銘柄のレーティングについては、執筆アナリストの変更があった場合でも、岡三にいがた証券としての個別銘柄のレーティングの継続性を保つため、前任者の付与したレーティングを「前回」レーティングとして記載しています。・株価は日付日の終値。年初来高値・安値は権利落ち修正後で、各取引所の立会市場の売買立会時（前場・後場）における約定値段を用いています。・上場市場は東京証券取引所の場合、記載せず、複数市場上場の場合は売買高の多い市場を記載しています。・時価総額など、特に日付を記していない場合は、個別銘柄の株価日付に同じです。・PBRの根拠となるBPSは直近決算期末時点の会社公表数値を用いていますが、必要に応じて岡三にいがた証券が算出しています。・ROEの根拠となる自己資本は必要に応じて純資産から新株予約権と少数株主持分の金額を控除した金額を用いています。・予想EPSは当期利益（会社計画、前回予想を含む）を記載の発行済株式数で除して計算しています。なお、払い込み前の公募、権利落ち前の株式分割等は考慮しておりません。・時価総額は記載の株価と発行済株式数で計算しています。・発行済株式数は自己株を含んでおりません。株式数は直近決算期末時点の会社公表数値を原則として用いておりますが、株式分割、公募増資、自己株買入れなど必要に応じて岡三にいがた証券の推定による試算値を用いる場合があります。・日本基準の連結当期利益は、親会社株主に帰属する当期純利益です（平成27 年４月１日以後開始する連結会計年度の期首から適用）。・米国会計基準の当期利益は、当社株主に帰属する当期純利益です。・指定国際会計基準（IFRS）の当期利益は、親会社の所有者に帰属する当期利益です。（平成27年5月改訂）巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。岡三にいがた県内企業ウオッチ38 銘柄コード 8255 東証 1部エクイティ情報部小売業アクシアル　リテイリング（株） ≪会社概要≫ 1907年創業、長岡市に本社を置く。15年3月期は生鮮相場の高止まりが追い風となったほか、フレッセイとの統合効果が寄与し過去最高益を更新。16年3月期も品目拡充により他社との差別化を図り、コスト削減などの取り組みを徹底することで増収増益を見込む。中之島DC（在庫保管型物流センター）の稼働と自動発注システムの導入が生産性の向上とコスト削減に大きく貢献しており、今後も更なる利益率改善に繋がろう。 ≪週足チャート≫ 3,000 現在値 13週移動平均線 06/03 (月/日)現在円 26週移動平均線 ③ 3,900 3,400 2,900 2,400 05/23 月/日 05/02 04/11 03/21 02/28 02/07 01/17 12/27 12/06 11/15 10/25 10/04 09/13 08/23 08/02 07/12 06/21 05/10 ② 04/19 03/29 03/08 02/15 01/25 01/04 1,400 05/31 ① 1,900 〔テク二カルコメント〕 14年2月第1週に下ひげの長い陽線が出現①し、上昇トレンドが始まった。4月第3週には13週移動平均線が26週移動平均線を下から上抜きゴールデンクロスを示現②、その後13週線に沿って、15年3月第5週の高値3,755円まで上昇した③。現在は13週線を下回り上昇一服局面となっているが、長期の相場の方向性を示す26週線の向きは上を示しており、26週線を下支えとした長期上昇トレンドが続こう。〔参考指標〕年初来高値 3,755 円年初来安値 2,391 円単元株数 100 株 PER(会社予想) 18.43 倍 PBR（実績） 1.67 倍 ROE(実績） 8.18 ％信用買い残貸借倍率発行済株式数 23,388 千株 13 千株 3.66 倍最低購入代金配当利回り時価総額 300,000 円 1.60 ％ 70,164 百万円〔業積推移〕決算期売上高経常利益 2014/03 172,392 5,762 2015/03 212,611 6,780 2016/03 218,000 6,900 2016/03 は予想単位：百万円税引利益 2,829 3,296 3,800 EPS（円） 138.71 141.21 162.79 配当（円） 38 40 48 〔株主優待情報〕年２回 ★①株主優待券（100円券）または ★②指定商品・100株以上 ①15枚（1,500円）②1,000円分・500株以上 ①30枚（3,000円）②2,000円分③5ｋｇ・1,000株以上①50枚（5000円）②3,000円分 ③10kg ④ ※①は1,000株以上1,000株毎に優待券50枚ずつ増加。(250枚が上限） 1回のお買い上げ金額1,000円以上につき1,000円ごとに1枚（100円）利用可能。有効期限あり。巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 5 手数料およびリスクについての重要な注意事項・この資料は、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。また、過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。・株式は、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による株価の変動によって損失が生じるおそれがあります。また、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化等により、株価が変動することによって損失が生じるおそれがあります。・本資料は、岡三にいがた証券が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性、完全性を保証するものではありません。企業が過去の業績を訂正する等により、過去に言及した数値等を修正することがありますが、その責を負うものではありません。また、本資料に記された意見や予測等は、資料作成時点での岡三にいがた証券の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。なお、本資料は、日本証券業協会「アナリスト・レポートの取扱い等に関する規則」のアナリスト・レポートとして審査されたものです。・岡三にいがた証券およびその関係会社、役職員が、本資料に記載されている証券もしくは金融商品について、自己売買または委託売買取引を行う場合があります。・自然災害等不測の事態により金融商品取引市場が取引を行えない場合は売買執行が行えないことがあります。・金融商品取引のご契約にあたっては、あらかじめ当該契約の「契約締結前書面」（もしくは目論見書及びその補完書面）または「上場有価証券等書面」の内容を十分にお読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約ください。・株式の売買取引には、約定代金（単価×数量）に対し、最大1.242%（税込み）（手数料金額が2,700 円を下回った場合は2,700 円（税込み））の売買手数料をいただきます。ただし、株式累積投資は一律1.242% （税込み）の売買手数料となります。国内株式を募集等により購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。・本資料は岡三にいがた証券が発行するものです。本資料の著作権は岡三にいがた証券に帰属し、その目的のいかんを問わず無断で本資料を複写、複製、配布することを禁じます。岡三にいがた証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第169号加入協会：日本証券業協会（平成27年5月改訂）