Economic Indicators 定例経済指標レポート

Market Flash
ＦＥＤは暗黙の前提を崩してくる
2017年３月７日（火)
第一生命経済研究所経済調査部
主任エコノミスト藤代宏一
TEL 03-5221-4523
【海外経済指標他】
・欧米で主要経済指標の公表はなかった。
【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】
・前日の米国株は反落。新規の材料に乏しいなか、高値警戒感もあって利益確定売りが優勢。ＷＴＩ原油は
53.20（▲0.13㌦）で引け。
・前日のＧ10 通貨はJPYとUSDの強さが目立った。NOK、NZDを筆頭に広範な通貨が売られ、反対にJPYが買わ
れた。USD/JPYは日本時間午前に北朝鮮のミサイル発射が一部影響したこともあって下落、114を割れた。
他方、EUR/USDは３日に急伸した反動もあってこの日はEUR売りが優勢、1.06を割れた。新興国通貨は軟調。
JPMエマージング通貨インデックスは２日ぶりに下落した。
・前日の米10年金利は2.500％（＋2.2bp）で引け。３月FOMCにおける追加利上げの織り込みが進むなか、こ
の日は長・超長期ゾーンに売りが波及。カーブはスティープ化した。欧州債市場（10年）はコア堅調、周
縁国軟調。ドイツ（0.342％、▲1.4bp）が金利低下となる反面、フランス（0.965％、＋2.4bp）、イタリ
ア（2.165％、＋6.5bp）、スペイン（1.728％、＋5.0bp）金利上昇。
【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】
・日本株は欧米株下落を受けて安く寄り付いた後、USD/JPY上昇に歩調を合わせて下落幅縮小（10：30）。
・昨日発表された１月豪小売売上高は前月比＋0.4％と市場予想に一致して２ヶ月ぶりに反発。百貨店（▲
0.5％）、衣料品（▲0.4％）の落ち込みを日用品（＋1.4％）、外食（＋1.1％）が相殺してなお余りある
増加を示した。12月の弱さが響き３ヶ月前比年率でみたモメンタムは急激に落ち込んでいるが、その反面
前年比でみれば下げ止まりつつある。消費は底堅さを増していると判断される。
（3m/3mar、％）
20
豪
小売売上高
（前年比、％）
10
15
豪
小売売上高
8
10
6
5
4
0
2
-5
0
-10
07
09
11
13
15
17
(備考）Thomson Reutersにより作成。トレンド値の前年比
07
09
11
13
15
17
(備考）Thomson Reutersにより作成太線：３ヶ月平均
＜＃年３回の組み合わせ
＃記者会見なしのＦＯＭＣ
＃６ヶ月は長過ぎる
＞
・３月６日時点で金融先物が織り込む３月ＦＯＭＣにおける利上げ確率は96.0％と、もはや利上げは既成事実化し
た印象。３月入り後にＦＥＤ高官が展開した利上げキャンペーンによって、金融市場の織り込みが一気に進んだ
格好となる。３月10日発表の雇用統計でよほどのネガティブサプライズがない限り、３月の追加利上げが濃厚な
情勢だ。
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る
と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内
容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。
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・仮に３月ＦＯＭＣで追加利上げが実施された場合、市場参加者の目線は次回以降の利上げパスに集中することに
なる。そこでドットチャートで示されている年３回を前提に今後の利上げパスを予想すると、残り２回の利上げ
で真っ先に候補にあがるのは、記者会見がセットされている６、９、12月ＦＯＭＣとなる。ここでそれぞれの組
み合わせを考えた場合、「３・６・９」という如何にも歪なスケジュールを除くと「３・６・12」、「３・９・
12」が有力な候補となるが、後２者は６ヶ月間（※6月から12月、3月から9月）という時間的空白が問題となる。
労働市場が完全雇用状態に近づき、インフレ率も概ねターゲットを捉え、金融政策の正常化が正当化される状況
下で、ＦＥＤが６ヵ月という時間的空白を長過ぎると考える可能性は大いにある。
・ここで記者会見なしの会合における利上げシナリオを検討したい。周知のとおり現行８回のＦＯＭＣ日程では
「重要な政策変更は記者会見ありＦＯＭＣで」という暗黙の前提があり、実質的に４回しか政策変更のチャンス
がない。これがＦＥＤの手足を縛っていることに疑いの余地はなく、ＦＥＤはこの悪しき伝統を断ち切り、政策
の自由度を高めたいという意向を持っているはずだ。だとすれば、記者会見なしのＦＯＭＣで政策変更をする
という“前例”を作ることが重要な意味を持つだろう。それを可能にするのは、筆者が従前から指摘していると
おり、記者会見ありのＦＯＭＣで「予告」した後、記者会見なしのＦＯＭＣで予告どおりそれを実行するという
戦略だ。
・以上を踏まえると、ＦＥＤが３月ＦＯＭＣで利上げを決定した後、６月ＦＯＭＣは敢えて利上げをスキップし、
その代わりに次回会合における利上げを「予告」、７月ＦＯＭＣに予告どおりに追加利上げ、その後12月ＦＯＭ
Ｃに３発目の利上げというシナリオが浮かび上がる。年３回という回数に拘るのであれば、これが最適に思える。
FOMC開催日程
記者会見
１月３１日　２月１日
３月１４－１５日
○
５月２－３日
６月１３－１４日
○
７月２５－２６日
９月１９－２０日
○
１０月３１日　１１月１日
１２月１２－１３日
○
（％）
３月ＦＯＭＣの利上げ確率（市場ベース）
100
80
60
40
20
0
17/01
17/02
17/03
（備考）Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇにより作成
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る
と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内
容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。
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