Sonova – Umstufung von «Neutral» auf «Opportunität»

4. Januar 2017
Sonova – Umstufung von «Neutral» auf «Opportunität»
Sonova – ISIN: CH0012549785
Die Aktie von Sonova kam in den vergangenen zwei Jahren
nicht vom Fleck. Die operative Entwicklung wurde vor allem
durch die schwache Entwicklung im Hörimplantategeschäft
sowie durch negative Fremdwährungseinflüsse belastet.
Zudem kamen zwischenzeitlich Befürchtungen auf, dass sich
die Wachstumsaussichten infolge eines härteren Wettbewerbs
verschlechtern werden. Uns erscheint bereits sehr viel
Negatives im Aktienkurs eingepreist zu sein. Wir begrüssen die
eingeleiteten strategischen Massnahmen. Zudem bietet die
Aktie ein positives Überraschungspotential.
Mehrmarkenstrategie
Sonova entwickelt, produziert und vertreibt Hörsysteme. Das
Produktportfolio an Hörlösungen deckt das gesamte Spektrum
an Hörverlust ab. Zur Gruppe gehören Hörgeräte der Marken
Phonak und Unitron sowie Cochlea-Implantate der US-Tochter
Advanced Bionics. Produziert wird in der Schweiz, in China, in
Vietnam sowie in den USA.
Erfolgsfaktoren und Positionierung
Der Bedarf an Gesundheitsleistungen steigt auf der Welt. In
den Industrienationen treiben vor allem die demografische
Entwicklung und ein wachsendes Gesundheitsbewusstsein die
Nachfrage. Im Bereich Medizintechnik sind regulatorische
Zulassungen oftmals nicht zwingend, daher sind insbesondere
Innovationskraft und ein stark verankerter Vertrieb von
zentraler Bedeutung. Sonova ist Marktführer bei Hörgeräten.
Mit der Akquisition von AudioNova im September 2016 hat
Sonova den Anteil an eigenen Verkaufsstellen markant erhöht.
Es wurde ein umfangreiches Integrationsprogramm gestartet.
Durch den Zusammenschluss entsteht eines der grössten
Retail-Servicenetzwerke für Hörgeräte in Europa. Zudem hält
Sonova bei unabhängigen Audiologen eine starke Position
und verfügt über ein globales stark verankertes Vertriebs- und
Distributionsnetzwerk. Im Markt der Hörimplantate ist Sonova
die weltweite Nummer 3.
Geographische Unterschiede
In Europa ist der Hörgerätemarkt stark durch die eigenen
Verkaufsstellen sowie die unabhängigen Audiologen geprägt.
In den USA ist das Geschäft vor allem mit dem Grosshandel
und mit dem „Department of Veterans Affairs“ wichtig. Im
Grosshandel geht Sonova gezielt Partnerschaften ein. Die
Verkaufszahlen mit dem „Department of Veterans Affairs“
zeigen sich solide. In diesem Geschäft konnte Sonova zuletzt
wieder Marktanteile zurückgewinnen.
Strategische Wachstumspfeiler
Sonova hat diverse Massnahmen eingeleitet und wir erwarten
dadurch positive Effekte über die kommenden Jahre. Dazu
gehören die Expansion der eigenen Verkaufsstellen und die
Fortschritte bei der Produktivität. Weiteres Wachstum soll
durch den gezielten Ausbau in den Schwellenländern
erfolgen. Zudem sollte die Lancierung von neuen Produkten
das Hörimplantategeschäft stärken und das Wachstum
vorantreiben.
Fazit: In unserem Basisszenario gehen wir von einem stabilen
Branchenumfeld aus. Wir erwarten nach der mehrmonatigen
Integration von AudioNova über die nachfolgenden Jahre ein
jährliches Umsatzwachstum von etwas mehr als 6%.
Insbesondere beim freien Geldfluss erwarten wir eine
überproportionale Steigerung und gehen von einer Marge
beim freien Geldfluss im hohen Zehnerbereich aus. Hier sehen
wir die Stärke im Geschäftsmodell. Gemäss unserem
Bewertungsansatz verfügt die Aktie über ein zusätzliches
Kursgewinnpotential von mehr als 10%.
Einstufung: «Opportunität» – Unser fairer Wert von Sonova
liegt über dem aktuellen Kursniveau und wir sehen ein
attraktives Chancen-/Risikoprofil in der Aktie.
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