ปตท.สำรวจและผลิต ปิโตรเลียม PTTEP TB / PTTE.BK

EARNINGS RESULTS
ปตท.สำรวจและผลิต
ปิโตรเลียม
25 กรกฎาคม 2014
PTTEP TB / PTTE.BK
ผลกำรดำเนินงำนดีกว่ำตลำด;
ต่อเนื่องจนถึงไตรมำส 3/57
แนวโน้ม แข็งแกร่ง
Sector: Energy Neutral
คำแนะนำพื้นฐำน: ซื้อ
เป้ำหมำยพื้นฐำน: 178.00 บำท
รำคำ (24/07/14): 168.50 บำท
Price chart
สูงกว่าประมาณการ
PTTEP ประกำศผลกำไรแข็งแกร่งที่ 18,187 ล้ำนบำท เพิ่มขึ้น 46%
QoQ และ 71% YoY ซึ่งมำกกว่ำประมำณกำรของเรำและประมำณ
กำรตลำด 23% และ 29% ตำมลำดับ หนุนจำกกำรปรับค่ำใช้จ่ำยภำษี
และกำไรสุ ทธิจ ำกกำรแลกเปลี่ ยนสินทรั พย์ ในโครงกำร KKD (ซึ่ งรวมกั น
แล้วมีมูลค่ำรำว 100 ล้ำนเหรียญ) หำกไม่รวมรำยกำรพิเศษ กำไรหลักจะ
อยู่ที่ 15,072 ล้ำนบำท เพิ่มขึ้น 20% QoQ และ 21% YoY ซึ่งสูงกว่ำ
ประมำณกำรของเรำ 4% โดยมีปัจจัยจำกยอดขำยปิโตรเลียมและรำคำ
ขำยเฉลี่ ย ปรั บ ตั วสู ง ขึ้ น รวมถึ ง ค่ำ ใช้ จ่ำ ยในกำรด ำเนิน งำนที่ ล ดลงกว่ ำ
คำด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ประเด็ น หลั ก ส ำหรั บ ไตรมำส 2/57 ได้ แ ก่ ปั จ จั ย เชิ ง บวกจำก กำรปรั บ
ค่ำ ใช้จ่ ำ ยภำษี แ ละกำไรสุ ทธิจ ำกกำรแลกเปลี่ ยนสิ นทรั พย์ ใ นโครงกำร
KKD และค่ำใช้จ่ำยที่ลดลงโดยเฉพำะค่ำใช้จ่ำยในกำรดำเนินงำน โดย
PTTEP ได้บันทึกภำษีเงินได้รอตัดบัญชีสูงเกินไป 60 ล้ำนเหรียญในไตร
มำส 1/57 ส่งผลให้มีกำรโอนกลับรำยกำรดังกล่ำวในไตรมำส 2/57 และ
กำไรสุทธิจำกกำรแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ในโครงกำร KKD นั้นสูงถึง 40
ล้ ำ นเหรี ย ญ ส่ ว นค่ ำ ใช้ จ่ ำ ยในกำรด ำเนิ น งำนลดลงอย่ ำ งมำกจำก 9.1
เหรียญ/boe ในไตรมำส 1/57 เป็น 7.2 เหรียญ/boe เนื่องจำกไม่ มี
ค่ำใช้จ่ำยในกำรดำเนินงำนจำกโครงกำร KKD นอกจำกนี้ PTTEP ยังได้
บันทึกค่ำใช้จ่ำยพิเศษจำนวน 60 ล้ำนเหรียญจำกกำรพัฒนำเหมือง H5
ของโครงกำรมอนทำรำไปในไตรมำส 1/57
ยอดขำยปิ โตรเลีย มและรำคำขำยเฉลี่ยปรับตั วขึ้น 6% เป็น 315,800
boe ต่อวัน และ 4% เป็น 67.7 เหรียญต่อ boe ตำมลำดับ ซึ่งก่อนหน้ำ
เรำคำดกำรณ์ยอดขำยปิโตรเลียมไว้เพียง 311,100 boe ต่อวัน และ
รำคำขำยเฉลี่ยที่ 66.3 เหรียญต่อ boe ทั้งนี้ นอกจำกกำรเข้ำซื้อบริษัท
ย่อยของ Hess Corporation แล้ว ผลผลิตจำกโครงกำรไพลินที่มำกกว่ำ
คำดก็เ ป็นอีก ปัจจัยช่ วยหนุ นให้กำไรเติ บโต รำคำขำยเฉลี่ยที่ป รับตัว ดี
ขึ้ น ก็ เ ป็ น ผลมำจำกยอดขำยของก๊ ำซจำกแหล่ งเวี ยดนำมซึ่ งมี รำคำถู ก ที่
ต่ำลง
แนวโน้ม
ในขณะที่กำไรสุทธิหลังหักภำษีของไตรมำส 3/57 คำดจะกลับมำเป็นปกติ
เรำเชื่ อว่ ำตั วเลขกำไรหลั กจะยังคงแข็ งแกร่ งต่ อเนื่ องไปจนถึ งไตรมำสที่
สำม กำรกลับมำเริ่มดำเนินกำรผลิตของโครงกำรบงกชหลังหยุดกำรผลิ ต
ไปเป็นเวลำ 14 วัน และกำรรับรู้รำยได้จำกกำรเข้ำซื้อสินทรัพย์จำก Hess
ทั้งไตรมำสจะช่วยเร่งปริมำณขำยให้สูงขึ้นอีกในไตรมำส 3/57 รำคำก๊ำซจะ
ยังทรงตั วอย่ำงน้ อย QoQ เนื่ องจำกผลกระทบจำกยอดขำยของก๊ำซจำก
แหล่งเวียดนำมซึ่งมีรำคำถูกที่ต่ำลง (อย่ำงเช่นที่เกิดขึ้นในไตรมำส 4/56
ถึงไตรมำส 1/57) จะมีเพียงเล็กน้อยเท่ำนั้น ส่วนกำรแข็งค่ำของเงินบำทก็
จะเป็นปัจจัยบวกต่อกำไรสุทธิ
See disclaimer at the end of report
Bt
180
Price
Rel. to SET
Rel. Idx
150
160
100
140
50
120
100
0
07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(5.7)
-
3M
(2.2)
6.3
12M
1.2
4.0
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Buy
80
14
6
Hold
Sell
1
Bt668.9bn USD21.0bn
Bt145.5/Bt174.0
Bt812m USD25.5m
3,970
34.7
40.0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
186.0
184.0
182.0
180.0
178.0
176.0
174.0
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
75000
70000
65000
60000
55000
50000
BLS
14E
Cons.
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
224,973 252,541 291,286 283,454
Net profit (Btm)
56,155 59,564 70,252 67,648
EPS (Bt)
14.14
15.00
17.70
17.04
EPS grow th (%)
-2.0%
+6.1% +17.9%
-3.7%
Core profit (Btm)
63,539 62,661 70,252 67,648
Core EPS (Bt)
16.00
15.78
17.70
17.04
Core EPS grow th (%)
+4.5%
-1.4% +12.1%
-3.7%
PER (x)
11.0
10.4
8.8
9.1
PBV (x)
1.6
1.5
1.4
1.3
Dividend (Bt)
6.0
6.0
7.1
6.8
Dividend yield (%)
3.9
3.9
4.6
4.4
ROE (%)
15.8
15.1
16.5
14.5
CG rating
สำยงำนวิจัย บริษัทหลักทรัพย์บัวหลวง
+662 618 1000
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรำยังคงประมำณกำรกำไรสุทธิหลังหักภำษีสำหรับปี 2557 ไว้ที่ 59,564 ล้ำนบำท โดยกำไรในช่วง
ครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 51% ของประมำณกำรทั้งปี กำรตัดค่ำใช้จ่ำยในกำรขุดหลุมสำรวจหลุม
แห้งคำดเพิ่มขึ้นในช่วงหลังของปี 2557 โดยค่ำใช้จ่ำยกำรขุดหลุมสำรวจของโครงกำร Sunbird ใน
เคนย่ำและโครงกำร Maple ในออสเตรเลียตะวันออกเมื่อรวมกันแล้วจะอยู่ที่ 120 ล้ำนเหรียญ เทียบกับ
30-40 ล้ำนเหรียญในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 อย่ำงไรก็ตำม เรำได้รวมค่ำใช้จ่ำยดังกล่ำวเข้ำไปใน
ประมำณกำรแล้ว
คาแนะนา
เรำเชื่อมั่นว่ำรำคำหุ้น PTTEP จะปรับตัวสูงขึ้นอีก แม้กำรเริ่มดำเนินกำรผลิตของโครงกำร Zawtika จะมี
กำรล่ำช้ำ แต่เรำคำดกำไรจะยังคงอยู่ในช่วงขำขึ้นตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ตลอดจนถึงปี 2558
ณ ปัจจุบัน PTTEP มีกำรซื้อขำยที่ PER ปี 2557 ที่ 11.2 เท่ำ (ใกล้เคียงค่ำเฉลี่ยระยะยำว) และ PBV
ที่ 1.7 เท่ำ (ต่ำสุดในประวัติกำรณ์)
ปตท.สำรวจและผลิตปิโตรเลียม - 2
PTTEP : Financial Tables – Year
2012
212,537
(95,711)
116,826
(9,827)
106,999
(5,812)
5,600
106,787
(42,120)
64,667
0
145
(7,495)
57,316
14.44
14.44
60,811
15.32
149,691
2013
224,973
(106,270)
118,703
(10,537)
108,166
(6,175)
3,768
105,759
(46,712)
59,048
0
190
(3,083)
56,155
14.14
14.14
63,539
16.00
158,517
2014E
252,541
(132,721)
119,819
(10,523)
109,297
(5,049)
3,788
108,036
(45,375)
62,661
0
0
(3,097)
59,564
15.00
15.00
62,661
15.78
181,734
2015E
291,286
(158,059)
133,227
(12,137)
121,090
(4,336)
4,369
121,123
(50,872)
70,252
0
0
(0)
70,252
17.70
17.70
70,252
17.70
209,456
2016E
283,454
(155,419)
128,036
(11,811)
116,225
(3,843)
4,252
116,634
(48,986)
67,648
0
0
0
67,648
17.04
17.04
67,648
17.04
203,270
25.3
55.0
70.4
50.3
27.0
28.6
10.9
15.0
0.4
1.7
0.4
18.4
5.9
52.8
70.5
48.1
25.0
28.2
8.6
11.7
0.3
1.6
0.3
17.5
12.3
47.4
72.0
43.3
23.6
24.8
8.3
11.4
0.4
1.2
0.3
21.6
15.3
45.7
71.9
41.6
24.1
24.1
9.5
13.2
0.4
1.5
0.2
27.9
(2.7)
45.2
71.7
41.0
23.9
23.9
8.8
12.0
0.4
1.4
0.2
30.2
70,205
36,985
592
462,871
30,861
601,513
3,498
5,010
110,562
154,339
273,409
3,970
110,394
213,740
328,104
0
601,513
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
75,006
31,135
1,122
545,612
68,885
721,760
3,303
24,660
95,047
194,689
317,700
3,970
110,400
289,691
404,061
0
721,760
85,722
35,912
1,297
558,147
71,948
753,026
3,819
0
96,075
206,920
306,815
3,970
110,400
331,842
446,212
0
753,026
114,397
34,946
1,272
569,695
71,516
791,827
3,747
29,592
66,483
205,205
305,027
3,970
110,400
372,430
486,800
0
791,827
CASH FLOW (Btm )
Net income
57,316
42,692
Depreciation and amortization
(50,370)
Change in w orking capital
15,618
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities 65,256
(87,213)
Capex (Invest)/Divest
(59,981)
Others
Cash flow s from investing activities (147,193)
(6,084)
Debt financing (repayment)
92,953
Equity financing
(18,265)
Dividend payment
(59,981)
Others
68,604
Cash flow s from financing activities
(13,333)
Net change in cash
56,155
50,351
(47,479)
8,859
67,886
(89,327)
40
(89,286)
2,424
0
(24,067)
40
(21,643)
(43,044)
59,564
72,437
13,151
11,494
156,646
(90,106)
(32,753)
(122,860)
(12,301)
0
(23,826)
(32,753)
(36,127)
(2,341)
70,252
88,366
4,887
(3,261)
160,243
(97,640)
(155)
(97,795)
(23,632)
0
(28,101)
(155)
(51,732)
10,715
67,648
87,045
(209)
(3,005)
151,478
(95,589)
(156)
(95,745)
0
0
(27,059)
(156)
(27,059)
28,673
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
(21,956)
(5.5)
(21,440)
(5.4)
66,539
16.8
62,603
15.8
55,889
14.1
Key assum ptions
Bt/US$ - average
Dubai price (US$/bbl)
Average selling price (US$/boe)
Petroleum sales (boe/d)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
2012
30.9
106.0
64.9
275,923
14.8
6.9
2013
30.7
105.0
65.6
292,629
15.3
7.7
2014E
32.6
100.0
65.5
313,924
19.0
8.0
2015E
32.9
100.0
64.5
361,138
20.0
7.9
2016E
32.9
100.0
63.9
354,638
20.0
7.8
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
%
x
Asset turnover (x) (RHS)
30
25
20
15
10
5
0
(5)
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
10
11
12
13
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
70
60
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
60
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
%
125
30
100
25
20
75
15
50
10
25
5
0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
8
7
6
5
4
3
2
1
0
%
7.08 6.82
5.80 6.00 6.00
5.03 5.40
10
11
12
13
43
43
42
42
41
41
40
40
39
39
14E 15E 16E
ปตท.สำรวจและผลิตปิโตรเลียม - 3
PTTEP : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2Q13
54,396
(24,217)
30,179
(1,730)
28,449
(1,436)
590
27,604
(15,160)
12,443
0
42
(1,822)
10,664
2.69
2.69
12,485
3.14
39,667
3Q13
57,100
(27,495)
29,605
(2,255)
27,350
(1,349)
714
26,715
(8,828)
17,887
0
70
(151)
17,805
4.48
4.48
17,957
4.52
40,268
4Q13
58,791
(30,012)
28,779
(4,620)
24,158
(1,955)
1,611
23,815
(14,024)
9,791
0
32
(2,395)
7,427
1.87
1.87
9,823
2.47
38,744
1Q14
59,192
(32,303)
26,890
(1,744)
25,145
(1,845)
487
23,788
(11,184)
12,603
0
(4)
(164)
12,435
3.13
3.13
12,599
3.17
41,441
2Q14
64,255
(35,580)
28,675
(3,000)
25,675
(1,894)
136
23,917
(7,581)
16,336
0
36
1,814
18,187
4.58
4.58
16,372
3.80
45,730
Revenue trend
Bt,bn
Revenue growth (% YoY)
66
64
62
60
58
56
54
52
50
48
30
25
20
15
10
5
0
4Q12
55.5
72.9
52.3
19.6
23.0
88.6
12.7
6.9
1.7
0.3
19.8
51.8
70.5
47.9
31.2
31.4
91.1
20.0
11.2
1.8
0.4
20.3
49.0
65.9
41.1
12.6
16.7
96.9
8.0
4.4
1.6
0.3
12.4
45.4
70.0
42.5
21.0
21.3
95.5
13.0
7.0
1.9
0.3
13.6
44.6
71.2
40.0
28.3
23.5
108.3
18.0
10.0
2.8
0.3
13.6
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
54,731
32,464
942
498,496
31,047
617,680
4,924
11,697
99,392
149,803
265,816
3,970
110,414
237,480
351,864
0
617,680
81,295
27,934
1,328
511,623
31,625
653,806
4,763
11,698
116,128
159,481
292,070
3,970
110,400
247,366
361,735
0
653,806
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
99,654
27,374
1,986
472,869
114,648
716,530
3,272
11,700
118,538
203,795
337,304
3,970
110,400
264,856
379,225
0
716,530
104,217
32,038
2,456
568,887
34,885
742,483
4,167
0
138,699
169,545
312,411
3,970
142,685
283,417
430,072
0
742,483
Operating statistics
Petroleum sales (boe/d)
Average selling price (US$/boe)
Gas price (US$/mmbtu)
Liquid price (US$/bbl)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
2Q13
292,721
65.2
8.2
95.1
14.2
5.8
3Q13
286,578
65.7
8.0
100.3
15.6
6.5
4Q13
299,716
64.5
7.6
101.5
16.7
6.8
1Q14
298,621
64.9
7.8
100.8
18.6
9.1
2Q14
315,810
67.7
8.1
104.6
21.5
7.2
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
%
% of FY Revenue
250
100
100
200
120
100
80
60
40
20
0
74
150
49
48
100
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
%
Revenue (Bt,bn) (LHS)
24
23
50
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
87
55
51
36
21
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
55
50
45
40
35
30
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
PTTEP was established in 1985 to explore and develop oil and natural gas resources in Thailand. The firm now has stakes in more than 40 producing oil fields
and prospecting leases in the Gulf of Thailand, Myanmar, Vietnam, Indonesia, Oman, Iran, Algeria, Australia and Canada. Of the total, 12 fields are operating
commercially; the others are undergoing exploration and development. As of Dec 31, 2011 PTTEP reported proven reserves of 969m barrels of oil equivalent with
a reserve life of 9 years.
PTTEP - 4
Figure 1 :
2Q14 results
FY Ende d 31 De c (Btm)
Incom e State m e nt
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings f rom affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Ne t profit(los s)
Reported EPS
Core ne t profit
Ke y ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance She e t
Cash & Equivalent
Total as s e ts
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilitie s
Retained earnings
Share holde rs e quity
Minority interests
BV (Bt)
2Q14
2Q13 YoY %
64,255
(35,580)
45,730
(3,000)
25,675
(1,894)
136
36
1,814
23,917
(7,581)
0
18,187
4.58
15,072
54,396
(24,217)
39,667
(1,730)
28,449
(1,436)
590
42
(1,822)
27,604
(15,160)
0
10,664
2.69
12,485
44.6
71.2
40.0
4.7
31.7
28.3
2.8
0.3
13.6
55.5
72.9
52.3
3.2
54.9
19.6
1.7
0.3
19.8
104,217
742,483
0
138,699
312,411
283,417
430,072
0
108.3
54,731
617,680
11,697
99,392
265,816
237,480
351,864
0
88.6
18
47
15
73
(10)
32
(77)
(13)
nm
(13)
(50)
0
71
71
21
1Q14 QoQ %
59,192
(32,303)
41,441
(1,744)
25,145
(1,845)
487
(4)
(164)
23,788
(11,184)
0
12,435
3.13
12,599
9
10
10
72
2
3
(72)
nm
nm
1
(32)
0
46
46
20
45.4
70.0
42.5
2.9
47.0
21.0
1.9
0.3
13.6
90
20
(100)
40
18
19
22
nm
22
99,654
716,530
11,700
118,538
337,304
264,856
379,225
0
95.5
5
4
(100)
17
(7)
7
13
nm
13
6M14
6M13 YoY %
123,447
(67,883)
87,171
(4,744)
50,821
(3,739)
623
32
1,650
47,705
(18,766)
0
30,621
7.71
27,672
109,082
(48,763)
79,506
(3,662)
56,658
(2,871)
1,443
89
(537)
55,229
(23,860)
0
30,922
7.79
28,951
45.0
70.6
41.2
3.8
39.3
24.8
2.8
0.3
13.6
55.3
72.9
51.9
3.4
43.2
28.3
1.7
0.3
19.7
13
39
10
30
(10)
30
(57)
(64)
nm
(14)
(21)
0
(1)
(1)
(4)
6M14
vs.
FY14E
49
51
48
45
46
74
16
n.m.
n.m.
44
41
n.m.
51
51
44
 Higher ASP and petroleum
sales
 Rising DD&A from higher
Montara volume
 Donation and advertising fee
boosted G&A
 Net gains on KKD asset swap
 Deferred tax adjustment from
overbooking in 1Q14
 Results exceeded ours and the
consensus by 23-29%
 Hybrid bond issuance of
US$1bn not only boosted debt
but also equity
 Net gearing remains well below
the trheshold of 0.5x
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
PTTEP - 5
Regional Comparisons
B lo o m be rg
C o de
P ric e M a rk e t C a p
( lo c a l c urr.)
( US $
e quiv a le nt )
P E R (x)
2 0 14 E
E P S G ro wt h ( %)
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
P B V (x)
2 0 14 E
R O E (%)
2 0 15 E
D iv Y ie ld ( %)
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
CNOOC
883 HK
HKD13.9
80,189
8.8
8.3
0.9
5.1
1.2
1.1
15.3
15.7
3.6
4.0
P etro China
857 HK
HKD10.9
229,661
11.9
11.2
3.5
6.3
1.2
1.1
11.0
11.0
3.8
4.0
China P etro leum & Chemical
386 HK
HKD7.7
100,049
9.9
9.1
4.6
12.1
1.0
1.0
11.9
12.1
3.9
4.4
Oil & Natural Gas Co rp
ONGC IN
INR404.9
57,692
10.6
9.5
20.3
12.7
1.6
1.5
18.1
18.0
2.9
3.3
Reliance Industries
RIL IN
INR1,041.1
56,065
12.8
11.5
6.5
12.8
1.3
1.2
12.0
11.9
1.0
1.1
GA IL (India)
GA IL IN
INR430.2
9,087
11.7
9.6
-4.2
26.5
1.4
1.3
15.0
13.9
2.4
2.5
Oil India Ltd
OINL IN
INR580.1
5,807
8.9
7.8
33.8
13.5
1.4
1.3
18.4
17.8
4.4
4.7
Cairn India Ltd
CA IR IN
INR322.5
10,246
5.8
6.0
-14.2
-4.1
0.8
0.8
14.8
17.1
3.5
3.5
Origin Energy
ORG A U
A UD14.3
14,855
20.9
17.9
84.1
16.6
1.1
1.1
6.3
5.5
3.5
3.5
B each Energy Ltd
BPT AU
A UD1.8
2,143
8.9
9.9
65.2
-8.5
1.0
1.0
11.1
12.8
2.0
1.9
SK Inno vatio n
096770 KS
KRW105,500
9,476
13.0
8.9
2.5
47.2
0.6
0.6
6.6
4.6
3.0
3.1
JX Ho ldings
5020 JP
JP Y539.1
13,217
9.6
7.5
30.8
30.8
0.6
0.5
7.8
6.4
3.2
3.3
P TT Explo ratio n & P ro ductio n
P TTEP TB
THB 168.50
21,004
11.2
9.5
6.1
17.9
1.7
1.5
15.1
16.5
3.6
4.2
P TT
P TT TB
THB 334.00
29,954
9.8
9.0
2.6
9.6
1.1
1.0
13.9
14.2
3.6
4.0
11.1
9 .8
18 .4
14 .5
1.1
1.1
12 .6
12 .6
3 .1
3 .3
S im ple a v e ra ge
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
20
+3.0 SD = 18.30x
18
+2.0 SD = 15.85x
16
+1.0 SD = 13.40x
14
12
LT-average = 10.95x
10
-1.0 SD = 8.50x
8
-2.0 SD = 6.05x
6
4
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PER band and share price
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
YE01
+4.0 SD = 5.72x
+3.0 SD = 4.94x
+2.0 SD = 4.16x
+1.0 SD = 3.38x
LT-average = 2.59x
-1.0 SD = 1.81x
-2.0 SD = 1.03x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PBV band and share price
Bt/share
300
800
15.0x
700
6.0x
13.0x
600
5.0x
200
11.0x
500
150
9.0x
400
7.0x
300
5.0x
200
250
100
50
4.0x
3.0x
2.0x
1.0x
100
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
%
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
PTTEP
Btm
0.0
Energy
27
27
26
26
25
25
26.5
Buy
-0.5
Sell
-1.0
-1.5
2/14
3/14
4/14
5/14
6/14
7/14
2/14
3/14
4/14
5/14
6/14
7/14
PTTEP - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED ACTS AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs UNDERLYING STOCKS. Investors
should carefully read the details of the derivative warrants in the prospectus before making investment decisions. (Please file information:
www.blswarrant.com)
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
AIRA
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
PTTEP - 7

Download Report