Cross Asset Strategy | Heute Heute 10. Februar 2015 Zinsen: Griechische Achterbahnfahrt und Rekord-Schatz Der gestrige Handelsverlauf verdeutlicht einmal mehr, dass Griechenland derzeit die Märkte dominiert. Die versöhnlicheren Schlagzeilen lösten zunächst eine lehrbuchmäßige „risk-on“Bewegung mit schwächeren Bunds und engeren Peripheriespreads aus. Diese Dynamik dreht jedoch komplett nachdem Schäuble Hoffnungen auf einen baldigen Kompromiss zunichtemachte, zumal auch Tsipras im Parlament eine konfrontativere Haltung einnahm (Grafik 1). Das Schlagzeilenrisiko ist auch heute sehr hoch angesichts des entscheidenden Eurogruppentreffens am Nachmittag. Wir raten aufgrund der anhaltend hohen Volatilität über die Segmente daher zu einer neutralen Positionierung bei Bunds. Darüber wird die Finanzagentur heute eine neue 2j. Schatz verkaufen. Die Rendite dürfte unter dem EZBEinlagensatz von -20 Bp liegen, was primär auf Kapitalzuflüsse infolge von FXInterventionen zur Unterstützung von Wechselkursbindungen ggü. dem Euro zurückzuführen ist. Michael Leister Tel.: +49 69 136 21264 Devisen: Taktische Positionierung Griechenlands Finanzminister Yanis Varoufakis reist heute selbstbewusst zum Treffen mit seinen europäischen Kollegen nach Brüssel. Das griechische Parlament hat der Regierung unter Premierminister Alexis Tsipras in einer Vertrauensabstimmung in den frühen Morgenstunden die Rückendeckung für die Gespräche mit den Gläubigern zugesichert. Und auch die griechische Bevölkerung steht hinter der Regierung. Umfragen zufolge befürworten 7 von 10 Griechen einen harten Kurs. Gleichzeitig soll Griechenland aber „um jeden Preis“ den Euro behalten. Griechenlands Kompromissvorschlag dürfte vor allem auf einer Überbrückungsfinanzierung bis zu einem neu verhandelten Hilfsprogramm im Sommer basieren. Ein Vorschlag, den der deutsche Finanzminister Wolfgang Schäuble gestern rigoros ablehnte. Ein Kompromiss ist damit für beide Parteien politisch eigentlich erst im Angesicht der Katastrophe möglich – und damit noch nicht heute. Auch am Devisenmarkt dürften angesichts eines datenarmen aber politisch spannenden Tages heute taktische Positionierungen dominieren (Grafik 2). Und niemand möchte auf dem falschen Euro-Fuß erwischt werden. GRAFIK 1: Begrenztes Potenzial bei Schatz-Rendite unter Einlagensatz Schatz Dez16-Rendite, Tickdaten in Prozent Esther Reichelt Tel.: +49 69 136 41505 GRAFIK 2: EUR-USD short Positionen fast wieder auf KrisenHöchststand EUR-USD-Positionierung nicht-kommerzieller IMM-Händler, Tsd Kontrakte 300 250 200 150 100 50 0 2008 2010 2012 Long Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research Bitte beachten Sie die rechtlichen Hinweise auf den Seiten 5 und 6. research.commerzbank.com / Bloomberg: CBKR / Research APP verfügbar 2014 Short Quellen: CFTC, Bloomberg, Commerzbank Research Cross Asset Strategy | Heute Wirtschaftsmonitor Zeit Region Indikator Periode 08:45 FRA Leistungsbilanz Dez 13:00 USA MBA Hypothekenanträge Feb 20:00 Monatl. Haushaltssaldo Jan Umfrage letzter Wert 0,2 1,3 -19,0 -10,3 Quelle: Bloomberg, fett gedruckte Werte sind bereits realisiert Aktien: Grenkeleasing – Sehr starkes Q4-Ergebnis Dank starker Q4-Zahlen und eines vielversprechenden Ausblicks für 2015 bestätigen wir das aktuelle Kaufvotum für die Aktie (Schlusskurs 10.02.2015: 98,22€, Grafik 3). Das aktuelle Kursziel beträgt 90€. Anlässlich unserer aktuell sehr konservativen Einschätzung wird bei gegebenem Anlass eine Anpassung des Kursziels an die starken Ergebniszahlen und positiven Aussichten erfolgen. Das Unternehmen erwartet in den folgenden Quartalen einen starken Anstieg im Neugeschäft (11-15% im Leasinggeschäft) und unterstreicht hiermit den eingeschlagenen und zuverlässigen Wachstumspfad. Daniel Gleim Tel.: +49 69 136 43101 Rohstoffe: Ölmarkt bleibt zunächst deutlich überversorgt Ähnlich wie die OPEC hat gestern auch die Internationale Energieagentur (IEA) ihre Prognose für das Angebotswachstum außerhalb der OPEC reduziert, allerdings nicht im gleichen Ausmaß. Die IEA verwies zudem stärker auf das Überangebot im ersten Halbjahr, das sich auf rund 1,5 Mio Barrel pro Tag belaufen soll. Dies sollte kurzfristig deutlich steigenden Ölpreisen entgegenstehen. Diese kamen nach den Gewinnen zuvor gestern wieder unter Druck und verbilligten sich im Falle von WTI um über 5% (Grafik 4). Bis zum Jahr 2020 wird sich der globale Ölmarkt nach Lesart der IEA anspannen, da insbesondere das Angebot nicht mehr so stark wie bisher ausgeweitet wird. Gold gab seine anfänglichen Gewinne wieder ab, nachdem die Aktienmärkte in positives Terrain drehten, der US-Dollar aufwertete und die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen anzog. Heute stehen die Griechenland- und UkraineGespräche im Fokus. Daniel Briesemann Tel.: +49 69 136 29158 GRAFIK 3: Grenkeleasing, „Kaufen“, Kursziel 90€ GRAFIK 4: Ölpreise wieder spürbar unter Druck Aktienkurs (€) und relative Performance gegenüber dem HDAX (Wert vor einem Jahr = 1) WTI-Ölpreis und Brent-Ölpreis in USD je Barrel 100 1,3 120 110 95 1,2 90 100 90 85 1,1 80 70 75 1,0 70 65 Feb. 14 0,9 Apr. 14 Jun. 14 Aug. 14 GRENKELEASING AG Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research 2 80 Okt. 14 60 50 40 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Dez. 14 Rel. Performance (RS) WTI-Öl Brent-Öl Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research 11. February 2015 Cross Asset Strategy | Heute Marktübersicht Zinsinformationen 1 Woche Euribor USD-Libor 1 Monat 2 Monate 3 Monate 6 Monate 12 Monate -0,031% 0,000% 0,022% 0,050% 0,130% 0,262% 0,134% 0,172% 0,211% 0,258% 0,373% 0,656% EONIA Umlaufrendite REX Schatz-Future Bobl Future Bund-Future US-Treasury 10J -0,041% 0,27% 140,10 111,30 130,90 158,46 2,00% Bundrenditen Pfandbriefrenditen 1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre -0,18% -0,22% -0,18% -0,04% 0,37% 0,96% 0,00% 0,04% 0,10% 0,26% 0,73% Swaprenditen EUR 0,14% 0,14% 0,18% 0,32% 0,72% 1,19% Swaprenditen USD 0,50% 0,92% 1,25% 1,68% 2,14% 2,49% Swaprenditen GBP 0,77% 1,00% 1,20% 1,45% 1,78% 2,08% Swaprenditen CHF Swaprenditen JPY -0,83% 0,15% -0,79% 0,16% -0,72% 0,19% -0,49% 0,29% 0,09% 0,59% 0,85% 1,43% Wechselkursinformationen Euro-Wechselkurs Letzter EZB Aktueller Veränderung ggü gegenüber: Fixingkurs Kassa-Mittelkurs (Vortags)-Fixingkurs USD (USA) 1,1297 1,1318 0,19% 1,1330 1,1346 1,1401 JPY (Japan) 134,67 135,37 0,52% 135,36 135,37 135,36 GBP (Großbritannien) 0,7420 0,7423 0,04% 0,7435 0,7450 0,7488 CAD (Kanada) 1,4088 1,4238 1,06% 1,4268 1,4297 1,4362 Aktueller Termin-Mittelkurs 3 Monate 6 Monate 12 Monate AUD (Australien) 1,4522 1,4552 0,20% 1,4646 1,4742 1,4938 NZD (Neuseeland) 1,5266 1,5241 -0,16% 1,5389 1,5543 1,5864 CHF (Schweiz) 1,0457 1,0497 0,39% 1,0460 1,0427 1,0366 DKK (Dänemark) 7,4441 7,4443 0,00% 7,4195 7,4005 7,3746 SEK (Schweden) 9,4264 9,4311 0,05% 9,4324 9,4338 9,4387 NOK (Norwegen) 8,5665 8,5795 0,15% 8,6081 8,6320 8,6787 74,5672 74,2137 -0,47% 77,3618 80,3566 85,3964 RUB (Russ. Föder.) PLN (Polen) CZK (Tschech. Rep.) 4,2008 4,1978 -0,07% 4,2159 4,2302 4,2587 27,7270 27,6750 -0,19% 27,6767 27,6705 27,6615 HUF (Ungarn) 309,34 308,83 -0,16% 309,95 311,14 313,69 BRL (Brasilien) 3,1641 3,2053 1,30% 3,2894 3,3851 3,5685 CNY (China) 7,0512 7,0640 0,18% 7,0292 7,1092 7,2601 TRY (Türkei) 2,8155 2,8242 0,31% 2,8874 2,9492 3,0707 ZAR (Südafrika) 13,1443 13,2343 0,68% 13,4433 13,6714 14,1604 EUR/USD - Optionen 1 Monat 2 Monate 3 Monate 6 Monate 9 Monate 12 Monate 12,63% 11,84% 11,60% 11,18% 10,99% 10,86% Implizite Volatilität GRAFIK 5: Euribor-Fixing GRAFIK 6: Euro-Dollar Kassakurs 0,4 0,2 0,0 1W 1M 2M 3M 6M 9M 12M -0,2 vor 3 Monaten Quelle: Bloomberg 11. February 2015 vor 1 Monat aktuell 1,30 1,28 1,26 1,24 1,22 1,20 1,18 1,16 1,14 1,12 1,10 12.11 27.11 12.12 27.12 11.01 26.01 10.02 Quelle: Bloomberg 3 Cross Asset Strategy | Heute GRAFIK 7: Deutscher Aktienindex (DAX) GRAFIK 8: Energierohstoffe (Stand vor 3 Monaten = 100) 11.000 110 10.800 100 10.600 90 10.400 10.200 80 10.000 70 9.800 60 9.600 50 12.11 9.400 9.200 12.11 27.11 12.12 27.12 11.01 26.01 10.02 27.11 12.12 WTI Quelle: Bloomberg 27.12 Brent 11.01 26.01 Diesel 10.02 Gasöl Quelle: Bloomberg Aktienmärkte & Investmentfonds Aktien(-indizes) Aktuell Änderung 52W-Hoch 52W-Tief 0,85% 10984,69 8354,97 Fonds Performance Aktuell zum Vortag DAX 10753,83 MDAX YTD 1 Jahr -0,03% Allianz Pimco 18908,09 0,97% 19106,13 14397,98 Geldmarktfonds Spezial 49,27 0,00% TecDAX 1488,04 0,36% 1504,51 1092,45 Mobil-Fonds 52,14 0,13% 1,49% Euro Stoxx 50 3383,13 1,06% 3426,67 2789,63 Global Bond HG 164,66 7,46% 19,28% Stoxx 50 Dow Jones 3252,69 0,07% 3271,30 2714,92 17868,76 0,79% 18103,45 15803,40 Enhanced Short Term Euro 108,89 0,04% 0,12% 2068,59 1,07% 2093,55 1800,41 Euro Protect Dynamic Plus 139,71 2,17% 6,37% Thesaurus 806,16 9,29% 15,74% 62,92 8,75% -9,70% CB Geldmarkt Deutschland I 49,11 0,00% -0,19% Cominvest Corps-Corent hausInvest europa 60,34 40,82 1,94% 0,15% 9,66% 2,46% S&P 500 Nasdaq 4787,65 1,30% 4814,95 3946,03 Nikkei 17652,68 -0,33% 18030,83 13885,11 DAX Future (Settle) 10750,00 0,66% 10989,50 8350,00 11,30 1,48% 14,48 9,92 Commerzbank Allianz Rohstofffonds Rohstoffinformationen Energie Industriemetalle Edelmetalle Agrarrohstoffe Rohöl WTI (USD/Barrel) 50,44 Aluminium (USD/t) 1815,75 Gold (USD/Feinunze) Rohöl Brent (USD/Barrel) 56,66 Kupfer (USD/t) 5604,75 Silber (USD/Feinunze) 17,02 Diesel (USD/t) 554,40 Nickel (USD/t) 14764,75 Platin (USD/Feinunze) 1211,25 Gasöl (USD/t) 551,75 Zink (USD/t) 2102,25 GRAFIK 9: Industriemetalle (Stand vor 3 Monaten = 100) 1238,24 Palladium (USD/Fu.) 771,40 Weizen (EUR/t) 185,00 Baumwolle (USd/Pf.) 62,51 Zucker (USd/Pfund) 14,71 Kakao (USD/t) 2863,00 GRAFIK 10: Edelmetalle (Stand vor 3 Monaten = 100) 120 120 115 115 110 110 105 100 105 95 100 90 95 85 80 12.11 27.11 12.12 Aluminium 27.12 Kupfer 11.01 Nickel 26.01 10.02 Zink Quelle: Bloomberg Chefvolkswirt: Dr. Jörg Krämer +49 69 136 23650 4 90 12.11 27.11 12.12 Gold 27.12 Silber 11.01 26.01 10.02 Platin Quelle: Bloomberg Editoren: Ulrich Urbahn Cross Asset Strategy +49 69 136 41842 Peter Werno Cross Asset Strategy +49 69 136 87512 11. February 2015 Cross Asset Strategy | Heute Verteilung von Aktien-Research-Empfehlungen der Commerzbank AG: Anzahl der Empfehlungen der Commerzbank, CM Research, am davon entfielen auf Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Ende des 4. Quartals 2014 aufgeschlüsselt nach Kategorien Investmentbanking-Dienstleistungen erbracht wurden 92 (44,8%) Kaufen / Zukaufen 28 (68,2%) 91 (44,4%) Halten 12 (29,3%) 22 (10,8%) Verkaufen / Reduzieren 1 (2,5%) Verteilung von Credit-Research-Empfehlungen der Commerzbank AG, Stand 31. Dezember 2014 Alle analysierten Instrumente Unternehmen, für die ein Unternehmen der Commerzbank Investment-Banking-Dienstleistungen erbracht hat Übergewichten 39% 71% Marktgewichten 33% 67% Untergewichten 29% 42% *Die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu 10 Tage nach Quartalsende erfordern. Für die Erstellung dieser Ausarbeitung ist der Bereich Corporates & Markets der Commerzbank AG, Frankfurt am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte Konzerngesellschaften („Commerzbank“) verantwortlich. Corporates & Markets ist der Investmentbereich der Commerzbank, in dem die Research-, Anleihe-, Aktien-, Zinsprodukt- und Devisenaktivitäten zusammengefasst sind. Die auf der Titelseite dieses Dokuments genannten Analysten bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen der in diesem Dokument genannten Wertpapiere und Unternehmen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung – weder direkt noch indirekt noch teilweise – und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Research-Analysten sind nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert. Die Research-Analysten sind möglicherweise keine assoziierten Personen der Commerz Markets LLC und unterliegen daher möglicherweise nicht den Einschränkungen der NASD Rule 2711 und Incorporated NYSE Rule 472 in Bezug auf die Kommunikation mit einem betroffenen Unternehmen, öffentliche Auftritte und den Handel mit Wertpapieren im Bestand eines Analysten. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Wenn nicht anders angegeben, beziehen sich die Kurse der in diesem Dokument erwähnten Wertpapiere auf den Schlusskurs oder Spread des letzten Handelstages, die Schwankungen unterliegen können. Mögliche Interessenkonflikte Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der Commerzbank AG, ihrer Tochtergesellschaften, verbundenen Unternehmen („Commerzbank“) und Mitarbeitern in Bezug auf dIe Emittenten oder Finanzinstrumente; die in diesem Dokument analysiert werden, zum Ende des dem Veröffentlichungszeitpunkt diesem Dokument vorangegangenen Monats*: 7. Die Commerzbank AG und/oder mit dieser verbundene Unternehmen haben innerhalb der letzten 12 Monate als Manager oder Co-Manager ein öffentliches Angebot für Grenkeleasing AG, Baden-Baden durchgeführt. 8. Die Commerzbank AG oder mit dieser verbundene Unternehmen haben innerhalb der letzten 12 Monate Entgelte für die Erbringung von InvestmentBanking-Dienstleistungen von der Grenkeleasing AG, Baden-Baden erhalten. Für Angaben zu den in Kompendien genannten Unternehmen bzw. den von den Analysten der Commerzbank analysierten Unternehmen folgen Sie bitte diesem Link: https://research.commerzbank.com/portal/de/site/equity/disclaimer_1/index.jsf * *Die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu 10 Tage nach Monatsende erfordern. Ratings und Definitionen Unsere Fundamentalanalysten bewerten Aktien auf absoluter Basis anhand eines sechsmonatigen Kursziels. Das Rating Kaufen impliziert ein Kurspotenzial von über 15%. Beim Rating Zukaufen liegt das Kurspotenzial zwischen 5% und 15%. Das Rating lautet Halten, wenn sich das implizite Potenzial nach oben oder unten innerhalb von 5% des aktuellen Aktienkurses bewegt. Ein Reduzieren-Rating impliziert ein Kursverlustrisiko zwischen 5% und 15%. Das Rating Verkaufen beinhaltet ein Kursverlustrisiko von über 15%. Weitere Informationen sind abrufbar unter: https://research.commerzbank.com/portal/de/site/equity/disclaimer_1/index.jsf Erläuterung der Risiken und der Risikoeinschätzung Sofern nicht anders angegeben, basieren die Kursziele entweder auf absoluten Bewertungsmethoden (Discounted Cash Flow, absolute Kennzahl) oder vergleichbaren Vergleichskennzahlen oder einer Kombination aus beiden. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein erhebliches Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird. Zu den Risikofaktoren zählen, jedoch nicht ausschließlich, unvorhergesehene Veränderungen des Wettbewerbsdrucks, der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsen, der operativen und/oder Materialkosten, der Vorlieben der Verbraucher, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses und der Besteuerung. Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten wie z.B. ADRs können das Risiko erhöhen, etwa aufgrund von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung, politischen und sozialen Bedingungen. Credit-Empfehlungen & Definitionen Sofern im Text der Finanzanalysen bzw. Investment-Research-Ausarbeitungen nicht anders angegeben, basieren Credit-Anlageempfehlungen auf der Analyse des fundamentalen Bonitätsprofils des Emittenten einschließlich Marktdaten und Bewertung der jeweiligen Anleihe bzw. des jeweiligen Credit Default Swaps. Das Ergebnis der Bewertung wird angepasst, um der Meinung des Analysten zur wahrscheinlichen Entwicklung der Investorenstimmung Rechnung zu tragen. Unabhängig von der angewandten Bewertungsmethode besteht ein erhebliches Risiko, dass der Zielspread im erwarteten Zeitraum nicht erreicht wird. Dieses Risiko steht im Zusammenhang mit spezifischen sowie systematischen Faktoren. Des Weiteren spielen auch Liquiditäts- und Bewertungsrisiken eine Rolle. Dies ist keine abschließende Zusammenfassung der Bewertungsmethoden und Risikofaktoren. Am 31. Dezember 2008 hat Commerzbank Corporates & Markets ein Credit-Empfehlungssystem eingeführt. Von der Commerzbank AG erstellte und verteilte Empfehlungen im Rahmen von Finanzanalysen bzw. Investment-Research werden wie folgt klassifiziert: Generell stellen unsere Anlageempfehlungen Beurteilungen einzelner Titel gegenüber einem Index als Benchmark dar. Marktgewichten bedeutet, wir empfehlen das gleiche Engagement im Portfolio, das auch der jeweilige Referenzindex aufweist. Übergewichten bedeutet, wir empfehlen ein höheres Engagement im Vergleich zur Benchmark. Untergewichten bedeutet, wir empfehlen ein niedrigeres Engagement im Vergleich zur Benchmark. Übergewichten-Empfehlungen ohne Benchmark-Referenz stehen im Verhältnis zu einer vergleichbaren Staatsanleihe. Hierbei bedeutet Übergewichten, wir erwarten, dass die jährliche Spread-Ausweitung niedriger sein wird als das Verhältnis des jeweiligen Credit-Spreads zur jeweiligen Modified Duration. Marktgewichten- bzw. Untergewichten-Empfehlungen im Verhältnis zu einer vergleichbaren Staatsanleihe werden nicht gegeben. Disclaimer Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken und berücksichtigt nicht die besonderen Umstände des Empfängers. Es stellt keine Anlageberatung dar. Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder irgendeiner anderen Handlung beabsichtigt und dienen nicht als Grundlage oder Teil eines Vertrages. Anleger sollten sich unabhängig und professionell beraten lassen und ihre eigenen Schlüsse im Hinblick auf die Eignung der Transaktion einschließlich ihrer wirtschaftlichen Vorteilhaftigkeit und Risiken sowie ihrer Auswirkungen auf rechtliche und regulatorische Aspekte sowie Bonität, Rechnungslegung und steuerliche Aspekte ziehen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind öffentliche Daten und stammen aus Quellen, die von der Commerzbank als zuverlässig und korrekt erachtet werden. Die Commerzbank übernimmt keine Garantie oder Gewährleistung im Hinblick auf Richtigkeit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck. Die Commerzbank hat keine unabhängige Überprüfung oder Due Diligence öffentlich verfügbarer Informationen im Hinblick auf einen unverbundenen Referenzwert oder -index durchgeführt. Alle Meinungsaussagen oder Einschätzungen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers bzw. der Verfasser zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen spiegeln nicht zwangsläufig die Meinungen der Commerzbank wider. Die Commerzbank ist nicht dazu verpflichtet, dieses Dokument zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in diesem Dokument genannter 11. February 2015 5 Cross Asset Strategy | Heute Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, Schätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. Diese Ausarbeitung kann Handelsideen enthalten, im Rahmen derer die Commerzbank mit Kunden oder anderen Geschäftspartnern in solchen Finanzinstrumenten handeln darf. Die hier genannten Kurse (mit Ausnahme der als historisch gekennzeichneten) sind nur Indikationen und stellen keine festen Notierungen in Bezug auf Volumen oder Kurs dar. Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlässliche Aussage über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in diesem Dokument genannten Finanzinstruments oder dessen Emittenten kann daher nicht übernommen werden. Es besteht die Möglichkeit, dass Prognosen oder Kursziele für die in diesem Dokument genannten Unternehmen bzw. Wertpapiere aufgrund verschiedener Risikofaktoren nicht erreicht werden. Hierzu zählen in unbegrenztem Maße Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Unternehmensentscheidungen, Nichtverfügbarkeit vollständiger und akkurater Informationen und/oder die Tatsache, dass sich die von der Commerzbank oder anderen Quellen getroffenen und diesem Dokument zugrunde liegenden Annahmen als nicht zutreffend erweisen. Die Commerzbank und/oder ihre verbundenen Unternehmen dürfen als Market Maker in den(m) Instrument(en) oder den entsprechenden Derivaten handeln, die in unseren Research-Studien genannt sind. Mitarbeiter der Commerzbank oder ihrer verbundenen Unternehmen dürfen unseren Kunden und Geschäftseinheiten gegenüber mündlich oder schriftlich Kommentare abgeben, die von den in dieser Studie geäußerten Meinungen abweichen. Die Commerzbank darf Investmentbanking-Dienstleistungen für in dieser Studie genannte Emittenten ausführen oder anbieten. 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Weder die Commerzbank AG noch eines ihrer verbundenen Unternehmen fungiert oder bezeichnet sich als Händler in Derivaten in Bezug auf eine kanadische Person, in Kanada als Ganzem oder in einer kanadischen Provinz, und die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Indikation auszulegen, dass die Commerzbank (jeweils in Bezug auf einen kanadischen Kontrahenten oder innerhalb Kanadas) die folgenden Tätigkeiten ausübt oder dazu bereit ist: als Intermediär für Derivatgeschäfte zu fungieren, als Market Maker in Derivaten jedweder Art zu fungieren, Derivate in der Absicht zu handeln, eine Vergütung oder ein Entgelt zu erzielen, (direkt oder indirekt) zu Derivattransaktionen aufzufordern, Clearingdienstleistungen für Derivate anzubieten, Handelstransaktionen mit einer nicht qualifizierten kanadischen Partei zu tätigen, die nicht von einem Derivathändler oder Berater vertreten wird, oder Tätigkeiten auszuüben, die denjenigen eines Derivathändlers ähneln. Europäischer Wirtschaftsraum: Soweit das vorliegende Dokument durch eine außerhalb des Europäischen Wirtschafts-raumes ansässige Rechtsperson erstellt wurde, erfolgte eine Neuausgabe für die Verbreitung im Europäischen Wirtschaftsraum durch die Commerzbank AG, Filiale London. Singapur: Dieses Dokument wird in Singapur von der Commerzbank AG, Filiale Singapur, zur Verfügung gestellt. Es darf dort nur von institutionellen Investoren laut Definition in Section 4A des Securities and Futures Act, Chapter 289, von Singapur („SFA") gemäß Section 274 des SFA entgegengenommen werden. Hongkong: Dieses Dokument wird in Hongkong von der Commerzbank AG, Filiale Hongkong, zur Verfügung gestellt und darf dort nur von „professionellen Anlegern" im Sinne von Schedule 1 der Securities and Futures Ordinance (Cap.571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen entgegengenommen werden. Japan: Commerzbank AG, Tokyo Branch ist für die Verteilung von Research verantwortlich. Die Commerzbank AG, Tokyo Branch unterliegt der Aufsicht der japanischen Financial Services Agency (FSA). Australien: Die Commerzbank AG hat keine australische Lizenz für Finanzdienstleistungen. Dieses Dokument wird in Australien an Großkunden unter einer Ausnahmeregelung zur australischen Finanzdienstleistungslizenz von der Commerzbank gemäß Class Order 04/1313 verteilt. Die Commerzbank AG wird durch die BaFin nach deutschem Recht geregelt, das vom australischen Recht abweicht. © Commerzbank 2015. Alle Rechte vorbehalten. Version 9.18 Commerzbank Corporates & Markets Frankfurt London Commerzbank AG Commerzbank AG London Branch DLZ - Gebäude 2, PO BOX 52715 Händlerhaus 30 Gresham Street Mainzer Landstraße 153 London, EC2P 2XY 60327 Frankfurt Tel: + 49 69 136 21200 Tel: + 44 207 623 8000 6 New York Commerz Markets LLC Singapore Branch Commerzbank AG Hong Kong Branch Commerzbank AG 225 Liberty Street, 32nd floor, New York, NY 10281-1050 Tel: + 1 212 703 4000 71, Robinson Road, #12-01 Singapore 068895 29/F, Two IFC 8 Finance Street Central Hong Kong Tel: +65 631 10000 Tel: +852 3988 0988 11. February 2015
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