より良いリターン特性を求めて： 知っておきたい2017年の7つのテーマ リチャード・ブリンク 2017年1月26日 アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー オルタナティブ／マルチアセット運用 マネージング・ディレクター ボラティリティや利回りの上昇、割高なバリュエーション、 世界的な政策の不透明感。目の前に待ち構えるこれら の障害を乗り越えようとする投資家にとっては、市場の 上昇局面を捉えつつ、下落局面に対する抵抗力のある ポートフォリオの構築が重要だ。そうするために現在の 市場でカギとなるであろう 7つのテーマを見てみよう。 リターンを高めるためのポイント 米大統領選までの20カ月余り、米国市場の多くはイン カム収入や配当以外、全般的にさほどリターンを創出 することができなかった。しかし選挙後は、株価と米国債 利回りが急上昇した。今後どんな政策が打ち出される か、そしてそれがどれだけの効果をもたらすかは未知 数である。 このため、長期的なリターンの獲得を目指し、より良い、 持続可能なポートフォリオ特性を作り上げることが重要 となっている。市場の上昇局面にはうまく市場に追随 し、下落局面では連動性が低くなるポートフォリオを構 築することで、言い換えればアップサイド／ダウンサイ ド・キャプチャー・レシオを高めるという取り組みだ。 そのためには、投資家は目標や投資方針を明確化し、 上昇・下落局面のサイクル全体を通じて投資を続ける 必要がある。すべての投資家に共通する目標は、アップ サイド／ダウンサイド・キャプチャー・レシオをできる限り 引き上げることである。そして、その目標は、より良い ベータ、効率的な組合せ、アルファの選別によって達成 することができるとアライアンス・バーンスタイン「以下、 （AB）」では考える。 より良いベータ： 市場、あるいは（株価収益率や株価モ メンタムといった）市場ファクターの中には、他の市場や ファ クターよりもアップ サイ ド／ダウ ンサイ ド・キャプ チャー・レシオが優れているものがある。それらは、ベー タ値、つまりその資産グループ全体のリターンが高い。 その良い例が為替ヘッジを行ったグローバル債券で、 米国債と比較すればよく分かる。 効率的な組合せ： ポートフォリオ内で特定のベータを 組み合わせることによっても、より効率的なアップサイ ド／ダウンサイド・キャプチャー・レシオを獲得できる可 能性がある。例えば、過去の実績から、ハイイールド債を 50％、米国債を50％の比率で組み合わせると、どちらか の単独よりも、アップサイドとダウンサイドのキャプチャー 当資料は、アライアンス・バーンスタイン・エル・ピーのCONTEXTブログを日本語訳したものです。オリジナルの英語版はこちら。 https://blog.abglobal.com/post/en/2017/01/building-a-better-path-seven-things-investors-need-to-know-for-2017 本文中の見解はリサーチ、投資助言、売買推奨ではなく、必ずしもABポートフォリオ運用チームの見解とは限りません。本文中で言及した資産 クラスの過去のパフォーマンスは将来の運用成果等を示唆・保証するものではありません。 当資料は、2017年1月11日現在の情報を基にアライアンス・バーンスタイン・エル･ピーが作成したものをアライアンス・バーンスタイン株式会社が 翻訳した資料であり、いかなる場合も当資料に記載されている情報は、投資助言としてみなされません。当資料は信用できると判断した情報をも とに作成しておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また当資料の記載内容、データ等は作成時点のものであり、今後 予告なしに変更することがあります。アライアンス・バーンスタインおよびABはアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーとその傘下の関連会社を含 みます。アライアンス・バーンスタイン株式会社は、ABの日本拠点です。 の比率が改善する。 アルファの選別： アクティブ運用によってベンチマーク を上回るパフォーマンス（「アルファ」と呼ばれる）を上げ ることも、アップサイド／ダウンサイド・キャプチャー・レシ オの引上げにつながるが、選別的に行うことが重要で ある。例えば、世界金融危機以降の不安定な市場環境 から生じた長期的なスケールのアルファ創出機会、情 報の遍在によって優位性が生じ得る分野、容易に打ち 負かすことのできる非効率なベンチマーク指数がある ような場合である。新興国市場はこれら3つの条件をす べて満たしており、大きなアルファ創出機会があること を示唆している。 では、投資家は今、これらのポイントをどのように実際に 取り入れていけばいいのだろうか ？ より良いリターン特性を作り出す7つの方法 1. 問題児は避ける： より良いベータというものがあるな らば、より悪いベータ（市場やファクター）というものも あると考えるべきだろう。そうしたものでも、ある時点 では投資機会を提供することはあるが、長期的には 市場全体と比較してアップサイド／ダウンサイド・ キャプチャーに関し分が悪い。債券市場における問 題児の例としては、格付けがCCCないしそれ以下の 米社債や、ハイイールド・バンクローンなどが挙げら れる。 2. 人気が集中した投資対象を避ける： 過去10年間、 特に世界金融危機以降の長期にわたる株式の強 気相場の後は、特定の投資対象に人気が集中する ことが大きな問題となってきた。投資家は高配当株 など人気の高い分野に群がる傾向があるうえ、パッ シブ投資の拡大はそうした割高な取引に幅広い投 資家が参加することを意味する。さらに、パッシブ投 資を行うことは、市場の好ましい部分もあまり好ましく ない部分もすべて保有することを意味するため、あ る部分に何らかの問題が生じた場合、広範に売りが 膨らむ可能性がある。そのような時、混雑した投資対 象から多くの投資家が逃げ出そうとすれば、退却コ ストが高くつく恐れがある。 3. 流動性を理解する： 世界金融危機以降、流動性は ホットなトピックとなってきた。市場の流動性が干上 がると、取引が困難になる場合がある。しかし、それ は投資家にとって、流動性の低い資産への投資を 通じて高いリターンを得る機会を生み出すことにも なり得る。その観点から、ABでは債券市場に最も顕 著な投資機会の一つがあると考えている。債券投資 家にとって、流動性の低下に備えつつ流動性の低 さがもたらすプレミアムを獲得する方法を理解する ことは、金利やクレジット市場の変動をうまく乗り切っ ていくのと同じくらい、あるいはそれ以上に、重要なこ とである。 4. アクティブ運用を諦めない： ボラティリティの低下 や銘柄間格差の縮小が進む中、アルファの追求機 会が減少したため、近年アクティブ運用は逆風に直 面してきた。そして、パッシブ型の投資が一段と広が るのに伴い、市場が効率性を高めたり価格発見機 能を発揮したりすることが難しくなっている。しかし、 それは一方で投資機会を生み出している。投資家 がアルファを追求するには何が必要なのだろうか？ アルファがこれまでと異なる所から、また異なる方法 で得られるのだとすれば、それはどのような形だろう か？ 5. 再浮上する新興国市場を見直す： 過去数年、先進 国の株式市場が全般的に好調なパフォーマンスを あげる一方で、新興国市場は逆風に直面してきた。 米国よりも高い金利を求めて新興国市場に向かっ ていた資金の流れは逆転し、これが新興国の通貨、 株式、債券市場に影響を及ぼしている。2016年は、 力強い相場の回復と米国の大統領選を巡る不透明 感が重なった。新興国市場には投資機会も存在す るが、それを捉えるには、そして先進国の政策が生 み出す勝者と敗者を見分けるには、選別的なアプ ローチがますます重要になっている。 6. オルタナティブ2.0（次世代のオルタナティブ）を取り 込む： オルタナティブ投資は伝統的な株式や債券 に比べ、アルファへの依存度が高く、ベータへの依 存度が低い傾向がある。オルタナティブ投資は長期 にわたり好調なパフォーマンスをあげてきたが、近 年のベータ取引の盛況が状況を反転させた。アル ファの獲得が難しく、リターンの源泉としてベータへ の存在感が高まったためだ。今後数年間、市場のボ ラティリティが再度高まり、銘柄間格差が拡大すれ ば、アルファの創出に長けたポートフォリオがアップ サイド／ダウンサイド・キャプチャー・レシオを高める ことができそうだ。 7. 世界のトレンドを味方に： マクロ経済の変化を始 めとするグローバルな動向が資本市場を揺るがし、 経済や産業に影響を及ぼし、究極的には投資家 のリターンをも左右する。現在、そうした大きな変化 の一つはポピュリズムの台頭と、それが政府の政策 や多くの主要国にもたらす作用である。他にも、中 国の経済成長や債務に関する懸念、あるいはテク ノロジーの進化やエネルギーの生産動向、世界貿 易の減少が世界の経済システムに及ぼす影響な どが挙げられる。そうした変化やその影響は極めて 大きい。 これらはABが現時点で考えている7つのテーマで、今 後も注目すべき問題はさらに増える可能性がある。不 透明感が市場を覆っているため、投資家はリターンの 水準そのものより、いかに市場の上昇・下落に追随する のかという、いわばリターンを得る道筋に焦点を移すこ とを検討すべきである。そして、ボラティリティの波を乗り 越えられる質の高いポートフォリオを構築する必要があ る。 アライアンス・バーンスタイン株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第303号 【加入協会】 一般社団法人投資信託協会／一般社団法人日本投資顧問業協会／日本証券業協会／ 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 http://www.abglobal.co.jp 当資料についての重要情報 当資料は、投資判断のご参考となる情報提供を目的としており勧誘を目的としたものではありません。特定投資信託の取得をご希望の場合には、 販売会社において投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので、必ず詳細をご確認のうえ、投資に関する最終決定はご自身で判断なさ るようお願いします。以下の内容は、投資信託をお申込みされる際に、投資家の皆様に、ご確認いただきたい事項としてお知らせするものです。 投資信託のリスクについて アライアンス・バーンスタイン株式会社の設定・運用する投資信託は、株式・債券等の値動きのある金融商品等に投資します（外貨建資産には 為替変動リスクもあります。）ので、基準価額は変動し、投資元本を割り込むことがあります。したがって、元金が保証されているものではありませ ん。投資信託の運用による損益は、全て投資者の皆様に帰属します。投資信託は預貯金と異なります。リスクの要因については、各投資信託 が投資する金融商品等により異なりますので、お申込みにあたっては、各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面 等をご覧ください。 お客様にご負担いただく費用：投資信託のご購入時や運用期間中には以下の費用がかかります 申込時に直接ご負担いただく費用 …申込手数料 上限3.24％（税抜3.00％）です。 換金時に直接ご負担いただく費用…信託財産留保金 上限0.5％です。 保有期間に間接的にご負担いただく費用…信託報酬 上限2.0304％（税抜1.8800％）です。 その他費用…上記以外に保有期間に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面等でご確 認ください。 上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、アライアンス・バーンス タイン株式会社が運用する全ての投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ご注意 アライアンス・バーンスタイン株式会社の運用戦略や商品は、値動きのある金融商品等を投資対象として運用を行い ますので、運用ポートフォリオの運用実績は、組入れられた金融商品等の値動きの変化による影響を受けます。また、 金融商品取引業者等と取引を行うため、その業務または財産の状況の変化による影響も受けます。デリバティブ取 引を行う場合は、これらの影響により保証金を超過する損失が発生する可能性があります。資産の価値の減少を含 むリスクはお客様に帰属します。したがって、元金および利回りのいずれも保証されているものではありません。運用 戦略や商品によって投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や 性質が異なります。また、ご投資に伴う運用報酬や保有期間中に間接的にご負担いただく費用、その他費用等及び その合計額も異なりますので、その金額をあらかじめ表示することができません。
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